Финансирование за счет нераспределенной прибыли

Нераспределенная прибыль – это остаток средств в компании после выплаты процентов по кредитам, налогов и дивидендов. Финансирование за счет нераспределенной прибыли уменьшает размер дивидендов, выплачиваемых текущим акционерам. Это означает, что наличие нераспределенной прибыли зависит не только от прибыли компании, но и от политики компании относительно выплат дивидендов. Компании стараются предотвратить уменьшение выплат по дивидендам даже в случае временного сокращения прибыли. Такая политика делает размер нераспределенной прибыли (прибыль минус дивиденды) крайне неустойчивым, поэтому компания не может полагаться исключительно на нераспределенную прибыль от доходов текущего года.

Характеристика источников финансирования приведена в табл. 14.1.

Таблица 14.1

Характеристика источников финансирования

Пример 14.1. Металлургическая компания планирует построить новый прокатный цех на участке земли, принадлежащей ей. Данная земля - единственный актив компании. Для строительства нового цеха потребуются инвестиции в 1 млн. евро. Эту сумму необходимо заплатить за первый год. Ожидаемый денежный поток до уплаты налогов от операций составит 480000 евро в год. Денежный поток от работы прокатного цеха пойдет на уплату налогов, дивидендов и процентов. У владельцев компании нет собственных средств для финансирования инвестиционного проекта. Необходимые денежные средства могут быть привлечены за счет:

а) эмиссии привилегированных или обыкновенных акций;

б) заемных средств;

в) сочетанием эмиссии акций и займа.

Процентные платежи по кредиту не облагаются налогом при условии, что стоимость заемного капитала будет ниже ставки рефинансирования ЦБ РФ умноженной на 1,1. Дивиденды, выплачиваемые держателям акций, облагаются налогом на прибыль, поскольку они выплачиваются после выплаты налога на прибыль предприятия. Предположим, что ставка корпоративного налога равна 50 %, и при вычислении налогооблагаемого дохода не будем учитывать налоговые скидки на амортизацию.

Обыкновенные акции. Если происходит эмиссия обыкновенных акций, новые акционеры будут иметь свою долю в будущем денежном потоке. Их доля зависит от процентного отношения права собственности, которое они получат в компании в оплату за 1 млн. евро, который они вложат в предприятие. Доля собственности определяется соглашением, заключенным между текущими владельцами, которые представлены руководством компании, и инвесторами. Инвесторы, по меньшей мере, будут требовать, чтобы ожидаемая норма прибыли соответствовала действующей на финансовом рынке норме прибыли по инвестициям с соизмеримым риском.

Если финансовый менеджер действует в интересах текущих собственников компании, то норма прибыли для новых акционеров не должна быть установлена выше требуемого инвесторами минимума. Предположим, что требуемая норма прибыли – 12 % в год. Тогда при привлечении 1 млн. евро, инвесторы, вкладывающие свой капитал в акции металлургической компании, должны ожидать получение 12 % в год от 1 млн. евро, что составит 120000 евро. Эти 120000 евро представляют 50 % от денежного потока, ожидаемого от работы прокатного цеха после уплаты налогов. При таких условиях новые акционеры должны владеть 50 % акций компании взамен инвестируемого 1 млн. евро. «Старым» акционерам достанется 50 % акций, и ожидаемый ими годовой доход составит 120000 евро. Эти значения представлены в табл. 14.2.

Привилегированные акции. Для финансирования строительства прокатного цеха могут быть выпущены привилегированные акции. Дивидендная ставка по привилегированным акциям отражает риск вложения инвестиций в этот вид ценных бумаг. Привилегированные акции компании обычно менее рискованные, чем обыкновенные акции. Допустим, что требуемая дивидендная ставка равна 10 %. Дивиденды по привилегированным акциям, выпущенных на 1 млн. евро, составят 100000 евро, и первоначальные владельцы получат доход в сумме 140000 евро.

Таблица 14.2

Влияние способа финансирования на ожидаемый доход акционеров