Основные инструменты ценных бумаг

Инструменты рынка ценных бумаг — это различные формы финансовых обязательств (для краткосрочного и долгосрочного инвес­тирования), торговля которыми осуществляется на рынке ценных бу­маг.

Инструменты рынка ценных бумаг:

· основные — акции и облигации;

· производные — коносамент, сертификаты, чеки, опционы, фьючерсы, векселя и др.

Основные ценные бумаги — это ценные бумаги, в основе кото­рых лежат имущественные права на какой-либо актив (товар, деньги, капитал, имущество, ресурсы и т.д.).

Основные ценные бумаги подразделяются на:

Ø первичные

Ø вторичные выпускаются на основе первичных ценных бумаг, т.е. это ценные бумаги на сами ценные бумаги (варранты на ценные бумаги, депозитарные расписки и т.д.).

Юридически (законодательно) разрешенными к выпуску и обращению в России являются следующие экономические виды цен­ных бумаг:

Ø акция;

Ø облигация;

Ø вексель;

Ø чек;

Ø банковский сертификат;

Ø коносамент;

Ø закладная;

Ø инвестиционный пай.

Кроме того, в ст. 912 ГК РФ вводятся еще четыре вида ценных бумаг:

1) двойное складское свидетельство;

2) складское свидетельство как часть двойного свидетельства;

3) залоговое свидетельство (варрант) как часть двойного сви­детельства;

4) простое складское свидетельство.

1.Акция:

а) юридическое определение — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, участие в управлении акционерным обществом и часть имущества остающегося после его ликвидации;

б) экономическое определенней это ценная бумага, удостоверяющая единичный вклад в уставный капитал коммерческого товарищества с вытекающими из этого правами для ее владельца.

2.Облигация:

а) юридическое определение — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или имуще­ственного эквивалента;

б ) экономическое определение — это ценная бумага, удостоверяющая единичное долговое обязательство эмитента (государства или любого другого юридического лица) на возврат его номинальной стоимости через определенный срок в будущем на условиях, устраивающих его держателя.

Государственная облигация и просто облигация —государственную облигацию может выпустить только государство, а просто облигацию — любое юридическое лицо.

3.Вексель — ценная бумага, удостоверяющая письменное денеж­ное обязательство должника о возврате долга, форма и обращение которого регулируются специальным законодательством — вексельным правом.

Существует два вида векселя:

1) простой вексель — это ценная бумага, удостоверяющая безусловное обязательство (обещание) должника уплатить указанную в нем сумму денег векселедержателю через определенный срок времени;

2) переводной вексель — это ценная бумага, удостоверяющая предложение должнику уплатить указанную в ней сумму денег обо­значенному в ней лицу через определенный срок.

4.Чек — ценная бумага, удостоверяющая письменное поручение чекодателя банку уплатить чекополучателю указанную в ней сумму денег в течение срока ее действия. Чек представляет собой разновид­ность переводного векселя, который выписывается только банком. Особенности чека заключаются в том, что он,

во-первых, выражает только расчетные функции и в качестве самостоятельного имущества в сделках не участвует (нельзя купить чек на вторичном рынке, нельзя его заложить, передать в управление или дать взаймы);

во-вторых, плательщиком по чеку всегда выступает банк или иное кредитное учреждение, имеющее лицензию на совершение таких операций;

в-третьих, не требует акцепта плательщика, поскольку предполагает, что чекокодатель депонировал у плательщика необходимую для этого сум­му денег.

5.Банковский сертификат — ценная бумага, представляющая гобой свободно обращающееся свидетельство о денежном вкладе (депозитном — для юридических лиц, сберегательном — для физиче­ских лиц) в банке с обязательством последнего о возврате вклада и про­центов по нему через установленный срок в будущем.

Банковская сберегательная книжка на предъявителя, есть разновидность банковского сертификата (наряду с депозитным и сберегательным сертификатами).

6.Коносамент — это ценная бумага, представляющая собой документ стандартной формы, принятой в международной практике, выписываемая перевозчиком морского груза либо его полномочным представителем собственнику груза или его представителю. Это мор­ской товарораспорядительный документ, удостоверяющий:

- факт заключения договора перевозки;

- факт приема груза к отправке;

- право распоряжения и право собственности держателя коносамента на груз;

- право держателя на владение и распоряжение коносаментом.

Коно­самент является безусловным обязательством морского перевозчика доставить груз по назначению в соответствии с условиями договора перевозки.

