Оценка облигаций

Y с = (С/Р) 100,

где С = С % N,

C – годовой купон в рублях;

С % – купонная ставка в % годовых.

Доходность к погашению купонной облигации:

Y t = 100(C + (N – P)/t)/Р,

где t – число лет до срока погашения.

Доходность к погашению бескупонной облигации:

Yt = 100(N – P)(365/ t) /P.

Котировки облигаций обычно устанавливаются в процентах от номинала на основе «чистых» цен. Изменение цены указывается в базисных пунктах (б. п.). Изменение цены с 98,3 до 99 % соответствует 70 базисным пунктам.

Общая модель расчета рыночной цены (Ро) по бескупонной облигации может быть представлена в виде Ро = N /(1+ r); по купонной облигации Ро = N (1 + С %)/(1+ r), где r – рыночная процентная ставка (ставка сравнения либо ожидаемая доходность к погашению). Можно ожидать, что чем больше С, тем выше Р, а в отношении r и Р зависимость обратно пропорциональная. При этом чем чаще выплачивается купон, тем Р может быть выше, а С – ниже. С учетом применяемого порядка начисления процентной ставки (купона) расчет рыночной (текущей) стоимости облигации может различаться:

1) при начислении купона по ставке простого процента:

Ро = FV/(1+n r),

где FV = N(1+nС %) – будущая стоимость (поток платежей), где n – число периодов начисления купона;

2) при реинвестировании купона по ставке сложного процента с капитализацией 1 раз в год: Ро = FV/(1+ r)n,

где FV= N(1+С %)n либо FV= N(1+С %)n(1+bС %) при дробном числе периодов (b – дробная часть периода расчета).

(1+ С %год.) = (1+ С %п/год)2 = (1+ С %кв)4 = (1+ С %мес)12;

3) при реинвестировании купона по эффективной ставке процента, т. е. с капитализацией купона внутри года (если купон выплачивается m раз в год):

4) при непрерывном начислении купона, т. е. когда m →∞.

где r – непрерывно начисляемый процент; n – количество лет начисления процента; e = 2,71828… Непрерывное начисление процентов может применяться по просроченным обязательствам заемщика (эмитента), по вкладам инвестора в банке и в других случаях.

Последовательность расчета цены облигации можно представить в виде 3-х этапов. Вначале определяется ожидаемый поток доходов по ценной бумаге. Затем рассчитывается дисконтированная стоимость каждого платежа по ценной бумаге исходя из рыночной процентной ставки r либо доходности облигации к погашению. На заключительном этапе расчета суммируются дисконтированные стоимости. Итоговая сумма является расчетной ценой облигации.

На практике нередко проводятся расчеты сравнительной эффективности применяемых процентных ставок по облигациям на основе определения их эквивалентности. Эквивалентность простого процента эффективному можно определить по формуле

r_{э фф}. = (1 + r/m)^{m n} - 1,

где r – простой процент в расчете на год; n – число лет капитализации купона. Однако если время до погашения облигации менее года, тогда

Вексель (от нем. Wechsel) — письменное денежное обязательство, оформленное по строго установленной форме, дающее владельцу векселя (векселедержателю) право на получение от должника по векселю определённой в нём суммы в конкретном месте. Должником по векселю может выступать: при простом векселе — векселедатель, при переводном векселе (тратте) — иное указанное в векселе лицо (трассат), являющееся должником по отношению к векселедателю.

В соответствии со ст. 815 ГК РФ в случаях, когда в соответствии с соглашением сторон заемщиком выдан вексель, удостоверяющий ничем не обусловленное обязательство векселедателя (простой вексель) либо иного указанного в векселе плательщика (переводной вексель) выплатить по наступлении предусмотренного векселем срока полученные взаймы денежные суммы, отношения сторон по векселю регулируются Федеральным законом от 11 марта 1997 года № 48-ФЗ "О переводном и простом векселе", которой базируется на Единообразном законе о переводном и простом векселе, утвержденном Международной женевской конвенцией 1930 г. Важнейшими характеристиками векселя являются следующие:

■ оформляет в гражданском обороте отношения займа между сторонами и используется в качестве средства платежа;

■ составляется всегда на бумажном носителе по строго установленной форме;

■ требует строгого соблюдения всех предусмотренных реквизитов;

