Финансовый менеджмент

В соответствии с прогнозной эффективностью выделяют: ординарные, синергические и асинергические варианты решений и систем.

Ординарные варианты системы - это такие варианты, при которых эффективность расходования ресурсов на единицу полученного эффекта соответствует нормам и нормативам, принятым для рассматриваемой отрасли, вида деятельности.

Синергические варианты системы - это варианты, при принятии которых эффективность системы резко возрастает, то есть эффект носит явно выраженный непропорционально возрастающий характер. Синергические решения появляются при разработке новых интенсивных технологий или комплексировании элементов систем или операций. Поскольку этот эффект в любом случае в конце концов выражают в денежной форме, то синергический эффект технологий, организации труда и т.п. обнаруживается в финансовой сфере.

В финансовом менеджменте синергический эффект управленческого решения называют эффектом рычага или левереджем. Показатель синергии управленческого решения может включаться в состав критерия оценки эффективности, в частности, как дополнительный параметр эффекта.

Асинергическими условились называть варианты, приводящие к непропорциональному снижению эффективности системы и(или) операции. В числе наиболее частых причин таких решений можно назвать: запаздывание при исполнении решения, отсутствие необходимых ресурсов, отсутствие организации, мотивации, порождаемых решениями конфликтов и др.

Среди ординарных могут быть выделены следующие типы вариантов систем и решений:

1) неэффективный, не позволяющий решить проблему;

2) рациональный, т.е. позволяющий решить проблему;

3) оптимальный - вариант, позволяющий решить проблему наилучшим в определенном критерием смысле образом или построить наилучшую систему в определенном критерием смысле.

В финансовом менеджменте различают показатели экономического эффекта и экономической эффективности.

Экономический эффект - это абсолютный показатель, характеризующий результат деятельности. Экономическая эффективность - относительный показатель, соизмеряющий полученный эффект с затратами или ресурсами, использованными для достижения этого эффекта. Такой показатель уже можно использовать в пространственно-временных сопоставлениях.

Наиболее общую оценку экономической эффективности дают показатели рентабельности авансированного и собственного капитала, а тенденция их роста рассматривается как положительная. Кроме того, при анализе должен оцениваться гудвилл, который отражает синергию управленческой деятельности на предприятии.

Гудвилл отражает те элементы предприятия, которые бухгалтеры обычно игнорируют или недооценивают, в то время, как именно они представляют собой ключевой фактор успеха конкретного предприятия. Гудвилл является определяющей составляющей стоимости предприятия и фактором прогноза. Поэтому именно гудвилл должен подвергаться особо тщательному анализу.

Известен ряд методов оценки гудвилла: аналитический; с использованием показателя деловой активности; оценкой финансового результата, состоящего в сверхприбыли.

Для организационно-производственных систем в качестве параметров эффекта могут рассматриваться: стоимость и(или) время создания; доход, прибыль (убытки) за фиксированный период и т.д. Параметры эффекта представляют систему ее создателю, менеджеру и внешней среде. Поэтому при выборе состава параметров эффекта учитывают как то, ради чего создается система, так и цели исследования.

При оценке экономической эффективности измеряют и оптимизируют: доход, прибыль, убытки, производительность труда и т. п. Значительное распространение получили приемы линеаризации критериев. Эти приемы предусматривают переход от векторной формы критерия к одномерной линейной. Известны аддитивные, мультипликативные критерии и индексы.

Второй известный подход к формированию критериев состоит в том, что часть параметров эффекта, которые нужно увеличить, относят к числителю, а часть параметров, которые нужно уменьшить, относят к знаменателю.

Третий известный подход состоит в том, что один из параметров эффекта максимизируют или минимизируют, а на остальные накладывают ограничения. С учетом этого к практическому применению в финансовом менеджменте можно рекомендовать следующие варианты формулировки критерия:

Нужно учитывать, что в связи с различной временной ценностью финансовых потоков особое место в финансовом менеджменте уделяется параметру “ликвидность”.

Важно, что в финансовом менеджменте все варианты формулировки критерия могут быть дополнены требованием ограничения ликвидности (L_i > L_з, где L_i - ликвидность варианта; L_з - ограничение.)

Ликвидность активов - это период времени, в течение которого этот актив может без существенной (необходимо определить конкретные допуски) потери стоимости быть обращен в денежные средства. Можно выделить теоретическую и практическую ликвидность.

В бухгалтерском балансе активы располагаются в порядке возрастающей ликвидности: основные средства, запасы, дебиторская задолженность, денежные средства; существует более общее деление на внеоборотные и оборотные активы (запасы, дебиторская задолженность и денежная наличность).

Понятие имущественного чистого оборотного капитала (ЧОК) позволяет руководству и кредитору оценить, может ли предприятие погасить свою краткосрочную задолженность. Для такой оценки используют разность суммы оборотных средств (ОС) и краткосрочной задолженности (КЗ):

ЧОК = ОС – КЗ (23)

Чистому оборотному капиталу соответствует коэффициент общей ликвидности (КОЛ), который определяют как отношение суммы запасов (3), дебиторской задолженности (ДЗ), денежной наличности (ДН) к краткосрочной кредиторской задолженности (ККЗ):

КОЛ = (3+ДЗ+ДН) / ККЗ (24)

В этой связи важно установить, что период обеспечения ликвидности не может быть больше продолжительности оборота капитала.

