Валютный курс

Рассмотрим понятия валютного курса, валютного паритета, кросс-курса, курса продавца и покупателя, а также факторы, влияющие на колебания валютного курса, котировку валют и методы воздействия государства на валютный курс.

Важным элементом валютной системы является валютный курс. Валютный курс — это "цена" денежной единицы одной страны, выра­женная в иностранных денежных или международных валютных еди­ницах (СДР, ЭКЮ). Валютный курс служит участникам обмена как коэффициент пересчета одной валюты в другую, определяемый со­отношением спроса и предложения на валютном рынке. Однако стои­мостная основа валютного курса — это покупательная способность валют, выражающая средние национальные уровни цен на товары, услуги, инвестиции.

Производители и покупатели товаров и услуг с помощью валют­ного курса сравнивают национальные цены с ценами других стран. В результате сопоставления выявляется степень выгодности развития какого-либо производства в стране или инвестиций за рубежом. Как бы ни искажалось действие закона стоимости, валютный курс в ре­зультате подчиняется его действию.

При продаже товаров на мировом рынке продукт национального труда получает общественное признание на основе интернациональ­ной меры стоимости. Тем самым валютный курс опосредствует аб­солютную обмениваемость товаров в рамках мирового хозяйства. Стоимостная основа валютного курса обусловлена тем, что в итоге интернациональная цена производства, лежащая в основе мировых цен, базируется на национальных ценах производства в странах, явля­ющихся главными поставщиками товаров на мировой рынок.

На формирование валютного курса влияют многие факторы. Рас­смотрим основные из них.

1. Темп инфляции. Чем выше темп инфляции в стране, тем ниже курс
ее валюты, если не противодействуют иные факторы. Инфляционное
обесценивание денег в стране вызывает снижение покупательной спо­
собности и тенденцию к падению курса национальной валюты относи­
тельно валют стран, в которых темп инфляции ниже. Такая тенденция
обычно прослеживается в средне- и долгосрочном планах. Выравнива­
ние валютного курса, т. е. приведение его в соответствие с паритетом
покупательной способности, происходит обычно в течение двух лет. Это
объясняется тем, что ежедневная котировка курса валют не корректиру­
ется по их покупательной способности; кроме того, на колебания ва­
лютного курса влияют другие факторы.

В 80-е годы валютный курс часто отклонялся от паритета более чем на 30 %. Однако курсовые соотношения валют, если не учиты­вать спекулятивные и конъюнктурные факторы, изменяются в соот­ветствии с законом стоимости и изменением покупательной способ­ности денежных единиц.

Зависимость валютного курса от темпа инфляции особенно велика в странах с большим объемом международного обмена товарами, ус­лугами и капиталами. Это объясняется тем, что наиболее тесная связь между динамикой валютного курса и относительным темпом инфляции проявляется при расчете курса на основе экспортных цен. Цены миро­вого рынка представляют собой денежное выражение интернацио­нальной стоимости. Импортные цены менее приемлемы для расчета от­носительного паритета покупательной способности валют, поскольку во многом зависят от динамики валютного курса. Индекс оптовых цен приемлем для такого расчета лишь для промышленно развитых стран, где структуры оптовой внутренней торговли и экспорта в определенной мере сходны. В менее развитых странах с помощью этого индекса рас­считывают многие экспортируемые товары.

Реальный валютный курс определяется как номинальный, напри­мер, отношение рубля к доллару исходя из соотношения уровней цен в России и США. Это обусловлено тем, что международные расчеты осуществляются путем купли-продажи иностранной валюты участни­ками внешнеэкономических связей.

2. Состояние платежного баланса. Активный платежный баланс
способствует повышению курса национальной валюты, так как уве­
личивается спрос на нее со стороны иностранных должников. Пассив-

ный платежный баланс приводит к снижению курса национальной ва­люты, поскольку должники обменивают ее на иностранную для пога­шения своих внешних обязательств. Нестабильность платежного баланса приводит к скачкообразному изменению спроса на соответ­ствующие валюты и их предложение. В современных условиях между­народное движение капиталов существенно влияет на платежный ба­ланс и, следовательно, на валютный курс.

3. Разница процентных ставок в разных странах. Влияние про­
центных ставок на валютный курс объясняется двумя основными
обстоятельствами.

Во-первых, изменение процентных ставок в стране при прочих неиз­менных условиях влияет на международное движение капиталов, прежде всего краткосрочных. Повышение процентной ставки стимулирует при­ток иностранных капиталов, а ее снижение вызывает отток капиталов, в том числе национальных. Движение капиталов, особенно спекулятивных "горячих" денег, усиливает нестабильность платежных балансов.

Во-вторых, процентные ставки влияют на операции валютных рынков и рынков ссудных капиталов. При проведении операций бан­ки учитывают разницу процентных ставок на национальном и миро­вом рынках капиталов с целью извлечения прибылей. Банки предпо­читают получать более дешевые кредиты на иностранном рынке ссудных капиталов, где ставки ниже, и размещать иностранную валю­ту на национальном кредитном рынке, если процентные ставки на нем выше.

4. Деятельность валютных рынков и спекулятивные валютные опе­
рации. Если курс какой-либо валюты имеет тенденцию к понижению,
то фирмы и банки заблаговременно обменивают ее на более устойчи­
вые валюты, что ухудшает позиции ослабленной валюты. Валютные
рынки быстро реагируют на изменения в экономике и политике, на ко­
лебания курсовых соотношений, тем самым расширяя возможности ва­
лютной спекуляции и стихийного движения "горячих" денег.

5. Использование определенной валюты на еврорынке и в междуна­
родных расчетах. Поскольку 60-70 % операций евробанков осуще­
ствляется в долларах США, спрос и предложение этой валюты всегда
высокие. На курс валюты влияет также степень ее использования в
международных расчетах. Так, в начале 90-х годов в долларах осуще­
ствлялось 55 % международных платежей, 86-90 % расчетов за нефть,
70 % оплаты внешних долгов, в частности, развивающихся стран. По­
этому периодическое повышение цен на нефть, растущие выплаты по

долгам государств способствуют повышению курса доллара даже при снижении его покупательной способности.

6. Ускорение или задержка международных платежей. В ожида­
нии снижения курса национальной валюты импортеры стремятся уско­
рить платежи контрагентам в иностранной валюте, чтобы не нести по­
терь при повышении ее курса. При укреплении национальной валюты
импортеры стараются задерживать платежи в иностранной валюте.
Такая тактика, получившая название "лидз энд легз", влияет на пла­
тежный баланс и валютный курс.

7. Доверие к валюте на национальном и мировом рынках. Степень
доверия к валюте определяется состоянием экономической и полити­
ческой обстановки в стране и перечисленными выше факторами. При­
чем дилеры учитывают не только существующие темпы экономическо­
го роста, инфляции, уровень покупательной способности валюты,
соотношение спроса и предложения валюты, но и перспективы их ди­
намики. Иногда даже ожидание публикации официальных данных о
торговом и платежном балансах или результатах выборов сказывает­
ся на соотношении спроса и предложения и курсе валюты.

8. Валютная политика. Соотношение рыночного и государственно­
го валютного курса влияет на его динамику. Формирование валютного
курса на валютных рынках с помощью механизма спроса и предложения
валюты обычно сопровождается резкими колебаниями курсовых соотно­
шений. На рынке складывается реальный валютный курс — показатель
состояния экономики, денежного обращения, финансов, кредита и степе­
ни доверия к определенной валюте. Государственное регулирование ва­
лютного курса направлено на его повышение либо понижение исходя из
задач валютно-экономической политики.

