Инвестиционные стратегии

(1) Психология поведения людей является ключом к пониманию происходящего на финансовых рынках. Присущие всем нам ощущения - страх, жадность, надежда и др. - в быстром ритме биржевой торговли оказывают порой определяющее влияние на поведение трейдера. Слабые и самоуверенные, жадные и медлительные, все эти люди обречены стать жертвами рынка. Знание собственных способностей и предпочтений, положительных и отрицательных качеств может помочь избежать разорения. Если же вы к этому добавите способность адекватной оценки психологического состояния и соответствующего поведения рыночной толпы, то ваши шансы на получения успеха значительно возрастают.

Рассмотрим основные психологические ощущения при торговле на финансовых рынках:

1) Жадность. Движущей силой, которая заставляет нас работать на спекулятивных финансовых рынках, является жадность. Если ваша жадность незначительна, то сделок вы будете заключать мало, упуская много хороших моментов. В данном случае рекомендуется заняться другим видом бизнеса, более спокойным. Если же ваша жадность не знает границ, то вы будете стараться заключить как можно больше сделок, подвергая себя риску неясных перспектив. Результатом действия жадности будет являться мотивация к заключению сделок.

Можно выделить два вида мотивации:

· рациональная мотивация - обычно присутствует до первого вхождения в рынок у молодого трейдера, а также в работе профессионального трейдера;

· нерациональная мотивация - выражается в азарте игрока и присутствует практически у каждого трейдера, однако одни контролируют свой азарт, а другие являются рабами эмоций и обречены на проигрыш.

Выявить, под влиянием жадного азарта вы играете или нет, можно с помощью следующих сигналов. Если трейдер спрашивает у других: "Что вы думаете по этому поводу?". Если он рассказывает другим о своих открытых позициях. Если у трейдера нет плана работы, составленного до заключения сделок - все это говорит о том, что этот человек работает, скорее всего, под влиянием азарта, а не разума. Лучшим лекарством от азарта является составление плана заключения сделок (финансового плана деятельности).

2) Надежда и ожидания. Следующим фактором, подвигающим трейдера на заключение сделок, является надежда на получение прибыли. Естественно, смысл любой работы заключается в зарабатывании денег. Однако, при превалировании надежды над расчетом вы рискуете переоценить собственные возможности при анализе ситуации. Надежда должна находиться в подчиненном отношении и к расчету, и к жадности. Именно огромная надежда приводит начинающих трейдеров к разорению.

Надежда определяет поведение трейдера в двух основных случаях:

· в момент входа в рынок. Только надежда на получение прибыли может заставить человека совершить конкретное действие на финансовом рынке;

· в момент получения убытков, когда возникает надежда на изменение ситуации к лучшему. Здесь надежда проходит три этапа своего развития и существования. На первом этапе, когда убытки незначительны, надежда неизбежна и может быть оправдана (если вы уверены в прогнозе и действуете согласно принятому ранее плану). На втором этапе, при дальнейшем росте убытков надежда восходит к своему пику. В этот момент трейдеру сложнее всего отделить свою надежду от реальных действий рынка. Решение вопроса - закрыть убыточную позицию или оставить все как есть - по большей части будет зависеть от того, насколько сильно разум трейдера контролирует его желания. Третий этап характеризуется критическими убытками, когда надежда уже оставляет трейдера и на смену ей приходит отчаяние (особенно сильное проявление отчаяния у слабых и начинающих трейдеров). Человек, который все-таки пережил последний этап надежды, может смело считать себя состоявшимся трейдером. В последующей торговой практике события третьего этапа будут давать о себе знать в виде страха.

3) Страх. Страх возникает, когда вы получаете убытки. Одних страх парализует и они не могут вовремя остановиться и теряют все. Других же страх заставляет двигаться и заключать порой взаимоисключающие сделки, что также обычно только ускоряет разорение.

В критический момент лучше что-то сделать, чем сидеть сложа руки и наблюдать, как мечты о прекрасном будущем испаряются вместе с изменением котировок. Вместе с тем - противопоставьте судорожным действиям нервного холерика разумные и планомерные шаги по выходу из кризиса, не впадайте в панику. Действуйте четко по составленному вами до открытия позиции (соответственно до возникновения страха) плану.

Трейдеру предлагается два варианта:

· с вероятностью 100 % выиграть 85 000 долларов США;

· или с вероятностью 85% выиграть 100 000 долларов США и с вероятностью 15% не выиграть ничего.

