Компромиссные модели

Традиц. подход.

В соответствии с традиц. подходом оптим. структу­ра кап-ла существует и цена капитала зависит от его структуры. Цена капитала зависит от цены собственной и заемной его составля­ющих. При изменении структуры кап-ла цена этих источников меняется. Небольшое увеличение доли заемного капитала в общем объеме источников не оказывает существенного влияния на рост цены собственных источников. С ростом доли заемных средств цена соб­ственного капитала начинает увеличиваться, а цена заемного капи­тала сначала остается неизменной, а потом также начинает возра­стать. Т.к. цена заемного кап-ла в среднем ниже цены соб­ств-го капитала, существует оптимальная структура кап-ла, при которой средневзвеш. цена капитала имеет миним. значе­ние, и, значит, цена предпр-я будет максимальной.

Осн. положения теории Модильяни - Миллера подверга­ются критике многих экономистов. Главным ее недостатком являет­ся несоответствие большинства теоретических допущений реальной ситуации, складывающейся на рынках. В ее моделях не учитываются брокерские затраты, а также затраты, связанные с фин. за­труднениями, агентские издержки и др. Вызывает сомнение и вывод о стопроцентном использовании заемного капитала с целью макси­мизации стоимости фирмы, которое вряд ли может быть осуществле­но в действительности.

Это привело к появлению компромиссных моделей, учитывающих ряд недостатков предыдущей модели, сущность которых выра­жена формулой:

V_l = V_u + T * D – PV_f – PV_a, где PV_f – приведенная стоимость ожидаемых затрат, связ-х с фин. затруднениями; PV_a – привед. стоимость ожидаемых затрат, связ-х с агентскими отношениями.

Затраты, связанные с фин. затруднениями, представля­ют собой доп. затраты предпр-я при возникновении угрозы его банкротства. Они выражаются в прямых (вследствие порчи имущества, оплаты правовых услуг, административных расхо­дов и др.) и косвенных (на обеспечение спец. управленческих решений, связанных с фин. трудностя­ми, действиями потребителей, поставщиков материалов и других контрагентов) за­тратах банкротства. Этизатраты достаточно велики и достигают иногда 20% стоимости фирмы.

Таким образом, фин. затруднения повышают цену кап-ла за счет увеличения ожидаемой доходности акционерного капи­тала и уменьшают стоимость фирмы.

Агентские затраты - расходы по обеспечению управления предпр-ем и контроля за его эффективностью. Оценка агентских затрат достаточно сложна и обладает определенным субъективизмом, однако их необходимо учитывать при определении цены кап-ла.

Таким образом, оптим. структура капитала достигается в результате компромисса между получением опред. экономии за счет налогов в результате привлечения заемных средств и увеличе­нием затрат, связанных с потенциальными фин. трудностями и агентскими расходами, вызванными ростом доли заемного капитала в общей структуре капитала.

Компромиссные модели могут использоваться при принятии решения о целесообразности привлечения заемных средств.

Например, предпр-ю с высоким уровнем риска, у которого выше веро­ятность фин. затруднений, следует использовать заемный капитал в меньшем объеме, чем низкорисковым предпр-ям, кото­рые могут привлекать заемный капитал в больших объемах.

Важное значение имеет размер ставки налогообложения. Предприятия с высо­кой налоговой ставкой имеют больший размер экономии при исполь­зовании заемного капитала, чем предприятия с небольшой ставкой, поэтому они могут привлекать больше заемных средств.

Несмотря на привлекательность, компромиссные модели не все­гда находят практическое применение. Западные учёные на основе исследований сделали вывод о том, что предпр-ия предпочитают финансировать свою деят-ть преимущественно за счет нераспред. при­были и акционерного кап-ла. В случае нехватки средств для финан­сирования они в первую очередь прибегают к зай­мам и выпуску конвертируемых долговых обязательств, не выпуская новых обыкн-х акций. (Т.е. источники собств. капитала разделены на две неравнозначные части: нераспределенную прибыль и новые обыкновенные акции, что про­тиворечит компромиссным моделям).

Дальнейшее развитие компромиссные модели получили в трудах С.Майерса, объединенных в теорию асимметричной информации структуры капитала. Суть ее в том, что менеджеры лучше осведомлены о реальном состоянии дел и перс­пективах развития предпр-я, чем акционеры и др. инве­сторы. Это и следует учитывать при разработке оптим. струк­туры кап-ла предприятия. На практике эта теория реализуется путем ограничения выпуска новых обыкн. акций по пониженным ценам и сохранения резервного заемного потенциала предпр-я за счет высокой доли акционерного кап-ла и низкого уровня задол­женности (этот резервный потенциал может использоваться допол­нительно для привлечения заемных средств в случае крайней необходимости).