Финансовые взаимоотношения между участниками фондового рынка

На фондовом рынке присутствуют различные участники, функции которых определяются целями их деятельности. Состав ведущих участников классифицируется исходя из форм осуществления сделок с ценными бумагами, которые подразделяются на прямые и непрямые (опосредованные). Финансовые посредники (финансовые институты) представляют собой компании, выпускающие финансовые обязатель­ства (требования к себе) и продающие их в качестве активов за день­ги. На полученные таким образом денежные средства приобретаются активы других компаний (капитальные или финансовые). Промыш­ленные предприятия инвестируют денежные средства главным обра­зом в реальные активы (основные средства, товарно-материальные запасы и др.) для развития производства. К финансовым посредникам относятся коммерческие и инвестиционные банки, инвестиционные компании и фонды, страховые фирмы, негосударственные пенсион­ные фонды и др. Они косвенным образом обеспечивают дополнитель­ную возможность привлечения средств для предприятий и корпора­ций. Посредники являются промежуточным звеном между конечными заемщиками и кредиторами. Например, коммерческие и инвестиционные банки покупают первичные ценные бумаги и в свою очередь эмитируют собственные. Например, в России коммерческие банки выпускают собственные акции и облигации, векселя и т. д.

Финансовые посредники трансформируют средства таким обра­зом, чтобы обеспечить наибольшую привлекательность своих цен­ных бумаг для инвесторов. Предоставляется большой спектр услуг и возможностей сбережения денег.

Помимо этого они имеют возможность собирать более полную ин­формацию о заемщиках, чем отдельные индивидуальные инвесторы.

Финансовые инструменты

Продавец ценных бумаг (услуг)

Покупатель ценных бумаг (услуг)

Посредники также могут преобразовывать первичные ценные бумаги с одним сроком погашения во вторичные ценные бумаги с самыми разными сроками погашения. В результате сроки погаше­ния фондовых инструментов могут оказаться для инвесторов бо­лее привлекательными, чем если бы их средства вкладывались не­посредственно в первичные ценные бумаги (акции корпораций). Наконец, финансовые посредники предоставляют часто необходи­мые экспертные услуги при инвестировании в первичные ценные бумаги. Финансовые взаимоотношения между посредниками и инвесторами показаны на рис. 3.1, 3.2.

	Денежные средства

Рис. 3.1. Прямая форма заключения сделок

Рис. 3.2. Косвенная (опосредованная) форма заключения финансовых

сделок

Следовательно, финансовые посредники приспосабливают но­минальную стоимость и вид собственных ценных бумаг, которые они эмитируют, к пожеланиям владельцев денежных средств. Конечно, их цель — получение прибыли за счет перепродажи первичных цен­ных бумаг по ценам, превышающим цены их покупки.

Финансовые посредники направляют денежные средства конеч­ных кредиторов конечным заемщикам по меньшей стоимости и с бо­лее низкими неудобствами, чем если бы это было осуществлено при прямой форме заключения сделок.

Однако не всегда посредничество выгодно для инвесторов. Неред­ко оно становится обременительным и его следует избегать. Эту про­блему позволяет решить секьютеризация посредством использова­ния неликвидных активов и преобразования их в ценных бумаги. Секьютеризация — процесс увеличения роли ценных бумаг на финансовом рынке в ущерб банковским кредитам.

В странах с развитой рыночной экономикой в процессе секьютеризации такие финансовые активы, как закладные, объединяются в пул и под него выпускают ценные бумаги. В случае с закладными инвестор, который приобрел эмитированные ценные бумаги, имеет непосредственное право на часть пула закладных. Это означает, что доходы и основная часть платежей по закладным направляются ин­вестору. Другие ценные бумаги представляют собой облигации, обеспечиваемые пулом активов.

Причиной распространения секьютеризации является то, что с ее использованием снижаются общие трансакционные издержки по кредиту, в то время как депозитарная компания является посредни­ком между заемщиком и владельцем денежных средств. Направле­ние секьютеризации является ориентиром для инвестиционного ме­неджера в процессе принятия решений о способах финансирования компании. Поэтому необходим тщательный мониторинг данного на­правления финансовой деятельности. Если дешевле осуществлять финансирование непосредственно в ценные бумаги, а не через фи­нансовых посредников, то менеджер обязан рассмотреть преимуще­ства этого варианта.

Исходя из форм заключения сделок на фондовом рынке России основные его участники подразделяются на три группы:

1) продавцы и покупатели ценных бумаг;

2) финансовые посредники;

3) участники, осуществляющие вспомогательные функции на
рынке.

Продавцы и покупатели фондовых инструментов составля­ют группу прямых участников рынка, осуществляющих на нем ос­новные функции по проведению операций. Состав основных видов данной группы участников фондового рынка определяется характе­ром обращающихся на нем финансовых активов. Основные виды прямых участников операций на фондовом рынке — эмитенты и ин­весторы. Согласно Федеральному Закону «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 г., эмитенты привлекают необходимые денежные ре­сурсы за счет выпуска (эмиссии) ценных бумаг. На фондовом рынке они выступают исключительно в роли продавцов ценных бумаг с обя­зательством выполнять все требования, вытекающие из условий их выпуска. Эмитентами ценных бумаг, как правило, выступают госу­дарство, муниципальные органы власти и хозяйствующие субъекты (предприятия и коммерческие организации).