Объективная доходность обоих вариантов одинакова - 85 000 долларов США. Однако подавляющее большинство людей предпочтут первый вариант. Первый вывод - когда человек выигрывает, он не расположен рисковать.

Во втором случае трейдеру также предлагается два варианта:

· с вероятностью 100% проиграть 85 000 долларов США;

· или с вероятностью 85% проиграть 100 000 долларов США и с вероятностью 15% не проиграть ничего.

Здесь объективная доходность обоих вариантов одинакова - 85 000 долларов США. Однако подавляющее большинство людей предпочтут второй вариант. Второй вывод - когда человек проигрывает, он склонен рисковать.

Мы боимся рисковать, когда опасности нет, но рискуем и надеемся, когда опасность велика.

Основной задачей психоанализа действий трейдера является выявление психических недостатков, могущих привести к убыткам, и их коррекция.

Один из способов проверки трейдера на способность вести успешную торговлю:

1. Перед открытием позиции все равны. Одни настолько уверены в своей правоте, что готовы отстаивать свое мнение с "пеной у рта", другие - "тихие" трейдеры. Они молча выслушивают чужое мнение, но делают все по-своему. Третьи же готовы обсуждать что угодно и сколько угодно и проводить в разговорах 24 часа в сутки. На результаты торговли эта разница в поведении не оказывает никакого влияния. Каждый из них одинаково опасен при работе с "живыми" деньгами.

2. Через некоторое время (5-10 минут для краткосрочной игры или на следующий день для долгосрочных позиций) после открытия позиции обычно становится ясно - правильно или ошибочно была совершена сделка. Уже через короткий промежуток времени можно определить, как реагирует трейдер при получении положительных и отрицательных эмоций - агрессивно или пассивно.

Таблица 1. – Характеристика различных психотипов трейдеров.

Психотип трейдера	Активный (агрессивный) трейдер	Пассивный трейдер
Интеллектуальный	Отрицательно - быстро устает, нуждается в продолжительном отдыхе, бурно реагирует на появление фундаментальных новостей. Положительно - может быстро принимать объективные решения, способен к самоанализу. Рекомендации - тренировать выносливость, при первых признаках ослабления внимания - отдохнуть.	Отрицательно - очень большая медлительность, упрямство, долго думает, склонность к самокопанию, неуверенность, чрезмерное влияние чувства страха. Положительно - "семь раз отмерит и один раз отрежет", упорство в достижении цели. Рекомендации - ускорить темп и уcпокоиться, осторожно относитесь к чужим рекомендациям, доверяйте себе.
Интуитивный	Отрицательно - слабые нервы, подвержен нервным срывам, нуждается в постоянном контроле. Положительно - хорошее восприятие действительности, способен принимать решения в условиях полной неопределенности. Рекомендации - неустанный контроль и относиться ко всему равнодушнее.	Отрицательно - сильное переживание неудач, склонность к накоплению отрицательной энергии, созерцательность. Положительно - не "лезет в бутыл-ку". Рекомендации - активный отдых, чаще заключать сделки, обсуждайте свои действия с другими, но решения принимайте самостоятельно.
Инстинктивный	Отрицательно - чрезмерная эмоциональность, сильная подверженность чувствам страха, надежды и др. Положительно - может долго не уставать, развито чувство страха. Рекомендации - успокоиться и не торопиться.	Отрицательно - подавленная эмоциональность, упрямство, скрытность. Положительно - добротность в действиях. Рекомендации - чаще расслабляйтесь, "уходя уходите" (это о закрытии сделок)

Восприятие трейдером рынка является синтезом деятельности трех основных качеств его тела, ума и души, трех "И" - Инстинкта, Интеллекта и Интуиции.

Инстинкт в трейдере проявляется на материальном уровне. Любое первоначальное действие трейдера рассматривается именно как его желание удовлетворять разнообразные материальные интересы.

Интеллект у трейдера проявляется в его способности логически осмыслить происходящее с ним и с окружающей его действительностью и принять на этой основе самое простое и верное решение. Если инстинкт действует неосознанно, пользуясь родовой памятью (это советы учителей и набор простых правил), то интеллект пытается самостоятельно осмыслить эти советы и правила в соответствии с собственным мировоззрением и изменившимися внешними условиями. Именно интеллект призван помочь найти выход из тупика, куда может завести простое следование старым правилам.