Таким образом, формирование валютного курса — сложный мно­гофакторный процесс, обусловленный взаимосвязью национальной и мировой экономики и политики. Поэтому при прогнозировании ва­лютного курса учитывают влияние указанных факторов на состояние валют в зависимости от конкретной обстановки.

Непрерывно изменяющиеся факторы влияют на уровень валютного курса. Резкие его колебания усиливают нестабильность международ­ных, в том числе валютно-кредитных и финансовых, отношений, вызы­вают негативные социально-экономические последствия, в результате чего выигрывают одни и теряют другие страны.

При понижении курса национальной валюты, если не противодей­ствуют иные факторы, экспортеры получают экспортную премию при

обмене вырученной подорожавшей иностранной валюты на подеше­вевшую национальную и могут продавать товары по ценам ниже сред­немировых, что ведет их к обогащению за счет материальных потерь своей страны. Экспортеры увеличивают свои прибыли путем массово­го вывоза товаров. В то же время снижение курса национальной валю­ты удорожает импортные поставки и услуги, что стимулирует повыше­ние цен в стране, сокращает ввоз товаров и потребление или развитие национального производства товаров взамен импортных. Снижение валютного курса уменьшает реальную задолженность в национальной валюте, увеличивает реальную сумму внешних долгов в иностранной валюте. При этом невыгоден вывоз прибылей, процентов, дивидендов, получаемых иностранными инвесторами в валюте стран пребывания. Эти прибыли реинвестируются или используются для закупки товаров по внутренним ценам и последующего их экспорта.

При повышении курса национальной валюты внутренние цены ста­новятся менее конкурентоспособными, эффективность экспорта сни­жается, что может повлечь за собой сокращение экспортных отраслей и национального производства в целом. Импорт, наоборот, расширя­ется. Стимулируется приток в страну иностранных и национальных капиталов; увеличивается объем вывоза прибылей по иностранным капиталовложениям; уменьшается реальная сумма внешнего долга, выраженного в обесценившейся иностранной валюте.

Разрыв внешнего и внутреннего обесценивания валюты, т. е. изме­нение ее курса и покупательной способности, имеет важное значение для МЭО. Если внутреннее инфляционное обесценивание денег опере­жает снижение курса валюты, то при прочих равных условиях поощ­ряется импорт товаров с целью их продажи на национальном рынке по высоким ценам. Если внешнее обесценивание валюты опережает внутреннее, вызываемое инфляцией, то возникают условия для валют­ного демпинга — массового экспорта товаров по ценам ниже средне­мировых, связанного с отставанием падения покупательной способ­ности денег от понижения их валютного курса, в целях вытеснения конкурентов на внешних рынках.

При плавающем валютном курсе усиливается воздействие курсо­вых соотношений на ценообразование и инфляционный процесс. Со­гласно расчетам, понижение на 20 % курса валюты страны, имеющей экспортную квоту в 25 %, вызывает повышение цен импортируемых товаров на 16 % и вследствие этого рост общего уровня цен в стране на 4-6 %. При плавающем валютном курсе рост общего уровня цен

воздействует на внутренние цены как постоянная величина, в то же время при фиксированном курсе этот фактор проявляется периодичес­ки при официальной девальвации. Кроме того, усиливается влияние изменения валютного курса на движение капиталов, особенно крат­косрочных, что сказывается на валютно-экономическом положении отдельных государств.

Последствия колебаний валютного курса зависят от валютно-эко-номического потенциала страны, ее экспортной квоты, позиции в МЭО. Валютный курс является объектом борьбы между странами.

9. Котировка иностранных валют. Валютные операции невоз­можны без обмена валют и их котировки. Котировка (от фр. coter — размечать, нумеровать) означает установление курса валюты, т. е. оп­ределение стоимости валюты относительно иностранных валют. Исто­рически сложились два метода котировки иностранной валюты к нацио­нальной — прямой и косвенный. При наиболее часто применяющейся прямой котировке курс единицы иностранной валюты выражается в на­циональной валюте. По отношению к некоторым иностранным валю­там в связи с их малым масштабом за единицу национальной валюты принимаются 100 иностранных единиц (бельгийский франк, иена) или 1000 (итальянская лира). При прямой котировке, например, во Франк­фурте-на-Майне 1 дол. приравнивают к определенному количеству ма­рок ФРГ. При косвенной котировке за единицу принята национальная валюта, курс которой выражается в определенном количестве иност­ранных денежных единиц.

Косвенная котировка применяется преимущественно в Великобри­тании, где начиная с 1913 г. все валюты приравнивались к фунту стерлингов, на долю которого приходилось 80 % международных расчетов. Этому способствовало сохранившееся до конца 60-х го­дов неудобное деление фунта стерлингов на шиллинги и пенсы. С сентября 1978 г. в США частично введена косвенная котировка, т. е. за единицу принят доллар при котировке марки ФРГ, француз­ского, швейцарского и бельгийского франков, итальянской лиры, голландского гульдена, крон скандинавских стран, иены, мексикан­ского песо. Это решение принято Ассоциацией валютных брокеров Нью-Йорка в соответствии с международной практикой для облег­чения работы дилеров. Но для других валют (Великобритании, Ка­нады, ЮАР, Австралии, Индии, Пакистана, Сянгана, Сингапура и др.) в США сохранена прямая котировка, т. е. за единицу принима­ется иностранная валюта, и ее курс выражается в долларах и центах.

Сочетание прямой и косвенной котировок удобно для практических расчетов, поскольку исключает дополнительные вычисления. Приме­нение разных котировок не влияет на экономический эффект, так как сущность валютного курса едина. Котировки двух валют по прямому методу на национальных валютных рынках будут обратными друг дру­гу (1 швейцарский франк равен 1 марке 25 пфеннигам, а 1 немецкая марка равна 0,80 сантимам или 98 швейцарским франкам).

Котировку иностранных валют в национальной банки используют преимущественно в операциях с торгово-промышленными клиентами, интересующимися стоимостью конкретных иностранных валют по от­ношению к национальной, в которой выражены их ресурсы. В опера­циях на межбанковском валютном рынке котировка производится в основном по отношению к доллару — преобладающей валюте рынка евровалют. Если же какой-либо банк запросит у банка во Франкфур­те-на-Майне курс швейцарского франка, то ему сообщат курс долла­ра к франку в Швейцарии по методу прямой котировки. Большая часть сделок по купле-продаже валют (помимо доллара) совершается в долларах как промежуточной валюте из-за их преобладания в меж­дународном обороте.

Котировка валют для торгово-промышленных клиентов обычно базируется на кросс-курсе — соотношении двух валют, вытекающем из их курса по отношению к третьей валюте (обычно к доллару). При таком определении, как правило, устанавливается средний курс меж­ду двумя валютами, который затем используют для сделок с клиента­ми, корректируя на маржу и определяя, таким образом, курсы покупа­теля и продавца.

При валютных ограничениях курсы устанавливают правитель­ственные органы, причем часто практикуется множественность ва­лютных курсов. Например, до введения полной обратимости фунта стерлингов английские монополии осуществляли инвестиции за грани­цей в "инвестиционных" фунтах стерлингов, имевших собственную котировку. При двойном валютном рынке (например, в Бельгии) прак­тиковалась различная котировка по коммерческим и финансовым опе­рациям. Во многих странах наряду с официальной существует неофи­циальная котировка на "черных'' валютных рынках, что в основном характерно для стран с неконвертируемой валютой и валютными ограничениями.

