Инвестиций

Необходимость учета фактора времени при оценке экономической эффективности инвестиций. Методы определения стоимости затрат и результатов с учетом фактора времени - дисконтирование и капитализация. Оценка экономической эффективности капиталовложений в системе дисконтирования (определение чистой дисконтированной стоимости, внутренней нормы рентабельности, расчетной нормы рентабельности, ин­декса доходности, периода возврата и срока окупаемости инвестиций).

В динамичных системах в качестве затрат и результатов приняты базовые денежные потоки. Для собственника, при работе без кредита, базовыми затратами является поток инвестиций по проекту, базовыми результатами — поток чистого дохода по проекту. Стоимость денежных потоков определяется путем их капитализации или дисконтирования.

В практике оценки экономической эффективности инвестиций стоимость текущих затрат и результатов принято находить на конец или начало расчетного периода. Стоимость на конец расчетного периода находится путем капитализаций, стоимость на начало расчетного периода определяется дисконтированием. Соответственно формируются две динамичные оценки: система капитализации и система дисконтирования.

Нормативы капитализации и дисконтирования имеют одинаковую величину. Они характеризуют минимальный темп прироста собственности и принимаются на уровне банковского процента по депозитному счету.

При определении коммерческой эффективности инновационного мероприятия применяется коммерческая норма дисконта. Она равна приемлемой для заказчика норме дохода на капитал.

Стоимость денежных потоков инвестиций или доходов при капитализации и дисконтировании определяется по формулам, приведенным ниже:

Т T

1. Lк = ∑ Lt · (1 + Et)^T-t = ∑ Lt · Aкt;

t=0 t=0

Т T

2. Lд = ∑ Lt · (1 + Et)^-t = ∑ Lt · Aдt

t=0 t=0

где Lк, Lд – стоимость денежного потока соответственно при капитализации и дисконтировании; Т - расчетный период, лет; Lt - величина показателя (инвестиции/доход) текущего года; t - текущий год осуществления проекта; Et- норматив капитализации/ дисконтирования; Akt, Aдt – соответственно коэффициент капитализации и дисконтирования текущего года.

Величину годового чистого дохода можно определить двумя способами. Во- первых, поэтапно, как обобщающий результат использования капитала за год. Для этого необходимо из величины валового дохода (объема реализации в отпускных ценах) вычесть текущие издержки и налоги. Во-вторых, сложить годовую чистую прибыль и амортизационные отчисления. Ниже приводится последовательность поэтапного расчета чистого дохода.

1. Результат первый (Р₁). Валовой доход в отпускных ценах с НДС.

2. Результат второй (Р₂). Валовой доход в отпускных ценах без НДС. Разность валового дохода в отпускных ценах с НДС.

3. Результат третий (Р₃). Валовой доход в ценах предприятия. Разность валового дохода в отпускных ценах без НДС и налогов, уплачиваемых из выручки.

4. Результат четвертый (Р₄). Балансовый доход. Разность между валовым доходом в ценах предприятия и издержками в себестоимости.

5. Результат пятый (Р₅). Чистый доход. Разность между балансовым доходом и налогами из прибыли.

Порядок формирования годового чистого дохода за год расчетного периода приведен на ленточном графике, рис. 2.

Р1 Валовой доход в отпускных ценах с НДС
Налог на до-бавленную стоимость	Р2 Валовой доход в отпускных ценах без НДС
Налоги, уплачиваемые из выручки	Р3 Валовой доход в ценах предприятия
Издержки в себестоимости	Р4 Балансовый доход
Налоги из прибыли	Р5 Чистый доход
Внешние издержки	Амортизация + чистая прибыль

Рисунок 2 - Последовательность формирования чистого дохода за год расчетного периода

Динамичная система, основанная на дисконтировании более удобна для банков. Поэтому она широко применяется при разработке инвестиционных проектов и бизнес-планов. Главная задача бизнес-плана – убедить кредитора в высокой эффективности сотрудничества с предпринимателем (предприятием) и выдать кредит. Поэтому здесь соблюдаются прежде всего интересы кредитора.

