Управление источниками финансирования оборотного капитала. Традиционные и новые методы краткосрочного финансирования

Результативность текущей деятельности в значительной степени определяется эффективностью управления краткосрочными активами и пассивами, т.е. оборотными активами и краткосрочными источниками их финансирования.

Краткосрочные источники – это обязательства предприятия перед третьими лицами, которые должны быть погашены в течение 12 месяцев. За этими источниками стоят:

ü ü поставщики сырья, материалов, осуществившие свою поставку, но не получившие денег в оплату – кредиторы;

ü ü банки, предоставившие предприятию краткосрочные кредиты;

ü ü работники фирмы, которым начислена, но не выплачена заработная плата;

ü ü государство, перед которым у предприятия образовалась задолженность;

ü ü собственники, которым не выплачены дивиденды.

Управление финансированием оборотных активов предприятия подчинено целям обеспечения необходимой потребности в них соот­ветствующими финансовыми средствами. Содержание управления заключается в поиске рациональной структуры источников формирования этих средств. С учетом этой цели строится политика финансирования оборотных активов, разрабатываемая на предприятии.

Источники покрытия текущих активов предприятия представлены на рис. 5.5.1.

Политика финансирования оборотных активов представляет собой часть общей политики управления его оборотными активами, заключающаяся в оптимизации объема и состава финансовых источников их формирования с позиций обеспечения эффектив­ного использования собственного капитала и достаточной финан­совой устойчивости предприятия.

Разработка политики финансирования оборотных активов включает следующие основные этапы:

1. Анализ состояния финансирования оборотных активов предприятия в предшествующем периоде.

2. Формирование принципов финансирования оборотных активов предприятия.

Источники оборотных средств предприятия

Источники формирования

Источники пополнения оборотных средств и покрытия прироста нормы расхода

· · Уставный капитал · · Складочный капитал · · Уставный фонд

Собственные

Приравненные к собственным

Заемные

· · Прибыль (фонды специального назначения, нераспределенная прибыль); · · Прочие собственные средства (временно неиспользуемые остатки фондов: резервного, потребления, социального развития, премиального, благотворительного, ремонтного, по отпускам, рекламациям, предстоящих платежей); · · Амортизационный фонд (нецелевое использование); · · Финансовые вложения временно сво­бодных финансовых ресурсов; · · Дополнительный выпуск акций

· · Устойчивые пассивы (минимальная переходящая задолженность по оплате труда, отчислениям в социальные фонды; минимальная задолженностьпо резервам на покрытие предстоящих расходов и платежей; задолженность поставщикам по по­ставкам и документам, срок оплаты которых не наступил; задолженность по авансам и частичной оп­лате продукции; задолженность бюджету по налогам, начисление которых происходит раньше срока платежа)

· · Банковский краткосрочный кредит; · · Государственные кредиты и субсидии; · · Коммерческий кредит; · · Кредиторская задолженность

Рисунок 5.5.1 – Источники оборотных средств

3. Оптимизация объема текущего финансирования оборотных активов с учетом формируемого финансового цикла предприятия.

4. Оптимизация структуры источников финансирования оборотных активов предприятия

1. Анализ состояния финансирования оборотных активов предприятия в предшествующем периоде. Основной целью этого анализа является оценка уровня достаточности финансовых средств. инвестируемых в оборотные активы, а также степени эффективности формирования структуры источников их финансирования с позиций влияния на финансовую устойчивость предприятия.

Расчет указанных коэффициентов осуществляется по сле­дующим формулам:

(5.5.1)

где КДФоа — коэффициент достаточности финансирования оборотных активов в рассматриваемом периоде; КДФсоа — коэффициент достаточности финансирования собственных оборотных активов; ФПОоа — фактический период оборота оборотных активов в днях в рассматриваемом периоде; НПОоа— норматив оборотных активов предприятия в днях установленный на соответствующий рассматриваемый период; ФПОсоа — фактический период оборота собственных оборотных активов в днях в рассматриваемом периоде; НПОсоа — норматив собственных оборотных активов предпри­ятия в днях, установленный на соответствующий рас­сматриваемый период.