Различают курсы продавца и покупателя. Банк, осуществляющий котировку валюты, всегда совершает валютную сделку по выгодно-

му для него курсу. Банки продают иностранную валюту дороже (курс продавца, или курс продажи), чем покупают (курс покупателя, или курс покупки).

Разница между курсами продавца и покупателя— маржа — служит для покрытия расходов банка, в определенной мере для страхования валютного риска и получения прибыли от валютной операции. Круп­ные банки (например, Дойче-Банк) не заинтересованы в сделках менее 5-Ю млн дол., а мелкие не осуществляют котировок для сделок на сум­му более 3 млн дол.

На протяжении более 40 лет (1934-1976 гг.) масштаб цен и золо­той паритет устанавливали на основе официальной цены золота. Эта цена определялась казначейством США в 35 дол. за унцию и сохра­нялась на неизменном уровне до девальвации доллара: в декабре 1971г. она была повышена до 38 дол. за унцию, а в феврале 1973 г. — до 42,22 дол. При Бреттон-Вудской валютной системе в силу господства долларового стандарта доллар служил точкой от­счета курса валют других стран. К тому же в результате государ­ственного регулирования официальная цена золота в долларах была занижена и резко отклонялась от рыночной: 40,8 дол. — в 1971 г., 97 — в 1973 г., 160 — в 1975 г., 125 — в 1976 г., 148 — в 1977 г., 193,2дол.— в 1978г.

После прекращения размена доллара на золото по официальной цене в 1971 г. золотое содержание и золотые паритеты валют стали чисто номинальным понятием. Международный валютный фонд пере­стал публиковать эту информацию с июля 1975 г. В результате Ямай­ской валютной реформы западные страны официально отказались от золотого паритета как основы валютного курса.

С отменой официальных золотых паритетов понятие монетного паритета также утратило значение. В современных условиях валют­ный курс базируется на валютном паритете (на установленном в за­конодательном порядке соотношении между валютами) и изменяется в соответствии с ним.

Согласно измененному уставу МВФ паритеты валют могут уста­навливаться в СДР или другой международной валютной единице. С середины 70-х годов стали вводить паритеты на основе валютной корзины, т. е. соизмеряя средневзвешенный курс одной валюты по от­ношению к определенному набору других валют. Применение валют­ной корзины вместо доллара отражает тенденцию отхода от долларо­вого к многовалютному стандарту. Важной проблемой исчисления

валютной корзины являются определение ее состава и размер валют­ных компонентов, т. е. количество единиц каждой валюты в наборе.

Например, валютная корзина СДР состоит из пяти валют (до 1 ян­варя 1981 г. — из 16 валют). Удельный вес каждой валюты определя­ется с учетом доли страны в международной торговле, но для доллара принимается во внимание его удельный вес в международных расче­тах, поэтому его доля составляет 40 % (до 1981 г. — 33 %), намного превышая доли каждой из остальных четырех валют (марка ФРГ — 21 %, иена — 17, французский франк и фунт стерлингов — по 11 % с 1 января 1991 г.).

Курс СДР по отношению к доллару или другой валюте, входящей в состав набора валютной корзины, определяется с помощью следую­щих основных элементов:

• валютных компонентов в единицах соответствующей валюты,
которые определяются как произведение ее удельного веса в
валютной корзине и среднего рыночного курса к доллару за по­
следние три месяца с корректировкой на предыдущий курс СДР;

• рыночных курсов валют к доллару;

• долларового эквивалента (или эквивалента в другой валюте) ва­
лютных компонентов как суммы произведений предыдущих двух
показателей.

Государство влияет на валютный курс, проводя дисконтную поли­тику и валютную интервенцию.

_л«Валютная политика в зависимости от целей и форм подразделяется на структурную и текущую. Структурная валютная политика пред­полагает долгосрочные мероприятия, направленные на осуществ­ление структурных изменений в мировой валютной системе. Она реализуется в форме валютных реформ, проводимых с целью совер­шенствования ее принципов в интересах всех стран, и сопровождается борьбой за привилегии для отдельных валют. Структурная политика существенно влияет на текущую.

Текущая валютная политика предполагает краткосрочные меро­приятия, направленные на оперативное регулирование валютного курса, валютных операций, деятельности валютного рынка и рынка золота. Применяются следующие основные ее формы: дисконтная; де­визная и ее разновидность — валютная интервенция; диверсификация валютных резервов; валютные ограничения; регулирование степени конвертируемости валюты, режима валютного курса; девальвация; ревальвация.

Дисконтная политика (учетная) заключается в изменении учетной ставки центрального банка в целях регулирования валютного курса и платежного баланса путем воздействия на международное движение капиталов, с одной стороны, и динамику внутренних кредитов, денеж­ной массы, цен, совокупного спроса — с другой. Например, при пас­сивном платежном балансе в условиях относительно свободного пере­движения капиталов повышение учетной ставки может стимулировать приток капиталов из стран, где процентная ставка ниже, и сдерживать отток национальных капиталов, чго способствует улучшению состоя­ния платежного баланса и повышению валютного курса. Понижая учетную ставку, центральный банк рассчитывает на отток нацио­нальных и иностранных капиталов в целях уменьшения активного сальдо платежного баланса и снижения курса своей валюты.

В современных условиях эффективность дисконтной политики сни­зилась. Это объясняется прежде всего противоречивостью ее внут­ренних и внешних целей. Так, понижение учетной ставки в целях оживления конъюнктуры может вызвать отток капиталов, что отри­цательно повлияет на платежный баланс. Повышение учетной ставки в целях улучшения платежного баланса отрицательно повлияет на экономику, если она находится в состоянии застоя. Результативность дисконтной политики зависит от притока в страну иностранного капи­тала, но в условиях нестабильности учетные ставки не всегда опреде­ляют движение капиталов. Регулирование международного движения капиталов и кредитов также ослабляет воздействие учетной политики на платежный баланс. Следовательно, дисконтная политика имеет кратковременный характер и сравнительно низкую эффективность. Дисконтная политика ведущих стран, в первую очередь США, отри­цательно влияет на действия конкурентов, которые вынуждены повы­шать или снижать процентные ставки вопреки национальным интере­сам. В итоге периодически идет война процентных ставок.

Девизная политика — это метод воздействия на курс националь­ной валюты путем купли-продажи государственными органами иност­ранной валюты (девиз). В целях повышения курса национальной ва­люты центральный банк продает, а в целях снижения курса — покупает иностранную валюту в обмен на национальную. Девизная политика осуществляется преимущественно в форме валютной интер­венции, т. е. вмешательства центрального банка в операции на валют­ном рынке с целью воздействия на курс национальной валюты путем купли-продажи иностранной валюты. Характерные черты девизной

политики — относительно большие масштабы и сравнительно корот­кий период применения. Валютная интервенция осуществляется за счет официальных золотовалютных резервов или краткосрочных вза­имных кредитов центральных банков в национальных валютах по межбанковским соглашениям СВОП (см. тему 4).

Валютная интервенция применяется с XIX в. Материальной базой валютной интервенции служили созданные в 30-х годах в США, Вели­кобритании, Франции, Италии, Канаде и некоторых других странах валютные стабилизационные фонды.

После Второй мировой войны были созданы МВФ как между­народный орган валютного регулирования, а также Европейский фонд валютного сотрудничества (Европейский валютный институт).

