Выбор кредитного финансирования

Источником кредита является капитал, который образуется за счет сберегательной деятельности человека, его знаний, труда, предприимчивости. Привлечение кредита обеспечивает: ускорение сбыта, поддержание специализации, превращение имущества в капитал, сохранение стоимости капитала, поддержание непрерывности производства, ускорение движения богатства, мобилизация капитала.

При возникновении потребностей в дополнительных денежных средствах администрации компании следует избегать привлечения дополнительного акционерного капитала для преодоления затруднений с потоком денежных средств. Однако когда компании действительно необходимы дополнительные средства, в качестве альтернативы финансированию за счет собственных средств может рассматриваться финансирование за счет займов или заемного капитала. Всегда есть группа кредиторов, которые готовы предоставить капитал подходящему заявителю на согласованный срок и с согласованной прибылью обычно в обмен на какую-то форму обеспечения или гарантии.

Финансирование за счет выпуска долговых обязательств является внешним источником для компании. Различают два способа внешнего финансирования:

- косвенное финансирование, когда получение банковского кредита осуществляется через посредников;

- прямое финансирование, когда компания выпускает ценные бумаги, которые размещаются на рынке ценных бумаг.

Виды прямого финансирования компаний:

- получение кредитов на рынке краткосрочных обязательств за счет выпуска корпоративных краткосрочных обязательств;

- получение кредита на рынке капитала за счет выпуска:

а) среднесрочных долговых ценных бумаг,

б) корпоративных облигаций,

в) привилегированных акций.

Когда компания увеличивает свои денежные средства посредством получения кредита, то она должна выплатить кредитору сумму полученного кредита и проценты по этому кредиту. Величина кредита и процентные платежи по кредиту (стоимость кредита) оговариваются контрактным соглашением или договором о предоставлении кредита. Если заемщик во время не выплачивает платежи по кредиту, то кредитор имеет право предпринять принудительные меры к выполнению заемщиком своих обязательств. Это может выражаться в виде предъявления прав на часть или на все активы предприятия.

Важной особенностью финансирования за счет получения кредита является то, что заемщик должен выплатить кредитору только оговоренную договором сумму. Например, компания получила банковский кредит в сумме 1,5 млн. евро сроком на один год под 10 % годовых. Через год компания должна выплатить банку-кредитору 1,65 млн. евро (1,5 + 1,5×0,1).

Финансирование за счет получения кредита характеризуется одной особенностью: процентные платежи по кредиту не облагаются налогом на прибыль компании, что снижает фактическую цену кредита для заемщика.

Пример

12.1. Рассмотрим две фирмы – А и В. Фирма А использует только собственные средства, а компания В – использует кредит в сумме 1000000 руб., полученный ею в Сбербанке под 12 % в год. Обе компании в результате своей работы в 2004 г. получили одинаковую прибыль в сумме 2,5 млн. руб. Определим чистый доход для каждого предприятия исходя из предположения, что для компаний налог на прибыль составляет 0 %, 20 % и 40 %. Результаты расчетов приведены в табл. 12.1.

Таблица 12.1

Расчет фактической стоимости кредита для компании В

Показатели	Ставка налога 0%	Ставка налога 20%	Ставка налога 40%
Фирма А	Фирма В	Фирма А	Фирма В	Фирма А	Фирма В
Валовая прибыль, руб.
Процентные платежи, руб.
Налогооблагаемая прибыль, руб
Налог на прибыль, руб
Чистая прибыль, руб
Разность прибыли, руб.
Фактическая ставка по кредиту, %	120000/1000000 = = 0,12 или 12%	96000/1000000 = = 0,096 или 9,6%	72000/1000000 = = 0,072 или 7,2%

При ставке налога, равной нулю, разница между чистой прибылью для двух рассматриваемых компаний обусловлена только расходами на обслуживание кредита, который был получен компанией В (120000 руб.). В этом случае фактическая ставка процента по кредиту равна:

r = (120000/1000000)×100 = 12 %.

При ставке налога на прибыль, равной 20 %, влияние стоимости кредита на чистую прибыль компании обусловит снижение разницы чистой прибыли до 96000 руб., что снизит значение фактической стоимости кредита до:

r = (96000/1000000)×100 = 9,6 %.

В общем виде формула для расчета фактической процентной ставки определяется из выражения:

r = r_о*× (1 – r_Н /100), (12.1)

где r_о – средняя рыночная стоимость долгов компании, %; r_Н – ставка налога на прибыль, %.

Краткосрочные кредиты компания может привлечь посредством выпуска краткосрочных векселей, которые могут продаваться прямо инвесторам (около 25 %) или через брокеров и дилеров, то есть через инвестиционные банки. Продажа векселей через брокеров требует от инвестора дополнительных издержек. Обычно держатели краткосрочных векселей погашают эти векселя при наступлении срока их погашения.