На втором шаге анализа рассматриваются сумма и уровень чистых оборотных активов (чистого рабочего капитала) и темпы из­менения этих показателей по отдельным периодам.

Чистые оборотные активы (ЧОА) определяется следующим образом:

ЧОА = ДП – ВОА = ОА – КО, (5.5.2)

где ДП — долгосрочные пассивы, включая собственный капитал и долгосрочные обязательства; BOA — внеоборотные активы; ОА – оборотные активы; КО – краткосрочные обязательства.

Для оценки уров­ня чистых оборотных активов (чистого рабочего капитала) использу­ется соответствующий коэффициент, который рассчитывается по следующей формуле:

(5.5.3)

где Кчоа – коэффициент чистых оборотных активов (чистого рабочего капитала) предприятия; – средняя сумма чистых оборотных активов (чистого рабочего капитала) предприятия в рассматриваемом периоде; – средняя сумма оборотных активов (рабочего капи­тала) предприятия в рассматриваемом периоде.

На третьем шаге анализа изучаются объем и уровень теку­щего финансирования оборотных активов (текущих финансовых по­требностей) предприятия в отчетном периоде, определяемых потреб­ностями его финансового цикла.

Объем текущего финансирования оборотных активов (текущих финансовых потребностей) предприятия рассчитывается по следую­щей формуле:

(5.5.4)

где – средний объем текущего финансирования оборотных активов (текущих финансовых потребностей) пред­приятия в рассматриваемом периоде; – средняя сумма запасов товарно-материальных цен­ностей в составе оборотных активов предприятия в рассматриваемом периоде; — средняя сумма дебиторской задолженности предприятия в рассматриваемом периоде; — средняя сумма кредиторской задолженности предпри­ятия в рассматриваемом периоде.

Уровень текущего финансирования оборотных активов (текущих финансовых потребностей) предприятия оценивается на основе со­ответствующего коэффициента, который рассчитывается по следую­щей формуле:

(5.5.5)

КТФоа — коэффициент текущего финансирования оборотных активов (текущих финансовых потребностей) предприятия в рассматриваемом периоде; — средний объем текущего финансирования оборотных активов (текущих финансовых потребностей) предприятия в рассматриваемом периоде; — средняя сумма оборотных активов предприятия в рассматриваемом периоде.

На четвертом шаге анализа рассматриваются динамика сум­мы и удельного веса отдельных источников финансирования оборот­ных активов предприятия в предшествующем периоде. В процессе ана­лиза заемных источников финансирования оборотных активов эти источники рассматриваются в разрезе сроков их использования (дол­госрочных и краткосрочных) и видов привлекаемого кредита (финан­сового и товарного).

2. Формирование принципов финансирования оборотных активов предприятия. Эти принципы призваны отражать общую идеологию управления финансами предприятия с позиций приемлемого соотношения уровня доходности и риска финансовой деятельности.

Известно несколько моделей поведения при управлении оборотными актива­ми.

Выбор соответствующей модели сводится к определению объема долгосроч­ных пассивов и расчету на его основе чистого оборотного капитала.

Для удобства введем следующие обозначения:

BOA — внеоборотные (капитальные) активы;

ВЧ — варьирующая часть оборотных активов (переменный оборотный капитал);

ДО — долгосрочные обязательства;

ДП — долгосрочные (фиксированные) пассивы (ДО + СК);

КО — краткосрочные обязательства;

ОА — оборотные активы;

СК — собственный капитал;

СЧ — стабильная часть оборотных активов (постоянный оборотный капитал).

ЧОА — чистый оборотный капитал.

Рассмотрим различные модели финансирования оборотных активов в представлении В. В. Бочарова.