■ может удостоверять только денежное обязательство;

■ удостоверяет абстрактное обязательство, т. е. обязательство уплатить без указания причины возникновения долга или наличия причины неплатежа на момент наступления срока уплаты долга;

■ в тексте не должно быть условий платежа или указаний на сделку, послужившую основанием для его выдачи (их наличие лишает данную ценную бумагу ее вексельной силы);

■ наличие любых пометок, не преследующих цель поставить платеж в зависимость от какого-либо условия, не влечет недействительности векселя;

■ векселедержатель для реализации своего права обязан предъявить вексель, но не обязан доказывать существование обязательства;

■ как ценная бумага может самостоятельно обращаться на рынке и использоваться в качестве платежно-расчетного средства, заменяя функции денег.

Использование векселей в хозяйственном обороте позволяет упростить, удешевить и ускорить процесс обращения оборотных средств. Кредитор может не ожидать платежа по векселю, а уступить денежные требования по нему другому лицу по упрощенной процедуре путем учреждения передаточной надписи.

Виды векселей. Векселя подразделяются на простые (соло) и переводные (тратта).

Простой вексель — это ничем не обусловленное денежное обязательство векселедателя выплатить по наступлению предусмотренного векселем срока полученные взаймы денежные суммы.

В простом векселе сторонами отношений выступают два лица: с одной стороны, в одном лице векселедатель и плательщик по векселю (должник), а с другой — вексе-ледержатель (кредитор). Простой вексель выписывает должник (рис. 7).

(Денежные средства

товары, услуги и т. п.)

(Вексель)

Рис. 7. Движение простого векселя

Переводной вексель представляет ничем не обусловленное поручение векселедателя (трассанта) должнику (трассату) выплатить при наступлении предусмотренного векселем срока указанную в нем сумму третьему лицу (ремитенту). Переводной вексель выписывает кредитор и вручает его должнику.

В переводном векселе сторонами отношений всегда выступают три лица: векселедатель (трассант); плательщик (трассат); векселедержатель (ремитент).

Лица, обязанные по векселю:

■ векселедатель (он же плательщик, если вексель простой), акцептант (если вексель переводной);

■ все авалисты (лица, гарантирующие выполнение обязательств по векселю);

■ все индоссанты (лица, передавшие вексель по индоссаменту, кроме тех, кто сделал оговорку "без оборота на меня"). Схематично движение переводного векселя отражено на рис. 8.

(Акцептованный вексель)

(Деньги, (Акцепт

товары, векселя) (Предъявление (Денежные

услуги векселя к оплате) средства)

и т. п.)

Рис. 8. Движение переводного векселя

В случае неплатежа по векселю все указанные лица несут солидарную ответственность перед векселедержателем.

В соответствии с Законом о простом и переводном векселе он должен соответствовать установленной форме и иметь обязательные реквизиты.

Для переводного векселя такими реквизитами являются:

■ вексельная метка (слово "вексель", которое должно упоминаться не менее двух раз (в его заголовке и по тексту векселя));

■ простое и ничем не обусловленное предложение уплатить предъявителю векселя указанную в нем сумму;

■ в наименование плательщика;

■ в наименование лица, которому или по приказу которого должен быть совершен платеж.

Простой вексель должен содержать те же реквизиты, что и переводной, за исключением наименования плательщика, поскольку плательщик и векселедатель выступает в одном лице.

Вексель, в котором нет каких-либо из обязательных реквизитов, теряет вексельную силу (т. е. он превращается в долговую расписку). Однако наличие в векселе дефекта формы не лишает кредитора права требовать от должника исполнения обязательства по нему, но взыскание долга будет осуществляться в соответствии с нормами не вексельного, а гражданского права.

Кроме вышеперечисленных реквизитов, в переводном и простом векселе могут указываться также срок платежа; место, в котором должен быть совершен платеж; дата и место составления векселя.

Отсутствие в тексте векселя перечисленных реквизитов не лишает вексель юридической (вексельной) силы, но при этом должны соблюдаться следующие правила:

■ если в векселе не указан срок платежа, то он должен быть оплачен по предъявлении;

■ при отсутствии указания на место платежа им считается место, обозначенное рядом с наименованием плательщика;

■ если в векселе не указано место его составления, то считается, что он составлен в месте, обозначенном рядом с наименованием векселедателя.

