2015-04-20
1115
Классификация затрат предприятия.
В финансовом менеджменте применяются два основных подхода к максимизации массы и темпов наращивания прибыли:
^ Сопоставление предельной выручки с предельными затратами наиболее эффективно при решении задачи максимизации массы прибыли.
Сопоставление выручки от реализации с суммарными, а также переменными и постоянными затратами применяется не только для расчета максимальной массы прибыли, но и для определения наивысших темпов ее прироста.
Комбинирование этих двух подходов в зависимости от целей анализа дает очень хорошие практические результаты.
На прошлых курсах вы изучали состав затрат предприятия, подробно рассматривали структуру себестоимости, делили затраты на условно постоянные и переменные, знакомились с порогом рентабельности предприятия. Поэтому детально на отмеченных вопросах мы останавливаться не будем, а вспомним уже известные вам вещи в контексте концепции финансового менеджмента.
Итак, суммарные затраты предприятия - как производственные, так и внепроизводственные, независимо от того, относятся ли они на себестоимость или на финансовые результаты - можно разделить на три основные категории:
|
|
|
^ Переменные (или пропорциональные) затраты возрастают либо уменьшаются пропорционально объему производства. Это расходы авиаГСМ, закупку запчастей, сырья и материалов, потребление электроэнергии, транспортные издержки, торгово-комиссионные и др. расходы.
^ Постоянные (непропорциональные или фиксированные) затраты не следуют за динамикой объема производства. К таким затратам относятся амортизационные отчисления, проценты за кредит, арендная плата, зарплата управленческих работников, административные расходы и т.п.
^ Смешанные затраты состоят из постоянной и переменной частей. Примеры таких затрат: почтовые и телеграфные расходы, затраты на текущий ремонт оборудования и т.п. В дальнейшем величиной смешанных затрат можно пренебречь ради ясности изложения. При конкретных же расчетах, если вам необходима точность, придется выделять постоянную и переменную “доли” в смешанных затратах и причислять эти “ доли” к постоянным и переменным затратам соответственно. Для упрощения рассмотрения состава расходов исключим также НДС и налог на прибыль.
Рассматривая поведение переменных и постоянных издержек, необходимо очерчивать релевантный период: структура издержек, суммарные постоянные издержки и переменные издержки на единицу продукции неизменны лишь в определенном периоде и при определенном количестве продаж. Если же приходится, например, ради наращивания объемов выпуска производить инвестиции в оборудование, т.е. нести новые постоянные затраты, то предприятие выходит уже на другой релевантный диапазон. Так - “от скачка до скачка” постоянных затрат - и осуществляется жизненный цикл предприятия.
|
|
|
Финансисту всегда необходимо помнить о характере движения издержек (суммарных и на единицу продукции, т.е. удельных) в ответ на изменение объема продаж. Игнорирование особенностей поведения издержек (см.табл.2.) может иметь печальные последствия для бизнеса.
Таблица 2.
Поведение переменных и постоянных издержек при изменениях объема производства (сбыта) в релевантном
диапазоне
| ^ Объем производства (сбыта) | Переменные издержки | Постоянные издержки | ||
| Суммар-ные | На единицу продук-ции | Суммар-ные | На единицу продукции | |
| Растет | Увеличи-ваются | Неизмен-ны | Неизмен-ны | Уменьшаются |
| Падает | Уменьша-ются | Неизмен-ны | Неизмен-ны | Увеличиваются |
^ Тема 4. Операционный рычаг. Принципы операционного анализа. Расчет порога рентабельности.
Самым изящным и эффективным методом решения взаимосвязанных задач, а если брать шире, финансового анализа с целью оперативного стратегического планирования, служит операционный анализ, называемый также анализом “Издержки - объем - прибыль” (Costs - Volume - Profit - CVP), отслеживающий зависимость финансовых результатов бизнеса от издержек и объемов производства (сбыта).
Ключевыми элементами операционного анализа служат: операционный рычаг, порог рентабельности и запас финансовой прочности предприятия. Операционный анализ - неотъемлемая часть управленческого учета в отличие от внешнего финансового анализа, результаты операционного (внутреннего) анализа могут составлять коммерческую тайну предприятия.
Действие операционного (производственного, хозяйственного) рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильные изменения прибыли.