Идеальная модель краткосрочного финансирования построена на экономиче­ской природе оборотных активов и краткосрочных обязательств, их взаимном со­ответствии. Данная модель означает, что оборотные активы совпадают по величи­не с краткосрочными обязательствами, а чистый оборотные активы равны нулю (ЧОА = 0).

В реальной жизни такая модель практически не встречается. Содержание этой стратегии состоит в том, что долгосрочные пассивы (ДП) ус­танавливают на уровне внеоборотных активов (BOA), т. е. модель имеет вид:

ДП = BOA; ЧОА = 0 (5.5.6)

Для любого предприятия (корпорации) наиболее реальны: агрессивная, кон­сервативная и умеренная модели управления оборотными активами. В их основу положено предположение, что для обеспечения ликвидности внеоборотные активы и стабильная часть оборотных активов в любом случае должны возмещаться за счет долгосроч­ных пассивов:

ВОА + СЧ ≤ ДП. (5.5.7)

Следовательно, различие между моделями состоит в том, какие источники фи­нансирования выбирают для покрытия варьирующей части оборотных активов.

Агрессивная модель означает, что долгосрочные пассивы служат источником покрытия внеоборотных активов и стабильной части оборотных активов, т. е. того их минимума, который необходим для осуществления эксплуатационной (теку­щей) деятельности предприятия. В этом случае чистый оборотный капитал равен данному минимуму:

ЧОА = СЧ. (5.5.8)

Варьирующая часть оборотных активов в полном объеме покрывается крат­косрочной задолженностью. С позиции ликвидности эта стратегия очень риско­ванна, поскольку в реальной жизни ограничиться только минимумом оборотных активов очень сложно. Балансовое уравнение имеет вид:

ДП = ВОА + СЧ. (5.5.9)

Такая модель (тип политики) создает проблемы в обеспечении текущей платежеспособности и финансовой устойчивости предприятия. Вместе с тем, она позволяет осуществ­лять операционную деятельность с минимальной потребностью в соб­ственном капитале, а, следовательно, обеспечивать при прочих рав­ных условиях наиболее высокий уровень его рентабельности.

Консервативная модель предполагает, что варьирующая часть оборотных ак­тивов также покрывается долгосрочными пассивами. В данном случае кратко­срочная задолженность отсутствует, поэтому нет и риска потери ликвидности:

ЧОА = ОА; КО = 0. (5.5.10)

Данная модель носит искусственный характер. Эта стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов па уровне, определяемом балансовым урав­нением:

ДП = ВОА + СЧ + ВЧ. (5.5.11)

Такая модель (тип политики) фи­нансирования оборотных активов обеспечивает высокий уровень фи­нансовой устойчивости предприятия (за счет минимального объема использования краткосрочных заемных средств), однако увеличива­ет затраты собственного капитала на их финансирование, что при прочих равных условиях приводит к снижению уровня его рентабель­ности.

Умеренная (компромиссная) модель наиболее реальна и жизнеспособна. При ее использовании внеоборотные активы, стабильная часть оборотных активов и примерно 50% варьирующей их части возмещают за счет долгосрочных пассивов. Чистый оборотный капитал равен по величине стабильной части оборотных акти­вов и половине их варьирующей части:

ЧОА = СЧ + 0,5 ВЧ. (5.5.12)

В отдельные периоды жизненного цикла предприятие может иметь излишние оборотные активы, что отрицательно влияет на уровень их доходности.

Однако это рассматривается как плата за поддержание риска потери ликвид­ности на приемлемом уровне, что позволяет сохранять нормальную платежеспо­собность в течение производственного цикла.

Умеренная стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне, определяемом следующим балансовым уравнением:

ДП = ВОА + СЧ + 0,5 ВЧ. (5.5.13)

Следовательно, выбор соответствующей модели управления оборотными ак­тивами зависит от положения предприятия на товарном и финансовом рынках, его финансовой устойчивости, квалификации специ­алистов финансовой службы и от иных объективных и субъективных факторов.