С середины 70-х годов применяется коллективная валютная интер­венция центральных банков ряда стран. В мае 1974 г. было подписано Базельское соглашение о коллективной интервенции США, ФРГ, Швейцарии, к которому в феврале 1975 г. присоединилась Франция. С декабря 1975 г. страны "группы десяти" совместно осуществляют валютную интервенцию на основе соглашений СВОП. С 1985 г. пять ведущих стран мира периодически осуществляют совместную валют­ную интервенцию в целях регулирования курса ведущих валют. Де­визная политика существенно влияет на валютный курс, но кратко­временно и в ограниченных масштабах. Огромные затраты на валютную интервенцию не всегда обеспечивают стабилизацию ва­лютных курсов, если рыночные факторы образования курсов сильнее государственного регулирования.

Диверсификация валютных резервов — это политика государств, банков и ТНК, направленная на регулирование структуры валютных резервов путем включения в их состав разных валют в целях обеспе­чения международных расчетов, осуществления валютной интервен­ции и защиты от валютных потерь. Обычно эта политика проводится путем продажи нестабильных валют и покупки более устойчивых, а также валют, необходимых для международных расчетов.

Доля доллара в официальных валютных резервах капиталистичес­кого мира такова: с 1973 г. — 84,5 %, с 1982 г. — 71,4, с 1993 г. — 60 %. Постепенно повышается доля марки ФРГ (около 20 %), иены и швейцарского франка.

Страны Европейского экономического сообщества (ЕЭС) ввели режим "европейской валютной змеи", т. е. режим совместно колеблю­щихся валютных курсов в их небольших пределах. С апреля 1972 г. по

март 1973 г. применялся режим "змеи в туннеле" (ФРГ, Франция, Ита­лия, страны Бенилюкс установили общую норму колебаний курса — ±1,125 %), при этом "туннель", определяющий внешние пределы их со­вместного плавания к доллару и другим валютам, составил ±2,25 %. С отменой "туннеля" с 19 марта 1973 г. были сохранены пределы коле­баний курсов ряда валют стран ЕЭС на уровне ±1,125 (с января 1976 г. — ±4,5 %). Если курс валюты страны опускался ниже этого предела, центральный банк был обязан осуществлять валютную ин­тервенцию — скупать национальную валюту за иностранную. Колеба­ния определялись через кросс-курс с участием доллара в качестве про­межуточного соизмерителя курсов.

Состав участников "европейской валютной змеи" постоянно ме­нялся: в мае 1972 г. к ней присоединились Великобритания, Ирлан­дия, Дания, а с марта 1973 г. — Норвегия и Швеция. Потом все эти страны, кроме Дании, вышли из зоны действия "змеи", причем Фран­ция выходила дважды — 19 января 1974 г., затем вернулась 9 июля 1975 г. и снова вышла 16 марта 1976 г. Причиной частых выходов из зоны действия режима "змеи" являлось нежелание стран тратить золо­товалютные резервы для поддержания узких пределов колебаний кур­сов своих валют. В рамках Европейского валютного соглашения (ЕВС) сохранен режим "змеи" с пределами взаимных колебаний кур­сов ±2,25 % (для Испании — ±6 %), с августа 1993 г. — ±15 %.

В мире существует около десяти режимов валютного курса, по­скольку измененный Устав МВФ (1978 г.) предоставил странам-чле­нам ЕВС свободу выбора.

В середине 1993 г. валюты 49 стран мира функционировали само­стоятельно, валюты 20 стран — в зависимости от доллара, 14 — от французского франка, 4 — от СДР, 27 — от индивидуальной корзины валют, валюты 12 стран-членов ЕВС изменялись совместно относи­тельно третьих валют, имея фиксированные взаимные курсы. Сейчас в режиме "змеи" взаимодействуют 12 стран-членов ЕВС.

Девальвация и ревальвация — традиционные методы валютной по­литики. Девальвация — снижение курса национальной валюты по от­ношению к иностранным валютам или международным счетным валютным единицам (СДР, ЭКЮ и др.), а ранее к золоту. Ее объек­тивной основой является завышение официального валютного курса по сравнению с рыночным. Ревальвация означает повышение курса.

До отмены золотых паритетов (1976-1978 гг.) девальвация и ре­вальвация сопровождались изменением золотого содержания и курса

национальных валют к иностранным валютам. В условиях плаваю­щих валютных курсов такая политика проводится ежедневно стихий­но на рынке, лишь периодически законодательно фиксируется измене­ние курсов по отношению к иностранным валютам. Так, с 1979 по 1993 г. в рамках ЕВС ревальвации и девальвации официально прово­дились 16 раз.

В современном понимании термин "девальвация" означает также относительно длительное и значительное снижение рыночного курса валюты (на 30% доллара в 1976-1980 гг., марки ФРГ — в 1981-1984гг.).

Девальвацию определяют по формуле

Например, 18 ноября 1967 г. курс фунта стерлингов снизился с 2,8 до 2,4 дол. Таким образом,

Ревальвацию рассчитывают по формуле

Например, доллар относительно фунта стерлингов ревальвировал так:

Новый курс составил— = 0,42. Значит, 2,4

Девальвация приводит к снижению уровня жизни населения, а ре­вальвация — к расширению масштабов безработицы.

Потери стран Западной Европы от двух девальваций доллара со­ставили около 10 млрд дол. Развивающиеся страны терпят убытки от девальвации ведущих валют.

Платежный баланс — балансовый счет международных операций, стоимостное выражение комплекса мирохозяйственных связей страны в форме соотношения поступления и платежей.

Публикуемые платежные балансы обычно охватывают не только платежи и поступления, которые фактически произведены за опреде­ленное время или подлежат немедленному исполнению на определен­ную дату, но и будущие платежи по международным требованиям и обязательствам.

Различают платежные балансы на определенную дату и за опреде­ленное время.

Сальдо баланса активное, если поступления превышают платежи, и пассивное, если платежи превышают поступления. Равенство плате­жей и поступлений составляет нетто-баланс.

Структура платежного баланса имеет следующие разделы:

• торговый баланс, т. е. соотношение объемов вывоза и ввоза то­
варов;

• баланс услуг и некоммерческих платежей (баланс "невидимых"
операций);

• баланс движения капиталов и кредитов.

Баланс услуг включает в себя платежи и поступления по транс­портным перевозкам, страхованию, электронной, телекосмической, те­леграфной, телефонной, почтовой и другим видам связи, международно­му туризму, обмену научно-техническим и производственным опытом, экспертным услугам, содержанию дипломатических, торговых и иных представительств за границей, передаче информации, культурным и научным обменам, различным комиссионным сборам, рекламе, ярмар­кам и т. д. В раздел "Услуги" входят выплаты доходов по инвестициям за границей и процентов по международным кредитам, хотя по эконо­мическому содержанию они ближе к движению капиталов.

Особой позицией в платежном балансе принято выделять одно­сторонние переводы. К ним относятся государственные операции — субсидии, пенсии, взносы в международные организации и частные операции — переводы валюты иностранными рабочими на родину. Промышленные услуги, сделки военного характера и односторонние переводы называют "невидимыми" операциями, поскольку они не от­носятся к осязаемым ценностям.

На платежный баланс влияют следующие факторы:

• неравномерность экономического и политического развития
стран, международная конкуренция;

циклические колебания экономики;

увеличение заграничных государственных расходов;

милитаризация экономики и военные расходы;

усиление международной финансовой взаимозависимости;

изменения в международной торговле;

валютно-финансовые;

инфляция;

чрезвычайные обстоятельства (например, стихийные бедствия,

неурожаи).

