Тема 7. Производные финансовые инструменты

Производные ценные бумаги представляют собой структурно более сложные инструменты, построенные на основе разнообразных активов: товаров (нефть, газ, зерно и других), ценных бумаг (акции, облигации и др.), валюты, депозитов, биржевых индексов и др. финансовых активов. Следует отметить, что нередко в экономической литературе термины «срочный контракт» и «производный инструмент» используются как полные синонимы. В данном учебном пособии под производными ценными бумагами понимается не просто срочный контракт, а срочный контракт с использованием механизма хеджирования.

На мировом рынке ценных бумаг обращаются четыре основные группы производных финансовых инструментов: фьючерсы; опционы; форварды; свопы. Эти ценные бумаги взаимно дополняют друг друга и одновременно конкурируют между собой.

7.1. Фьючерсы

Фьючерсы – стандартизированный биржевой контракт о покупке (продаже) базового актива по оговоренной цене через установленный промежуток времени. Опционы отличаются от фьючерсов тем, что они могут быть не только биржевыми, но и внебиржевыми; в них обязательства имеет только одна сторона – это продавец опционов (подписчик опциона), а покупатель (держатель опциона) имеет право купить или продать базовый актив. Особенность биржевых фьючерсных и опционных контрактов составляют: 1) стандартизация (время поставки, объем поставки, инвестиционные качества базового актива, например купонная ставка, срок до погашения и другие); 2) маржируемость, т. е. хеджирование (страхование) на основе маржевых сборов и перерасчетов.

Цена фьючерса (P_f), хотя и тесно связана с текущей (спот) ценой на базовый актив (P_sp), но отличается от нее на величину «базиса» (Базис = P_f - P_sp). Она обычно изменяется в том же направлении, что и спот цена. Величина базиса определяется уровнем расходов и доходов по владению активом, а также спросом и предложением на базовый актив.

Теоретическая цена фьючерса определяется по формуле

P_f = P_sp[1 + (r – g)t/360 + z],

где r – годовая рыночная процентная ставка (в долях);

g – доходность от обладания базовым активом на период заключения фьючерсного контракта;

t – число дней, остающихся до окончания срока действия фьючерсного кон

тракта;

z – сумма прямых расходов, связанных с владением базовым активом.

Виды фьючерсных цен:

· контанго, когда P_f > P_sp;

· бэквардейшин, когда P_f < P_sp (спрос на базовый актив с поставкой в

ближайшем будущем выше спроса на базовый актив с более отдаленными сроками поставки:

· конвергенция, когда P_f = P_sp.

Закономерностью фьючерсного рынка является сближение P_f и P_sp по мере приближения срока поставки по фьючерсному контракту.