Такая модель (тип политики) финансирования оборотных активов обеспечивает приемлемый уровень финансовой устойчивости предприятия и рен­табельность использования собственного капитала, приближенную к среднерыночной норме прибыли на капитал.

В таблице 5.5.1 представлены подходы к выделению типов политики (моделей) управления финансированием оборотных активов в представлении разных специалистов.

Таблица 5.5.1 – Подходы к управлению финансированием оборотных активов

Тип модели	В.В.Бочаров	В.В.Ковалев	И.А.Бланк
Идеальная	ДП=BOA; ЧОА=0	КО=ВЧ+СЧ
Агрессивная	ЧОА=СЧ ДП=ВОА+СЧ	КО=ВЧ ДП=ВОА+СЧ	ДП=ВОА+0,5СЧ
Умеренная (компромиссная)	ЧОА=СЧ+0,5ВЧ ДП=ВОА+СЧ+0,5ВЧ	ЧОА=СЧ+0,5ВЧ КО=0,5ВЧ	ДП=ВОА+СЧ
Консервативная	ЧОА=ОА; КО=0 ДП=ВОА+СЧ+ВЧ	ЧОА=ОА; КО=0 ДП=ВОА+СЧ+ВЧ	ДП=ВОА+СЧ+0,5ВЧ

Тот или иной тип политики финансирования отражает коэффици­ент чистых оборотных активов (чистого рабочего капитала) – мини­мальное его значение характеризует осуществление предприятием политики агрессивного типа, в то время как достаточно высокое его значение (стремящееся к единице) – политики консервативного типа.

Таким образом, формирование соответствующих принципов финансирования оборотных активов в конечном итоге определяет соотношение между уровнем рентабельности использования собственно­го капитала и уровнем риска снижения финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия.

3 Оптимизация объема текущего финансирования оборот­ных активов (текущих финансовых потребностей) с учетом фор­мируемого финансового цикла предприятия. Такая оптимизация позволяет выявить и минимизировать реальную потребность пред­приятия в финансировании оборотных активов за счет собственного капитала и привлекаемого финансового кредита.

На первом шаге расчетов прогнозируется объем кредиторской задолженности предприятия в предстоящем периоде. Расчет прогнозируемого объема кредиторской задолженности предприятия в предстоящем периоде осуществляется по следующей формуле:

(5.5.14)

где КЗп — прогнозируемый объем кредиторской задолженности предприятия; -— средняя фактическая сумма кредиторской задолженно­сти предприятия по товарным операциям в аналогичном предшествующем периоде; — средняя фактическая сумма внутренней кредиторской задолженности (кредиторской задолженности прочих видов) предприятия в аналогичном предшествующем периоде; — средняя фактическая сумма просроченной кредиторской задолженности предприятия (всех видов) в аналогичном предшествующем периоде; Тр — планируемый темп прироста объема производства про­дукции, выраженный десятичной дробью.

На втором шаге расчетов, исходя из ранее определенных пла­новых объемов запасов товарно-материальных ценностей, дебиторс­кой задолженности, а также прогнозируемого объема кредиторской задолженности, определяется прогнозируемый объем текущего финан­сирования оборотных активов (текущих финансовых потребностей) предприятия. Расчет осуществляется по следующей формуле:

ОТФп=Зп+ДЗп–КЗп, (5.5.15)

где ОТФп — прогнозируемый объем текущего финансирования обо­ротных активов (текущих финансовых потребностей) предприятия; Зц — планируемый объем запасов товарно-материальных ценностей в составе оборотных активов предприятия; ДЗп — планируемый объем дебиторской задолженности пред­приятия; КЗц — прогнозируемый объем кредиторской задолженности предприятия.

Если в предстоящем периоде продолжительность финансового цикла предприятия не меняется, то расчет прогнозируемого объема текущего финансирования оборотных активов (текущих финансовых потребностей) предприятия осуществляется по упрощенной формуле:

ОТФп = ПФЦ х ОРп, (5.5.16)

где ОТФп— прогнозируемый объем текущего финансирования обо­ротных активов (текущих финансовых потребностей) предприятия; ПФЦ — продолжительность финансового цикла предприятия, в днях; ОРп — планируемый однодневный объем реализации продукции.

