Тема 7. Хеджирование

Учебные цели:

1. Фьючерсы и форварды как инструменты хеджирования

2. Хеджирование на основе опционов

3. Хеджирование на основе своп-контрактов

Фьючерсы и форварды как инструменты хеджирования. Они представляют собой соглашения о купле или продаже определенного количества товара (актива) на определенную дату в будущем по цене, определенной в момент заключения сделки. Контракт стандартизирован по количеству и качеству товара. Продавец обязан поставить в определенное место и срок определенное количество товара или финансовых инструментов. После доставки товара покупатель обязан заплатить заранее обусловленную (в момент заключения контракта) цену. Кроме фьючерсных контрактов на товары, существуют фьючерсные контракты на валюту, процентные ставки и биржевые индексы. Операция хеджирования с использова­нием фьючерсных контрактов требует совершения трех видов биржевых сделок: покупку (продажу) валюты, реального актива или ценной бумаги с поставкой в будущем периоде (форвардная биржевая сделка); продажу (или соответственно покупку) фьючерсных контрактов на аналогичное количество валюты, реального актива или ценной бумаги (открытие позиции по фьючерсным контрактам); ликвидацию конкретной позиции в момент поставки валюты, реального актива или ценной бумаги путем совершения обратной (офсетной) сделки с ними. Первые два вида биржевых сделок осуществляются в начальной стадии управления финансовым риском, а третий – в стадии завершения.

Принцип механизма хеджирования с исполь­зованием фьючерсных контрактов основан на том, что если субъект экономики несет финансовые потери из-за изменения цен к моменту поставки как продавец валюты, реального актива или ценной бумаги, то она выигрывает в тех же размерах как покупатель фьючерсных контрактов на такое же количество валюты, реального актива или ценных бумаг, и наоборот. В связи с этим в механизме управления финансовыми рисками данной группы различают два вида операций с использованием фьючерсных контрактов – хеджирование покупкой и хеджирование продажей.

Хеджирование фьючерсами имеет особое значение для субъектов экономики, осуществляющих крупные обороты денежных и товарных ресурсов. Для них, зачастую, важна не столько максимально возможная прибыль, сколько стабильность и уверенность, т.е. возможность зафиксировать приемлемую цену на будущее, застраховаться от возможных и нежелательных перепадов цен. Хеджированием продажей фьючерсных контрактов пользуются потенциальные продавцы будущего реального товара (продавец, желающий застраховать цену на продажу своего товара, заранее должен продать на фьючерсном рынке необходимое количество контрактов); хеджированием покупкой фьючерсных контрактов – потенциальные продавцы.

Хеджирование на основе опционов. Опционы– наиболее распространенные финансовые инструменты рыночной экономики. Они в известном смысле развивают идеи форвардов и фьючерсов. Использование опционов характеризует механизм управления финансовыми рисками по операциям с активами (ценными бумагами, валютой, реальными активами или другими видами деривативов). Но в отличие от форвардов и фьючерсов, опционы дают возможность ограничить величину потерь. В основе данной формы хеджирования лежит сделка с премией (опционом), уплачиваемой за право (но не обязательство) продать или купить в течение предусмотренного опционным контрактом срока определенный актив (ценную бумагу, валюту, реальный актив или дериватив) в обусловленном количестве и по заранее оговоренной цене. Различают хеджирование на основе: опциона на покупку (предоставляющего право покупки по оговоренной цене); опциона на продажу (предоставляющего право продажи по оговоренной цене); двойного опциона или «стеллажа» (предоставляющего одновременно право покупки или продажи соответствующего финансового или реального актива по согласованной цене).

В наиболее общем виде опцион (право выбора) – контракт, заключенный между двумя сторонами. Одна из них выписывает и продает опцион, а вторая приобретает его, получая тем самым право в течение оговоренного срока: исполнить контракт (т.е. либо купить по фиксированной цене определенное количество активов у лица, выписавшего опцион, в случае опциона на покупку, либо продать их ему в случае опциона на продажу); отказаться от исполнения контракта; продать контракт другому лицу до истечения срока его действия.

Особенность опциона в том, что в результате операции покупатель приобретает не собственно финансовые инструменты (акции, облигации) или активы (товары), а лишь право на их покупку. В зависимости от вида базисного актива существуют следующие виды опционов: на корпоративные ценные бумаги, на фондовые индексы, на государственные долговые обязательства, на иностранную валюту, на товары, на фьючерсные контракты. Хеджирование с использованием опционов позволяет управлять рисками по операциям с ценными бумагами, с валютой, реальными активами. Цена, которую предприятие выплачивает за приобретение опциона, по существу является уплачиваемой страховой премией.

Хеджирование на основе своп-контрактов. Своп – торгово-финансовая обменная операция, осуществляемая по договору между двумя субъектами. Обмениваются обязательствами или активами с целью улучшения их структуры, снижения рисков и издержек. Заключение сделки о купле (продаже) актива (ценной бумаги, валюты) сопровождается заключением сделки по открытию противоположной, или компенсирующей, позиции (сделки об обратной продаже (купле) того или иного финансового инструмента через определенный срок и на тех же условиях. То есть, в основе операции «своп» лежит обмен (покупка-продажа) соответствующими финансовыми активами или финансовыми обязательствами с целью улучшения их структуры и снижения возможных потерь. При хеджировании с использованием операции своп применяются следующие его виды: процентный, валютный, кредитный, фондовый, сырьевой, индексный и прочие.

Процентный своп. Обмен долговых финансовых обязательств предприятия с фиксированной процентной ставкой на обязательства с плавающей процентной ставкой или наоборот, когда одна сторона (кредитор) обязуется выплатить другой проценты, получаемые от заемщика по плавающей процентной ставке в обмен на обратную выплату по фиксированной в договоре ставке. До начала 80-х годов использовались параллельные кредиты, когда две стороны договаривались об обмене основными суммами и процентными платежами по ним. С целью упрощения механизма расчета и была изобретена операция «процентный своп». Кредитование субъекта экономики может выполняться по различным схемам (по фиксированной либо по плавающей процентной ставке, например ЛИБОР, или ставке, «привязанной» к ЛИБОР).

Валютный своп. Договор об обмене будущих обязательств (номинала и фиксированного процента) в одной валюте на соответствующие обязательства (номинал и фиксированный процент) в другом виде валюты с условием последующего обратного выкупа. При этом реального обмена номиналами может и не происходить. Подобные операции имеют особую значимость, когда субъект экономики осваивает новые зарубежные рынки и ограничен в возможности получения кредитов за рубежом по тем или иным причинам. Поэтому он пытается найти зарубежного партнера, возможно, со сходными проблемами, с которым и заключает договор о валютном свопе.

Кредитный своп-договор о хеджировании кредитных рисков, а фондовый своп это обязательства превратить один вид ценной бумаги в другой (к примеру, обращающиеся облигации корпорации в эмитируемые им акции), осуществить продажу ценной бумаги с одновременной покупкой такого же вида ценной бумаги, но с более длительным сроком действия.

Полагаем, что механизм управления финансовыми рисками на основе различных форм хеджирования как метода нейтрализации финансовых рисков будет получать все большее развитие в российской практике риск-менеджмента в силу высокой его результативности. Операции хеджирования рыночных рисков осуществляются путем проведения забалансовых операций с производными финансовыми инструментами-форвардами, фьючерсами, опционами и свопами.