Интуиция - это способность человека проникать в сущность вещей не путем рассуждения или логического мышления, а путем мгновенного, неосознанного озарения. Это способность трейдера "видеть рынок не умом, а сердцем". Но, даже имея высокоразвитую интуицию, нельзя действовать на рынке, используя только ее. Это то же самое, как ходить по краю обрыва с завязанными глазами.

Таким образом, для неэмоциональной работы необходимо:

1. Выставлять сразу же после открытия позиции стоп-ордер и тейк-профит.

2. Соблюдать правила контроля над капиталом (money management).

3. Передвигать стоп-ордер и/или тейк-профит только в направлении уменьшения убытка-увеличения прибыли.

4. Не закрывать позиции раньше момента срабатывания стопа или тейк-профита.

5. Не усредняться.

6. Не отыгрываться.

7. Своевременно отдыхать. Не входить в рынок усталым, какой бы ни казалась заманчивой ситуация.

8. Не принимать торговых решений под каким-либо давлением.

Многие биржевики считают, что цель биржевого анализа - прогноз цен. Профессионалы же просто прорабатывают информацию и принимают решения, исходя из степени вероятности разных исходов. Для получения прибыли от биржевой игры предугадывать будущее не требуется. Нужно просто собирать сведения о биржевой ситуации и определять, кто задает тон - быки или медведи. Нужно также, определив силу доминирующей биржевой группы, оценить вероятность продолжения текущей тенденции. Кроме того, следует рационально распределять биржевой капитал. И, наконец, необходимо следить за своими мыслями и чувствами, чтобы не поддаться жадности или страху. Биржевик, который следует этим правилам, добьется большего, чем любой предсказатель.

(2) Существует два глобальных подхода к инвестированию в акции. Первый подход основан на оценке стоимости акции и компании (стратегия стоимости), приверженцев этого подхода называют value investors. Эти инвесторы при отборе акций наибольшее внимание уделяют анализу стоимости компании. Если акция, по их расчетам, недооценена, они ее покупают. Если переоценена – продают. Родоначальником анализа стоимости акций является Бенджамин Грэм (Benjamin Graham) (книга «The Intelligent Investor). Наиболее известный в мире value investor – Уоррен Баффет (Warren Buffett), который прославился своим умением правильно оценивать акции – его фонд приносит акционерам стабильную высокую прибыль на протяжении многих лет. Сторонники стоимостного анализа широко используют фундаментальный анализ для оценки стоимости компании (такие показатели компании как основные и оборотные активы, прибыль, уровень задолженности, амортизация и т.д.). Целью их анализа является поиск недооцененных акций, которые могут в будущем показать рост за счет восстановления цены до уровня «справедливой» стоимости компании.

Иной подход к инвестированию в акции используют так называемые growth investors, которые используют стратегию роста, а не стратегию стоимости акций. Идея здесь следующая: надо выбирать те акции, которые до сегодняшнего дня демонстрировали рост благодаря постоянному росту выручки и прибыли. Если акция показывает постоянный рост, вы ее покупаете с расчетом на то, что компания продолжит свое развитие в том же ключе и ее акции будут расти в ускоренном темпе. Здесь практически не имеет значение «внутренняя» стоимость компании. Часто инвесторы из этой группы покупают акции даже по более высокой цене, чем их текущая «внутренняя стоимость» - но это делается с расчетом на то, что их стоимость значительно вырастет в ближайшем будущем. Инвесторы роста считают, что состояния делаются с помощью наиболее сильных в фундаментальном и техническом отношениях акций, а не тех, ко­торые можно купить по дешевке.

Сторонники стратегии роста используют в инвестировании как методы фундаментального анализа (наибольшее внимание уделяется динамике выручки и прибыли на одну акцию), так и методы технического анализа (наибольшее внимание уделяется относительной силе цены, трендам, фигурам на графиках, объему торгов).

Наиболее яркие представители этой группы: Вильям О’Нил (William O’Neil) (книги «Как делать деньги на фондовом рынке», «Преуспевающий инвестор»). Ричард Дрихаус (Richard Driehaus) (книга «Новые маги рынка: беседы с лучшими трейдерами Америки», Джек Д. Швагер).

