Парадигма финансового менеджмента

Искусство управления финансами в организациях требует на современном этапе своевременной корректировки его финансовой философии и стратегии, постоянного поиска новых методических приёмов обоснования управленческих решений, использования новых финансовых технологий и инструментов в реализации этих решений. Те управленческие решения, которые ещё вчера обеспечивали организации финансовый успех, сегодня могут привести к противоположному результату. Оперативное реагирование на изменение внешних и внутренних факторов – обязательное требование для эффективного финансового управления.

Методологической основой принятия решений финансового характера, обоснованности применения тех или иных методов анализа в финансовом менеджменте используются ряд фундаментальных концепций, разработанных в рамках современной парадигмы финансового менеджмента.

Парадигма (греч. paradeigma) – исходная концептуальная схема, модель постановки проблем и их решения, методов исследования (как правило, относящаяся к определенному периоду времени).

Современная парадигма финансового менеджмента базируется на теоретических выводах многих научных дис­циплин и отражает теснейшую связь механизмов управле­ния финансовой деятельностью организации с механизмами функционирования и инструментами финансового рынка. Хотя эта парадигма отражает особенности теоретических подходов разных национальных школ (американской, евро­пейской, японской и др.), основу ее формирования состав­ляют теоретические концепции и модели, разработанные в основном американскими экономистами.

Концепция (лат. conceptio) – определённый способ понимания, трактовки каких-либо явлений, выражающий ключевую идею для их освещения. С помощью концепции или системы концепций выражается основная точка зрения на определённое явление, задаются некоторые конструктивистские рамки, определяющие сущность и направления развития этого явления.

Любую концепцию финансового менеджмента можно определить как определенную идею, служащую основой управления финансами организации.

Первые научные разработки по теории финансов велись еще до второй мировой войны; в частности, можно упомянуть об известной мо­дели оценки стоимости финансового актива, предложенной Дж. Вильямсом в1938 г. и являющейся основой так называемого фундаментального анализа (фундаментальный и технические анализы – основные разделы современной теории цены финансовых инструментов и активов). Тем не менее, принято считать, что начало этому процессу было положено работами Г. Мар­ковица, заложившими основы современной теории портфеля. В этих работах, по сути, была изложена методология принятия решений в области инвестирова­ния в финансовые активы и предложен соответствующий научный инструмен­тарий. Представленные идеи, равно как и математический аппарат, носили в значительной степени теоретический характер, что осложняло их применение на практике. Позднее ученик Марковица Уильям Шарп предложил упро­щенный и более практичный вариант математического аппарата, получивший название однофакторной модели (single-index model). Предложенная Шарпом техника уже позволяла эффективно управлять крупными портфелями, включа­ющими сотни финансовых активов.

Дальнейшее развитие этот раздел теории финансов получил в исследова­ниях, посвященных ценообразованию ценных бумаг, разработке концепции эф­фективности рынка капитала, созданию моделей оценки риска и доходности и их эмпирическому подтверждению, разработке новых финансовых инструмен­тов и т. п.

В частности, в 1960-е гг. усилиями У. Шарпа, Дж. Линтнера и Дж. Мос­сина была разработана модель оценки доходности финансовых активов с учетом систематического риска (Capital Asset Pricing Model, САРМ), увязывающая систематический риск и требуемую доходность портфеля. Модель САРМ до сих пор остается одним из самых весомых научных достижений в теории финансового менеджмента.

Дальнейшее развитие про­блема оценки доходности финансовых активов нашла в следующих теориях:

§ арбитражного ценообразования (Arbitrage Pricing Theory, АРТ) С. Росса;

§ ценообразования опционов (Option Pricing Theory. ОРТ) Ф. Блека и М. Шоулза.

Проблема взаимосвязи цены финансовых активов и информации, циркули­рующей на рынке капитала, исследовалась начиная с конца 1950-х гг. Однако рубежной считается статья Ю. Фамы, в которой обсуждается выделение трех форм эффективности рынка капитала – сильной, умеренной и слабой. Последующие разработки в этой области в основном не затрагивали теоретиче­ских аспектов предложенной классификации, а лишь касались эмпирического ее подтверждения.

Во второй половине 50-х гг. проводились интенсивные исследования по те­ории структуры капитала и цены источников финансирования. Начало этим разработкам былоположено еще в 30-х гг. в работе Дж. Уильямса. позд­нее продолженным в начале 50-х гг. Д. Дюраном. Тем не менее, является общепризнанным, что основной вклад по данному разделу былсделан Ф. Мо­дильяни и М. Миллером. Поскольку их теория базировалась на целом ряде предпосылок, носящих ограничительный характер, дальнейшие исследо­вания в данной области были посвящены изучению возможностей ослабления этих ограничений. Кроме того, исследовались возможности применения различ­ных моделей, в частности САРМ, для расчета цены капитала различных источ­ников.

Из всех перечисленных инноваций два направления - теория портфеля и теория структуры капитала - представляют собой сердцевину науки и техники управления финансами корпорации, поскольку позволяют от­ветить на два принципиально важных вопроса: откуда взять и куда вложить финансовые ресурсы. Вероятно, не случайно 1958 год, когда была опублико­вана пионерская работа Модильяни и Миллера, рассматривается крупнейшими специалистами в области теории финансов Т. Е. Коуплендом и Дж. Ф. Уэстоном как рубежный, начиная с которого от прикладной микроэкономики отпочко­валось самостоятельное направление, известное ныне как современная теория финансов.

Именно в рамках современной теории финансов (теории финансов в ее «западном» понимании) в дальнейшем сформировалась прикладная дисциплина «Финансовый менеджмент» как наука, посвященная методологии и технике управления финансами корпорации. Произошло это путем естественного дополнения некоторых разделов теории финансов аналитическими разделами бухгалтерского учета (анализ финансового состояния компании, анализ и управление дебиторской задолженностью и др.) Первые книги по дисциплине «Финансовый менеджмент» появились в ведущих англоязычных странах в начале 60-х гг. двадцатого столетия.

Развитие теории и практики финансового менеджмента в России и странах СНГ связано с такими именами, как И.А. Бланк, В.В. Бочаров, В.В. Ковалев, А.А. Комзолов, М.Н. Крейнина, В.Е. Леонтьев, Е.С. Стоянова, А.Д. Шеремет, Е.И. Шохин, И.Л. Юрзинова и др. Труды российских финансистов в большей степени направлены на решение проблемы адаптации мирового опыта управления финансами компаний к российским экономическим и правовым условиям хозяйствования.

Таков краткий экскурс в историю становления современной парадигмы финансового менеджмента. Систему важнейших теоретических концепций и мо­делей, составляющих основу современной парадигмы фи­нансового менеджмента, можно условно разделить на сле­дующие группы:

1. Основные концепции (принципы) финансового менеджмента:

¨ агентских отношений;

¨ денежного потока;

¨ структуры капитала;

¨ дивидендной политики;

¨ теория портфеля;

¨ стоимости капитала;

¨ альтернативной стоимости, или учета упущенных возможностей;

¨ взаимосвязи уровня риска и доходности;

¨ эффективности рынка капитала.

2. Производные концепции и модели финансового менеджмента:

¨ приоритета экономических интересов собственников;

¨ временной ценности денег;

¨ оценки акций и облигаций на основе их доходности;

¨ оценки доходности финансовых активов с учетом систематического риска;

¨ ценообразования опционов;

¨ арбитражного ценообразования;

¨ асимметричности информации;

¨ учета целей управления.

Рассмотрим краткое содержание теоретических концепций и моделей финансового менеджмента в разрезе каждой из этих групп.