Вопросы для самоконтроля _________________________

1. Валютный курс.

2. Основа для расчета валютного курса.

3. Основа для определения валютного паритета.

4. Колебание валютного курса и его причины.

5. Режим валютного курса.

6. Котировка валют. Методы котировки валют.

7. Кросс-курс валюты.

8. Курс продавца и курс покупателя.

9. Методы воздействия государства на валютный курс.
10. Платежный баланс.

Для самостоятельного изучения --------------------------------------------------------

1. Валютная политика Украины.

2. Состояние платежного баланса и валютно-финансовых отношений на
современном этапе.

Тема 4

ОРГАНИЗАЦИЯ ВНЕШНЕГО
ВАЛЮТНОГО РЫНКА

Рассмотрим понятие мировых рынков, охарактеризуем мировые цент­ры торговли валютой, виды валютных операций, валютные позиции и риски банков при совершении валютных операций.

Мировые финансовые потоки осуществляются в следующих фор­мах:

• валютно-кредитное и расчетное обслуживание мирового товар­
ного рынка (включая рынок золота и услуг);

• зарубежные инвестиции в форме основного и оборотного капи­
тала;

• операции с ценными бумагами и различными финансовыми ин­
струментами;

• валютные операции;

• взносы государств в международные организации;

• помощь развивающимся странам в виде кредитов и субсидий.

Мировые финансовые потоки отличаются единством формы и мес­та. Сферой мировых рыночных отношений являются мировые валют­ные, кредитные и финансовые рынки. Они возникли на базе соответ­ствующих национальных рынков и тесно взаимодействуют с ними. К отличительным особенностям мировых рынков относятся следующие:

• огромные масштабы;

• отсутствие географических границ;

• круглосуточное проведение операций;

• повышенная бдительность клиентов;

• высокая техническая оснащенность.

Мировые рынки представляют собой систему международных эко­номических отношений, в которой в качестве финансовых институтов

выступают банки, специализированные финансово-кредитные учреж­дения, фондовые биржи, через которые движутся мировые финансовые потоки.

В результате конкуренции сформировались мировые центры тор­говли валютой (например, Нью-Йорк, Лондон, Цюрих, Люксембург, Франкфурт-на-Майне, Сингапур). Наибольший объем валютных опе­раций приходится на долю крупнейших банков Японии, США, Вели­кобритании, ФРГ, Швейцарии и Франции.

Транснациональные банки (ТНБ) имеют конкурентное преимуще­ство в борьбе за выгодные сделки. Широкая сеть зарубежных отделе­ний позволяет ТНБ круглосуточно проводить валютные операции че­рез эти отделения в зависимости от времени работы валютных рынков.

Для современного валютного рынка характерна децентрализация совершения валютных операций. Наибольшее количество сделок не­посредственно между банками осуществляется с использованием элект­ронной техники (Рейтер-дилинг, Телерейт), по телексу и телефону. Не­смотря на то что в некоторых странах (ФРГ, Франции, Японии, странах Бенилюкс, Скандинавии) сохранились валютные биржи, роль их незна­чительна и основная функция сводится к фиксации справочных курсов валют. В этом плане валютные рынки значительно обогнали финансо­вые (фондовые), где роль бирж намного выше (выше уровень прямых операций). С 70-х годов некоторые валютные операции вновь осуществ­ляются на товарных биржах (например, валютные фьючерсные и опци­онные операции на товарных биржах в Чикаго и Нью-Йорке).

Существуют валютные рынки мировые, региональные и националь­ные (местные). В начале 90-х годов XX в. международные валютные сделки концентрировались преимущественно на трех мировых валют­ных рынках: в Лондоне (187 млрд дол. в день), Нью-Йорке (129 млрд дол.), Токио (115 млрд дол.), а также в Цюрихе (более 50 млрд дол. в день).

До Второй мировой войны существовали два основных способа пла­тежа: трассирование и ремитирование. При трассировании кредитор вы­писывает тратту на должника в валюте последнего и продает ее на сво­ем валютном рынке по банковскому курсу покупателя. Кредитор (трассат) продает вексель. При ремитировании должник покупает валю­ту кредитора на своем валютном рынке по курсу продавца. Однако эти способы платежа утратили эффективность вследствие расширения фи­нансовых потоков. После Второй мировой войны до конца 50-х годов в промышленно развитых странах преобладали валютные сделки "спот"

с немедленной поставкой валют и форвардные (на срок) с поставкой валют в течение определенного (оговоренного) времени.

Либерализация валютного законодательства в 50-60-х годах спо­собствовала развитию операций "своп" (разновидность валютной сделки, сочетающей наличную и срочную операции, т. е. "спот" и "форвард"). "Своп" (от англ. swap — мена, обмен) — это валютная операция, сочетающая куплю-продажу двух валют на условиях немед­ленной поставки с одновременной контрсделкой на определенный срок с теми же валютами. При этом партнеры (банки, корпорации и др.) договариваются о встречных платежах. По операциям "своп" на­личная сделка осуществляется по курсу "спот", который в контрсдел­ке (срочной) корректируется с учетом премии или дисконта в зависи­мости от движения валютного курса. При этом клиент экономит на марже — разнице между курсами продавца и покупателя при налич­ной сделке. Операции "своп" удобны для банков: они не создают от­крытой позиции (покупка покрывается продажей), временно обеспечи­вают себя необходимой валютой без риска, связанного с изменениями ее курса. Операции "своп" используются в таких целях:

• для совершения коммерческих сделок (банк продает иностранную
валюту на условиях немедленной поставки и одновременно поку­
пает ее на определенный срок). Например, коммерческий банк,
имея излишки долларов, продает их на 6 мес. за национальную ва­
люту по условиям "спот". Одновременно, учитывая потребность
в долларах через 6 мес., банк покупает их по курсу "форвард".
При этом возможен убыток на курсовой разнице, но в итоге банк
получает прибыль, предоставляя в кредит национальную валюту;

• для приобретения банком необходимой валюты без валютного
риска (на основе покрытия контрсделкой) в целях обеспечения
международных расчетов, диверсификации валютных авуаров;

• для взаимного межбанковского кредитования в двух валютах.
Если клиент предъявляет спрос на кредиты в определенной валюте

(например, в швейцарских франках), а банк располагает ресурсами в другой валюте (например, в долларах), он может удовлетворить кре­дитную заявку, обменяв доллары на швейцарские франки посред­ством операции "своп".

Операции "своп" осуществляются не только с валютами, но и с про­центами. Сущность этой сделки заключается в том, что одна сторона обязуется выплатить другой проценты по ставке ЛИБОР в обмен на по­лучение процентов по фиксированной ставке с целью извлечения при-

были в виде разницы между ними. При этом сторона, имеющая средне­срочные вложения по фиксированному проценту, но краткосрочные пассивы или пассивы по пересматриваемому проценту, страхует свой процентный риск (процентную позицию), "покупая" долгосрочную фиксированную ставку, или наоборот. Операции "своп процентных ставок" могут носить и чисто спекулятивный характер. В этом случае выигрывает сторона, которая не ошиблась в прогнозировании динами­ки рыночных процентных ставок. Иногда операции "своп" с валютами и процентами объединяются: одна сторона выплачивает проценты по плавающей ставке в долларах в обмен на получение процентных плате­жей по фиксированной ставке в марках ФРГ. На практике операции "своп" осуществляются в различных сочетаниях.