Инвесторы вкладывают собственные средства в разнообразные виды ценных бумаг с целью получения дохода (в форме дивидендов и процентов). Инвесторы классифицируются по ряду признаков:

- по статусу — индивидуальные (отдельные физические и юри­дические лица) и институциональные (финансово-кредитные институты);

- по целям инвестирования выделяют стратегических (приобре­тающих контрольный пакет акций для осуществления страте­гического управления предприятием) и портфельных инвесто­ров (приобретающих отдельные виды ценных бумаг для получения дохода);

- по принадлежности к резидентам на фондовом рынке различа­ют отечественных и иностранных инвесторов.

Финансовые посредники классифицируются на:

а) осуществляющих исключительно брокерскую деятельность;

б) осуществляющих дилерскую деятельность.

Инвестиционные брокеры осуществляют гражданско-правовые

сделки с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссио­нера и действуют на основании договора поручения или комиссии, а также доверенности на совершение сделок. Сделки, осуществляемые по поручению клиентов, в любом случае подлежат первоочеред­ному исполнению по сравнению с дилерскими операциями самого брокера (при. совершении им деятельности брокера или дилера). Если брокер действует в качестве комиссионера, то договор комис­сии может предусматривать обязательство хранить денежные сред­ства, предназначенные для вложения в ценные бумаги или получен­ные в результате их реализации. Часть прибыли, полученной от использования указанных средств, остающаяся в распоряжении бро­кера, в соответствии с договором перечисляется клиенту. Брокер не вправе гарантировать или давать обещания клиенту в отношении дохода от инвестирования, хранимого в форме денежных средств. Основу доходов инвестиционных брокеров составляют комиссион­ные выплаты от суммы заключенных им сделок.

Финансовые посредники, осуществляющие дилерскую деятель­ность, также являются профессиональными участниками фондового рынка. Дилеры производят сделки по купле и продаже ценных бу­маг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки или продажи ценных бумаг по объявленным дилером ценам.

Кроме цены дилер вправе объявить другие существенные условия договора купли-продажи ценных бумаг:

1) минимальное или максимальное количество продаваемых фон­довых инструментов;

2) срок, в течение которого действуют объявленные цены и иные условия.

Дилерскую деятельность на фондовом рынке РФ осуществляют лица, прошедшие лицензирование. В данную группу финансовых по­средников включаются:

а) коммерческие банки;

б) инвестиционные компании и фонды;

в) трастовые компании (фонды);

г) финансово-промышленные группы и холдинговые компании;

д) финансовые дома (супермаркеты), оказывающие комплексные
финансовые услуги своим клиентам.

К участникам, осуществляющим вспомогательные функ­ции на фондовом рынке, относятся:

а) фондовые и валютные биржи;

б) депозитарии ценных бумаг;

в) регистраторы ценных бумаг;

г) расчетно-клиринговые центры;

д) информационно-консультационные центры.

Доходы дилеров образуются в виде разницы между ценой прода­жи и ценой покупки ценных бумаг или в форме комиссионного воз­награждения.

В индустриально развитых странах экономическая система под­разделяется на четыре основных сектора:

1) домашние хозяйства;

2) коммерческие организации;

3) государственный сектор;

4) финансовые институты.

Домашние (семейные) хозяйства являются конечными вла­дельцами всех коммерческих фирм от нефинансовых компаний до не­финансовых институтов. Особая роль финансовых посредников (ин­ститутов) обнаруживается при изучении их активов, имеющих, как правило, финансовую форму. Они владеют сравнительно небольшим объемом недвижимого имущества. В пассиве баланса доминируют их финансовые обязательства, т. е. финансовые посредники занимаются преобразованием прямых требований в косвенные, более привлека­тельные для инвесторов.

Общая сумма инвестиций в реальные активы коммерческих орга­низаций, как правило, превышает объем сбережений. Разница покры­вается выпуском обязательств (ценных бумаг) на сумму превышения имеющихся финансовых активов. Существование секторов экономи­ки с дефицитом финансовых ресурсов объясняется наличием секто­ров, обладающих избытком денежных средств. Наряду с этим финансо­вые посредники также являются донорами, хотя превышение сбережений над инвестициями часто бывает небольшим, поэтому дан­ный сектор (финансовые институты) действует всегда как посред­ник, увеличивая объем собственных финансовых активов выпуском финансовых обязательств (акций и облигаций). Наконец, государ­ственный сектор испытывает недостаток сбережений. Дефицит фе­дерального бюджета в значительной мере покрывается за счет выпуска финансовых обязательств на недостающую сумму поступлений. Покупателями государственных долговых обязательств выступают домохо­зяйства, коммерческие организации и финансовые посредники.

В России указанные финансовые взаимосвязи между секторами национального хозяйства нарушены вследствие острого финансово­го кризиса (с 17.08.1998), последствия которого не удается преодо­леть и в этом году. Для восстановления российского финансового рынка потребуется преодолеть кризис в реальном секторе экономи­ки и вернуть доверие населения к финансовым институтам.