Методы оптимизации фондового портфеля

Анализу и методам расчета оптимального, наиболее выгодного плана распределения инвестиций посвящено немало исследований, называемых «теорией портфеля». В теории и практике управлением портфелем существуют два подхода: традиционный и современный.

Традиционный подход основывается на фундаментальном и техническом анализе фондового рынка. Он делает акцент на широкую диверсификацию ценных бумаг по отраслям хозяйства. В основном приобретаются бумаги известных промышленных компаний, которые имеют устойчивое финансовое положение.

На основе изучения их прошлой деятельности предполагается, что в будущем они будут иметь положительные финансовые результаты. Кроме того, учитывается более высокая ликвидность ценных бумаг (акций и облигаций), возможность покупать и продавать их в большом количестве, что создает экономию на комиссионных выплатах финансовым посредникам.

Общее правило для осторожных инвесторов, которые обладают возможностями выбора объектов инвестирования, гласит: свои вложения целесообразно распределять между различными видами активов, показавшими за последние 5 – 10 лет:

· различную тесноту связи каждого актива с общерыночными ценами;

· противоположный диапазон колебаний цен на фондовые инструменты внутри портфеля.

С таким портфелем ценных бумаг риск неожиданных убытков минимален. Однако вопрос о получении максимально возможной прибыли остается открытым.

Практика показывает, что прибыль инвестора определяется:

· на 94% - выбором типа используемых фондовых инструментов (акции известных промышленных компаний, долгосрочные корпоративные облигации, краткосрочные казначейские векселя и т.д.);

· на 4% - выбором конкретных ценных бумаг данного типа (например, обыкновенных и привилегированных акций акционерных компаний);

· на 2% - оценкой момента приобретения ценных бумаг.

Данный феномен объясняется тем, что ценные бумаги одного типа заметно коррелируют, т.е. если данная отрасль испытывает спад производства, то убыток инвестора не очень зависит от того, преобладают ли в его портфеле ценные бумаги той или иной компании отрасли.

Современная теория портфеля базируется на использовании статистических и математических методов. Ее отличие от традиционного подхода заключается во взаимосвязи между рыночным риском и доходом. Если инвестор стремится получить более высокий доход, то он вынужден сформировать фондовый портфель, состоящий из высокорискованных ценных бумаг (молодых и растущих по объему продаж компаний).

Использование такого подхода требует определенного компьютерного и математического обеспечения. В ряде случаев инвестиционной стратегии акционерной компании отвечает комбинированный подход к управлению портфелем (сочетание традиционного и современного методов).

Одним из основных методов оптимизации фондового портфеля является его диверсификация. Диверсификация портфеля ценных бумаг заключается в приобретении их различных видов. Если портфель разнообразен, то входящие в его состав финансовые активы обесцениваются неодинаково и вероятность равновеликого обесценения всего портфеля незначительна.

Диверсификация портфеля обеспечивает инвестору получение стабильного дохода, если в портфеле наряду с обыкновенными акциями присутствуют такие твердодоходные активы, как привилегированные акции, корпоративные облигации.

Диверсификация – обязательное условие рационального управления средствами, вложенными в ценные бумаги. Существуют определенные ограничения на диверсификацию портфеля – это его чрезмерное разнообразие, не поддающееся эффективному управлению.

Отдельные экономисты оценивают величину фондового портфеля от 8 до 15 различных видов ценных бумаг. Дальнейшее увеличение состава портфеля нецелесообразно, так как возникает эффект излишней диверсификации. Она может привести к таким негативным последствиям, как:

· невозможность качественного управления портфелем;

· покупка недостаточно доходных и ликвидных ценных бумаг;

· рост расходов инвестора на изучение конъюнктуры фондового рынка (его фундаментальный и технический анализ);

· высокие издержки на приобретение небольших пакетов ценных бумаг.

Расходы по управлению излишне диверсифицированным портфелем не принесут ожидаемого результата, так как его доходность не будет возрастать более высокими темпами, чем затраты по управлению портфелем.

