Организация доступа акций на рынки ценных бумаг

«Ни одно деловое предприятие не может

считать абсолютно надежным свои позиции

лидерства».

Питер Ф. Драккер

Основными способами доступа на рынки акционерного капитала являются:

- представление новых акций на фондовой бирже;

- размещение посредством выпуска проспекта эмиссии акций;

- предложения о приобретении выпуска новых акций;

- размещение новых акций на фондовой бирже;

- предложение акций на специальных торгах;

- выпуски прав на покупку новых акций;

- льготные выпуски новых акций.

Акции компании могут быть представлены на любой фондовой бирже без реального получения нового капитала при их представлении. Это может произойти только в том случае, когда акции крупной компании уже находятся в широком обращении, и рынок может рассматриваться как существующий.

Причины, которые лежат в основе стремления предприятий к регистрации своих акций на известных фондовых биржах, обусловлены, прежде всего, повышением ликвидности размещаемых акций. В этом случае потенциальные инвесторы с большей вероятностью купят акции компании, если они знают, что смогут их реализовать без особых сложностей в случае необходимости. Это означает, что при высокой ликвидности акций предприятие сможет легче получить доступ к ресурсу долгосрочного финансирования.

Кроме того высоко ликвидные акции для потенциального инвестора кажутся менее рискованными, что может уменьшить затраты на финансирование компании. Поскольку зарегистрированные акции легче реализуются, то они становятся более приемлемыми в качестве встречного удовлетворения при слияниях или поглощениях компаний. Акции, зарегистрированные на бирже, имеют курсовые цены, которые полностью отражают имеющуюся информацию о компании. Этот факт должен придать акционерам больше уверенности, когда они покупают и продают акции.

Однако получение регистрации на фондовой бирже - это дорогостоящее мероприятие. Более того, зарегистрированные компании должны выполнять различные требования фондовой биржи, такие как раскрытие финансовой информации. Деятельность зарегистрированных компаний тщательно контролируется аналитиками, финансовыми журналистами и инвесторами, в результате чего любая проблема или трудность, появляющаяся у компании, становится общеизвестной. Значительная часть акций только что зарегистрированной компании будет предоставлена для открытой продажи, а это может уменьшить контроль со стороны уже имеющихся акционеров. Риск поглощения компанией-агрессором также увеличивается.

Размещением акций посредством выпуска проспекта эмиссии компания приглашает потенциальных инвесторов подписаться на ее ценные бумаги по фиксированной цене через опубликование проспекта эмиссии, в котором она предлагает свои акции для открытой продажи. Все необходимые формальности и андеррайтинг (гарантии выпуска) выполняются эмиссионной компанией (обычно инвестиционным банком или компанией по работе с ценными бумагами).

Компания, акции которой размещаются на рынке ценных бумаг, должна выполнять не только условия регистрации, но и требования к проспекту эмиссии, которые заключают в следующем:

- раскрытие детальной информации о компании и ее финансовых показателях за предыдущие пять лет;

- предоставление информации о планах развития компании в будущем;

- проспект должен занимать целую страницу, по крайней мере, в одной из крупных ежедневных газет;

Эмиссионное учреждение может выступать в роли агента компании, но не как надписатель. (Надписатель за комиссионное вознаграждение получает те акции, на которые не подписались рядовые инвесторы). Этот вид выпуска акций несет большой риск и встречается не очень часто, хотя известные компании, уже допущенные к котировке на фондовой бирже и осуществляющие крупные выпуски акций, могут использовать этот метод.

Предложение о приобретении акций заключается в направлении в открытую продажу всего выпуска акций компании и получении котировки на фондовой бирже. Преимущество этого способа заключается в том, что размещение выпуска полностью гарантируется эмиссионным учреждением. Даже если это предложение не будет принято инвесторами, компания все равно получит полную стоимость предложенного выпуска. В дополнение к этому надписатель, вероятно, обеспечит, чтобы цена на акции находилась на уровне, обеспечивающем успех выпуска.

При организации доступа акций на рынки ценных бумаг посредством открытой продажи необходимо принять во внимание следующее:

- высокодоходные обыкновенные акции должны предлагаться накануне даты, когда акция теряет право на дивиденд;

- предложение о приобретении акций должно поступать от компании в период, когда имеется слабая конкуренция со стороны других выпусков акций аналогичных компаний;

- акции должны предлагаться в период, характеризующийся ростом цен акций на рынке ценных бумаг.