7.Закладная — это именная ценная бумага, удостоверяющая пра­ва ее владельца в соответствии с договором об ипотеке (залоге недви­жимости), на получение денежного обязательства или указанного в ней имущества.

8.Инвестиционный пай — именная ценная бумага, удостоверя­ющая долю его владельца в праве собственности на имущество, состав­ляющее паевой инвестиционный фонд.

Перечисленные виды ценных бумаг, характерные для стран с высокоразвитой рыночной экономикой, не исчерпываются, а потому можно прогнозировать, что в перспективе количество видов цен­ных бумаг, разрешенных российским законодательством, будет увели­чиваться.

9.Депозитарная расписка — это ценная бумага, свидетельству­ющая о владении определенным количеством акций иностранного эмитента, но выпускаемая в обращение в стране инвестора; это форма непрямой покупки акций иностранного эмитента.

10.Фондовый варрант — это ценная бумага, которая дает право ее владельцу купить у данного эмитента определенное количество акций (облигаций) по установленной им цене в течение определенного им периода времени.

Суть опциона заключается в оформлении контракта на право покупки (call) или продажи (pull) определенного количества ценных бумаг. Покупатель опциона выплачивает его продавцу вознаграждение (премию). Покупатель опциона может реализовать или не реализовать купленное право. Владельцы опционов не ограничены максимально возможными ценами и сроком исполнения и могут воспользоваться преимуществами, которые дают складывающиеся на рынке тенденции.

Опционы дают их владельцам право, но, в отличие от форвардов и фьючерсов, не вменяют в обязанность купить или продать какие- то активы, обычно валюту, товары, акции и т.п..

Наиболее распространенными опционами являются коллы и пуллы. Валютный опцион колл гарантирует приобретшему его лицу право (но не обязанность) купить валюту в определенный момент вре­мени по определенному курсу, а опцион пулл гарантирует право про­дажи на аналогичных условиях.

Поскольку каждое право имеет свою цену, покупатель опцио­на должен заплатить его продавцу некоторую сумму, называемую опционной премией.

Опционы могут свободно продаваться на рынке, и именно там формируется их рыночная цена. Покупатели опционов готовы платить большую, чем внутренняя стоимость опционов, цену, поскольку суще­ствует вероятность получения большей прибыли при росте обменных курсов, в то время как возможные убытки в случае снижения курса ограничены ценой самого опциона. Надбавка к опциону — это разни­ца между рыночной ценой опциона и его внутренней стоимостью.

Организацией опционных торгов обычно занимаются специализированные биржи.

Полное определение опциона на бирже включает несколько основных характеристик:

— наименование актива;

— тип опциона (call или pullцена опциона;

— дата его исполнения.

Сложные опционы —действуют в течение длительного времени и представляют собой многопериодные опционы. К ним относятся:

Кэпы — это многопериодные опционы, с помощью которых можно хеджировать повышение ставки процента (или курса валюты) в долгосрочной перспективе. Покупают кэпы компании, желающие застраховать себя от повышения ставки процента выше некоторой величины. Продают их дилеры по кэпам, которыми обычно являются банки. Дилер может продавать и покупать кэпы, получая прибыл* от разницы цен продажи и покупки.

Флор представляет собой многопериодный опцион, во многом аналогичный кэпу. Отличие в том, что в этой сделке дилер и фирма-клиент согласуют не «потолок», а нижнюю границу — «пол» (от англ. floor, отсюда и название сделки).

Коллар — это комбинация кэпа и флора. Заключением контрак­та коллар фирма страхуется одновременно от рисков слишком высо ких и слишком низких ставок.

Другим примером сложного опциона может служить кэпцион, являющийся опционом на кэп. Он используется, когда фирме нужен долгосрочный кэп, но она не готова купить его немедленно. Напри­мер, решение о сделке, которую обеспечивает кэп, еще не принято. Согласование условий основной сделки требует, скажем, еще трех месяцев, а именно сейчас складываются выгодные условия для покуп­ки кэпа. Через три месяца ставки кэпа («потолки») могут подняться слишком высоко или цена кэпа вырастет. Тогда фирма может купить право покупки кэпа через три месяца, т.е. приобрести опцион на кэп. Такая сделка называется кэпционной.

Своп — это обмен активами двух контрагентов на взаимовы­годных условиях. В зависимости от того, что обменивается, различа­ют валютные, процентные и товарные свопы.

