Оценка стоимости собственного капитала

Допущения:

1. Собственный капитал компании включает в себя 2 части:

§ оплаченный капитал (иногда состоит также из двух частей: уставный фонд и прочий оплаченный капитал – эмиссионный доход);

§ реинвестированная прибыль.

Принимается, что стоимость этих двух частей одинакова.

2. Стоимость новой эмиссии акций всегда выше, чем стоимость уже привлеченного капитала, вследствие дополнительных издержек, связанных с эмиссией.

3. Не существует единственной однозначно определенной и принятой всеми модели оценки стоимости собственного капитала.

4. Оценивается доходность акции в будущем, а не по факту имевших место изменений.

1 Модель. Прогнозируемого роста дивидендов.

В основе этой модели лежит феномен того, что стоимость акции, не предполагающей продажу в будущем, и стоимость акции, которая будет продана, равны.

Например. Текущая оценка , , g = 1%

Стоимость вновь привлеченной акции.

Вводится понятие дополнительных издержек, связанных с новой эмиссией(F):

На эту величину нужно уменьшить рыночную цену акции.

Она является следствием трех факторов:

1. Дополнительные издержки, связанные с выпуском, распространением и т.д.

2. Юридическое и финансовое оформление новой эмиссии.

3. Для реализации большого объема вновь эмитированных акций необходимо снизить цену предложения.

В прежних условиях стоимость новой эмиссии составляет 10%.

2 Модель. Ценовая модель капитальных активов (САРМ – Capital Assets Price Model).

Суть модели: доходность капитала конкретной фирмы связывается со следующими факторами:

1) - доходность безрискового вложения. Это доходность некоторого государственного инструмента (Т – bills).

2) - средняя по рынку доходность.

Обычно для оценки используется представительная выборка, информация о доходности капиталов фирм, которые участвуют в формировании биржевого индекса (Dow Jones).

3) Коэффициент β.

Рассматривается вариант стабильного рынка, поэтому в качестве оценки данных для β используются реальные данные. Уравнение модели мы рассматриваем как регрессию, т.е. зависимость случайного характера между доходностью акции конкретной фирмы и доходностью средней по рынку.

Пример. Величина β = 0,5, текущая рыночная цена акции $20, дивиденд, выплаченный в текущем году равен $1 на одну акцию, темп роста дивидендов 6%. Процентная ставка безрискового вложения капитала 6%. Средний доход по всему рынку 9%. Найти доходность акций данной компании по двум моделям.

3 Модель. Прибыли на акцию.

Данная модель базируется на величине чистой прибыли, после выплаты привилегированных дивидендов, и рыночной цене акции.

Прибыль разделяется на две части:

I. Реинвестируется в компанию.

II. Уходит из компании в виде дивидендов.

И первое, и второе квалифицируется как увеличение богатства акционеров.

Величина прибыли пересчитывается на одну акцию и получается показатель, который называется прибыль на одну акцию.

Чистая прибыль

Количество акций в обращении

Стоимость собственного капитала:

где - рыночная цена акции на начало периода.

4 Модель. Премии за риск.

В качестве основы для оценки доходности используется понятие стоимости капитала как доходность альтернативного вложения.

,

где RP – премия за риск; - базовая стоимость.

Базовая стоимость может быть определена как:

1. Процентная ставка (доходность) по облигациям данной корпорации.

2. Доходность принципиально безрисковых вложений (Т – bills).

3. Доходность кредита коммерческих банков.

RP – является договорным элементом, т.е. инвестор и предприятие договариваются, какова будет доходность вложения инвестора.