Предложением акций через торги инвестору предлагается участвовать в конкурсе на приобретение акций по минимальной цене. Инвесторы могут заявлять цены, превышающие минимальную После последнего срока подачи заявок финансовые советники компании рассчитывают "цену исполнения", которая позволит компании-эмитенту привлечь максимально требуемое финансирование. Цена исполнения может быть занижена, если компания нацеливает эмиссию на особенно широкий круг акционеров (большое число акционеров, владеющих небольшим количеством акций каждый).

Пример 11.1. Компания «And-Ray» через торги хочет продать 1 млн. акций по минимальной цене 15 руб. Поступили следующие предложения на покупку акций:

350000 акций по 22 руб.; 300000 - по 24 руб.; 450000 - по 25 руб.; 350000 - по 26 руб.; 250000 - по 26,5 руб.; 200000 - по 27 руб.; 150000 по - 28 руб.; 50000 - по 29 руб.

Чему равна аукционная цена реализации?

Аукционная цена реализации будет равна 26 руб., поскольку по этой или более высокой цене будут приобретены все акции. Те, кто предложил цену, превышающую 26 руб., получат свою часть акций по цене, меньшей, чем та, которую они готовы были заплатить. Те, кто предложил меньше 26 руб., не получат акций.

Если компания хочет привлечь дополнительные средства, она может воспользоваться выпуском прав. Она предлагает дополнительные акции существующим акционерам (на преимущественной основе) в количестве, пропорциональном имеющимся у них пакетам акций.

Основные преимущества выпуска прав заключаются в следующем:

- выпуск прав является выгодным для имеющихся акционеров, когда новые акции выпускаются со скидкой к текущей рыночной цене;

- размещение дополнительных акций при использовании выпуска прав компании обходится дешевле, чем новые выпуски акций;

- выпуск прав дает акционерам возможность сохранения своей доли участия в акционерном капитале компании.

Установление цены акций рассматривается как решающий фактор для успеха выпуска прав. При принятии этого решения необходимо проработать следующие вопросы:

· Каковы тенденции изменения текущей рыночной цены акций компании и ее колеблемости?

· Насколько должна быть ниже цена дополнительных акций в сравнении с текущей ценой с целью привлечения акционеров?

· Какова потребность компании в акционерном капитале?

· Как активно проходят торги на фондовом рынке?

· Каково соотношение между крупными и мелкими акционерами, а также распределение акций между частными инвесторами и организациями-инвесторами?

· Каковы будут затраты на гарантированное размещение за счет выпуска акций с большой скидкой?

При выпуске прав обладатель прав имеет возможность:

а) использовать права и подписаться на дополнительные акции;

б) продать права;

в) ничего не делать и потерять свои права.

Как правило, компания устанавливает срок, до которого права должны быть использованы. Между датой предложения и датой окончания действия прав предложения рыночная цена акций будет включать цену прав, прилагаемых к каждой акции. В это время акция называется "с правами". Когда период использования этих прав истекает, то цена права больше не включается в цену акции, которая уже будет называться "без прав".

После объявления о выпуске прав рыночная цена будет падать вследствие неопределенности причин, заставивших компанию искать дополнительный капитал, а также неопределенности последствий этого выпуска. Когда истекает срок действия прав на покупку акций,их стоимость падает, отражая тем самым скидку с рыночной стоимости в цене предложения, а также количество дополнительных акций в выпуске. Если предположить отсутствие других изменений в рыночной цене акции, то можно заранее определить, какой будет цена акции без прав, которая называется теоретической ценой без прав С_Т и рассчитывается следующим образом:

С_Т = ((С_М × N) + С_R) / (N + 1) или Т = (С_М – С_R) × N) / (N + 1) + С_R, (11.1)

где С_М – курсовая цена акции при объявлении выпуска, д.ед.;N – количество старых акций, необходимых для получения права на покупку одной новой акции, ед.; С_R - подписная цена одной новой акции, д.ед.

Стоимость права (Р), входящую в цену каждой акции, можно определить из следующего выражения:

Р = (С_М – С_R) / (N + 1), д.ед./ на акцию. (11.2)

Пример 11.2. Компания «Глубахов и сыновья» с акционерным капиталом, созданным за счет выпуска 1,6 млн. обыкновенных акций по 5 евро каждая, хочет увеличить его на 2,4 млн. евро путем выпуска прав. Рыночная цена акции равна 10,5 евро. Поскольку компания хочет избежать расходов на гарантирование размещения акций, то она предлагает подписную цену со скидкой по цене 6 евро за акцию. При этих условиях компании необходим дополнительный выпуск акций в соотношении 1 к 4, то есть одна новая акция стоимостью 6 евро на каждые уже имеющиеся 4 акции. При таком соотношении компания может привлечь требуемую сумму, поскольку она может выпустить 400000 акций по цене 6 евро каждая.

