Анализ и оценка эффективности финансовых инвестиций

Содержание

1. Анализ и оценка эффективности финансовых инвестиций........................................... 3

2. Оценка долговых ценных бумаг......................................................................................... 5

2.1.Оценка облигации с нулевым купоном......................................................................... 6

2.2.Оценка бессрочной облигации...................................................................................... 7

2.3. Оценка безотзывной срочной купонной облигации с постоянным доходом (или: безотзывной облигации с постоянным доходом).................................................................................... 8

2.4. Оценка отзывной срочной купонной облигации с постоянным доходом (или: отзывной облигации с постоянным доходом)......................................................................................................... 9

3. Оценка долевых ценных бумаг......................................................................................... 10

3.1. Оценка акции с равномерно возрастающими дивидендами (или: акции с постоянным темпом прироста дивидендов)...................................................................................................... 11

3.2. Оценка акции с изменяющимся темпом прироста дивиденда.............................. 12

4. Доходность финансового актива....................................................................................... 13

4.1. Доходность облигации без права досрочного погашения (синонимы: общая доходность, доходность к погашению)...................................................................................................................... 14

4.2. Доходность облигации с правом досрочного погашения........................................ 15

4.3. Доходность акции...................................................................................................... 16

Анализ и оценка эффективности финансовых инвестиций

Финансовые инвестиции относятся к ключевым объектам финансового управления. Наиболее четкое определение кате­гории «финансовые активы» приводится в МСФО 32 "ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ: ПРЕДСТАВЛЕНИЕ ИНФОРМАЦИИ"[1].

Среди финансовых активов особая роль принадлежит акциям и облигациям. С одной стороны, осуществляя эмиссию акций (долевых ценных бумаг) и облигаций (долговых ценных бумаг) предприятие формируется капитал компании на долгосрочной основе, с другой стороны, вкладывая свободные денежные средства в акции и облигации, выпущенные другими предприятиями, компания решает свои нвестиионные задачи.

Ключевыми параметрами ценных бумаг являются:

1). Рыночная цена (Рm), которая задается финансовым рынком, т.е. отражает мнение рынка в среднем относительно ценности данного актива.

2). Внутренняя (или теоретическая) стоимость (Vt), которая рассчитывается каждым конкретным участником рынка и отражает его субъективную оценку ценности данного актива.

Эти две оценки, как правило, не совпадают, т.е. всегда находятся потенциальные покупатель и продавец, каждый из которых имеет свой собственный взгляд на ценность актива совершая операцию купли (продажи). С позиции конкретного участника рынка возможны три ситуации:

1). Рm > Vt. Данное соотношение говорит о том, что, с позиции конкретного инвестора, оцениваемый актив продается в настоящий момент времени по завышенной цене, поэтому инвестору нет смысла приобретать его на рынке. Стратегия инвестора: не покупать (или - продавать).

2). Рm < Vt. Данное соотношение свидетельствует об обратном: цена актива занижена, есть смысл его купить. Стратегия инвестора: покупать (или - не продавать).

3). Рm = Vt. Данное соотношение свидетельствует о том, что текущая цена полностью отражает внутреннюю стоимость актива, поэтому спекулятивные операции по его купле/продаже вряд ли целесообразны.

Другими словами, в каждый момент времени рыночная цена Рm конкретного актива существует в единственном числе, а внутренняя его стоимость Vt множественна, т.к. каждый финансовый актив имеет столько оценок значений показателя Vt, сколько присутствует инвесторов на рынке, заинтересованных в данном активе. В этом и заключается один из ключевых факторов существования рынка финансовых активов — каждый участник рынка принимает решение в отношении финансового актива сравнивая для себя показатели Рm и Vt.

Таким образом, в оценке эффективности финансовых инвестиций основная сложность заключатся в расчете внутренней стоимости финансового актива Vt, имеющего в некоторый момент времени t₀ текущую цену Рm.

