Основные виды оценки инвестиционных проектов

Методы финансовой оценки (финансовой состоятельности)

Методы экономической оценки (эффективности инвестиций)

Баланс предпри-ятия

План прибылей и убыт-ков

План движения денежных средств

Статистические методы

Методы дисконтирования

Коэффициенты финансовой оценки инвестиционного проекта

Норма прибы-ли

Срок окупае-мости

Точка безубы-точности

Текущая стоимость проекта

Внутрен-няя норма прибыли

Срок окупае-мости с учетом дискон-тирова-ния5

Рисунок 18

1- Норма прибыли =

2- Срок окупаемости – время, в течение которого возвращаются вложенные средства. В том случае, когда получаемые чистые денежные доходы равны по планируемым временным интервалам, период окупаемости определяется по формуле [10, с.32-33]:

3- Точка безубыточности: при каких объемах реализации деятельность предприятия будет рентабельной, а при каких - предприятие понесет убытки. Определяются:

- критический объем продаж (точка безубыточности, порог рентабельности), при котором компания сможет покрыть все затраты по производству и реализации продукции, но не получит прибыли;

- запас финансовой прочности (зона безопасности), которая характеризует отклонение планируемого объема продаж от точки безубыточности.

Для расчета этих параметров используются аналитический и графический способы.

Аналитический способ:Объем продаж, при котором предприятие за счет полученной выручки от продаж полностью покрывает затраты по производству и реализации продукции, но не получает прибыли, называется критическим (ВПкрит).

Формула точки безубыточности: , Спост – постоянные затраты в составе себестоимости продукции (услуги), а – коэффициент соотношения переменных затрат в составе себестоимости продукции (услуги) (Сперем) и выручки от продаж (ВП):

Эта формула при необходимости может быть модифицирована в следующем выражении: , где Дмд – доля маржинального дохода в выручке от продаж.

Маржинальный доход: Мд = ВП – Сперем, Мд = Прибыль от продаж + Спост.

Экономический смысл Мд – он обеспечивает покрытие постоянных расходов. После того, как за счет полученного Мд покрыты постоянные затраты, каждая вновь проданная единица продукции приносит прибыль.

Запас финансовой прочности в абсолютном выражении: , где ВП^Б – планируемый объем продаж на будущий период. , – показывает на сколько процентов предприятие может снижать запланированный объем продаж без риска понести убытки.

Параметры безубыточности можно определить исходя из натуральных единиц измерения: , Ц – цена единицы продукции (услуги), УПЗ – удельные переменные затраты. .

Графический способ определения безубыточности: Если Мд < Спост → убытки, Мд = Спост → безубыточность, Мд > Спост → прибыль.

Аналитический способ основан на равенстве Мд и Спост при достижении критической выручки от продаж, графический способ базируется на равенстве выручки от продаж и суммарных затрат при достижении безубыточности [16, с.315].

4- Методы дисконтирования: Цель дисконтирования финансовых показателей инвестиционного проекта – определить временную ценность денежных средств в разные моменты времени.

Переход стоимости денег «от настоящей к будущей стоимости» – метод наращения: , FV – будущая стоимость денег, PV – настоящая стоимость денег, R – ставка дисконтирования (должна учитывать темп инфляции, минимальную доходность инвестиций и степень риска осуществления проекта), t – количество периодов.

Переход стоимости «от будущей к настоящей стоимости» – метод дисконтирования: [10, с.23-25].

5- Срок окупаемости с учетом дисконтирования:

1) определить сумму возвращаемых чистых денежных доходов, наиболее близкую к величине инвестируемого капитала, но меньшую его (пример: Инвестиции=100, Чистые доходы за первый год=20, за второй=30, за третий=40, за четвертый=40, за пятый=50; за первые три года возвращается 90);

2) определить разницу между инвестируемым капиталом и определенных в п.1) сумм (пример: 100-90=10);

3) полученная в п.2) разница делится на величину чистых доходов следующего финансового (отчетного) года (пример: 10/40=3месяца);

4) результат расчетов в п.1) прибавляется к результату расчетов в п.3) (пример: 3 года и 3 месяца) [10, с.32-33].