В практических расчетах для определения силы воздействия операционного рычага применяют отношение так называемой валовой маржи (результата от реализации после возмещения переменных затрат) к прибыли. Валовая маржа представляет собой разницу между выручкой от реализации и переменными затратами. Этот показатель в экономической литературе обозначается тоже как сумма покрытия. Желательно, чтобы валовой маржи хватало не только на покрытие постоянных расходов, но и на формирование прибыли.
^ СИЛА ВОЗДЕЙСТВИЯ ВАЛОВАЯ МАРЖА
ОПРЕРАЦИОННОГО РЫЧАГА = _________________.
ПРИБЫЛЬ
В нашем случае сила воздействия операционного рычага равна
(11000 тыс. руб. - 9300 тыс. руб.): 200 тыс. руб. = 8,5.
Это означает, что при возможном увеличении выручки от реализации, скажем, на 3%, прибыль возрастает на 3% х 8,5 = 25,5%; при снижении выручки от реализации на 10% прибыль снизится на 10 х 8,5 = 85%, а увеличение выручки на 9,1% даст прирост прибыли на 77%.
Далее, если трактовать силу воздействия операционного рычага как процентные изменения валовой маржи (или, в зависимости от целей анализа - нетто-результата эксплуатации инвестиций) при данном процентном изменении физического объема продаж, то наша формула может быть представлена в таком виде:
^ СИЛА ВОЗДЕЙСТВИЯ D НРЭИ: НРЭИ
ОПЕРАЦИОННОГО = ________________ или
РЫЧАГА D К: К
D ВАЛОВАЯ МАРЖА: ВАЛОВАЯ МАРЖА
______________________________________.
D К: К
(К обозначает физический объем реализации).
Формулы силы воздействия операционного рычага помогут нам теперь ответить на вопрос, на сколько чувствительна валовая маржа, либо нетто-результат эксплуатации инвестиций к изменению физического объема сбыта продукции.
А дальнейшие последовательные преобразования этой формулы дадут способ расчета силы воздействия операционного рычага с использованием цены единицы товара, переменных затрат на единицу товара и общей суммы постоянных затрат:
|
|
|
^ СИЛА ВОЗДЕЙСТВИЯ
ОПЕРАЦОННОГО РЫЧАГА =
ПЕРЕМ. ПЕРЕМ. ПОСТ.
D К х (ЦЕНА - ЗАТРАТЫ): [ К х (ЦЕНА - ЗАТРАТЫ) - ЗАТР.]
= _________________________________________________________ =
D К: К
К х (ЦЕНА - ПЕРЕМ.ЗАТР.)
= ____________________________________________.
К х (ЦЕНА - ПЕРЕМ. ЗАТР.) - ПОСТ. ЗАТР.
Раскроем скобки.
^ СИЛА ВОЗДЕЙСТВИЯ
ОПЕРАЦИОННОГО РЫЧАГА =
К х ЦЕНА - К х ПЕРЕМ.ЗАТР.
= ___________________________________________ =
К х ЦЕНА - К х ПЕРЕМ.ЗАТР - ПОСТ.ЗАТР.
^ ВЫРУЧКА ОТ СУММАРНЫЕ
РЕАЛИЗАЦИИ - ПЕРЕМ.ЗАТР.
= __________________________________________________ =
СУММАРНЫЕ СУММАРНЫЕ
ВЫРУЧКА ОТ - ПЕРЕМЕННЫЕ - ПОСТОЯННЫЕ
^ РЕАЛИЗАЦИИ ЗАТРАТЫ ЗАТРАТЫ
ВАЛОВАЯ МАРЖА
= ____________________.
ПРИБЫЛЬ
Все сходится, и теперь мы уже имеем не один, а несколько способов расчета силы операционного рычага - по любому из промежуточных звеньев в цепи наших формул.
Сила воздействия операционного рычага всегда рассчитывается для определенного объема продаж, для данной выручки от реализации. Изменяется выручка от реализации - изменяется и сила воздействия операционного рычага (СВОР). СВОР в значительной степени зависит от среднеотраслевого уровня фондоемкости: чем больше стоимость основных средств, тем больше постоянные затраты - это объективный фактор.
Вместе с тем, эффект операционного рычага поддается контролю именно на основе учета зависимости СВОР от величины постоянных затрат: чем больше постоянные затраты и чем меньше прибыль, тем сильнее действует операционный рычаг, и наоборот.