Документация по операциям "своп" сравнительно стандартизиро­вана и содержит условия их прекращения при неплатежах, технику об­мена обязательствами, а также обычные пункты кредитного соглаше­ния. Это позволяет получать необходимую валюту, компенсировать временный отток капиталов из страны, а также регулировать структу­ру валютных резервов, в том числе официальных.

В 80-х годах XX в. в мировом хозяйстве сложился активный рынок операций "своп", который быстро расширяется, особенно операции "своп" с процентами — в начале 90-х годов они почти в 3 раза (более 3 трлн дол.) превышали объем сделок "своп" с валютой. Банки управ­ляют портфелем операций "своп", опасаясь цепной реакции по мере на­растания процентного и валютного риска (теория домино). Эти опера­ции осуществляются в крупнейших банках. Создана международная ассоциация дилеров — СВОП.

Операции "своп" проводятся с золотом для того, чтобы, сохранив право собственности на него, приобрести необходимую иностранную валюту на определенный срок.

При совершении валютной сделки банк покупает одну валюту и продает другую. При сделке с немедленной поставкой валют это озна­чает, что часть ресурсов банка в валюте, которую он продает, вкла­дывается в покупаемую валюту. Если банк совершает сделку на срок, то, приобретая требования в одной валюте, он принимает обязатель­ство в другой валюте. В результате в обоих случаях в активах и пас­сивах банка (денежных или в форме обязательств) появляются две раз­личные валюты, курс которых изменяется независимо друг от друга. Это приводит к тому, что в определенный момент актив может превы­сить пассив (прибыль) или наоборот (убыток).

Соотношение требований и обязательств банка в иностранной ва­люте определяет его валютную позицию. В случае их равенства по конкретной валюте валютная позиция считается закрытой, а при не­совпадении — открытой. Открытая позиция может быть короткой (от­рицательной), если пассивы и обязательства по проданной валюте пре­вышают активы и требования в ней, и длинной (положительной), если активы и требования по купленной валюте превышают пассивы и обя­зательства.

Открытая валютная позиция связана с риском потерь банка, если к моменту контрсделки, т. е. покупки валюты, курс этих валют изменит­ся в неблагоприятном для него направлении. В результате банк может либо получить по контрсделке меньшую сумму валюты, чем он продал ранее, или вынужден будет заплатить за ту же сумму больший эквива­лент ранее купленной валюты. В обоих случаях банк несет убытки в связи с изменением валютного курса. Валютный риск при наличии от­крытых позиций (как длинных, так и коротких) существует всегда.

Валютные позиции постоянно возникают (открываются) и исчеза­ют (закрываются).

Банки постоянно наблюдают за изменением валютной позиции, оценивая содержащийся в ней валютный риск и возможный результат в случае ее немедленного полного покрытия по существующим ва­лютным курсам. Эта задача осложняется тем, что в валютную пози­цию входят наличные и срочные сделки, совершенные в разное время по различным курсам.

Возникновение валютных позиций в течение дня обусловлено проведением арбитражных валютных операций во времени и может быть исключено лишь одновременным покрытием каждой сделки контрсделкой. Однако крупные банки прибегают к контрсделкам только в случае валютного кризиса. Поддержание длинных или ко­ротких позиций в каких-либо валютах в течение нескольких дней, иногда недель, расценивается как валютная спекуляция. Если крат­ковременные арбитражные позиции могут являться результатом об­ращений клиентов банка, то длительное поддержание открытой валютной позиции — сознательное действие, направленное на извле­чение прибыли от изменения курсов. На практике разделение валют­ного арбитража и валютной спекуляции условно. Часто за один день банки несколько раз открывают валютные позиции спекулятивного характера, покрывая их для реализации прибыли, если тенденция рынка сулит им прибыли.

Валютные операции с немедленной поставкой "спот" применяются наиболее широко и составляют до 90 % объема валютных сделок. Их сущность заключается в купле-продаже валюты на условиях ее по­ставки банками-контрагентами на второй рабочий день со дня заклю­чения сделки по курсу, зафиксированному в момент ее заключения. При этом считаются рабочие дни по каждой из валют, участвующих в сделках, т. е. если следующий день за датой сделки является нерабо­чим для одной валюты, срок поставки валют увеличивается на один день, но если последующий день для другой валюты нерабочий, то срок поставки увеличивается еще на один день. Для сделок, заклю­ченных в четверг, нормальный срок поставки — понедельник, если в пятницу, то нормальный срок поставки — вторник (суббота, воскре­сенье — нерабочие дни).

По сделкам "спот" поставка валюты осуществляется на счета, указанные банками-получателями. Двухдневный срок перевода ва­лют по заключенной сделке ранее диктовался объективными трудно­стями перевода его в более короткий срок. Широкое распространение электронных средств связи (СВИФТ), систем электронных межбанков­ских переводов (ЧИПС в США, ЧАПС в Лондоне и т. п.), компьютер­ной обработки операций позволяет осуществлять операции значитель­но быстрее. Об этом свидетельствуют, например, операции по размещению однодневных депозитов "с сегодня до завтра" или "с зав­тра на послезавтра". Однако базовой валютной операцией остается сделка "спот" и базовым курсом — курс "спот" (иногда называемый также курсом телеграфного перевода). Именно на основе этих курсов определяются все другие курсы сделок на валютном рынке — как срочные, так и для разовых сделок с более коротким сроком поставки валют.

Валютные операции с немедленной поставкой — наиболее мобиль­ный элемент валютной позиции, заключающий определенный риск. Тактика совершения валютных операций предполагает нескольких этапов. До начала работы валютных рынков страны дилеры ознака-мливаются с курсами на момент закрытия предыдущего дня на рынках, закрывающихся после окончания операционного дня. Так, валютный рынок в Нью-Йорке работает еще 5 ч после закрытия западноевропей­ских валютных рынков из-за разницы во времени. Кроме того, дилеры анализируют движение курсов на рынках, открывающихся раньше за­падноевропейских, — Токио, Гонконг, Сингапур, Бахрейн, изучая при­чины их изменений, события, в том числе ожидаемые, которые могут

повлиять на курсовые соотношения. Следует также учитывать нахож­дение курсов относительно критических точек графиков изменения курсов валюты к доллару (так называемые чарты). Исторически и ста­тистически определены ключевые точки, пройдя которые валюта всту­пает в "новую зону" изменений курса. Исходя из имеющейся информа­ции и учитывая данные о валютной позиции, дилеры с помощью ЭВМ определяют средний курс своей валюты относительно иностранных ва­лют. Этот курс необходим для первых операций с банками и фирмами своей страны. Для валют, используемых на мировом рынке (доллара, иены, марки ФРГ, фунта стерлингов и др.), курс перед открытием на­ционального валютного рынка по этой валюте отражает предшествую­щий курс на других рынках с учетом круглосуточных операций с таки­ми валютами на мировых валютных рынках.

На основании собственного анализа и оценок других банков и бро­керов дилеры вырабатывают направление валютных операций, отда­вая предпочтение длинной или короткой позиции в конкретной валю­те. При появлении новых сведений в течение дня оценка тенденций валютного рынка дилерами и выбираемое ими направление валютных операций могут неоднократно изменяться. При этом играют роль ком­мерческий спрос, поступающая информация об экономических и поли­тических событиях, валютная интервенция центральных банков и дру­гие факторы.