Основные разделы финансового плана инвестиционного проекта

Рисунок 19

Источник: [7, с.2-5]

Поступления от инвестиционной деятельности (изменение основных активов) Поступления: + доходы по ценным бумагам; + средства от продажи имущества; + доходы от аренды; + прочая реализация Выбытия: - затраты на приобретение недвижимости, оборудования, лицензий, патентов и т.п.; - затраты на незавершенное строительство и неустановленное оборудование; - долгосрочные финансовые вложения

Поступления от основной и прочей операционной деятельности (производство товаров и услуг) Поступления: + выручка от реализации; + уменьшение дебиторской задолженности; + доход от продажибартера Выбытия: - платежи поставщикам, подрядчикам и персоналу; - уменьшение кредиторской задолженности (кредита поставщиков); - отчисления от выручки – НДС, налог на прибыль и т.д.

Структура потоков денежных средств

Рисунок 20

Таблица 18 - Показатели финансовой оценки

Показатели ликвидности Характеризуют способность предприятия быстро погашать свою задолженность: - коэффициент абсолютной ликвидности; - промежуточный коэффициент ликвидности; - общий коэффициент покрытия; - структура активов предприятия по степени их ликвидности (баланс ликвидности) Любой коэффициент ликвидности = Сумма активов / Сумма краткосрочных обязательств

Показатели рентабельности Характеризуют прибыльность деятельности предприятия: - рентабельность капитала; - коэффициент эффективности использования собственных средств; - рентабельность производственных фондов; - рентабельность финансовых вложений; - рентабельность продаж Любой коэффициент рентабельности = Величина прибыли / Вложенные средства

Показатели деловой активности Характеризуют насколько эффективно предприятие использует свои средства: - общий коэффициент оборачиваемости; - оборачиваемость запасов; - оборачиваемость собственных средств; - коэффициент производительности Любой коэффициент деловой активности = Конечный результат / Вложенные средства

Показатели финансовой устойчивости Характеризуют состав средств предприятия с точки зрения его защищенности от внешних долгов: - коэффициент независимости; - удельный вес заемных средств в стоимости имущества; - коэффициент задолженности; - удельный вес дебиторской задолженности в стоимости имущества База для расчета показателя финансовой устойчивости – стоимость имущества предприятия, сопоставляемая с другими показателями

Источник: [7, с.5-7]

2. Расчет показателей экономической эффективности проекта таких, как чистая текущая стоимость (NPV), внутренняя норма доходности (IRR), период окупаемости, рентабельность (PI) (см. табл. 19).

Таблица 19 - Показатели экономической эффективности инвестиций

Название и сущность	Формула	Принятие решения по результату
Чистая текущая стоимость проекта (NPV) – это разность между интегральной суммой всех продисконтированных чистых денежных доходов, обусловленных реализацией проекта, и интегральной суммой всех продисконтированных расходов, связанных с реализацией проекта	, где CFt – чистые денежные доходы, i – ставка дисконтирования, It – инвестиции (расходы), t – временной интервал, I0 – стартовый капитал, который был вложен одномоментно	NPV > 0, проект при рассматриваемой ставке дисконтирования считается приемлемым
NPV < 0, инвестор понесет убытки, т.е. проект при рассматриваемой ставке дисконтирования неэффективен
NPV Внутренняя норма доходности (IRR) – это такое значение ставки дисконтирования (i), при котором NPV инвестиционного проекта становится = 0, т.е. инвестиционные затраты по проекту уравновешиваются доходами от его внедрения. Или это нижний уровень доходности или та максимальная ставка дисконтирования, при которой проект остается безубыточным	Аналитическим путем IRR рассчитывается методом итерации, т.е. подбора значений ставки дисконтирования в тождестве: = 0 Наиболее полное представление об этом показателе дает графическая зависимость:	IRR > нормативной ставки дисконтирования, проект считается приемлемым
IRR < нормативной ставки дисконтирования, проект признается неприемлемым

Рентабельность (PI) – относительный показатель, позволяющий определить, в какой мере возрастает ценность фирмы в расчете на единицу стоимости инвестиций		PI>1,0, проект рентабелен, т.е. затраты окупятся и проект принесет прибыль
Не всегда большая рентабельность является основанием выбора инвестиционного проекта, обязательно надо учитывать риски

Источник: составлено автором по [10, с.28-31]

И в последней части раздела «Финансовая оценка» дается оценка рисков: проводится вероятностный анализ, анализ чувствительности, расчет критических точек, ставки дисконтирования или используется сценарный подход (см. табл. 20) [14].