Многие долгосрочные инвесторы объединяют некоторые стороны стратегии стоимости и стратеги роста, чтобы выявлять недооцененные акции, которые имеют еще и значительный потенциал роста в будущие годы. Этих инвесторов называют growth & value investors, они стремятся покупать «рост» за разумную цену. Примеры успешных инвесторов: Питер Линч (Peter Lynch), управлявший фондом Fidelity Magellan Fund (книга «Переиграть Уолл стрит»), Филипп Фишер (Philip Fisher) (книга «Обыкновенные акции и необыкновенные доходы»), Мартин Цвейг (Martin Zweig) (книга «Winning on Wall Street»).

Табица 2. – Основные подходы к инвестированию в акции

Value Investing	Оценивают «внутреннюю стоимость» акции, покупают недооцененные акции.
Growth Investing	Оценивают рост компании и рост цены акции, покупают быстрорастущие акции активно развивающихся компаний по любой цене.
Growth & Value Investing	Совмещают оба подхода по оценке «внутренней стоимости» акции и выявлению быстрорастущих компаний. Покупают «рост» по разумной цене.

Одна из наиболее распространенных во всем мире стратегий инвестирования в акции – индексное инвестирование. Индексное инвестирование предполагает, что обогнать рынок по доходности достаточно сложно (это и впрямь удается не многим управляющим). Тогда зачем заниматься сложнейшим анализом, когда можно просто купить акции, входящие в индекс, и получать доход от роста всего рынка в целом? Так и делают. Вот что значит индексное инвестирование на растущем рынке! Но индексное инвестирование обладает еще и значительным недостатком – индексные фонды на падающем рынке становятся лидерами падения. Так как это пассивная стратегия (практически не требуется вмешательств управляющего), то и риски здесь не ограничены – если рынок падает, будет падать и стоимость вашего портфеля. Падения рынка могут быть продолжительными и очень сильными. Но индексный инвестор должен терпеть и ждать бычьего рынка. Это долгосрочная стратегия для терпеливых инвесторов.

Другой пример стратегии по «механистическому» отбору акций – стратегия «Доу Дивидендов» и ее разновидности (The Foolish Four, Small Dogs of the Dow). Стратегия, популярна на западе за ее простоту и за историческое превышение доходности над индексом. В качестве исходных данных используются всего два показателя: дивидендная доходность акции и цена акции (и никакого анализа по сути). Акции берутся из индекса и сортируются по убыванию дивидендной доходности. Предпочтение отдается акциям с наибольшей дивидендной доходностью и наименьшей ценой акции. Смысл стратегии заключается в том, что высокая дивидендная доходность (которая рассчитывается делением /Дивиденда на акцию/ на /Цену акции/) может указывать на временную недооцененность акции.

Если инвестор не использует в своей стратегии финансовые данные компании, то он принимает решения на основе движения цены акции. Как вы знаете, такой метод анализа, называется техническим. Считается, что цена учитывает все и отражает оценки всех других инвесторов. Каждый инвестор имеет свое представление о том, сколько должна стоить акция, и голосует на рынке своими деньгами. В этом заключается очень глубокий смысл технического анализа.

Когда вы принимаете решение о покупке акций на основе движения цены, вы должны помнить, что существует только две, принципиально разных стратегии, на которых и строится все инвестирование.

Это может быть либо трендовая стратегия, либо контртрендовая. (И любая трейдинговая система бывает либо трендовой, либо контртрендовой).

Трендовая стратегия это когда вы покупаете на росте цены акции, а продаете только на падении. Если акция растет, вы предполагаете, что сформировался растущий тренд, и открываете длинную позицию в расчете на продолжение роста. Соответственно, если акция начала падать, вы продаете, т.к., вероятно, сформировался нисходящий тренд. Вы всегда действуете в соответствии с трендом. Растет акция – покупаете, падает – продаете, но не наоборот.

Контртрендовая стратегия предполагает обратные действия – если цена упала, вы покупаете в расчете на разворот цены вверх. Если поднялась – продаете, т.к. существует вероятность того, что акция сейчас начнет падение. В этом случае инвестор не дожидается подтверждения своих решений движением цены в нужном направлении.

Вот типичный пример контртрендовой стратегии: инвестор охотно покупает акцию, которая после трех месяцев падения стоит существенно дешевле (в надежде на скорый разворот).