Другим способом привлечения краткосрочных кредитов могут служить выпущенные банками сертификаты срочных депозитов, которые характеризуются процентной ставкой, сроком обращения и обращаемостью на вторичном рынке. На финансовых рынках США такие сертификаты выпускаются достоинством от 0,1 до 10 млн. долл. Наиболее часто депозитный сертификат имеет достоинство в 1 млн. долл. Сроки обращения таких долговых обязательств 1,2,3,6 и 12 месяцев. В некоторых случаях банк и инвестор могут непосредственно договариваться о сумме, процентной ставке и сроке погашения депозитного сертификата.

При использовании среднесрочных займов компания может использовать как обеспеченные, так и необеспеченные векселя. Необеспеченные среднесрочные векселя обычно выпускаются платежеспособными компаниями для обеспечения сезонных потребностей в оборотном капитале или для целей финансирования своих потребностей в краткосрочном интервале времени до поступления основных долгосрочных кредитов. Такой вид финансирования может быть альтернативой банковскому кредиту для крупных предприятий с хорошим кредитным рейтингом. В этом случае стоимость кредита для эмитента среднесрочных векселей будет ниже учетной ставки первоклассного заемщика. Небольшие предприятия могут использовать этот вид получения кредитов, если векселя будут обеспечены первоклассными активами.

Первый вопрос, который необходимо решить финансовому менеджеру, - это выбор правильного вида заемных средств. Ниже мы покажем, как сделать правильный выбор заемных средств. Такой выбор обосновывается путем сравнения сроков полезной службы активов и сроков погашения займов, за счет которых финансируются активы.

Владелец акционерной собственности ожидает своей части в прибыли компании и в любых активах, которые останутся после ликвидации компании. С другой стороны, финансовые заемные средства получают от третьей стороны - банков и фирм, предоставляющих капитал. Как правило, получатель ссуды обязуется платить проценты и выплатить весь капитал независимо от уровня получаемой прибыли.

Существует ряд способов классификации финансовых заемных средств. Например, в зависимости от того, простой этот заем или сложный, обеспеченный или необеспеченный; в зависимости от процентных выплат - фиксированные они или переменные; в зависимости от сроков погашения займа.

По срокам погашения выделяют:

- краткосрочные: обычно до 1 года;

- среднесрочные: обычно от 1 года до 5 лет;

- долгосрочные: от 5 лет и более.

При решении вопроса о том, какой из этих видов финансирования или сроков погашения использовать, требуется принять во внимание срок службы активов, на финансирование которых будут использоваться эти средства. Для обеспечения финансовой стабильности и жизнеспособности компании очень важно привести в соответствие сроки погашения долгов компании со сроками службы активов, которые они финансируют. Именно соответствие сроков погашения активов и обязательств должно определить вид финансирования. Но очень часто другие соображения, особенно затраты и доступность, становятся на пути этого основного требования. В результате отсутствия соответствия сроков погашения часто имеет место недостаточная ликвидность или даже неплатежеспособность.

Если, например, компания использует краткосрочный заем для финансирования земельного участка и зданий, то срок погашения этого долгового обязательства наступит намного раньше, чем компания сможет использовать эти активы, чтобы получить денежные средства на погашение займа. Согласованность сроков службы активов и сроков погашения займов, за счет которых финансируются активы, означает финансирование активов таким образом, чтобы приносимый ими доход по срокам соответствовал графику выплат по ссуде.

На практике наиболее дешевым из трех видов финансирования за счет привлечения заемных средств обычно являются краткосрочные займы. Чем больше компания привлечет краткосрочных займов, тем меньшую нагрузку по обслуживанию такого долга будет нести предприятие. Поэтому краткосрочные обязательства имеют большую привлекательность. Однако такой вид финансирования несет определенный финансовый риск, связанный с невозможностью выполнения обязательства, когда наступает срок их погашения. В этом случае предприятие оказывается неплатежеспособным. Эта неплатежеспособность называется "технической неплатежеспособностью", поскольку компания, владея достаточными активами для покрытия общих обязательств, не имеет возможности выполнить требования по текущим краткосрочным обязательствам из-за недостатка денежных средств.

Техническая неплатежеспособность часто является причиной банкротства компаний, особенно небольших. Конкретная форма долгового финансирования, которую необходимо использовать финансовому менеджеру, будет зависеть от профиля деятельности и активов компании, а также ожидаемого потока денежных средств от этих активов и деятельности. Каждая компания имеет свои особенности и поэтому привлечение значительных объемов заемных средств представляет определенную опасность для компании. Но если учитывать обстоятельства каждого конкретного случая, то можно воспользоваться следующими общими правилами:

1. Краткосрочное финансирование в основном приемлемо только для обеспечения колебаний оборотного капитала и краткосрочных операционных потребностей.

2. Среднесрочные финансовые средства служат для закупок большей части производственных средств и оборудования, а также финансирования постоянной части оборотного капитала.

3. Долгосрочные займы используются для финансирования капиталовложений в производственные средства с длительным сроком полезной службы, такие как земля, здания, средства производства и оборудование в тяжелой промышленности.