Таблица 20 - Основные подходы к анализу рисков

Идея анализа рисков: три существенных момента
1. Риски можно измерить степенью колебаний доходов от бизнеса в различные периоды времени	2. Инвестор в ответ на предполагаемые риски согласится инвестировать в бизнес только тогда, когда отдача с каждого вложенного рубля будет выше на некоторую величину (премия за риски)	3. Риски делятся на две группы: Систематические – это внешние риски, которые связаны с конкуренцией, нестабильным спросом и иными рыночными факторами; Несистематические – внутренние риски бизнеса, обусловлены особенностями конкретного предприятия: системой управления, качеством менеджмента
Основные подходы к анализу рисков
Вероятностный анализ	Анализ чувствительности	Расчет критических точек	Сценарный подход*	Расчет ставки дисконтирования
Для каждого существенного параметра определяется коридор риска – диапазон возможных значений результирующих показателей проекта (NPV, IRR и т.д.)	Отслеживается влияние на результирующие показатели ключевых исходных параметров проекта. Границы вариации составляют, как правило, 10-15%	Определяются граничные значения параметров проекта, при которых он жизнеспособен. Например, точка безубыточности	Рассматриваются различные сценарии проекта (как минимум, «пессимистический», «оптимистический» и «реалистический»)	Рассчитывается такая ставка дисконтирования, которая учитывает все виды рисков, а также инфляцию

* – Часто используется правило «шести сигм»: , где CF_t – денежные потоки в периоде времени t, скорректированные с учетом рисков бизнеса по методу сценариев, CF_t^пес – денежные потоки в периоде времени t, прогнозируемые по пессимистическому сценарию, CF_t^реал – денежные потоки в периоде времени t, прогнозируемые по реалистическому сценарию, CF_t^опт – денежные потоки в периоде времени t, прогнозируемые по оптимистическому сценарию.

Источник: составлено автором по [7, с.17-21]

В разделе «Экономический анализ издержек и прибыли» важно провести грамотный анализ издержек, в рамках которого следует определить динамику издержек (то есть выполнение плана), состав и структуру издержек, факторы, влияющие на выполнение плана, затраты на рубль произведенной продукции, услуги, а также провести анализа прибыли, который начинается с общей оценки за анализируемый период, затем необходимо проанализировать прибыль в динамике (за ряд периодов) и изменение каждого показателя за текущий период, в заключение следует проанализировать изменение удельного веса каждого вида дохода в величине прибыли и их влияние на величину прибыли, провести оценку возможных резервов дальнейшего роста прибыли [17].

В заключение финансового плана необходимо указать следующую информацию:

- вклад проекта в достижение национальных социально-экономических целей;

- оценка проекта с точки зрения национальной экономики;
наиболее важные доводы в пользу или против осуществления проекта, которые позволили бы убедить тех, кто будет принимать решение;

- основные преимущества проекта;

- основные недостатки проекта;

- возможности осуществления проекта [13].

Рекомендуемая литература

1. Балабанов, И.Т. Финансовый менеджмент: Учеб. Пособие / И.Т. Балабанов. - М.: Финансы и статистика, 2000.

2. Бирман Г., Шмидт С. Капиталовложения. Экономический анализ инвестиционных проектов: The Capital Budgeting Decision: Economic Analysis of Investment Projects. – М.: Издательство: Юнити-Дана, 2003.

3. Буров, В.П. Бизнес-план фирмы. Теория и практика: Учеб. пособие / В.П. Буров, А.Л. Ломакин, В.А. Морошкин. – М.: ИНФРА-М, 2005.

4. Волков И.М., Грачева М.В. Проектный анализ: Продвинутый курс: Учебное пособие - М., 2004.

5. Волков И.М., Грачева М.В. Проектный анализ: Финансовый аспект. Изд. 2-е, перераб., доп. – М., 2001.

6. Гаврилов Н.А. Инвестирование на предприятиях. Эффективность и управление. Учебное пособие. – Владивосток: Издательство ДВГУ, 2001.

7. Горемыкин, В.А. Бизнес-план: Методика разработки. 25 реальных образцов бизнес-планов / В.А. Горемыкин. – М.: Ось-89, 2005.