В настоящее время сформировались три основных подхода к оценке внутренней стоимости финансового актива Vt (иногда их называют теориями):

1) технократический;

2) теория «ходьба наугад»;

3) фундаменталистский.

В рамках технократического подхода предлагается оценивать Vt путем обработки ценовой статистики, т.е. технократы, предлагают двигаться от прошлого к на­стоящему и утверждают, что для определения текущей внутренней стоимости конкретной ценной бумаги достаточно знать лишь дина­мику ее цены в прошлом. Используя статистику цен, а также данные о котировках цен и объемах торгов, они предлагают строить различные долго- средне- и краткосрочные тренды и на их основе определять, соответствует ли текущая цена актива его внутренней стоимости. В систематизированном виде эти подходы изложены в рамках так назы­ваемого технического анализа.

Последователи теории «ходьбы наугад» предлагают ориентироваться на «невидимую руку» рынка. По их мнению, если рынок обладает достаточным уровнем эффективности, то переиграть его (т.е. найти более точную оценку продаваемых на рынке финансовых активов) невозможно, а потому любые счетные методы практически бесполезны. В основном нужно полагаться на свою интуицию и пытаться добыть некую дополнительную информацию, не являющуюся общедоступной (или по крайней мере воспользоваться ею до того, как она станет общедоступной). Последователи теории «ходьбы наугад» считают, что текущие цены финансовых активов гибко отражают всю релевантную информа­цию, в том числе и относительно будущего ценных бумаг. Они исхо­дят из предположения, что текущая цена всегда вбирает в себя всю необходимую информацию, которую, следовательно, и не нужно искать дополнительно. Точно так же и все будущие ожидания кон­центрированно отражаются в текущей цене. Поскольку новая инфор­мация с одинаковой степенью вероятности может быть как «хоро­шей», так и «плохой», невозможно с большей или меньшей опреде­ленностью предсказать изменение цены в будущем, т.е. внутренняя стоимость, равно как и цена конкретного финансового актива, меня­ется совершенно непредсказуемо и не зависит от предыдущей дина­мики. Таким образом, любая информация то ли статистического, то ли прогнозного характера не может привести к получению обосно­ванной оценки.

Последователи фундаменталистского подхода считают, что любая ценная бумага имеет внутренне присущую ей ценность, которая может быть количественно оценена как дисконтированная стоимость будущих поступлений, генерируемых этой бумагой, т.е. нужно двигаться от будущего к настоящему. Все дело лишь в том, насколько точно удается предсказать эти поступления, а это можно сделать, анализируя общую ситуацию на рынке, инвестиционную и дивидендную политику компании, инвестиционные возможности и т.п. Данный подход к анализу на фондовом рынке из­вестен как фундаментальный анализ. Именно этот подход получил достаточно широкое распространение, а в его основе лежит модель дисконтированного денежного потока (DCF-модель):

∞ Vt =∑ CFk / (1+ r)k k=1

(1)

где Vt - теоретическая (внутренняя) стоимость оцениваемого актива;

CF _k — ожидаемый денежный поток, генерируемый данным активом в k-м периоде (обычно за год);

r — ставка дисконтирования (приемлемая, т.е. ожидаемая или требуемая доходность конкретного инвестора).

Данная формула (1) получила название «Базовая модель оценки финансового актива». Приведенная модель может использоваться для решения двух типовых задач:

1). нахождение непосредственно текущей внутренней стоимости Vt по формуле (1). В этом случае должны быть заданы: ожидаемые денежные поступления, горизонт прогнозирования и норма прибыли инвестора. Полученная величина Vt сравнивается с Рm.

2). расчет присущей данному активу доходности (нормы прибыли), т.е. решение данного уравнения относительно r. В этом случае в уравнении (1) в качестве стоимости актива принимается его рыночная цена. Рассчитанная величина r сравнивается с той нормой доходности, которую инвестор считает для себя приемлемой.

Особое значение имеет приложение DCF-модели к оценке ценных бумаг, связанных с мобилизацией капитала (долговых и долевых ценных бумаг).