Требуется определитьтеоретическую цену новой акции без прав и стоимость права, включенную в цену каждой акции.

Теоретическая стоимость акции без прав будет равна:

((10,5 × 4) + 1) / (4 + 1) = 48 / 5 = 9,6 евро.

Стоимость права, включенная в цену каждой акции, будет равна:

(10,5 – 6) / (4 + 1) = 4,5 / 5 = 0,9 евро.

Теоретически акционеры ничего не теряют и не приобретают от выпуска новых акций независимо от того, используют они свои права или продают их. Например, владелец 1000 акций будет в следующем положении:

1. Использование прав

Стоимость первоначального владения 1000 × 10,5 = 10500 евро.

Наличные за новые акции (1000 / 4) × 6,0 = 1500 евро.

Всего 12000 евро.

Стоимость старых и новых акций 1250 × 9,6 = 12000 евро.

2. Продажа прав

Стоимость первоначального владения 1000 × 10,5 = 10500 евро.

Продажа прав 1000 × 0,9 = 900 евро.

Стоимость акций без прав 1000 × 9,6 = 9600 евро.

Итого 10500 евро.

Приведенные выше расчеты показывают, что акционер, владеющий пакетом в 1000 акций, может купить акции нового выпуска или продать права на них, и в любом случае окажется в одинаковом финансовом положении. Любое отклонение рыночной цены от теоретической цены акции после выпуска прав, равной 9,6 евро, может повлиять на решение акционера.

Снижение курсовой цены акций в период между объявлением о выпуске прав и выпуском этих акций может оказать неблагоприятное влияние на успех выпуска. Если рыночная цена акций упадет ниже цены предложения акций с правами, то выпуск, скорее всего, окажется неудачным. При выпуске новых акций со скидкой риск подобной неудачи уменьшается.

При бонусном выпуске акции создаются в результате капитализации резервов и бесплатно раздаются существующим акционерам пропорционально числу акций, которыми они уже владеют.

Пример 11.3. Компания Пирамида с акционерным капиталом, равным 200000 обыкновенных акций по цене 2 руб. каждая, решила осуществить льготный выпуск в соотношении 1 к 4, то есть для акционеров будут выпущены дополнительно 50000 новых акций, исходя из расчета 1 новая акция на 4 старых.

Дополнительный выпуск акций обусловит увеличение акционерного капитала на сумму:

ΔS = 2 × 50000 = 100000 руб.

Одновременно это приведет к снижению нераспределенной прибыли (резервов) компании на 100000 руб. Новых средств не было получено, но акции компании стали дешевле и более привлекательны для потенциальных инвесторов. Например, при курсовой цене акции, равной 8 руб., общая сумма капитализации 200000 акций составит 1600000 руб. Следовательно, цена каждой из 250000 акций после бонусного выпуска будет снижена до 6,4 руб.

Размещение акций посредством открытого предложения.В э том случае предложение выносится на рассмотрение акционеров, приглашая их подписаться на покупку дополнительных акций по фиксированной цене. Этот процесс приводит к повышению цены акций, поскольку акционеры, готовые заплатить больше, получат и больше акций.

Дробление акций увеличивает количество находящихся в обращении акций. При дроблении каждая акция дробится на две или более акций, что снижает номинальную стоимость акций и способствует росту спроса на эти акции на рынке ценных бумаг. Инвесторы считают, что компания, проводящая политику дробления своих акций, планирует значительный рост доходов и дивидендов.

Пример 11.4. Обратимся к данным примера 11.3. Компания Пирамида решила провести дробление своих акций из отношения 2 к 1, то есть одна акция дробится на две. Общая номинальная стоимость всех акций, таким образом, останется на прежнем уровне, а номинальная цена акции будет равна 1 руб., и компания выпустит 400000 акций. Если капитализация компании останется неизменной на уровне 1600000 руб., то цена одной акции будет равна 4 руб. (1600000/400000). Однако, также как и в случае с бонусным выпуском, рынок может немного повысить эту цену, основываясь на восприятии потенциала компании.