Например, компании — продавцу нефти выгодно продавать ее по фиксированной цене, ска­жем, 22 дол. за баррель, независимо от колебаний рынка. В то же вре­мя постоянному потребителю нефти и нефтепродуктов выгодно поку­пать нефть все время по одной и той же цене — 25 дол. за баррель. Допустим, известно, что рынок будет долгое время колебаться между 20 и 27 дол. за баррель. Тогда своповый дилер может покупать нефть по фиксированной цене 22 дол. за баррель у продавца нефти и прода­вать потребителю по 25 дол. за баррель. Если цена опускается до 20 дол. за баррель, дилер покупает нефть на свободном рынке и доплачивает Долл. за баррель продавцу нефти. Зато он компенсирует их, прода­вая потребителю нефть на те же 2 дол. за баррель дороже, чем она куплена на свободном рынке. Таким образом, дилер получает прибыль любом случае.

По аналогии с кэпционами были разработаны опционы на своп, названные свопционами. Суть их такая же, как у кэпционов. Опционы могут заключаться на процентные; валютные и товарные свопы Клиент, купивший свопцион, имеет возможность оттянуть время заключения контракта по свопу. Он приобретает право на своя и выигрывает время, за которое условия свопа могут измениться. Если они меняются к лучшему, владелец свопциона заключает новый договор свопа, а премия за опцион пропадает. При изменении условий на рынке свопов к худшему свопцион дает право заключить договор свопа на прежних, более выгодных, чем сейчас, условиях.

Валютный форвард — это контракт, в соответствии с которым две стороны берут на себя обязательства обменять определенное коли­чество валют в оговоренное время в будущем. Поскольку количество обмениваемых валют определено в контракте, то легко вычисляется форвардный обменный курс, равный отношению обмениваемых в двух разных валютах сумм. Форвардный контракт фиксирует:

а) количество обмениваемых валют;

б) дату обмена валют;

в) форвардный обменный курс.

Форвардные контракты используются для уменьшения неопре­деленности, а значит, и рисков. Риски можно с кем-то разделить, поделив одновре­менно и прибыль от сделки. Обычно риск и прибыль компания делит с банком. Чтобы понять заинтересованность банка в этой сделке, еле! дует учесть, что с предложениями по заключению аналогичных фор­вардных контрактов к нему обращается достаточно много организаций. Обычно банки заключают форвардные контракты на срок до одного года, но в последнее время наметилась тенденция к увеличению сро­ков форвардов и уже имеются многочисленные примеры контрактов со сроком 6—7 лет.

Важным мотивом заключения форвардного контракта являет­ся желание застраховать свой бизнес от рисков изменений валютного курса.

Хеджирование — важный, но не единственный стимул заклю чения форвардных контрактов. Значительная часть контрактов заклю­чается в целях получения спекулятивной прибыли. Валютный спеку­лянт на основе анализа рынка предвидит движение валютных курсов и пытается заключить контракты с банками так, чтобы по истечения контракта можно было купить валюту по форвардному контракту пене более низкой (или, наоборот, продать ее по цене более высокой, чем цена спот-рынка, установившаяся в этот момент. Валютные спеулянты заключают множество форвардных сделок, без спекулян­те возможности хеджирования были бы весьма ограниченны. Имен­но спекулянты обеспечивают ликвидность большинства рынков.

Спрос и предложение на форвардные контракты со стороны хеджеров и спекулянтов создают равновесный форвардный курс — оценку будущего курса валюты.

Фьючерс — это определенным образом оформленный контракт на приобретение известного количества ценных бумаг в установлен­ный период по базисной цене, которая фиксируется при заключении контракта. Фьючерсные контракты строго стандартизированы и отра­жают конкретные требования продавцов и покупателей ценных бумаг.

4.Инвестиционные качества ценных бумаг.

Основными инвестиционными качествами ценных бумаг являются доходность, обращаемость, ликвидность и риск.

При оценке инвестиционных качеств ценных бумаг, проводят исследование методами фундаментального и техни­ческого анализа, принятыми в финансовой практике.

Фундаментальный анализ базируется на оценке эффективнос­ти деятельности предприятия-эмитента. Он предполагает изучение комплекса показателей финансового состояния предприятия, тенден­ций развития отрасли, к которой оно принадлежит. Базой анализа являются публикуемые компанией-эмитентом балансы, отчеты о прибылях и убытках, другие материалы.

