Виды дивидендной политики. Реально корпорация выбирает конкретный вид дивидендной по­литики с учетом низкого или высокого дивидендного выхода

Реально корпорация выбирает конкретный вид дивидендной по­литики с учетом низкого или высокого дивидендного выхода, стабиль­ных или меняющихся дивидендов на акцию.

1. Остаточная дивидендная политика. Эта политика строится на первостепенном учете инвестиционных возможностей корпорации, ог­раниченности внешних источников финансирования или их высокой стоимостью.

Дивидендный выход определяется следующим образом:

1) определяется количество денежных средств, которыми может располагать корпорация без дополнительной эмиссии акций.

2) возможный размер нового капитала сравнивается с инвести­ционными возможностями путём сопоставления относительной ожидаемой величины дохода (внутренней нормы доходности проекта) и стоимостью капитала.

3) Если денежные средства, необходимые для реализации вы­годных проектов (по которым внутренняя норма доходности превыша­ет стоимость капитала), превышают размер располагаемого нового ка­питала, то дивиденды не выплачиваются, вся чистая прибыль реинвес­тируется, а недостаток денежных средств по проекту покрывается че­рез дополнительную эмиссию акций или через возможное растяжение сроков осуществления проекта. Если денежные средства, необходимые по инвестиционной программе меньше, чем располагаемый размер нового капитала, то дивиденды выплачиваются по остаточному прин­ципу. Дивидендные выплаты (d) года t определяются как разница меж­ду чистой прибылью года t и нераспределенной прибылью, необходи­мой для финансирования инвестиционной программы данного года.

Например, если ожидаемая чистая прибыль в следующем году 100 млн. рублей, оптимальная структура капитала (которая максимизирует рыночную цену) включает 50% заемного капитала и 50% собственного и по инвестици­онной программе на следующий год предполагается затратить 140 млн. рублей, то исходя из целевой структуры капитала 70 млн. рублей следу­ет привлекать в виде заемного капитала и 70 млн. рублей собственного (прежде всего нераспределенная прибыль). Остаток чистой прибыли 30 млн. рублей следует направить на выплату дивидендов. Дивиденд­ный выход составит 30/100 — 30%.

Инвесторы предпочитают фирму, которая реинвестирует прибыль вместо выплаты дивидендов, если доходность активов фирмы (рента­бельность), полученная в результате реинвестирования, превышает ту доходность, которую инвесторы могут получить самостоятельно, инве­стируя с аналогичным уровнем риска. Например, если фирма может реинвестировать в проект, обеспечивающий 30%-ную рентабельность, а наивысшая доходность среднего акционера на рынке по дивиденд­ным выплатам составит 20%, то акции корпорации будут расти в цене.

Таким образом, даже если инвестор оценивает будущий рост бо­лее рискованно, чем получение текущей дивидендной доходности, вы­сокая ожидаемая доходность по новым проектам компенсирует этот риск.

2. Политика фиксированного дивидендного выхода. Корпорации могут устанавливать оптимальное значение дивидендного выхода и придерживаться его. Но так как величина чистой прибыли варьируется по годам, то денежное выражение дивидендных выплат тоже будет различно. Колебания дивидендов могут вызвать падение цен акций. В чистом виде политика фиксированного дивидендного выхода не мак­симизирует цену акции. На практике в первые годы своего существова­ния корпорация использует остаточную дивидендную политику, затем с учетом влияния различных факторов устанавливает оптимальное значе­ние дивидендного выхода, но не следует ему слепо, а придерживается как ориентира. В конкретные годы дивидендный выход может отличать­ся от оптимального, но в среднем за рассматриваемый период — близок к нему.

Исследование дивидендной политики американских корпораций в середине 50-х годов позволило Джону Линтнеру сформулировать ос­новные принципы дивидендной политики, основанной на постоянстве дивидендного выхода (J.Lintner. Distribution of Income of Corporations // American Economic Review. May 1956, p. 97—113):

1)менеджеры корпораций имеют целевое (оптимальное) значение дивидендного выхода, с учетом которого строят политику конкретных выплат;

2)существует задержка по времени ответной реакции дивидендов на изменение прибыли. Увеличение прибыли в год t на 20% не приводит к автоматическому увеличению дивидендов на 20% за этот год. На размер дивиденда оказывают влияние общие изменения в размере прибыли за прошлые годы и перспективы роста.