С целью уменьшения своего капитала компании могут выкупать свои ранее выпущенные акции. Стремление компании уменьшить свой капитал за счет снижения количества акций, находящихся в обращении, может быть обусловлен рядом причин:

- стремлением увеличить прибыль на акцию;

- дать возможность инвесторам реализовать свои пакеты акций в случае отсутствия активного рынка акций;

- сделать возможным проведение плана определенных мероприятий при возникновении у компании финансовых затруднений.

В России Законом «Об акционерных обществах» предусматривается уменьшение компанией своего акционерного капитала за счет выкупа собственных акций, если такая возможность предусмотрена уставом общества. Решение об уменьшении уставного капитала общества путем приобретения части акций в целях сокращения их общего количества принимается общим собранием акционеров.

Существует ряд условий проведения выкупа акций:

- уставной капитал общества должен быть полностью оплачен;

- на момент их приобретения общество не должно отвечать признакам банкротства в соответствии с правовыми актами РФ о несостоятельности (банкротстве) предприятий или указанные признаки появятся в результате приобретения этих акций;

- на момент выкупа акций стоимость чистых активов общества должна быть не меньше его уставного капитала, резервного фонда и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций либо станет меньше их размера в результате приобретения акций.

- акции могут выкупаться только за счет распределяемых прибылей или за счет поступлений от нового выпуска акций;

- после выкупа должны оставаться в обращении не выкупленные акции.

Пример 11.5. Компания «And-Ray» по результатам работы в 2004 г. получила чистую прибыль в сумме 4,0 млн. долл. Совет директоров решил использовать 15 % этой суммы для выкупа ранее выпущенных акций. Количество акций, обращающихся на рынке ценных бумаг, - 500000. Компания решила выкупить 40000 акций. Курсовая цена акции на 11.01.2005 г. равнялась 12 долл.

Компания для выкупа акций может затратить

4000000 × 0,15 = 600000 долл.

Цена выкупа акции равна

600000 / 40000 = 15 долл.

Текущая прибыль на акцию (EPS) составит

ЕPS = 4000000 / 500000 = 8 долл./акция.

Отношение курсовой цены акции на прибыль на акцию равно

Р/Е = 15 / 8 = 1,875 дол./долл.

После выкупа 40000 акций прибыль на акцию (EPS′) составит

EPS′ = 4000000 / (500000 – 40000) = 8,70 долл.

Ожидаемая рыночная цена акции (Р_ОЖ) после выкупа акций будет равна

Р_ОЖ = (Р/Е)×EPS = 1,875 × 8,7 = 16,31 долл.

При выкупе компанией части своих ранее выпущенных акций акционеры могут быть в выигрыше вследствие повышения курсовой цены акций, поскольку на рынке ценных бумаг в обращении останется меньшее количество акций.

Компания, выкупающая часть свих акций, надеется иметь следующие выгоды:

а) такая операция позволит ей использовать временные излишки денежных ресурсов без выплаты высоких дивидендов;

б) выкуп ранее выпущенных акций позволит компании использовать эти акции для будущих приобретений других фирм;

в) выкупленные акции могут быть проданы позднее, когда увеличится курсовая цена акций компании.

Резюме

При финансировании своих потребностей в денежных ресурсах за счет собственных средств предприятие может использовать три источника финансирования: выпуск обыкновенных акций, выпуск привилегированных акций и чистая нераспределенная прибыль, которую иногда называют финансовым резервом. Следует отметить, что чистая нераспределенная прибыль является наиболее важным источником финансирования за счет новых собственных средств.

Обыкновенная акция - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Привилегированные акции имеют преимущественные права, как в отношении дивидендов, так и в отношении вопросов, связанных с ликвидацией компании, но они обычно не имеют права голоса.

Фондовая биржа является организатором торговли на рынке ценных бумаг. Она функционирует в качестве как первичного, так и как вторичного рынка. Участниками торгов на фондовой бирже могут быть только брокеры, дилеры и специалисты. Иные лица могут совершать операции на фондовой бирже исключительно при посредничестве брокеров, являющихся участниками торгов. Участниками торгов на фондовой бирже, созданной в форме некоммерческого партнерства, могут быть только члены такой биржи.
Порядок допуска к участию в торгах и исключения из числа участников торгов определяется правилами, устанавливаемыми фондовой биржей.

Согласно ст.14 российские закона «О рынке ценных бумаг» к торгам на фондовой бирже могут быть допущены соответствующие требованиям законодательства Российской Федерации эмиссионные ценные бумаги в процессе их размещения и обращения. Правила листинга ценных бумаг должны соответствовать требованиям нормативных правовых актов федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг.