Примечание:
Это легко показать преобразованием формулы СВОР:
ВАЛОВАЯ МАРЖА: ПРИБЫЛЬ = (ПОСТОЯННЫЕ ЗАТРАТЫ + ПРИБЫЛЬ): ПРИБЫЛЬ. Более того, чем выше доля постоянных затрат в валовой марже, тем выше СВОР. Тот же вывод получается, если мы из исходной формулы сконструируем величину, обратную СИЛЕ ОПЕРАЦИОННОГО РЫЧАГА:
^ ВАЛОВАЯ ПОСТОЯННЫЕ
ПРИБЫЛЬ МАРЖА - ЗАТРАТЫ
__________________ = __________________________ =
ВАЛОВАЯ МАРЖА ВАЛОВАЯ МАРЖА
ПОСТОЯННЫЕ ЗАТРАТЫ
= 1 - ________________________.
^ ВАЛОВАЯ МАРЖА
Отсюда
СИЛА ОПЕРАЦИ- ПОСТОЯННЫЕ ЗАТРАТЫ
ОННОГО РЫЧАГА = 1: (1 - _________________________),
|
|
|
ВАЛОВАЯ МАРЖА
Что и требовалось доказать.
На небольшом удалении от порога рентабельности СВОР будет максимальной, а затем вновь начнет убывать и так вплоть до нового скачка постоянных затрат с преодолением нового порога рентабельности планирования.
Все это оказывается чрезвычайно полезным для:
-планирования платежей по налогу на прибыль, в частности, авансовых;
-выработки деталей коммерческой политики предприятия. При пессимистических прогнозах динамики выручки от реализации нельзя раздувать постоянные затраты, т.к. потеря прибыли от каждого процента потери выручки может оказаться многократно большей из-за слишком сильного эффекта операционного рычага. Вместе с тем, если вы уверены в долгосрочной перспективе повышения спроса на ваши товары (услуги), то можно себе позволить отказаться от режима жесткой экономии на постоянных затратах, ибо предприятие с большей их долей будет получать и больший прирост прибыли.
В начале изучения темы ваше внимание акцентировалось на том, что при снижении доходов предприятия постоянные затраты уменьшить весьма трудно. По существу, это означает, что высокий удельный вес постоянных затрат в общей их сумме свидетельствует об ослаблении гибкости предприятия. В случае необходимости выйти из своего бизнеса и перейти в другую сферу деятельности, круто диверсифицироваться предприятию будет весьма сложно и в организационном, и особенно финансовом смысле. Чем больше стоимость материальных основных средств, тем больше предприятие увязает в нынешней своей рыночной нише (не зря гибкими считаются издательства, не имеющие собственных типографий и заказывающие изготовление тиражей книг на договорных условиях).
Все это убеждает нас в том, что ^ СВОР указывает на степень предпринимательского риска, связанного с данной фирмой: чем больше СВОР, тем больше предпринимательский риск.
Рассмотрим теперь определение запас финансовой прочности (кроме безопасности, предела безопасности) предприятия. Для этого необходимо сначала овладеть понятием порога рентабельности ( критической точки, “мертвой точки”, точки самоокупаемости, точки перелома, точки разрыва и т.д. - в экономической литературе встречаются различные названия, но суть одна).
Порог рентабельности - это такая выручка от реализации, при которой предприятие уже не имеет убытков, но еще не имеет и прибылей. Валовой маржи только хватает на покрытие постоянных затрат, и прибыль равна нулю.
Возьмем для расчета условные цифры (табл.3).
Таблица 3.
Исходные данные для определения порога рентабельности
^ ВАЛОВАЯ ПОСТОЯННЫЕ
ПРИБЫЛЬ = МАРЖА - ЗАТРАТЫ = 0
или, что то же:
ПОРОГ ВАЛОВАЯ
ПРИБЫЛЬ = РЕНТА- х МАРЖА - ПОСТОЯН. = 0.
БЕЛЬНОСТИ В ОТНОСИ- ЗАТРАТЫ
ТЕЛЬНОМ
ВЫРАЖЕНИИ
Из последней формулы получаем значение порога рентабельности:
^ ПОРОГ ПОСТОЯННЫЕ ВАЛОВАЯ МАРЖА В ОТНО-
РЕНТАБЕЛЬ- =ЗАТРАТЫ: СИТЕЛЬНОМ ВЫРАЖЕНИИ
НОСТИ К ВЫРУЧКЕ
В нашем примере порог рентабельности равен
860 тыс. руб.: 0,45 = 1911 тыс. руб.