В этой системе дисконтированием определяется стоимость инвестиций в будущих доходах на начало расчетного периода. Следовательно, можно определить, во сколько раз стоимость дохода превышает стоимость инвестиций. Таким образом можно ограничить размер кредита, чтобы будущие доходы превышали его в заданное количество раз.

Ценность инвестиционного проекта в стоимостном выражении характеризует:

- чистая дисконтированная стоимость (NPV: Net Present Value).

Относительную ценность инвестиционного проекта характеризуют:

- годовой коэффициент экономической эффективности, называемый - внутренняя норма рентабельности (IRR: Internal Rate of Return);

- коэффициенты экономической эффективности расчетного периода - расчетная норма рентабельности (ARR: Accounting Rate of Return);

- индекс доходности (PI; Profitability Index).

В качестве дополнительного показателя используется период возврата инвестиций (РВР; Payback Period).

Чистая дисконтированная стоимость представляет превышение стоимости дисконтированного дохода над стоимостью дисконтированных инвестиций и представляет стоимость дисконтированной чистой наличности за расчетный период.

Чистая дисконтированная стоимость определяется как разность дисконтированного чистого дохода и дисконтированных инвестиций (NPV = Дд - Iд). После небольших преобразований расчетная формула приобретает вид:

Т

NPV = ∑ [(Дt - It) (l + Et)^-t]

t=0

Положительная чистая дисконтированная стоимость свидетельствует об экономической эффективности инвестиций. В отечественной литературе этот показатель имеет наименование “чистый дисконтированный доход” (ЧДД).

Показатели чистая дисконтированная стоимость и экономический эффект транслируются друг в друга. Переход от чистой дисконтированной стоимости к экономическому эффекту и наоборот осуществляется с использованием коэффициента дисконтирования последнего года расчетного периода или коэффициента капитализации начала расчетного периода. Заметим, что эти коэффициенты являются обратными величинами (Ак ₍₀₎= 1 / Ад_(Т))

NPV = Эт · Ад_(т) ,

Эт = NPV · Ак₍₀₎ .

Остальные оценочные показатели в системах дисконтирования и капитализации одинаковы по экономическому содержанию и равны по величине, хотя имеют различие в расчетных формулах.

Внутренняя норма рентабельности в системе дисконтирования находится методом последовательного приближения из тождества, которое в отечественной литературе называется чистой текущей стоимостью (ЧТС):

Т

∑ (Дt - It) (l + IRR)^-t =0,

t=0

где IRR - искомая внутренняя норма рентабельности. Методика определения внутренней нормы рентабельности в обеих систе­мах аналогична, только капитализированные показатели заменяются на дисконтированные.

Расчетная норма рентабельности в системе дисконтирования определяется по формуле:

ARR = NPV / Iд

Индекс доходности в системе дисконтирования определяется по формуле:

PI = Дд / Iд = ARR + 1

Период возврата инвестиций определяется из тождества:

Тв

Iд – ∑ Дt · (1 + Еt)^-t = 0,

t=0

где Тв - искомый период возврата инвестиций, лет.

Вычисление периода возврата инвестиций и внутренней нормы рентабельности является общепринятым в мировой практике рыночной экономики. В некоторых странах есть свои особенности. Во Франции инвестированный капитал не дисконтируется. В Израиле пороговую норму рентабельности для дисконтирования называют коэффициентом потерь и принимают на уровне 30% или 0,3. В Европейской комиссии ЕС основным показателем оценки эффективности инвестиционного проекта является внутренняя норма рентабельности.

В большинстве стран в качестве критерия экономического обоснования инвестиционного проекта принимаются: период возврата капитала меньше нормативного, устанавливаемого заказчиком, при внутренней норме рентабельности, превышающей процентную ставку банка по долгосрочным кредитам.