Фундаментальный анализ называют факторным, т.к. он опирается на изучение влияния отдельных факторов на динамику цен финансовых инструментов в настоящем периоду и прогнозирование значений этих факторов в будущем периоде. Полученные на его базе результаты позволяют определить, как соот­носится стоимость ценной бумаги эмитента с реальной стоимостью активов, денежными поступлениями, и сделать прогноз дохода, который определяет будущую стоимость ценной бумаги и, следовательно, может воздействовать на ее цену. На основе этого делается вывод о целесообразности инвестирования средств.

Технический анализ основывается на оценке рыночной конъюн­ктуры и динамики курсов. Концепция технического анализа предполагает, что все фундаментальные факторы суммируются и отражаются движении цен на фондовом рынке. Объектами изучения являют - показатели спроса и предложения ценных бумаг, динамика курсовой стоимости, общие тенденции движения курсов ценных бумаг на фондовом рынке. Технический анализ базируется на построении исследовании графиков динамики отдельных показателей (как пра­вило, рыночных цен) в рассматриваемом периоде, нахождении опре­деленной тенденции (тренда) и ее экстраполировании на перспективу.

Изучение динамики курсов позволяет определить моменты, когда целесообразно производить покупку или продажу ценной бума­ги, а также примерно оценить темпы изменения и прирост курсовой стоимости.

Для оценки динамики курсов акций в рамках технического анализа используются индексы фондового рынка. В мировой практи­ке хорошо известны основные индексы (в США— индексы Доу-Джон­са и «Стандарт энд Пурз», в Японии — индекс «Никкей») и отработа­ны приемы их учета при принятии инвестиционных решений.

Фондовые индексы рассчитываются на основе средней ариф­метической или средневзвешенной курсовой стоимости акций по круп­нейшим компаниям.

Основным индексом отечественного фондового рынка являет­ся индекс Российской торговой системы — индекс РТС.

Одним из способов предоставления информации для инвесто­ров на развитых фондовых рынках является рейтинговая оценка акций и облигаций.

Рейтинги, устанавливаемые известными агентствами, среди которых ведущую роль играют Moody's, Standard & Poor's и Fitch IBCA, имеют большое значение при оценке риска инвесторами и решающим образом влияют на цены облигаций.

Данные о рейтингах этих агентств приведены в табл.1.

Таблица.1 Значения рейтинговых символов ведущих агентств

Наименование агентства	Качество инвестиций
Moody's	Standard & Poors, Fitch IBCA
Ааа	AAA	Высшее (минимальный риск)
Аа1,Аа2, З	AA+, AA, AA-	Высокое
А1,А2,А3	А+,А,А-	Выше среднего

Baal, Baa2, ВааЗ

Среднее

В1,В2,В3 BBB+, BBB, BBB-

Среднее с некоторыми спекулятивными элемен­тами

Ва1, Ва2, ВаЗ

ВВ+, ВВ, ВВ-

Ниже среднего

В1,.В2, ВЗ

В+, В, В-

Низкое; возможен дефолт Дефолт весьма вероятен

Саа ССС+, ССС, ССС-

Са СС

С С Самое низкое

На основе анализа инвестиционных качеств ценной бумаги специалисты рейтинговых агентств присваивают ценной бумаге cooтветствующую категорию.

При анализе инвестиционных качеств фондовых инструмен­тов следует учитывать, что нельзя найти такой вид ценных бумага который бы устраивал потенциального инвестора по всем параметрам.

Инвестиционные различия ценных бумаг по виду получаемо­го дохода связаны:

· с возможностью получения дохода в виде фиксированных процентных платежей;

· плавающей ставки ссудного процента;

· выигрыша по займу;

· дисконта при покупке ценной бумаги;

· дивиденда;

· разницы курсовой стоимости при продаже и т.д.

Эффективность любых форм инвестиций рассчитывается на основе сопоставления эффекта (дохода) и затрат на его получение. При вложениях в ценные бумаги в качестве затрат выступает сумма инвестированных в ценные бумаги средств, а в качестве дохода — разность между текущей стоимостью ценной бумаги и суммой вложенных в ее приобретение средств. Поскольку доход по ценной бумагу может быть получен лишь в будущем, для сопоставимости он должен быть приведен к настоящему времени путем дисконтирования.

Текущая стоимость ценной бумаги определяется двумя основ­ными факторами:

1) величиной денежного потока от инвестирования в ценную бумагу;

2) уровнем процентной ставки, используемой при дисконтировании.