Не представляют трудностей и графические способы определения порога рентабельности. Их два: первый основан на равенстве валовой маржи и постоянных затрат при достижении порогового значения выручки от реализации; второй - базируется на равенстве выручки и суммарных затрат при достижении порога рентабельности. В обоих случаях результатом будет пороговое значение физического объема производства. Зная уже известные вам два способа определения порога рентабельности, одним из них сделайте дома расчеты к следующей лекции, используя следующие исходные данные:
Цена - 0,5 тыс. руб. за 1 шт.
Объем реализации - 4000 шт.
Постоянные затраты - 860 тыс. руб.
Переменные затраты-1100 тыс. руб.(0,275 тыс. руб. за ед.)
Для финансиста полезно при расчете порога рентабельности помнить три полезнейших момента.
Первый. Определив какому количеству производимых товаров соответствует, при данных целях реализации, порог рентабельности вы получаете пороговое (критическое) значение объема производства (в штуках и т.п.).Ниже этого количества предприятию производить невыгодно: обойдется “себе дороже”. Формулы используются такие:
^ ПОРОГ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ
ПОРОГОВОЕ ДАННОГО ТОВАРА
КОЛИЧЕСТВО = ____________________ (1)
ТОВАРА ЦЕНА РЕАЛИЗАЦИИ
или
ПОСТОЯННЫЕ ЗАТРАТЫ,
^ НЕОБХОДИМЫЕ ДЛЯ ДЕЯТЕЛЬ-
ПОРОГОВОЕ НОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ
КОЛИЧЕСТВО = ________________________________ (2)
ТОВАРА ЦЕНА ЕДИНИ- ПЕРЕМЕННЫЕ ЗА-
ЦЫ ТОВАРА ТРАТЫ НА ЕДИНИЦУ
ТОВАРА
Например (см. формулу 2), если постоянные затраты, необходимые для функционирования предприятия, составляют 40000 тыс. руб., цена - 100 тыс. руб., а переменные затраты на изготовления единицы товара равны 60 тыс. руб., то нужно изготовить 1000 таких изделий, прежде чем полностью окупятся постоянные затраты и будет достигнута безубыточность всего дела. Лишь начиная с 1001-го изделия, предприниматель начнет получать прибыль.
40000 тыс. руб.: (100 тыс. руб. - 60 тыс. руб.) = 1000 шт.
Тут, правда, есть нюанс. Пороговое значение объема производства, рассчитанное по формуле 1, совпадет с таковым значением, рассчитанным по формуле 2, только когда речь идет об одном единственном товаре, который “заставляет” своей выручкой от реализации покрывать все постоянные затраты предприятия, либо когда производят расчеты для одного изолированного проекта. Но если предполагается выпускать несколько товаров, то расчет объема производства, обеспечивающего безубыточность, например, товары № 1, осуществляется чаще всего по формуле, учитывающей роль этого товара в общей выручке от реализации и приходящуюся на него долю постоянных затрат. Тогда вместо формулы 2 пользуемся формулой 3:
^ ВСЕ ПОСТОЯН- УДЕЛ. ВЕС ТОВАРА
ПОРО- НЫЕ ЗАТРАТЫ х № 1 В ОБЩЕЙ ВЫРУЧКЕ
ГОВОЕ ПРЕДПРИЯТИЯ ОТ РЕАЛИЗАЦИИ (В ДОЛЯХ ЕД)
КОЛИ-= ____________________ ___________________________ (3)
^ ЧЕСТВО ПЕРЕМЕН.ЗАТРАТЫ НА ЕД.
ТОВАРА ЦЕНА ТОВАРА №1 - ТОВАРА №1
Второй. Пройдя порог рентабельности, фирма имеет дополнительную сумму валовой маржи на каждую очередную единицу товара. Естественно, наращивается и масса прибыли.
Чтобы определить массу прибыли после прохождения товара, проданного сверх порогового объема производства, на удельную величину валовой маржи, “сидящей” в каждой единице проданного товара:
^ КОЛИЧЕСТВО ТО-
МАССА ПРИ- ВАРА, ПРОДАННОГО ВАЛОВАЯ
БЫЛИ ПОСЛЕ ПОСЛЕ ПРХОЖДЕ- МАРЖА
ПРОХОЖДЕНИЯ = НИЯ ПОРОГА х ________________.