Срок платежа по векселю, обозначенный в нем, может быть:

■ по предъявлении;

■ в определенный срок от предъявления;

■ в определенный срок от составления;

■ на определенный день.

Вексель со сроком по предъявлении должен быть предъявлен к платежу в течение года с момента составления, если векселедатель не определил иной срок.

Векселедатель может указать, что вексель со сроком по предъявлении не может быть предъявлен к платежу ранее определенного срока.

Особенностью векселя с указанием срока платежа по предъявлении или в определенный срок от предъявления является то, что в нем может быть указано, что на вексельную сумму начисляются проценты. Во всех остальных случаях упоминание в векселе о начислении процентов на указанную в нем сумму считается ненаписанным.

Обращение векселей. Вексель, являясь ордерной ценной бумагой, обращается (переводной и простой) посредством учреждения передаточной надписи — индоссамента (даже если в векселе не содержится оговорки "его приказу", но отсутствует оговорка "не приказу").

Индоссамент должен быть безусловным. Любое условие, ограничивающее индоссамент, считается ненаписанным. Индоссамент переносит на индоссата все права, вытекающие из векселя.

Виды индоссаментов. Индоссамент может быть именным, бланковым и препоручительным.

Обращение векселя по именному индоссаменту производится путем внесения в его текст имени того лица, которому доверяется получение суммы денег, указанной в векселе.

При передаче прав требования по векселю с использованием бланкового индоссамента трассант (лицо, которое передает право требования по векселю) проставляет лишь свою подпись.

Векселедержатель, получив вексель по бланковому индоссаменту, может:

■ заполнить индоссамент своим именем и получить сумму, указанную в векселе;

■ индоссировать вексель на другое лицо, вписав в индоссамент имя получателя;

■ передать вексель третьему лицу, не вписывая в индоссамент его имени.

Лицо, у которого находится вексель, рассматривается как законный векселедержатель, если оно основывает свое право на непрерывном ряде индоссаментов, последний из которых может быть бланковым.

Препоручительный индоссамент применяется при передаче векселя в залог с передачей его залогодержателю путем проставления залогового индоссамента ("валюта в обеспечение", "валюта в залог").

Индоссат, получивший вексель по препоручительному индоссаменту, имеет право выступать в качестве представителя (ст. 146 ГК РФ). Векселедержатель, получив вексель по препоручительному индоссаменту, ограничен только поручением осуществить права, удостоверенные ценной бумагой, без передачи этих прав индоссату.

В случае неисполнения обязательства по векселю все индоссанты (за исключением того, кто учинил надпись "без оборота на меня") отвечают перед векселедержателем солидарно (вместе с векселедателем, акцептантом и авалистами).

Векселедатель вправе запретить последующую передачу векселя по индоссаменту путем внесения в его текст оговорки "не приказу", в результате которой вексель из ордерной ценной бумаги превращается в именную ценную бумагу.

Вексель с оговоркой "не приказу", являясь именной ценной бумагой, может обращаться, но только путем заключения договора уступки прав требования (цессии).

Акцепт векселя применяется только на переводном векселе и является свидетельством согласия трассата (плательщика) осуществить платеж лицу, указанному в векселе. С момента проставления акцепта лицо, совершившее его, становится обязанным по векселю. Если трассат не акцептовал переводной вексель, то он не несет ответственности перед векселедержателем.

Акцепт выражается надписью трассата на лицевой стороне векселя слова "акцептован" и (или) только его подписью.

Акцепт не может быть ничем обусловлен, но может быть совершен как на всю, так и на часть вексельной суммы.

Вексель, подлежащий оплате в определенный срок от предъявления, должен быть предъявлен к акцепту в течение одного года с момента выдачи (если иной срок не установлен векселедателем).

Для удостоверения отказа плательщика от акцепта векселедержатель должен привлечь нотариуса, который, убедившись, что плательщик не желает акцептовать переводной вексель при его предъявлении, составляет акт о протесте. В случае пропуска срока для предъявления векселя к акцепту или срока для совершения протеста векселедержатель лишается своих прав в отношении лиц, обязанных по векселю.

В отличие от переводного векселя простой вексель не требует акцепта, поскольку он выписывается самим должником.

