Теория иррелевантности дивидендов

Мертон Миллер и Франко Модильяни обосновывают, что политика выплаты дивидендов не влияет на увеличение цены акций фирмы или цену капитала. По их мнению, стоимость фирмы определяется ее общей способностью приносить прибыль и степенью риска; более того, стоимость фирмы в большей степени зависит от инвестиционной политики, нежели от того, какая часть прибыли выплачивается в виде дивидендов, а какая реинвестируется. Введя некоторые ограничения, Модильяни и Миллер показали, что если фирма платит высокие дивиденды, то она должна выпускать и большее число новых акций, и что доля стоимости компании, предлагаемая новым инвесторам, должна равняться сумме выплачиваемых дивидендов.

Теоретическое обоснование позиции Модильяни и Миллера базируется на следующих допущениях:

· отсутствие налогов на прибыль для физических и юридических лиц;

· отсутствие расходов по выпуску и трансакционные затраты;

· инвесторам безразличен выбор между дивидендами или доходом от прироста капитала;

· инвестиционная политика фирмы независима от дивидендной;

· инвесторы и менеджеры имеют одинаковую информацию (симметричную информацию) относительно будущих возможностей инвестирования.

Допущения Модильяни и Миллера нереальны и не могут быть соблюдены. Таким образом, заключение Модильяни и Миллера об иррелевантности дивидендов неприемлемо для условий реального мира.

Теория «синицы в руках».

По мнению Гордона и Линтнера, цена источника «нераспределенная прибыль» (требуемая доходность акции) увеличивается по мере снижения доли прибыли, идущей на выплату дивидендов, поскольку инвесторы более заинтересованы в получении дивидендных выплат, нежели дохода от прироста капитала, ожидаемого за счет нераспределенной прибыли. Они утверждают, в сущности, что инвесторы ценят доллар ожидаемых дивидендов более высоко, чем доллар ожидаемого прироста капитала.

Модильяни и Миллер назвали аргументацию Гордона и Линтнера «заблуждением по поводу синицы в руках». Это связано с тем, что, по их мнению, многие инвесторы собираются, тем не менее, реинвестировать свои дивиденды в эту же или другие подобные фирмы и так или иначе риск денежных потоков фирмы для инвесторов в долгосрочном плане определяется только риском ее операций, а не политикой выплаты дивидендов.