Теперь остановимся на других особенностях формирования критериев оценки эффективности систем и операций в финансовом менеджменте. Так как критерий формализует цели финансового менеджера, то при формировании критерия должны учитываться особенности постановки целей, например:

1) выживание фирмы в условиях конкурентной борьбы;

2) избежание банкротства и крупных финансовых неудач;

3) лидерство в борьбе с конкурентами;

4) максимизация “цены” фирмы:

5) приемлемые темпы роста экономического потенциала фирмы;

6) рост объемов производства и реализации;

7) максимизация прибыли;

8) минимизация расходов:

9) обеспечение рентабельности деятельности.

На Западе в настоящее время наиболее часто используется критерий “максимизации собственного капитала”, т.е. максимизации рыночной цены, обыкновенных акций фирм - это интегральный критерий, который отражает стремление к социальному и экономическому процветанию общества через частную собственность. Важнейшим условием использования этого критерия является установление рыночной цены акции, для чего необходимо существование первичного и вторичного рынка акций. При этом биржевой курс акции - есть интегральная оценка деятелями фондового рынка как формальных параметров деятельности предприятия, так и гудвилла.

Так как прибыльность различных видов производств может существенно различаться, то применяется понятие “нормальной” прибыли, т.е. прибыли, устраивающей владельцев данного бизнеса.

Довольно часто финансовые решения - это инвестиционные решения. Считается, что в основе принятия управленческого решения инвестиционного характера лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений.

Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, ключевой проблемой является проблема сопоставимости объемов инвестиций и поступлений от них.

В анализе эффективности инвестиционной деятельности можно выделить две группы методов:

1) основанные на дисконтированных оценках;

2) основанные на учетных оценках.

Метод расчета чистого приведенного эффекта (NPV) основан на сопоставлении объема исходных инвестиций (IС) с общей суммой дисконтированных чистых поступлений (PV), порождаемых этими инвестициями в течение прогнозируемого срока действия инвестиционного проекта. При этом оценка прогнозируемого срока действия инвестиционного проекта может быть сделана на основе сценария реализации проекта и прогноза развития рыночной ситуации.

Поскольку доход от проекта распределен во времени, для обеспечения сравнимости “веса” поступлений в различные моменты времени он дисконтируется с помощью коэффициента дисконтирования - г. Этот коэффициент может устанавливаться аналитиком или инвестором самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый капитал.

Пусть делается прогноз, что инвестиция будет генерировать в течение k=l,...n,...,N лет годовые доходы в размере P₁, P₂..., P_k. Определим PV - величину дисконтированных доходов по формуле:

(25)

а чистый приведенный эффект по формуле:

(26)

При этом исходят из того, что в случаях:

NPV > 0, проект прибыльный его следует принять; NPV < 0, проект убыточный и его следует отвергнуть; NPV = 0, проект не прибыльный и не убыточный. Такой проект может быть реализован из других соображений (престиж и др.)

Метод расчета индекса рентабельности инвестиций (РI)

(27)

Если: РI > 1, то проект следует принять; РI < 1, то проект следует отвергнуть; РI= 1, то проект не прибыльный и не убыточный.

Метод расчета внутренней нормы рентабельности инвестиций (IRR). Норма рентабельности инвестиций - значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV проекта равен 0.

IRR = r, при котором NPV = f (г) = 0. СС- цена источника средств данного проекта.

Если: IRR > СС, то проект прибыльный и его следует принять; IRR < СС, то проект убыточный и его следует отвергнуть; IRR = СС, то проект не прибыльный и не убыточный.

Метод определения дисконтированного срока окупаемости инвестиции (DРР). Используется при краткосрочном инвестировании.

DРР = min n, при котором (28)

Метод расчета коэффициента эффективности инвестиций (ARR).

ARR = PN / (1/2 (1С- RV)), (29)

где PN - среднегодовая прибыль; RV - ликвидационная (остаточная) стоимость.

Если предлагаемые в дипломном проекте мероприятия приведут к существенному изменению финансового состояния, то потребуется составить прогнозный баланс и прогнозный отчет о прибылях и убытках. Данные об изменении относительных показателей рекомендуется занести в следующую таблицу (табл. 20):

Таблица 20

Показатели	До внедрения мероприятий	После внедрения мероприятий	Абсолютное отклонение, +, -
Коэффициент автономии
Коэффициент маневренности
Коэффициент обеспечения запасов и затрат собственными источниками их формирования
Коэффициент абсолютной ликвидности
Коэффициент текущей ликвидности
Коэффициент покрытия
Коэффициент финансирования
Коэффициент оборачиваемости оборотных средств
Рентабельность собственного капитала, %
Доходность по акциям, руб./ акцию
Коэффициент финансового риска
Коэффициент платежеспособности