Платеж по векселю может быть получен при его предъявлении в срок, указанный в векселе. В случае если вексель не будет в срок оплачен плательщиком, то факт неплатежа должен быть удостоверен протестом (аналогично протесту в неакцепте). Протест должен быть совершен не позднее двух рабочих дней после срока наступления платежа.

Просрочка предъявления векселя к платежу или просрочка в совершении протеста в неплатеже освобождают от ответственности всех обязанных по векселю лиц, кроме как по переводному векселю — акцептанта (трассата, акцептовавшего вексель); по простому векселю — векселедателя.

При совершении платежа плательщик (либо иное лицо, которое уплатило по векселю) вправе требовать передачи ему векселя.

Если за плательщика векселя уплатило иное лицо, к которому векселедержатель предъявил требование (например, один из индоссантов), то это лицо имеет право регресса к остальным лицам, обязанным по векселю (плательщику, векселедателю, авалисту, индоссантам). Обеспечение платежа по векселю. Платеж по векселю может быть обеспечен в полной вексельной сумме или в ее части посредством поручительства (аваля).

Аваль выражается надписью на векселе словами "считать за аваль"

и подписью авалиста. Авалист должен указать, за кого он поручается. Если такое указание отсутствует, аваль считается данным за векселедателя.

Авалист отвечает солидарно с тем лицом, за которое он дал поручительство. Авалист, оплативший вексель, может в порядке регресса

предъявить требование к остальным лицам, обязанным по векселю.

На практике векселя используются кредитными организациями для осуществления ряда финансовых операций:

■ учет векселя – передача (продажа) векселедержателем векселя по индоссаменту банку до наступления срока платежа и досрочное получение вексельной суммы с дисконтом (предъявительский кредит);

■ кредитование под залог векселя (вексель – обеспечение кредита) или кредитование по онкольному счету предусматривает погашение задолженности заемщиком, тогда ему возвращаются векселя из залога либо за счет поступающих в оплату векселей денежных сумм;

■ инкассирование векселя – выполнение поручения векселедержателя по получению платежа по векселю в срок;

■ домициляция векселя – выполнение поручения векселедателя по совершению платежа по векселю в срок за счет заранее внесенной плательщиком на счет в этом банке вексельной суммы, необходимой для оплаты векселя. При знаками домициляции векселя банком являются: банк выступает плательщиком по векселю, на бланке векселя под подписью плательщика запись: «уплата» или «платеж в… банке».

Расчет внутренней стоимости дисконтного векселя (возможной цены

продажи (Р)):

Р = N (1- it /360),

где N – номинал векселя;

i – ставка дисконта (ожидаемая доходность векселя, учетная ставка);

t – срок до погашения векселя. База расчета 360 дней.

Расчет эквивалентной ставки доходности по базе 365 дней (для сравнения с другими бумагами):

ie = 365 i /(360 – it).

Расчет суммы дохода по процентному векселю:

D = Nit /360,

где t – число дней от начала начисления процентов до погашения векселя.

5.3. Банковские сберегательные и депозитные сертификаты

Сберегательный и депозитный сертификаты являются неэмиссионными документарными ценными бумагами, выпускаемые как именными, так и на предъявителя. В соответствии со ст. 844 ГК РФ сертификаты удостоверяют сумму вклада, внесенного в банк, и право вкладчика (держателя сертификата) на получение по истечении установленного срока суммы вклада и обусловленных в сертификате процентов в банке, выдавшем сертификат, или в любом филиале этого банка.

Выпуск и обращение сберегательных (депозитных) сертификатов регулируются нормативными актами Центрального банка Российской Федерации.

Выпуск сберегательных (депозитных) сертификатов может производиться в одноразовом порядке и сериями. Сберегательные и депозитные сертификаты не могут служить средством платежа.

Особенности сберегательных сертификатов:

■ предназначены для вкладчиков — физических лиц;

■ выпускаются банком на срок не более трех лет;

■ выпускать их могут только банки, работающие на рынке не менее года, создавшие резервный фонд в размере, установленном нормативными актами в процентах от оплаченного уставного капитала, а также имеющие соответствующие резервы на возможные потери по ссудам;

■ по ним могут осуществляться как наличные, так и безналичные расчеты.