8. Гультяев А.К. Project Professional 2003. Управление проектами. Практическое пособие. - М.:Издательство: Корона-принт, 2004.

9. Инвестиционное проектирование и формы финансирования бизнес: Учебно-консультационный семинар / Санкт-Петербургский Фонд развития бизнеса. – Владивосток, 3-4 марта 2004.

10. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. - М.: Финансы и статистика, 2001.

11. Котляр,Б.А. Бизнес-планирование / Б.А. Котляр, Б.М. Рапопорт, Э.А. Уткин.– М.: Издательство «ЭКМОС», 2002.

12. Кузнецова Н.В. Экономический анализ. Учебное пособие. Ч.1-2. - Владивосток: Издательство ДВГУ, 2004.

13. Лапушинский, Г.К. Планирование в условиях рынка: Учеб. пособие / Г.К.Лапушинский, А.Н. Петров. – М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К^о», 2003.

14. Латкин, А.П. Организация инвестиционной деятельности: Учеб. пособие / А.П. Латкин. – Владивосток: ДВГУ, 2003.

15. Любанова, Т.П. Бизнес-план. Опыт и проблемы: Учебно-практ. пособие / Т.П. Любанова, Л.В. Мясоедова, Ю.А. Олейникова. – М.: Издательство «ПРИОР», 2002.

16. Любанова, Т.П. Бизнес-план. Опыт и проблемы: Учебно-практ. пособие / Т.П. Любанова, Л.В. Мясоедова, Ю.А. Олейникова. – М.: Издательство «ПРИОР», 2002.

17. Мазур И.И., Шапиро В.Д., Ольдерогге Н.Г. Управление проектами. Учебное пособие. М.: Издательство: Омега-Л, 2006.

18. Мартин П., Тейт К. Управление проектами: Getting Started in Project Management. – Спб.: Издательство: Питер, 2006.

19. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов / В.В. Коссов, В.Н. Лившиц, А.Г. Шахназаров. М.: Экономика, 2000.

20. Орлова, Е.Р. Бизнес-план: методика составления и анализ типовых ошибок: Учебно-практ. пособие / Е.Р. Орлова. – М.: Омега-Л, 2006.

21. Пелих, А.С. Бизнес-план или как организовать собственный бизнес / А.С. Пелих. – М.: Ось-89, 2001.

22. Попков В.П., Семенов В.П. Организация и финансирование инвестиций. - СПб: Питер, 2001.

23. Попов, В.М. Бизнес-план инвестиционного проекта: Отечественный и зарубежный опыт. Современная практика и документация: Учеб. пособие / В.М. Попов, С.И. Ляптунов, Г.В. Медведев, С.Ю. Муртазалиева. – М.: Финансы и статистика, 2001.

24. Попов, В.М. Сборник бизнес-планов с комментариями и рекомендациями / В.М. Попов и др. – М.: КноРус, Издательство ГНОМиД, 2000.

25. Риск-менеджмент: Учеб./ Вяткин В.Н., Вяткин И.В., Гамза В.А.,и др.; Ред. Юргенс И. - М.: Дашков и К, 2003.

26. Рогов М.А. Риск-менеджмент /Рогов М.А.-М.: Финансы и статистика, 2001.

27. Товб, А.С. Управление проектами: стандарты, методы, опыт / А.С. Товб, Г.Л. Ципес. – М.: ЗАО «Олимп – Бизнес», 2003.

28. Управление проектами. Толковый англо-русский словарь-справочник./ Под ред. В.Д. Шапиро. – М.: Высшая школа, 2000.

29. Управление проектами/ Перев. с англ. под ред. В.Н. Фунтова – СПб.: Питер, 2004.

30. Управление проектом. Основы проектного управления. Учебник М.: Издательство КноРус, 2006.

31. Черняк В.З. Управление инвестиционными проектами. Серия: Профессиональный учебник: Менеджмент. – М.: Издательство: Юнити-Дана, 2004.

32. Чечевицина, Л.Н. Экономический анализ: Учеб. пособие / Л.Н. Чечевицина. – Ростов-на-Дону: Издательство «Феникс», 2004.

33. Шеремет В.В., Павлюченко В. М., Шапиро В. Д. Управление инвестициями. Т.1. - М.: Высшая школа, 1998.