Практика фондового рынка выработала следующее условие – чем больше предполагаемый доход, тем выше риск, связанный с приобретением тех или иных фондовых инструментов. Риск – нормальная ситуация для деятельности инвестиционного менеджера, который не избегает риска, а правильно его прогнозируя, стремится снизить до минимального уровня.

К приемам снижения финансового риска относятся:

1) диверсификация фондового портфеля;

2) приобретение дополнительной информации о предмете сделки;

3) самострахование (создание финансовых резервов для покрытия возможных убытков; для акционерных обществ они формируются в обязательном порядке);

4) страхование финансовых гарантий;

5) хеджирование – страхование контрактов от неблагоприятного изменения цен, что предполагает поставки ценных бумаг в будущем по фиксированным ценам (опционные и фьючерсные контракты) и др.

Риск портфеля ценных бумаг – степень возможности того, что наступят обстоятельства, при которых инвестор понесет потери, вызванные вложениями в фондовый портфель, а также операциями по привлечению ресурсов для создания портфеля. Риски по операциям с финансовыми активами подразделяются на систематические (недиверсификационные) и несистематические (диверсификационные). Их классификация приведена в таблице 8.2.

Таблица 8.1.2 – Классификация рисков на фондовом рынке

Виды систематического риска	Виды несистематического риска
1. Страновой (экономический, политический и др.) 2. Риски законодательных изменений 3. Валютный риск 4. Инфляционный риск 5. Отраслевой риск 6. Региональный риск	1. Риски акционерного общества 1.1 Кредитный (деловой) риск 1.2 Риск ликвидности 1.3 Процентный риск 1.4 Риск недобросовестного проведения операций на фондовом рынке. 2. Риски управления портфелем, включая технические риски 2.1 Капитальный 2.2 Селективный 2.3 Отзывной 2.4 Риски поставки ценных бумаг 2.5 Операционный 2.6 Риск урегулирования расчетов

Подробней остановимся и проанализируем отдельные виды рисков управления портфелем.

Капитальный риск – общий риск на все вложения в ценные бумаги. Потери при данном виде риска неизбежны. Анализ капитального риска сводится к оценке того, стоит ли иметь дело с портфельными инвестициями, не лучше ли вложить денежные средства в иные виды активов (недвижимость, товары, валюту и т.д.).

Селективный риск – риск неправильного выбора ценных бумаг для инвестирования в сравнении с другими их видами при формировании портфеля. Обычно он вызывается неправильной оценкой инвестиционных качеств ценных бумаг.

Отзывной риск – возможные потери инвестора, если эмитент отзовет свои облигации с фондового рынка в связи с превышением фиксированного уровня дохода по ним над текущим рыночным процентом.

Риск поставки ценныхбумаг при фьючерсных контрактах связан с возможным невыполнением обязательств по своевременной поставке ценных бумаг, имеющихся у продавца (особенно при проведении спекулятивных операций с ценными бумагами), т.е. при коротких продажах.

Операционный рисквызывается неполадками в работе компьютерных сетей по обработке информации, связанной с ценными бумагами, низким уровнем квалификации технического персонала, нарушением технологий и др.

Совокупность рисков, связанных с вложениями в ценные бумаги, должна учитываться инвестиционными менеджерами в процессе принятия и реализации конкретных управленческих решений.

Для всех инвесторов защита от финансового риска в определенной мере обеспечивается соблюдением типовых правил коммерческой деятельности:

1) основной капитал желательно финансировать за счет долгосрочных займов, чтобы надолго не связывать собственный капитал;

2) основной капитал должен быть собственным;

3) постоянная ориентация на снижение расходов по формированию и управлению фондовым портфелем;

4) наличие денежных поступлений часто важнее прибыли, так как обеспечивает финансовую устойчивость предприятия и его инвестиционную привлекательность для инвесторов.