ПОРОГА РЕНТА- РЕНТАБЕЛЬНОСТИ ОБЩЕЕ КОЛИ-
^ БЕЛЬНОСТИ ЧЕСТВО ПРО-
ДАННОГО
ТОВАРА
56*
Для целей изложения материала настоящей главы под термином «капитал» понимаются все источники средств, используемые для финансирования активов организации (фирмы), которые приносят ей прибыль. В балансе капитал представлен в правой части этой формы отчетности и включает краткосрочную и долгосрочную задолженность, привилегированные и обыкновенные акции, нераспределенную прибыль. Определение цены капитала одно из щих понятий финансового менеджмента,
стоимость капитала является основой максимизации стоимости фирмы, требующей, чтобы цена всех используемых факторов про-изводства, включая авансированный капитал, была минимальной; снижение цены капитала предполагает прежде всего знание принципов качественной ее оценки;
определение цены капитала требуется при принятии решений по формированию инвестиционного бюджета;
на использовании категории «цена капитала» базируются многие другие решения, в том числе по аренде, обмену старых облигаций на облигации нового выпуска, краткосрочному управлению ак-тивами и др.
Определение цены капитала фирмы предполагает, во-первых, идентификацию основных его компонентов, и во-вторых — исчисление их цены. Результаты расчетов сводятся в единый показатель, называемый средневзвешенной ценой капитала (>Уе1§Ъ1ес1 Ауега^е Соз1 оГ СарНа!, тСС).
При расчете прежде всего определяются источники средств,
которые будут при этом учитываться. Поскольку цена капитала не-посредственно используется в процессе принятия долгосрочных ин-вестиционных решений, основное должно быть уделено
16 Финансовый анализ Управление финансами
формулированию принципов расчета этого показателя для формирования инвестиционного потока.
Необходимо рассмотреть источники средств, за пользование которыми фирма не платит проценты, — кредиторскую задолженность за товары, работы и услуги, задолженность по заработной плате и задолженность по уплате налогов. Все названные виды задолженности являются результатом текущих операций, т.е. наращивание объема реализации автоматически сопровождается образованием этих источников. Поэтому в процессе формирования и анализа инвестиционного бюджета сумма спонтанно возникающей задолженности, связанной с данным проектом, вычитается из общей суммы, требуемой для финансирования проекта.
Следовательно, для оценки \УАСС релевантной является лишь часть требуемого капитала за вычетом спонтанно возникающей кре-диторской задолженности. Максимизация стоимости фирмы, по- курса ее акций на фондовом рынке требуют, чтобы цена всех используемых факторов производства, включая вложенный капитал, была минимальной.
Структура капитала представлена на рис. 20.1.
Таким образом, при формировании цены капитала учитываются следующие его элементы:
часть краткосрочных кредитов и займов, представляющая собой постоянный источник финансирования (источник, рискованный для финансирования развития, применяется для этих целей редко);
долгосрочная кредиторская задолженность;
привилегированные акции;
собственный капитал, включая: нераспределенную прибыль, обыкновенные акции.
При определении цены различных составляющих капитала важное значение имеет вопрос, на какой базе проводится расчет: до уплаты налога или после налогообложения. Налоги вводятся в расчет на втором этапе. С этой целью используется равенство:
Посленалоговая цена займа = доналоговая цена долга х (1 — Н)
Влияние налогов учитывается в алгоритме расчета XVАС С, соответственно все алгоритмы расчета \УАСС строятся на посленалого- вой базе.
При оценке стоимости капитала и прежде всего при использовании заемного капитала встает вопрос налогового регулирования. Во-первых, при долгосрочных займах ставка налога не может оставаться постоянной; изменение ее приведет к повышению или понижению цены заемного капитала. Если предположить, что ставка, все же останется неизменной, то размер налоговой льготы может
привести к изменению предельной ставки налогообложения и, сле-довательно, к изменению посленалоговой цены заемных средств. Если фирма в отчетном году получает убыток, он уменьшает налогооблагаемую базу лишь на определенное время, в результате мо-мент выплаты процентов и уменьшения налогооблагаемой базы не совпадают во времени. В целом фактическая посленалоговая цена заемного капитала может быть выше или ниже прогнозной.
Структура капитала
Рис. 20.1. Структура источников финансирования
Оценку стоимости всего капитала или отдельных его элементов целесообразно проводить с учетом налогообложения доходов вла-дельцев капитала. Налоговый фактор влияет и на требуемую доход-ность владельцев капитала, и на величину реальных издержек заем-щика по выплатам заимодавцу.