Расчет приведенного чистого дохода по финансовым инвести­циям имеет определенные отличия от определения дохода от реальных инвестиций. При оценке сравнительной эффективности вложений в ценные бумаги приведенный чистый доход исчисляется как раз­ность между приведенной стоимостью отдельных фондовых инстументов и стоимостью их приобретения.

По облигациям и другим аналогичным долговым инструмен­там ожидаемый доход складывается из потоков процентных сумм по этим активам и стоимости самого актива на момент погашения.

Возможны следующие варианты формирования денежных потоков:

—без выплаты процентов по фондовому инструменту (буду­щие денежные потоки формируются только за счет начисляемых дивидендов);

с периодической выплатой процентов (будущие денежные потоки включают суммы начисляемых дивидендов и прироста курсовой стоимости финансовых инструментов);

—с выплатой всей процентной суммы при погашении.

По простым и привилегированным акциям формирование ожи­даемого денежного дохода зависит от того, как предполагается исполь­зовать данный фондовый инструмент — в течение неопределенного времени или заранее предусмотренного срока.

Важную роль при оценке эффективности инвестирования играет величина нормы дисконта, используемая при приведении сумм будущих денежных потоков к настоящему времени. Выбора нормы дисконта обусловлена существенными колебаниями уровня риска.

Дифференциация нормы дисконта должна осуществляться с учетом:

— средней стоимости ресурсов, предназначенных для инвестирования;

— прогнозируемого темпа инфляции в рассматриваемом периоде;

— премии за инвестиционный риск.

В зарубежной практике определение нормы дисконта, исполь­зуемой при оценке приведенной стоимости финансовых инструмен­тов (нормы текущей доходности), осуществляется в соответствии с моделью цены— капитальных активов. Согласно данной модели норма текущей доходности по финансовому инструменту определяется как сумма нормы текущей доходности по безрисковым финансовым инвестициям (в частности, по государственным облигациям) и премии за риск, уровень которого, в конеч ном счете, определяет степень дифференциации доходности по отдельным инструментам.

При этом норма текущей доходности по безрисковым финан­совым инструментам формируется на основе ставки ссудного процен­та на денежном рынке и уровня инфляции и, в свою очередь, рассматривается как общая основа для последующей дифференциации нормы дисконта по различным финансовым инструментам.

Результаты оценки сравнительной эффективности различных объектов инвестирования используются при их выборе и формирова­нии инвестиционного портфеля банка.

Главная цель размещения инвестиций состоит в стремлении получить требуемый уровень ожидаемой доходности при более низ­ком уровне ожидаемого риска.

Данная цель достигается:

во-первых, за счет диверсификации, т.е. распределения средств инвестора между различными активами,

во-вторых, тщательного подбора финансовых инструментов.

В теории и практике управления инвестициями (порт­фелем ценных бумаг) существуют: традиционный и современный под­ходы.

1. Традиционный подход основывается на фундаментальном и тех­ническом анализе. Он делает акцент на широкую диверсификацию ценных бумаг по отраслям. В основном приобретаются бумаги извест­ных компаний, имеющих хорошие производственные и финансовые показатели. Кроме того, учитывается их более высокая ликвидность, возможность приобретать и продавать в больших количествах и эко­номить на комиссионных.

Развитие широкого и эффективного рынка, статистической базы, а также быстрый прогресс в области вычислительной техники привели к возникновению современной теории и практики управле­ния портфелем финансовых инструментов. Она основана на статистических и математических методах подбора финансовых инструментов в портфель, а также на ряде новых концептуальных подходов.

Главными параметрами при управлении инвестициями(портфелем), являются ожидаемая доходность и риск. Их оценка служит необходимой предпосылкой принятия инвестиционного решения.

Данные величины оцениваются на основе статистических отчетов за предыдущий период времени.

Результативность различных инвестиций сравнивают с помощью показателя доходности.

Доходность — это относительный показатель, который говорит о том, какой процент приносит рубль инвестированных средств за опре­деленный период. Например, доходность инвестиций составляет 15%. Это означает, что инвестированный рубль приносит 15 коп. прибыли. Более высокий уровень доходности означает лучшие результаты для инвестора.

В самом общем виде показатель доходности можно определить как отношение полученного результата к затратам, которые принесли данный результат. Доходность выражают в процентах. Данные процентные ставки – это показатели доходности для операций инвесторов. В финансовой практике показатель доходности или процент на инве­стиции обычно. Например, если говорит­ся, что некоторая ценная бумага приносит 25%, это следует понимать как 25% годовых. В то же время реально бумага может обращаться на рынке в течение времени больше или меньше года. Такая практика существует потому, что возникает необходимость сравнивать доход­ность инвестиций, отличающихся по срокам продолжительности.