Следующий этап — непосредственное проведение валютных опе­раций с помощью телефона, телексного аппарата или других средств связи. У каждого дилера имеется телевизионный экран, на котором он путем набора определенного кода может получать сведения о курсах валют, котируемых отдельными банками (наиболее распространенные системы — Рейтер-монитор, Рейтер-дилинг и Телерейт).

Совершая валютные сделки с немедленной поставкой, банки дают поручения о переводе проданной валюты и на использование купленной валюты, не дожидаясь получения письменного подтверж­дения от контрагента. При продаже, например, европейской валюты на доллары контрагенты только через 5 ч после оплаты проданной валюты (из-за разницы во времени) будут знать, поступили ли к ним на счет купленные доллары. При больших оборотах валютных сде­лок риск неперевода валюты огромен, и лимиты незавершенных сде­лок контрагентов приобретают большое значение. Поэтому банки остерегаются устанавливать такие лимиты в значительных суммах малоизвестным банкам или банкам, расположенным в странах с пло­хой репутацией.

С помощью операций "спот" банки обеспечивают потребности сво­их клиентов в иностранной валюте, перетекание капиталов, в том чис­ле "горячих" денег, из одной валюты в другую, осуществляют арбит­ражные и спекулятивные операции.

Срочные сделки с иностранной валютой (форвардные, фьючерс­ные) — это валютные сделки, при которых стороны договариваются о поставке обусловленной суммы иностранной валюты через опреде­ленный срок после заключения сделки по курсу, зафиксированному в момент ее заключения. Из этого определения вытекают две особеннос­ти срочных валютных операций.

1. Существует интервал во времени между моментом заключения
и моментом исполнения сделки. До Первой мировой войны срочные
сделки обычно заключались на полмесяца (середина) или на месяц (ко­
нец месяца) ("медио" и "ультимо"). Ныне срок сделки составляет от
одной недели до 5 лет.

2. Курс валют фиксируется в момент заключения сделки. Обычно
направления динамики курсов по наличным и срочным сделкам со­
впадают, но иногда динамика срочных сделок отличается, особенно в
периоды кризисов или спекулятивных операций с определенными ва­
лютами. Разница между курсами валют по сделкам "спот" и "фор­
вард" определяется как скидка (дисконт — dis или депорт — D) с кур­
са "спот", когда курс срочной сделки ниже, или как премия (рт или
репорт — R), если он выше. Премия означает, что валюта котируется
дороже по сделке на срок, чем по наличной операции. Дисконт указы­
вает на то, что курс валюты по форвардной операции ниже, чем по на­
личной. В целом размер скидки или премии относительно стабильнее,
чем курс "спот". Поэтому при котировке курса срочной сделки на
межбанковском рынке часто определяется только премия или дисконт,
которые при прямой котировке соответственно прибавляются к курсу
"спот" или вычитаются из него. При косвенной котировке валют дис­
конт прибавляется, а премия вычитается из курса "спот".

Курсы валют по срочным сделкам, котируемые в цифровом выра­жении (а не методом премии или дисконта), называются курсами "аут­райт". Разница между курсами продавца и покупателя, т. е. маржа, по срочным сделкам больше, чем по сделкам "спот". Обычно маржа по срочным сделкам на 1-6 мес. составляет 1/8-1/4 годовых от курса "спот" в пересчете на срок сделки, а по сделкам сроком на один год и более — 50 % годовых и выше.

Котировка валют по срочным сделкам методом премии или дискон­та зависит как от прогнозируемой динамики курса в период от заклю-

чения сделки до ее исполнения, так и от различия процентных ставок по срочным вкладам в этих валютах. В отдельные периоды преоблада­ет то один, то другой фактор. В обычных условиях разница между кур­сом "спот" и срочным курсом определяется капитализированной раз­ницей в процентных ставках по депозитам в валютах, участвующих в сделке. Однако в период резкого спекулятивного давления на валюту ее курс по срочным сделкам может отклоняться от курса "спот". Уве­личение скидки или премии вызывает резкое повышение ставок по де­позитам в валюте, являющейся объектом спекуляции на понижение (этому способствует повышение спроса на такую валюту для продажи на условиях "спот").

Влияние процентных ставок на валютный курс определяется тем, что для приобретения определенной валюты необходимо взять ссуду либо изъять сумму с депозита, выплатив процент по кредиту или поте­ряв процент по вкладу. В то же время размещение купленной валюты на вклад приносит проценты.

В период резких колебаний валютных курсов (например, в 70 — начале 80-х годов) в ожидании резкого понижения или девальвации валюты ее курс по срочным сделкам может резко понижаться по срав­нению с курсом "спот". Разница по срочным сделкам на короткий срок (одна-две недели) может достигать нескольких процентов от на­личного курса, или 100-200 % годовых, а иногда и больше.

Рынок срочных валютных операций)Ьке рынка наличных сделок. Срочные сделки осуществляются в основном с ведущими валютами. Форвардные сделки заключаются, как правило, на срок от недели до 6 мес. Проведение сделок на срок более 6 мес. может встретить зат­руднения, а на срок более 12 мес. часто требует специальной догово­ренности. Банки, осуществляя срочные валютные сделки с клиенту­рой, могут требовать внесения депозита в размере определенного процента от суммы сделки. Такой депозит является для банка гаранти­ей того, что он не понесет убытков на курсах, если при наступлении срока сделки клиент не в состоянии будет внести сумму проданной ва­люты.

Перечислим цели совершения срочных сделок с иностранной ваг лютой:

• конверсия (обмен) валюты в коммерческих целях, заблаговре­менная продажа валютных поступлений или покупка иностран­ной валюты для предстоящих платежей, чтобы застраховать ва­лютный риск;

• страхование портфельных или прямых капиталовложений за
границей от убытков в связи с возможным понижением курса
валюты, в которой они осуществлены;

• получение спекулятивной прибыли за счет разницы в курсах.

Разделение срочных валютных операций на конверсионные, стра­ховые и спекулятивные условно. Срочные валютные сделки часто не связаны с внешней торговлей или производственной деятельностью монополий и осуществляются исключительно с целью получения при­были, основанной на разнице курсов валют во времени на день заклю­чения и исполнения сделки.

Среди срочных сделок спекулятивного характера с иностранной валютой различаются игра на понижение курса валюты и игра на его повышение. Если ожидается падение курса валюты, "понижатели" ("быки") продают ее по форвардному курсу на данный момент, чтобы через определенный срок поставить покупателям эту валюту, которую они в случае благоприятной для них динамики курса смогут дешево купить на рынке, получив, таким образом, прибыль за счет разницы в курсах. Если ожидается повышение курса, "повышатели" ("медве­ди") скупают валюту на определенный срок в надежде при его наступ­лении получить эту валюту от продавца по курсу, зафиксированному в момент сделки, и продать ее по более высокому курсу. Подобные сделки обычно заключаются в массовом масштабе в ожидании офици­альной девальвации или ревальвации.

В ожидании резкого скачкообразного изменения курса валюты не­сбалансированность спроса и предложения на нее в любом случае бу­дет вызвана нормальными операциями по покрытию рисков: продажа поступлений и отсутствие сделок по покупке валюты, относительно которой ожидаются обесценивание, хеджирование риска вложений в этой валюте. Манипулирование опережениями и задержками ("лидз энд легз") по валютным расчетам и валютным сделкам приводит к ог­ромному давлению на валютный курс. Спекулятивные валютные сделки могут многократно усилить такие воздействия. Игра на повы­шение и понижение курса дезорганизует валютный рынок, нарушает равновесие между спросом и предложением валюты, отрицательно сказывается на валютно-экономическом положении соответствующих стран и на мировой валютной системе.