16*
Цена капитала фирмы в целом рассчитывается как средневзвешенная величина исходя из цены каждой составляющей капитала и ее доли в капитале фирмы (пассив баланса):
483
Средневзвешенная цена капитала _ фирмы (ШСС) ~
Цена облигаций Доля облигаций
~ фирмы в капитале
Цена привилегированных _ Доля привилегированных + акций акций в капитале
Цена нераспределенной, Доля нераспределенной + прибыли прибыли в капитале
, Цена эмиссии. Доля обыкновенных
обыкновенных акций акций в капитале
или
АУАСС =щка (1 - Н) +
где у/^у/р, ^ — доли соответственно заемного капитала, привилегиро-ванных акций и собственного капитала.
Доля каждой составляющей капитала в общей оцениваемой сумме капитала может быть рассчитана либо по структуре капитала, либо по денежному выражению.
Для расчета весов элементов капитала по денежному выражению используются:
балансовые оценки заемного и собственного капитала (заемный капитал как долгосрочные займы, отражаемые в балансе, собственный капитал — как сумма уставного и добавочного капитала и нераспределенной прибыли). Этот способ имеет два недостатка: во- первых, возможность искажения данных и несоответствие рыночной оценке, и во-вторых, рассмотрение обыкновенных и привиле-гированных акций как единого элемента капитала (хотя стоимость их может отличаться);
рыночные оценки. Доля элемента капиталам по рыночной оценке определяется делением рыночной оценки элемента капитала на общую рыночную оценку капитала V. Такой способ теоретически является единственно верным, однако в практических расчетах при отсутствии рыночных оценок применяются и балансовые значения (особенно по заемному капиталу).
Расчет по структуре капитала возможен:
по фактической структуре на основе рыночных или балансовых значений элементов капитала;
по целевой структуре, которая рассматривается как прогноз на ближайшую перспективу и руководство к принятию решений.
Если фирма использует различные типы заемного капитала в качестве своих постоянных источников финансирования, то цена такого источника в ДУАСС является средней из некоторых компонентов. Например, собственный капитал, используемый в вычислениях, может быть представлен либо ценой нераспределенной прибыли (к^ либо ценой обыкновенных акций нового выпуска (ке).
ЧУАСС =щаа (1 - Н) + м!„а + ^ (А, или ке), где у/р — стоимость привилегированных акций.
57**
Под оптимальной структурой капитала понимается такое сочета-ние собственного и заемного капитала, которое обеспечивает максимум рыночной оценки всего капитала V. Проблема, решаемая теорией структуры капитала, — будет ли зависеть рыночная оценка капитала (как текущая оценка будущих денежных потоков) от соотношения элементов капитала, можно ли комбинацией источников финансирования изменить текущую оценку будущих денежных потоков.
Теория структуры капитала базируется на сравнении затрат на привлечение собственного и заемного капитала и степени влияния раз-личных комбинированных вариантов финансирования на рыночную оценку. Текущая рыночная оценка (актива, проекта или всего бизнеса) определяется как сумма дисконтированных чистых потоков, порождаемых вложенными средствами. Теория структуры капитала решает воп-рос, будет ли на текущую оценку оказываться влияние, какие элементы капитала задействованы и в какой пропорции? Если пропорции между элементами капитала важны (прежде всего соотношение собственного и заемного капитала), то какая пропорция обеспечит максимум текущей оценки вложенного капитала в отдельный актив, проект или кор-порацию в целом.
п
Текущая оценка (PV) = У (Сг)/(1 + к)', где к — средневзвешен-
t=i
нал стоимость капитала (по различным элементам). Очевидно, что комбинация элементов капитала не окажет влияния на прогнозируемые денежные потоки Ct на весь капитал (их значение определяется спросом на выпускаемую продукцию, эффектом операционного рычага и т. п.). Комбинация элементов капитала может отразиться на значении средней стоимости капитала. Теория структуры капитала рассматрива-ет это влияние.
Наибольшую известность и применение в мировой практике по-лучили статические теории структуры капитала, обосновывающие су-ществование оптимальной структуры, которая максимизирует оценку капитала. Эти теории рекомендуют принятие решений о выборе ис-точников финансирования (собственные или заемные средства) строить исходя из оптимальной структуры капитала. Если оптимальная структура определена, то достижение этой пропорции в элементах капитала должно стать целью руководства и в этой пропорции следует увеличивать капитал. Например, если финансовый рычаг корпорации А равен 50% и это оптимальная структура капитала (при такой структуре максимизируется рыночная оценка всего капитала), то проект стоимостью в 200 млн. рублей следует финансировать как 50% заемного капитала и 50% собственного. Эта структура будет являться це-левой для корпорации.