Виды инвестиционных рисков.

1. Общие риски включают риски, одинаковые для всех участни­ков инвестиционной деятельности и форм инвестирования. Они опре­деляются факторами, на которые инвестор при выборе объектов инве­стирования не может повлиять.

2. Систематические риски:

—внешнеэкономические риски, возникающие с изменением ситуации во внешнеэкономической деятельности;

—внутриэкономические риски, связанные с изменением внутренней экономической среды.

3. Частные разновидности рисков:

а) социально-политический риск объединяет совокупность
рисков, возникающих при изменении политической системы и расстановки политических сил в обществе, при политической нестабильности;

б) экологический риск выступает как возможность потерь
вследствие природных катастроф, ухудшения экологической ситуации;

в) риски, связанные с мерами государственного регулирования
включают риски изменения административных ограничений инвести­ционной деятельности, экономических нормативов, налогообложения
валютного регулирования, процентной политики, регулирования рын­ка ценных бумаг, законодательных изменений;

г) конъюнктурный риск — риск, связанный с неблагоприятны­ми изменениями общей экономической ситуации или положение на отдельных рынках;

д) инфляционный риск возникает вследствие того, что при высокой инфляции денежные суммы, вложенные в объекты инвестирования, могут не покрываться доходами;

е) прочие риски, обусловленные экономическими преступлениями, недобросовестностью хозяйственных партнеров, возможности'
ми неисполнения, неполного или некачественного исполнения партнерами взятых на себя обязательств и пр.

4. Специфические риски могут быть связаны с непрофессиональ­ной инвестиционной политикой, нерациональной структурой инве­стируемых средств, другими аналогичными факторами, негативных последствий которых можно в существенной степени избежать при повышении эффективности управления инвестиционной деятельностью. Эти риски являются диверсифицированными, понижаемыми и зависят от способности инвестора выбирать объекты инвестирования с приемлемым риском, а также реально учитывать и регулировать риски. Специфические риски подразделяются:

а ) на риски инвестиционного портфеля, которые возникают из-за ухудшения качества инвестиционных объектов в его составе и нарушения принципов формирования инвестиционного портфеля. Подразделяются на риски:

— капитальный — интегральный риск инвестиционного портфеля, связанный с общим ухудшением его качества, который показы­вает возможность потерь при вложении в инвестиции по сравнений с другими видами актив.

— селективный — связан с неверной оценкой инвестиционных
качеств определенного объекта инвестирования при подборе инвестиционного портфеля,

— риск несбалансированности — возникает при нарушении
соответствия между инвестиционными вложениями и источниками их финансирования по объему и структурным показателям доходного риска и ликвидности;

— риск излишней концентрации (недостаточной диверсификации) можно определить как опасность потерь, связанных с узким спектром инвестиционных объектов, низкой степенью диверсификации инвестиционных активов и источников их финансирования, что приводит к необоснованной зависимости инвестора от одной отрасли или сектора экономики, региона или страны, от одного направления инвестиционной деятельности;

б) риски объектов инвестирования, которые следует учитывать как при оценке отдельных инвестиционных вложений, так и инвести­ционного портфеля в целом.

5. Кроме того, есть риски:

— страновой — возможность потерь, вызванных размещением средств и ведением инвестиционной деятельности в стране с неустой­чивым социальным и экономическим положением;

— отраслевой — риск, связанный с изменением ситуации в опре­деленной отрасли;

—региональный — риск потерь из-за неустойчивого состояния экономики региона, особенно присущ монопродуктовым регионам;

— временной — возможность потерь вследствие неправильно­го определения времени осуществления вложений в инвестиционные объекты и времени их реализации, сезонных и циклических колеба­ний;

— риск ликвидности — риск потерь при реализации инвести­ционного объекта вследствие изменения оценки его инвестиционного качества;

— кредитный — риск потери средств или потери инвестицион­ным объектом первоначального качества и стоимости из-за несоблю­дения обязательств со стороны эмитента, заемщика или его поручителя;

— операционный — риск потерь, возникающих в результате того, что в деятельности субъекта, осуществляющего инвестиции, име­ется нарушения в технологии инвестиционных операций, неполадки

компьютерных системах обработки информации и др.