Особенности депозитных сертификатов:

■ выпускаются банком на срок не более одного года;

■ предназначены для вкладчиков — юридических лиц;

■ по ним могут производиться только безналичные расчеты.

Обязательными реквизитами сберегательных и депозитных сертификатов являются:

■ наименование сертификата;

■ причина его выдачи (внесение депозита или сберегательного вклада);

■ дата внесения вклада;

■ внесенная сумма;

■ безусловное обязательство банка вернуть указанную сумму;

■ дата востребования суммы;

■ сумма причитающихся процентов;

■ название и адрес банка (для именного сертификата имя вкладчика);

■ подписи двух лиц, уполномоченных банком и печать.

Права, удостоверенные именным сертификатом, передаются в порядке, установленном договором уступки прав требования (цессии), включаемым между цедентом и цессионарием.

Передача прав, удостоверенных сертификатом на предъявителя, осуществляется путем вручения сертификата этому лицу. На сумму депозита (вклада) начисляются проценты по ставке, указанной в сертификате.

Обязательство по сертификату должно быть удовлетворено банком-эмитентом при предъявлении сертификата в указанный в нем срок. Если день получения вклада по сертификату просрочен, то такой сертификат признается документом до востребования.

Расчет суммы погашения сертификата:

F = N (1+ i t /365),

где t – cрок, на который выпущен сертификат.

5.4. Закладные

Закладная — ценная бумага, введенная Федеральным законом от 16 июля 1998 года № 102-ФЗ "Об ипотеке (залоге недвижимости)", которая удостоверяет право их владельца, в соответствии с договором о залоге недвижимого имущества, на получение денежного обязательства или указанного в нем имущества.

Закладная является именной документарной ценной бумагой, представляющей особым образом оформленный договор займа, обеспеченного залогом недвижимости.

Особенность закладной как ценной бумаги заключается в том, что она может свободно обращаться на рынке. Закладная повышает ликвидность прав требования к должнику.

Составление закладной облегчает оборот прав кредитора в отношении заложенного имущества. Выпуск закладных может сочетаться с договором купли-продажи недвижимости. Закладная составляется одновременно с соответствующим договором ипотеки.

Исполнение денежного обязательства, которое удостоверяется закладной, может быть единовременным или частями. При исполнении денежного обязательства по частям на закладной делаются отметки о выплате соответствующих денежных сумм.

Закладная подлежит государственной регистрации в едином государственном реестре прав на недвижимое имущество вместе с договором ипотеки.

Закладная, как и иные ценные бумаги, фиксирует абстрактное обязательство. Поэтому владелец закладной вправе получить исполнение по денежному обязательству без представления других доказательств существования обязательства (закладная сама является доказательством существования обязательства).

Обязанными по закладной являются два лица: должник по обеспеченному ипотекой обязательству и залогодатель (если имущество в залог предоставлял не сам должник).

Составление закладной не допускается при следующих условиях:

■ если предметом залога является предприятие как имущественный комплекс либо право его аренды;

■ является земля сельскохозяйственного назначения и леса либо право их аренды;

■ не определена сумма залога в обеспечении денежного обязательства к моменту выдачи закладной;

■ предмет залога не обеспечивается денежным обязательством.

При нарушении срока исполнения денежного обязательства по закладной кредитор вправе обратить взыскание на заложенное имущество в судебном порядке путем продажи заложенного имущества с торгов.

Закладные являются именными ценными бумагами. Поэтому передача прав по закладным осуществляется на основе договора уступки прав требования (цессии). При передаче по закладной прав требования третьему лицу должник должен быть уведомлен об этом.

В случае передачи прав требования по закладной лицо, передающее право требования, производит на закладной отметку о новом ее владельце (договор уступки прав заключается в простой письменной форме).

Владелец закладной считается законным, если он основывает своё право на договоре о передаче прав по закладной и отметке на закладной, сделанной предыдущим владельцем.

Нанесение на закладную надписей, запрещающих ее последующую передачу другим лицам, не допускается (такие надписи являются ничтожными).

Любой законный владелец закладной вправе потребовать от органа, осуществившего государственную регистрацию ипотеки, зарегистрировать

его в едином государственном реестре прав на недвижимое имущество в качестве залогодержателя.

Закладная является самостоятельным объектом гражданских прав и поэтому сама может быть предметом залога по договору о залоге закладной.