3)Снижение дивидендов нежелательно;

4)самые сложные решения — это решения по изменению дивидендной политики. Менеджеры не склонны менять дивидендную политику из-за опасения невозможности следовать ей в течение большого периода времени. В дивидендной политике имеет место определенная инерционность. Рост чистой прибыли всегда опережает рост дивидендов. Только если менеджеры уверены в переходе на более высокий уровень прибыли, они меняют дивидендную политику.

3. Политика не снижающихся дивидендов на акцию и остаточно­го подхода к нераспределенной прибыли. Суть политики — никогда не снижать ежегодный размер дивиденда на акцию. Политика может вы­ражаться 1) в постоянном или слабо увеличивающемся размере диви­денда на акцию, 2) в стабильных выплатах невысоких дивидендов и процентных надбавок в удачные годы. Политика стабильных дивиден­дов означает низкий риск инвестирования и невысокую требуемую до­ходность.

Акции корпораций, придерживающихся такой политики, высоколиквидны, так как имеют постоянный спрос на них со стороны финансовых компаний (страховых компаний, пенсионных фондов).

Политики стабильных дивидендов придерживаются многие рос­сийские корпорации. Например, Владимирский электромеханический завод с момента преобразования в открытое акционерное обще­ство ежегодно выплачивает дивиденд на акцию в размере 5 тысяч рублей (номинал акции 1 тысяча). Дивидендный выход составляет не более 30% (колеблется по годам). Нераспределенная прибыль ре­инвестируется.

4. Политика выплаты дивидендов акциями. Эта политика может проводиться как при неблагополучном финансовом состоянии, так и при временном недостатке финансовых средств для реализации инвес­тиционных программ при общей финансовой устойчивости. Напри­мер, в Великобритании дивиденды, выплачиваемые в виде ценных бу­маг, стали популярны в 1973 году после решения об освобождении их от налогов. Когда в 1975 году налоговая система изменилась (дивиден­ды в виде акций облагались таким же подоходным налогом, как и де­нежные средства в виде дивидендов), налоговые выгоды снизились.

Если инвестиционные возможности и ограниченность других источников финансирования диктуют реинвестирование прибыли, но в прежние годы дивиденды выплачивались и часть акционеров рассчи­тывает на текущий доход, то, чтобы не обмануть ожидания акционе­ров, руководство может предложить им выплату дивидендов акциями. Общее число акций в обращении будет увеличено.

Выплата дивидендов акциями диктуется не отсутствием денеж­ных средств в данный момент, а либо невозможностью их концентра­ции к моменту выплаты дивидендов, либо альтернативными варианта­ми использования чистой прибыли. Руководство, принимая решение об объявлении дивидендов, должно четко оценивать возможности из­менения структуры активов и нахождения необходимых денежных средств. В соответствии с российским законодательством выплата объяв­ленных дивидендов обязательна, и если АО не имеет свободных денеж­ных средств на выплату, то через суд может быть признано неплатежес­пособным и ликвидировано.

Для руководства выплата дивиденда акциями имеет смысл, так как не размывается число акционеров, как при публичном размещении дополнительного количества акций. Не все акционеры будут продавать дополнительно полученные акции и предложение акций на рынке бу­дет небольшим. Реально корпорация получит капитал стоимостью, как нераспределенная прибыль, но в виде акционерного. Увеличенные по сравнению с вариантом денежных дивидендов средства могут быть на­правлены для текущей и инвестиционной деятельности.

Другой причиной использования неденежной выплаты дивиден­да являются цели реинвестирования прибыли с желанием не раскры­вать объект инвестирования. Например, если ставится цель поглоще­ния без объявления другой фирмы, то ни эмиссия акций, ни привлечение заемных средств не подходят для этой цели. В данном случае ме­неджер считает, что нераспределенная прибыль является единствен­ным источником увеличения капитала и отказывается от денежной выплаты дивидендов с надеждой обеспечить рост прибыли, цены ак­ции и денежных дивидендов в будущем. Выплата дивиденда акциями является попыткой поддержать акционеров до лучших времен. Если прогнозируемый рост реально возможен и превышает процент диви­денда акциями, то цена акции может возрасти.

Еще одна цель может преследоваться руководством, принимая решение о выплате дивиденда акциями, — повышение ликвидности акций через снижение рыночной иены вместо дробления. Выплата ди­видендов акциями имеет здесь тот же результат, что и дробление ак­ций. Однако дробление обычно используется, как разовая процедура после резкого скачка цены. Выплата дивидендов акциями может про­водиться как среднесрочная дивидендная политика, по которой про­цент дивиденда устанавливается на уровне ежегодного темпа прироста прибыли и цены акции. Например, если ожидается ежегодный темп прироста прибыли 15% и аналогичный рост цены акции, что через не­которое время сделает ее низко ликвидной, то установление ежегодно­го 15%-ного дивиденда позволит зафиксировать цену акции.