6. О перационные валютные риски. Этим рискам подвергаются предприятия и частные лица, когда будущие платежи или получение средств должны быть осуществлены в иностранной валюте, будущая стоимость которых не определенна.

Операционный валютный риск возникает при валютных сделках с расчетами, происходящими не единовременно, а за некоторый промежуток времени.

Способы управления операционными рисками:

1.Передача риска является простейшим способом избавиться от операционного валютного риска. Для этого риск, по возможности, перекладывается на партнера по сделке.

2.Сальдирование операционного риска — метод уменьшения рис­ков для крупных компаний. Если компания ведет разнообразные операции в разных странах и валютах, то риски отдельных операций уменьшаются, поскольку разнонаправленные сделки в одной валюте сальдируются, а неблагоприятные изменения курса одних валют ком­пенсируются благоприятными изменениями курса других.

3.Перекрестное хеджирование применяется в сделках с компа­ниями стран, валюта которых привязана или хорошо коррелирует с одной из ведущих валют. Тогда, если стандартные методы хеджиро­вания (через фьючерсы, опционы и т.п.) неприменимы из-за неразви­тости валютных рынков данной страны, хеджируются изменения кур­са ведущей валюты, которая.связана с валютой рассматриваемой страны.

4.Параллельные займы используются многонациональными компаниями в целях снижения долгосрочных операционных рисков. Для проведения такой сделки необходимо, чтобы компания из страны А хотела инвестировать в страну Б, а компания из страны Б — в стра­ну А. Тогда, чтобы избежать рисков изменения курсов валют, компа­ния А берет заем у компании Б в валюте Б, а компания Б берет такой я* заем у компании А в валюте А. После завершения инвестиционных проектов компании рассчитываются из полученных в иностранных валютах прибылей, при этом необходимость в конвертации валют, а также связанные с этим риски исчезают.

5.Страхование операционных рисков через страховые компании или у других третьих лиц также представляет собой довольно распространенный способ уменьшения операционных рисков. Страховым случаем определяется уменьшение или увеличение курса валюты ниже или выше определенного в договоре страхования уровня.

6.Валютные и мультивалютные оговорки широко используются внешнеэкономической деятельности компаний. Валютная оговор­ка представляет собой условие в международном торговом, кредитном и ином соглашении, оговаривающее пересмотр суммы платежа пропорционально изменению курса валюты оговорки с цель ю застрахо­вать риски экспортеров и импортеров от изменений валютных курсов.

7.Формирование валютных резервов и поддержание открытых валютных позиций Валютная позиция — это соот­ношение требований и обязательств банка или компании в иностран­ной валюте. Позиция называется открытой, если требования в валюте превышают обязательства (длинная позиция) или обязательства в валю­те превышают требования (короткая позиция). Длинная позиция с точ­ки зрения уменьшения операционных валютных рисков близка к валют­ному резерву.

7.Экономические валютные риски связаны с изменениями стои­мости компании, зависящими от изменений обменных курсов. Стои­мость компании — это рыночная цена акций, умноженная на их коли­чество. Цена акций тесно связана с получаемой компанией прибылью, которая зависит от поступления денежных средств из отдельных направлений бизнеса данной компании. Эти поступления и прибыль подвержены экономическим валютным рискам по следующим трем причинам:

1) филиал транснациональной корпорации (ТНК) работает за рубежом и получает прибыль в иностранной валюте. Тогда измене­ния валютного курса, связанные с экономическими условиями прини­мающей страны, могут отразиться на поступлениях от филиала, номи­нированных в валюте страны пребывания, в материнскую корпорацию;

2) прибыль компании, экспортирующей или импортирующей товары, зависит от изменения курсов валют стран-контрагентов;

3) небольшая компания, работающая только на национальном рынке, также имеет дело с экономическим валютным риском. Если курс валюты страны данной компании растет, то иностранные экспортеры получают больше возможностей для проникновения на рынок этой страны и прибыль национальной компании может резко уменьшиться.

Экономический валютный риск включает в себя пересчетные риски, вызванные изменениями стоимости компаний при пересчете данных бухгалтерского учета (балансов, отчетов о прибылях и убыт­ках и т.п.) из одной валюты в другую.

Существует несколько стандартных методов снижения экономического валютного риска:

Выравнивание денежных потоков представляет собой стратегию ТНК, при которой экономические валютные риски снижаются за счет перевода зарубежных филиалов (дочерних компаний) на финан­сирование в стране пребывания. При этом максимизируется доля затрат филиала, производимых в валюте стране пребывания.

