Методические подходы к формированию бюджета капиталовложений

Управление инвестиционными проектами не ограничивается оценкой их эффективности. Вторая важная проблема в этой сфере деятельности финансового менеджера – это выбор проектов для реализации и определение их очередности. Эта проблема возникает в случае, если предприятие располагает набором (портфелем) инвестиционных проектов при ограниченности финансовых ресурсов.

Поскольку выбор проектов связан и с определением источников их финансирования и зависит от него, постольку решение данной проблемы осуществляется в форме разработки бюджета капиталовложений, который как и всякий бюджет содержит сведения об источниках финансовых ресурсов и направлениях их использования.

Формирование бюджета капиталовложений связано с решением следующих вопросов: 1) каков объем планируемых инвестиций, 2) какие проекты из имеющихся следует реализовать, 3) какова очередность реализации проектов?

Ответ на первый вопрос связан и определением источников инвестирования. Предприятие может использовать собственные средства, а также заемные. При этом следует помнить о платности всех источников. Цена источников, очевидно, не должна превышать ожидаемую доходность проектов. Кроме этого следует учитывать риск, который может привести к увеличению цены привлекаемых средств. С точки зрения объема планируемых инвестиций теоретически возможно рассмотрение двух ситуаций: а) объем возможных инвестиционных вложений известен (ограничен сверху), б) объем инвестиционных вложений определяется параллельно с выбором проектов для реализации (не ограничен сверху). Во втором случае необходимо иметь в виду, что с ростом объема предполагаемых капиталовложений стоимость капитала меняется в сторону увеличения, поэтому число проектов, принимаемых к финансированию, не может быть бесконечно большим.

Ответ на второй вопрос «какие проекты следует реализовать?» кажется простым: теоретически можно включать в бюджет все проекты, для которых NPV > 0. Задача усложняется, если предприятие не располагает средствами для реализации всех имеющихся проектов и возникает проблема отбора проектов для реализации. Выбираются проекты c наибольшим значением индекса рентабельности инвестиций PI. При прочих равных условиях проекты, имеющие наибольшие значения PI, являются более предпочтительными с позиции отдачи на инвестированный капитал. Кроме этого, необходимо учесть соответствие критериям принятым принятых на данном предприятии. На практике при разработке бюджета необходимо учитывать не только абсолютный чистый доход, но и другие факторы, в частности, могут ли быть проекты реализованы частично (поддаются «дроблению») или нет.

Третий вопрос распадается на два: первый – необходимо ли одновременно реализовать проекты, или допустима их последовательная реализация. Если допустима не одновременная реализация проектов, то нужно определить, какие проекты следует запускать в первую очередь.

Каждый проект характеризуется своим риском и доходностью, источники финансирования для разных проектов также могут быть разными с разными ценами, что приводит к разным ставкам дисконтирования. На практике для предварительного отбора проектов для включения их в бюджет ситуацию упрощают. Упрощение касается определения класса риска проектов (все проекты относятся к одному классу), а также ставки дисконтирования (используется единая ставки дисконтирования, в качестве которой чаще всего используют средневзвешенную стоимость капитала).

Базовыми критериями при формировании бюджета капиталовложений выступают чистый дисконтированный доход – NPV (NPV > 0), индекс рентабельности инвестиций – PI (PI > 1), и внутренняя норма доходности – IRR (IRR больше цены привлекаемого капитала).