Наиболее прибыльной считается трендовая стратегия, поскольку движение цены акции по тренду может быть практически неограниченным. Вам приходится ждать некоторое время, прежде чем совершить сделку, чтобы убедиться, что тренд действительно имеет место. Поэтому трендовый инвестор никогда не пытается купить в самом низу - он ждет, когда акция начнет уверенное движение вверх. И пока акция растет, он продолжает ее держать. Продает только при начале движения вниз, на сломе растущей тенденции.

На трендовых рынках, если вы позволяете акциям расти, можно получать прибыль, измеряемую сотнями процентов.

К сожалению, акции не всегда находятся в растущих или нисходящих трендах. Большую часть времени рынок находится в боковом тренде (не растет и не падает, а только колеблется в некотором коридоре). Если на таком боковом рынке трендовый инвестор, как правило, теряет деньги на сделках, то контртрендовый инвестор зарабатывает. Когда акция ходит в каком-то ограниченном диапазоне вверх-вниз, контртрендовая стратегия может быть очень успешной. Подешевело – покупаем, подорожало – продаем.

Таблица 3. – Трендовая и контртрендовая стратегии

Трендовая стратегия	Покупка акции на росте цены. Продажа акции при падении цены.Эффективна на сильных и продолжительных трендовых рынках (как растущих, так и падающих).
Контртрендовая стратегия	Покупка акции при падении цены. Продажа акции при росте цены. Эффективна на рынках с боковым трендом, при колебаниях цены в узком диапазоне.

Большие прибыли на рынке акций делаются с помощью наиболее сильных в фундаментальном и техническом отношениях акций, а не тех, которые можно купить по дешевке. Чтобы находить потенциально наиболее прибыльные акции, ищите их вверху, а не внизу. Что это значит? Это значит, что подавляющее большинство будущих лидеров почти всегда стоят дороже, чем они стояли вчера. Ищите их среди тех акций, которые уже сегодня выглядят лучше рынка в целом. Акция должна показывать более высокий рост, чем рынок в среднем (индекс).

Такой подход к инвестированию в корне ломает стереотипы тех людей, которые считают, что будущих лидеров надо искать среди наиболее дешевых, недооцененных и всеми позабытых малоликвидных акций.

В качестве подтверждения теории выбора наиболее сильных, дорогих акций можно привести слова по крайней мере трех очень успешных и всемирно известных инвесторов современности, которые в своих стратегиях используют именно этот подход: Ричарда Дрихауса, Мартина Цвейга и Вильяма О’Нила.

Ричард Дрихаус: «Есть одна парадигма рынка, с которой я не согласен: покупайте дешево и продавайте дорого. Я считаю, что гораздо больше денег делается при покупке дорого и продаже еще дороже. Это означает покупку акций, которые уже совершили хорошие движения вверх и имеют высокую относительную силу - т. е. акций, на которые есть спрос со стороны других инвесторов. Я гораздо скорее вложу деньги в акцию, которая повыша­ется в цене, и пойду на риск, что цена эта может понизиться, чем буду инвестировать в акцию, которая уже падает, и буду пытаться угадать, когда она развернется и начнет расти.

Я не буду покупать акцию, если она падает, даже если мне нравятся ее фундаментальные параметры. Я предпочитаю, чтобы по показателю относительной силы акция попадала в число лидеров рынка - она должна быть лучше, чем 80-90% остальных акций.»

Мартин Цвейг избегает акции, находящиеся на минимуме или в явном нисходящем тренде. Он предпочитает акции, которые «действуют лучше, чем рынок», хотя также принимает акции, «действующие, по крайней мере, так же, как рынок». Цвейг сравнивает движение рынка с движением отдельной акции. Он ищет компании, которые переигрывают рынок. Акция может расти, но если её доходность ниже всего рынка, вы все же проигрываете. Поэтому Цвейг сторонится тех акций, которые проигрывают рынку в целом, особенно когда рынок растущий. Он считает, что, если акция хороша так же, какой она кажется, значит, она должна расти по крайней мере, как и весь рынок.

Вильям О’Нил: «Нужно отбирать акции-лидеры, обладающие высоким значением относительной силы, и избегать отстающих акций. Я обычно покупаю лишь такие акции, у которых значение относительной силы выше 80. Это означает, что за последний год данная акция была лучше 80 процентов всех остальных акций.»

Смысл относительной силы заключается в следующем. Инвесторы оценивают акцию лучше рынка. Это может означать, что в основе роста акции лежат значимые положительные факторы (например, опережающий рост прибыли).