5.5. Ипотечные сертификаты участия

Ипотечный сертификат участия является бездокументарной именной неэмиссионной ценной бумагой, выпускаемой на срок не свыше 40 лет.

Выпуск этих сертификатов включает одновременно возникновение общей долевой собственности на ипотечное покрытие и учреждение доверительного управления этим имуществом.

Ипотечные сертификаты участия могут свободно обращаться на фондовом рынке.

Доходы по ипотечным сертификатам участия выплачиваются за счет денежных средств, полученных от платежей по обязательствам, составляющим ипотечное покрытие.

В соответствии с Законом "об ипотечных ценных бумагах" ипотечный сертификат участия (ст. 2) удостоверяет:

■ долю ее владельца в праве общей собственности на ипотечное покрытие;

■ право требовать от выдавшего его лица надлежащего доверительного управления ипотечным покрытием;

■ право на получение денежных средств, полученных во исполнение не обязательств, требование по которым представлено ипотечным покрытием;

■ иные права, предусмотренные нормами законодательства, регулирующими выпуск, и обращение ипотечных ценных бумаг.

Осуществлять выпуск ипотечных сертификатов участия разрешается только коммерческим организациям, имеющим лицензии на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами, негосударственными пенсионными фондами.

5.6. Чек

В соответствии со ст. 877 ГК РФ чеком признается ценная бумага, содержащая ничем не обусловленное распоряжение чекодателя банку произвести платеж указанной в нем суммы чекодержателю.

В хозяйственной практике чеки используются для осуществления расчетов за товары, работы и услуги.

В чековых отношениях участвуют три лица: чекодатель, плательщик и чекодержатель. Круг этих лиц может быть расширен в результате передачи чека по индоссаменту или предоставления гарантии платежа по чеку (аваля).

В качестве плательщика по чеку выступает только банк, в котором чекодатель имеет средства (на специальном чековом счете), которыми он вправе распоряжаться путем выставления чеков.

Основанием для выдачи чека является соглашение между чекодателем

и плательщиком (чековый договор), согласно которому последний обязуется оплатить чеки при наличии у него средств, находящихся на счете чекодателя.

Во исполнение договора банк-плательщик выдает чекодателю чековую книжку. Банк-плательщик оплачивает чек только за счет средств чекодателя (рис. 9).

Рис. 9. Схема отношений, лежащих в основе чека

Отличия чека от переводного векселя приведены в табл. 4. Выдача чека не погашает денежное обязательство чекодателя, во исполнение которого выдан чек. Таким образом, чек удостоверяет не денежное обязательство плательщика, а обязательство плательщика по совершению определенных действий (списание денег со счета че­кодателя и передаче их чекодержателю).

Т а б л и ц а 4. Отличия чека и переводного векселя

Критерий	Чек	Переводной вексель
Платеж осуществля­ется за счет средств	Чекодателя	Самого плательщика
Необходимость предъявления к ак­пту	Нет	Да
(получение согласия плательщика)

Чек должен соответствовать требованиям (ст. 878 ГК РФ) формы и содержать следующие обязательные реквизиты:

■ наименование "чек", включенное в текст документа;

■ поручение плательщику выплатить определенную денежную сумму;

■ произвести платеж;

■ указание валюты платежа;

■ указание даты и места составления чека;

■ подпись лица, выписавшего чек, — чекодателя.

Отсутствие в чеке какого-либо из указанных реквизитов делает его недействительным. Чек может быть предъявлен плательщику для оплаты в течение срока, установленного нормативными документами. Отзыв чека до истечения срока для его предъявления не допускается.

Платеж по чеку, своевременно предъявленному к оплате, должен быть совершен немедленно и в полном объеме.

Чеки могут быть именными, ордерными или на предъявителя.

Соответственно передача прав по чеку и последствия такой передачи

регулируются нормами ГК РФ, но имеются и некоторые особенности. Например, ст. 880 ГК РФ устанавливает, что:

■ именной чек не подлежит передаче другим лицам (в том числе и по договору уступки прав (цессии);

■ в переводном чеке индоссамент на плательщика имеет силу расписки за получение платежа;

■ индоссамент, совершенный плательщиком, является недействительным и др.

В случае неплатежа по чеку чекодатель, авалисты и индоссанты солидарно отвечают перед чекодержателем.