Глобальная диверсификация — это стратегия ТНК, заключаю­щаяся в использовании колебаний курсов валют для максимизации прибыли. Если реальный обменный курс в некоторой стране падает то ТНК увеличивает там производство и экспорт в те страны, где обменные курсы растут или остаются прежними. Например, при умень­шении реального (с учетом инфляции) курса евро относительно доллара ТНК может увеличить загрузку мощностей своих европейских филиалов и экспортировать их продукцию в США.

Стратегии финансирования заключаются в выравнивании активов и пассивов, номинированных в одной иностранной валюте, по рыночной стоимости и срокам действия. Например, финансовые потребности английского филиала американской ТНК разумно покрыть за счет обязательств, номинированных в фунтах, с тем же сро­ком действия, что и активы.

8.Политические, или страновые риски — это неопределенность, возникающая от непредсказуемости будущих изменений политики страны, в которой ведет свой бизнес данная компания. Такие риски могут существенно повлиять на валютный курс и потому относятся к валютным.

В большинстве развивающихся стран существуют риски вме­шательства правительства в деятельность иностранных корпораций на подконтрольной ему территории. Часто это делается для того, что­бы предоставить конкурентные преимущества национальным компа­ниям. Иногда вмешательство направлено на получение определенных уступок от ТНК или взяток. Вмешательство в иностранный бизнес может осуществлять не только правительство, но также профсоюзы другие, например экологические, организации.

9.Существенную роль играют риски изменения налогообложения. Изменения в налоговом законодательстве могут отрицательно отра­зиться на иностранном бизнесе корпорации даже в большей мере, чем национализация.

10. Политические (страновые) риски определяют по регулярно публикуемым организаций индексам. Среди них наибольшим доверием у инвесторов пользуются индекс «БЕРИ» одноименной немецкой фирмы, индекс Швейцарской банковской корпорации и индекс журнала Euromoney. Эти индексы вычисляются на основе экспертных оценок по 170 странам мира.

Существует несколько групп методов управления политиче­скими рисками.

Инвестиционные и концессионные соглашения заключаются начинающей работу в стране компанией с властями с целью обезопа­сить себя от некоторых политических рисков. В соглашениях обычно регламентируются налоговые льготы для инвестирующей компании, права собственников на совершение переводов дивидендов за рубеж, возможность получения местных кредитов и т.п. Правительство может пойти на разрыв соглашения, если оно не будет ему выгодно. Поэтому иностранная корпорация должна составить соглашение таким обра­зом, чтобы принимающая страна в перспективе получала выгоду от его выполнения. Например, в соглашении можно предусмотреть постепен­ный переход части собственности корпорации к местным инвесторам.

Страхование политических рисков часто берет на себя прави­тельство страны пребывания. Например, в США для страхования поли­тических рисков создана правительственная корпорация зарубежных частных инвестиций, которая предлагает четыре вида страхования прямых американских инвестиций:

— страхование против введения ограничений на перевод денежных средств в долларах от прибылей иностранных филиалов;

— страхование от экспроприации и национализации;

— страхование от ущерба, понесенного в результате военных действий, восстаний и гражданских беспорядков;

— страхование убытков от политических конфликтов.
Методы юридической защиты также широко используются корпорациями для нивелирования политических рисков. Многие госу­дарства уже начинают рассматривать спорные моменты в Междуна­родном центре разрешения инвестиционных споров. Если страна в которую предполагается направить инвестиции, признает решения Международного центра как обязательные для себя, то это само по себе смягчает политические риски в данной стране.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ

1. Что такое капитализация ценной бумаги?'

2. Назовите характеристики ценных бумаг.

3. Что такое риск отдельной ценной бумаги и риск портфеля ценных бумаг?

4. Что такое стоимость и цена ценной бумаги?

5. В чем заключается двойственный характер стоимости цен­ной бумаги?

6. Назовите функции ценной бумаги.

7. Какие вы знаете инструменты рынка ценных бумаг?

8. Что такое инвестиционные качества ценных бумаг?

9. Что понимается под фундаментальным анализом?

10. Что понимается под техническим анализом?

11. Где используются индексы фондового рынка?

12. Какими факторами определяется текущая стоимость ценной бумаги?

13. Назовите основные характеристики инвестиций.

14. В чем состоит концепция инвестиционного дохода?

15. Приведите виды инвестиционных рисков.

16. Что такое специфические риски?