Спекулятивные сделки могут совершаться без наличия валюты. Валютный спекулянт продает валюту на срок в надежде на получе­ние разницы в курсах. Иногда валютные сделки с целью спекуляции

осуществляются на условиях "спот": банк, получив кредит в валю­те, которой угрожает девальвация, немедленно ее продает, рассчи­тывая на то, что при наступлении срока платежа по кредиту он будет расплачиваться с кредитором по более выгодному курсу. Однако в чистом виде такие сделки немногочисленны.

Особенно часто стали использовать срочные сделки для покрытия валютного риска при совершении коммерческих операций в конце 60 — начале 70-х годов в условиях кризиса Бреттон-Вудской системы и перехода к плавающим валютным курсам.

Для страхования поступлений и платежей от валютного риска кли­енты заключают такие срочные валютные сделки с банками:

• "аутрайт" — с условием фиксации курса, суммы и даты постав­
ки валюты. Эти сделки наиболее широко применяются в про-
мышленно развитых странах;

• на условиях опциона — с нефиксированной датой поставки ва­
люты.

Опцион (от лат. optio, options — выбор) с валютой — это соглаше­ние, которое при условии уплаты установленной комиссии (премии) предоставляет одной из сторон в сделке купли-продажи право выбора (но не обязанность): либо купить (сделка "колл" — call-опцион поку­пателя), либо продать (сделка "пут" — put-опцион продавца) опреде­ленное количество определенной валюты по курсу, установленному при заключении сделки до истечения оговоренного срока (в любой день — американский опцион; на определенную дату раз в месяц — ев­ропейский опцион).

Сделки на условиях опциона очень рискованы для банка, поэтому он устанавливает менее выгодный курс для клиента. Размер комис­сии по опциону определяется с учетом курса валюты (объекта сдел­ки) по срочной сделке на дату окончания опционного контракта. При отклонениях разница между размером комиссии по опциону про­давца и покупателя тяготеет к разнице между форвардным курсом и курсом исполнения опционного контракта. В зависимости от харак­тера и условий опционного контракта размеры комиссий по операци­ям "колл" и "пут" достаточно четко определены относительно друг друга и совместно ограничены форвардным курсом валюты. Опци­онные сделки выгодны, если курсовые колебания превышают размер комиссии, но они уступают другим валютным операциям по объему и количеству участвующих банков и валют. Валютный опцион приме-

няется в основном для страхования валютного риска. Опционами торгуют не только на межбанковском рынке, но и на биржах — фон­довых и товарных.

Исторически опционной сделке предшествовала стеллажная опе­рация, направленная на одновременное проведение спекулятивных сделок на повышение и понижение курса валюты. В момент заключе­ния сделки устанавливались курсы покупателя и продавца валюты, а при исполнении сделки уточнялось, кто из контрагентов выступит в качестве продавца, а кто — в качестве покупателя. Одна из сторон, уплатив премию, была обязана либо купить валюту по наивысшему курсу, либо продать ее по наиболее низкому курсу. Чем больше коле­бания курсов, тем эта сделка выгоднее для ее участников. Если стел­лажная операция обусловливалась внесением депозита, то его размер регулировался в течение срока сделки путем зачисления или списания сумм, представляющих результат колебаний курса в этом периоде.

Валютный риск может покрываться в любой момент от даты зак­лючения контракта до получения платежа, что позволяет экспортерам и импортерам оперативно использовать срочные сделки. Например, Финляндия продала пиломатериалы в Великобританию за фунты стер­лингов. Однако вскоре после заключения сделки возникла опасность снижения курса этой валюты, поэтому экспортер в целях страхования риска заключает срочную сделку на продажу фунтов стерлингов.

Использование срочных валютных сделок клиентами в спекуля­тивных целях может повлиять на изменение курса соответствующих валют. Валютная спекуляция отрицательно сказывается на деятельно­сти банков и экономике в целом.

В 70-х годах с переходом к плавающим валютным курсам стали широко применяться валютные фьючерсы. Это соглашение, которое означает обязательство (а не право выбора в отличие от опциона) на продажу или покупку стандартного количества определенной валюты на определенную дату (в будущем) по курсу, заранее установленному при заключении сделки. В стандартных контрактах регламентируют­ся все условия: сумма, срок, гарантийный депозит, форма расчета.

Предшественниками валютных фьючерсов были фьючерсные то­варные контракты, которые применялись с периода меркантилизма в целях защиты от колебаний цен. В XVII в. фьючерсные товарные кон­тракты использовались на рынке луковиц тюльпанов, с середины XIX в. — на рынках пшеницы. В конце XIX в. для этого были созданы

биржи в Лондоне, Чикаго. В 1865 г. Чикагская товарная биржа ввела торговлю фьючерсными контрактами по торговле зерном. После Вто­рой мировой войны стандартные типовые соглашения были введены на другие товары (медь, алюминий, свинец и др.), ценные бумаги, ва­люты.

Сегодня лидирующее положение в торговле фьючерсными контрак­тами занимают Чикагская (СМЕ), Нью-Йоркская (СОМЕХ), Лондонс­кая (LIFFE), Сингапурская (SIMEX), Цюрихская (SOFFEX) и Париж­ская (MATIF) биржи. Торговля фьючерсами осуществляется через клиринговый дом (расчетную палату), который является продавцом для каждого покупателя и покупателем — для продавца. Тем самым уп­рощается торговля: одни сделки покрывают другие. При заключении сделки покупатель и продавец обязаны резервировать на специальном депозите первоначальную маржу, которая ежедневно пересматривается и колеблется от 0,04 до 6 % номинальной цены контракта. Наличными оплачиваются ежедневные прибыли и убытки (изменения маржи).

Валютные фьючерсы сходны с форвардными сделками на межбан­ковском рынке, но имеют особенности (табл. 3).

Таким образом, покупатель валютного фьючерса берет обязатель­ство купить, а продавец — продать партию валюты в определенный срок по курсу, оговоренному при заключении сделки. Тип контракта определяется объемом партии валюты и месяцем исполнения сделки. Для фьючерсных сделок характерны гарантийные депозиты на случай невыполнения продавцами и покупателями своих обязательств. Следо­вательно, участники открывают валютные позиции. Депозит возвра­щается после исполнения обязательств либо при заключении противо­положной сделки (контрсделки), что означает закрытие позиции. Количество открытых позиций каждого участника валютного фью­черса равно абсолютной величине разности между количеством про­данных и купленных им контрактов.

Эффективность фьючерсной сделки определяется маржей (М) (по­ложительной или отрицательной), уточняемой после рабочего сеанса для каждой сделки:

где/? — коэффициент (при продаже валюты/? = 1, при покупкер = -1); К — количество контрактов; С — курс валюты на день заключения сделки; С_т — котировочный курс валюты текущего рабочего сеанса (на день исполнения сделки).

Таблица 3 Сравнительная характеристика фьючерсного и форвардного рынков

---

Понравилась статья? Добавь ее в закладку (CTRL+D) и не забудь поделиться с друзьями:  

---

1234567

Критерий сравнения	Рынок
фьючерсный	форвардный
Ранг участников	Банки, корпорации, индивидуальные инвесторы, спекулянты	Банки и крупные корпора­ции, доступ для небольших фирм и индивидуальных инвесторов ограничен
Метод общения, посредники	Участники сделки обычно не знают друг друга, действуют через брокеров	Контрагенты знают друг друга и действуют напрямую