На третьем шаге расчетов с учетом вскрытых в процессе анализа резервов разрабатываются мероприятия по сокращению прогнозируемого объема текущего финансирования оборотных акти­вов (а соответственно и продолжительности финансового цикла) предприятия. Так как планируемые запасы товарно-материальных ценно­стей обеспечивают реальный прирост операционной деятельности, основное внимание при разработке таких мероприятий уделяется обеспечению сокращения объема дебиторской задолженности и особенно – увеличению объема кредиторской задолженности предприятия.

Оптимизированный с учетом этих мероприятий прогнозируемый объем текущего финансирования оборотных активов (текущих фи­нансовых потребностей) служит основой выбора конкретных источ­ников финансовых средств, инвестируемых в эти активы.

4 Оптимизация структуры источников финансирования оборотных активов предприятия. При определении структуры этого фи­нансирования выделяют следующие группы источников:

• собственный капитал предприятия;

• долгосрочный финансовый кредит;

• краткосрочный финансовый кредит;

• товарный (коммерческий) кредит;

• внутренняя кредиторская задолженность предприятия.

Объемы финансирования оборотных активов за счет товарного кредита поставщиков (кредиторской задолженности по товарным опе­рациям), а также за счет внутренней кредиторской задолженности были определены при прогнозировании общего объема и состава креди­торской задолженности.

Объем финансирования оборотных активов за счет краткосроч­ного финансового кредита определяется на основе прогнозируемой суммы чистых оборотных активов (в соответствии с избранным ти­пом политики их финансирования) и прогнозируемого объема теку­щего их финансирования (текущих финансовых потребностей).

Рас­чет плановой потребности в краткосрочном финансовом кредите осуществляется по формуле:

КФКп = ЧОАп – ОТФп, (5.5.17)

где КФКп— планируемая потребность в краткосрочном финансо­вом кредите; ЧОАп — прогнозируемая сумма чистых оборотных активов (чи­стого рабочего капитала); ОТФп — прогнозируемый объем текущего финансирования обо­ротных активов (текущих финансовых потребностей) предприятия.

Участие собственного и долгосрочного заемного капитала в финансировании чистых оборотных активов определяется исходя из целей привлечения долгосрочного финансового кредита. Расчет объема финансирования чистого оборотного капитала за счет долгосрочного финансового кредита осуществляется по формуле:

ДФКоа=ДФК – ДФКва, (5.5.18)

где ДФКоа — сумма долгосрочного финансового кредита, инвес­тированного в оборотные активы (чистый рабочий капитал); ДФК — общая сумма долгосрочного финансового кредит привлеченного предприятием, на начало планового периода; ДФКва — сумма долгосрочного финансового кредита, привлеченного предприятием на целевое финансирование развития внеоборотных активов (капитальное строительство новых объектов, финансовый лизинг оборудования и т.п.).

Соответственно расчет объема собственного капитала, инвес­тированного в оборотные активы (чистый рабочий капитал), осуществляется по формуле:

СКоа=ЧОАп–ДФКоа, (5.5.19)

где СКоа – сумма собственного капитала, инвестируемого в оборотные активы (чистый рабочий капитал); ЧОАп – прогнозируемая сумма чистых оборотных активов (чистого рабочего капитала); ДФКоа— сумма долгосрочного финансового кредита, инвес­тированного в оборотные активы (чистый рабочий капитал).

Финансовому менеджеру рекомендуется соблюдать фундамен­тальный принцип соответствия сроков функционирования активов и источников их финансирования. Постоянная минимальная потреб­ность в оборотных средствах финансируется за счет собственного капитала, а сезонная и другая дополнительная потребность — за счет краткосрочных заемных (кредитных) источников.