Акции компании могут быть представлены на любой фондовой бирже без реального получения нового капитала при их представлении. Это может произойти только в том случае, когда акции крупной компании уже находятся в широком обращении, и рынок может рассматриваться как существующий.

Причины, которые лежат в основе стремления предприятий к регистрации своих акций на известных фондовых биржах, обусловлены, прежде всего, повышением ликвидности размещаемых акций.

Размещение акций на рынке ценных бумаг может осуществляться путем:

А) выпуска проспекта эмиссии, посредством которого компания приглашает потенциальных инвесторов подписаться на ее акции по фиксированной цене через опубликование проспекта эмиссии.

б) предложения о приобретении акций, при котором в открытую продажу направляется весь выпуск акций компании, и акции получают котировку на фондовой бирже. Преимущество этого способа для компании заключается в том, что размещение выпуска полностью гарантируется эмиссионным учреждением.

в) размещения акций через торги. При этом способе размещения акций инвестору предлагается участвовать в конкурсе на приобретение акций по минимальной цене. После последнего срока подачи заявок финансовые советники компании рассчитывают "цену исполнения", которая позволит компании-эмитенту привлечь максимально требуемое финансирование.

г) выпуска прав. При этом способе привлечения дополнительных средств компания предлагает дополнительные акции существующим акционерам (на преимущественной основе) за определенную сумму в количестве, пропорциональном имеющимся у них пакетам акций, за исключением тех случаев, когда акционеры приняли специальные ограничения на свои преимущественные права. Конечный результат выпуска прав заключается в том, что существующие акционеры при условии, что они воспользуются своим правом и оплатят новые акции, сохранят ту же долю в компании.

Дробление акций происходит в том случае, когда предприятие желает, чтобы ее акции стали более привлекательными для инвесторов.

С целью уменьшения своего капитала компании могут выкупать свои ранее выпущенные акции. Стремление компании уменьшить свой капитал за счет снижения количества акций, находящихся в обращении, может быть обусловлен рядом причин:

- стремлением увеличить прибыль на акцию;

- дать возможность инвесторам реализовать свои пакеты акций в случае отсутствия активного рынка акций;

- сделать возможным проведение плана определенных мероприятий при возникновении у компании финансовых затруднений.

Контрольные вопросы и задачи к гл. 11

1. Какова будет теоретическая цена обыкновенной акции после прекращения срока действия права на покупку акций нового выпуска?

2. Объясните, почему компания при выпуске прав продает новые акции владельцам прав по цене ниже текущей курсовой стоимости старых акций.

3. Определите основные факторы, которые могут оказать влияние на стоимость права.

4. Может ли теоретическая цена акции при выпуске прав быть ниже текущей цены старых акций? Если да, то объясните этот феномен.

5. Компания «And-Ray» в 1995 г. выпустила 10 млн. обыкновенных акций по цене 2 долл. за акцию. На 30.01.2004 г. эти акции котировались на бирже по цене 6,8 долл. за акцию. Для модернизации производственного процесса компании требуется заменить старое оборудование на новое. Поэтому Совет директоров компании с целью привлечения дополнительных капиталов принял решение провести дополнительный выпуск прав в соотношении одна акция за пять старых по цене 6 долл. за одну новую акцию.

Определите, какое решение должен принять инвестор, имеющий 5000 акций компании «And-Ray»: использовать ли свои права на приобретение новых акций, или продать эти права, или их не использовать вообще.

6. Перечислите основные факторы, которые должны учитываться при установлении цены акций нового выпуска.

7. Назовите условия, которым должны отвечать акции при их регистрации на фондовой бирже РТС?

8. Назовите основные виды финансирования потребностей предприятия за счет собственных средств.

9. Компания Пирамида нуждается в финансовых ресурсах в сумме 10 млн. руб. и поэтому решила разместить 2 млн. акций с минимальной ценой 5 руб. за акцию посредством проведения торгов. В период проведения торгов были получены следующие заявки на покупку акций:

600 тыс. акций по цене 5,2 руб.; 800 тыс. акций по цене 5,5 руб.;

400 тыс. акций по цене 6 руб.; 500 тыс. акций по цене 6,8 руб.;

550 тыс. акций по цене 7,2 руб.; 650 тыс. акций по цене 7,7 руб.;

500 тыс. акций по цене 8 руб.; 300 тыс. акций по цене 8,4 руб.

Определите цену реализации акций.

10. Назовите основные преимущества выпуска прав на приобретение акций нового выпуска держателями старых акций.