Акционеры вынуждены согласиться с предложением руководства из следующих соображений:

1) информация о невыплате дивиденда будет рассмотрена рынком как отрицательный сигнал и цена акции может упасть еще больше;

2) акционеры могут надеяться, что использование прибыли, сохранение имиджа корпорации и действия других факторов будут играть на повышение цены и в результате выплаты дивидендов цена не упадет или даже вырастет;

3) акционеры, не предпочитающие дивидендные выплаты наличными, из-за налогообложения могут быть не очень разочарованы. В ряде стран (например, США) дивиденды, выплачиваемые акциями, тоже облагаются подоходным налогом на объявленную сумму дивидендов,

5. Политика выкупа собственных акций. Выкуп собственных ак­ций означает использование чистой прибыли на выплаты владельцам капитала и, следовательно, может рассматриваться как дивидендная политика, альтернативная денежным выплатам дивиденда. Многие кор­порации проводят активные компании по выкупу своих акций (напри­мер, IBM, General Electric). Выкуп акций как регулярная дивидендная политика может осуществляться следующими способами:

1) покупка на фондовом рынке, если акции котируются на бир­же, или через брокерские конторы покупка у держателей;

2) скупка по фиксированной цене в объявленный период времени (тендер). Если предложение превышает намеченное к выкупу количество акций, то акционеры получают возможность продать пропорционально имеющемуся пакету;

3) аукционная скупка. Акционеры, предложившие на аукционе наименьшую цену за акцию, имеют преимущества в продаже. Такой вариант наиболее предпочтителен оставшимся акционерам;

4) прямой выкуп пакета акций у одного крупного акционера по договорной цене. Если цена не завышена, то оставшиеся акционеры не теряют капитал.

6. Политика автоматического реинвестирования дивидендов. Многие корпорации предлагают своим акционерам программу автома­тического реинвестирования дивидендов (automatic dividend reinvestment plans ADR или DRIP). Программа является опционом на реинвестиро­вание части или всей суммы, причитающейся в качестве денежного дивиденда. Акционер имеет выбор между получением дивиденда в денежной форме и покупкой на указанную сумму дополнительного количества акций. В ряде случаев акционеры получают возможность приобрести новые акции с дисконтом, то есть ниже рыночной цены, что повышает популярность этих программ. По налоговому законо­дательству многих стран акционеры платят подоходный налог с ре­инвестируемых сумм, как и с сумм, полученных в виде денежных дивидендов.

7. Политика низкой дивидендной доходности и косвенных вып­лат отдельным акционерам. Эта политика проводится многими рос­сийскими корпорациями и имеет основную цель — удержание контро­ля. Так как при объявлении дивидендов все акции одного вида (обык­новенные, различные типы привилегированных) имеют одинаковые пра­ва и должны иметь одинаковую дивидендную доходность, то руковод­ство корпорации в целях сохранения нынешнего состава акционеров и недопущения перехода контрольного пакета к стороннему инвестору проводит политику косвенных высоких выплат из чистой прибыли от­дельным группам акционеров, в большинстве случаев неконсолидиро­ванных. Политика строится на констатации факта покупки акций в России только двумя группами лиц: 1) институциональными инвесто­рами и 2) инвесторами, желающими иметь контроль и управление. Ин­дивидуальный инвестор отсутствует. Поэтому появление предложения акций на рынке рассматривается руководством как сигнал опасности поглощения или потери контроля. Эта политика может проводиться под обоснованием необходимости материальной помощи бывшим ра­ботникам, а ныне акционерам. Такие выплаты обеспечивают низкий дивидендный выход и малую ликвидность акций.

Для приватизированных предприятий или тех, где большая часть акционеров являются работниками, занижение чистой прибыли и от­сутствие дивидендов являются предпочтительной политикой. Рост те­кущего дохода достигается выплатами в виде страховых поступлений, процентов по банковским депозитам, натуральными выплатами про­дукцией предприятия. Такая политика минимизирует налоговые пла­тежи и не снижает оценку капитала. С другой стороны, акционер ока­зывается привязанным к данной корпорации и при смене места работы теряет не только текущие доходы, но и возможность получения приро­ста капитала.

Практические задания