Неоклассическая (пассивная) концепция

Неоклассики и монетаристы высказывают противоположную точку зрения. Они считают, что колебания денежной массы в результате неточной активной монетарной политики являются главным источником экономической нестабильности. Такое влияние монетарной политики они связывают с тем, что предложение денег оказывает решающее воздействие на ВВП. Если кейнсианцы предполагают, что воздействие предложения денег происходит, в основном, на уровень нормы процента и, соответственно, планируемых инвестиций, то неоклассики считают, что происходит воздействие на весь совокупный спрос, а не только на инвестиции.

Поэтому даже незначительные неточности в проведении монетарной политики вызывают резкие колебания ВВП и усугубляют существующую нестабильность.

Представители неоклассической школы, в частности, монетаристы, предлагают проводить пассивную денежно кредитную политику вместо активной. Пассивная политика при этом не означает невмешательства ЦБ в экономику. Она предполагает предсказуемое вмешательство. Монетаристы предлагают установить определенные правила денежно-кредитной политики и следовать им определенный срок. В этом случае будут устранены ошибки, связанные с лагами и прогнозированием.

Самый известный представитель монетаризма, лауреат нобелевской премии по экономике (1976) – Милтон Фридмен – предложил использовать следующее денежное правило. Центральный банк должен поддерживать обоснованный постоянный прирост денежной массы в обращении. Перед началом периода проведения политики ЦБ должен объявить темп прироста денежной массы (3-5% в год), который он будет обеспечивать в течение нескольких лет (Фридмен предлагает период среднего экономического цикла – 10-12 лет) и неуклонно поддерживать этот темп прироста. Это денежное правило названо правилом Фридмена.

Такая рекомендация связана с тем, что средний темп роста современной экономики составляет именно 3-5% в год. Поэтому в течение периода проведения политики экономическая система будет полностью обеспечена необходимой денежной массой, которая будет расти в среднем с теми же темпами, что и реальный ВВП.

Конечно, в рамках цикла возможно отставание или опережение прироста денежной массы над ВВП. Во время отставания будет происходить сдерживание экономического роста, во время опережения – стимулирование. Таким образом, экономическая политика становится очень стабильной, ациклической, а самое главное – предсказуемой. Предсказуемость политики ЦБ означает предсказуемость всех рынков, снижение инфляционных ожиданий и усиление доверия к ЦБ.

Вопросы для самоконтроля:

1. Что означают понятия активной и пассивной монетарной политики?
2. Каким образом лаги монетарной политики влияют на ее эффективность? Можно ли преодолеть проблему лагов, оставаясь в рамках концепции активной монетарной политики?
3. Почему неоклассики высказываются резко против проведения активной монетарной политики?
4. Отличаются ли механизмы воздействия на экономику монетарной политики в кейнсианской и неоклассической концепциях?
5. Можно ли утверждать, что пассивная монетарная политика означает невмешательство в экономику?
6. Объясните суть денежного правила Фридмена. В чем заключается эффект от использования денежного правила вместо проведения активной монетарной политики?
7. «Инвестиционные расходы связаны только с процентными ставками, поэтому денежно-кредитная политика может повлиять на инвестиционные расходы, исключительно воздействуя на процентные ставки». Согласны ли вы с этим утверждением?

Рекомендуемая литература:

1) Долан Э.Дж., Кэмпбелл К.Д., Кэмпбелл Р.Дж. Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика / Пер. с англ. В. Лукашевича и др.; Под общ. ред. В. Лукашевича. – Л., 1991. С. 362-374.

2) Долан Э.Дж., Кэмпбелл К.Д., Кэмпбелл Р.Дж. Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика / Пер. с англ. В. Лукашевича и др.; Под общ. ред. В. Лукашевича. – М., СПб., 1994. С. 396-412.

3) Миллер Р. Л., Ван-Хуз Д. Д. Современные деньги и банковское дело: Учебник для вузов. / Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2000. С. 713-737.

4) Мишкин Ф. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков: Учебное пособие для вузов. / Пер. с англ. Д. В. Виноградова под ред. М. Е. Дорошенко. М.: Аспект Пресс, 1999. С. 658-682.

5) Моисеев С.Р. Дискреционная денежно-кредитная политика против долларизации // Финансы и кредит. 2002. №20. С. 38-49.

6) Моисеев С.Р. Правила денежно-кредитной политики // Финансы и кредит. 2002. №16. С. 37-46.

7) Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2003 год // Вестник Банка России. 2002. №68.

8) Состояние денежной сферы и реализация денежно-кредитной политики в первом полугодии 2003 года // Вестник Банка России. №50. С. 3-8.

8.4. Изменения денежно-кредитной политики Банка России.

Как уже отмечалось, конечной целью денежно-кредитной политики Банка России в 90-е годы и до настоящего времени оставалось снижение темпов инфляции (хотя с 1999 года наблюдается двойственность конечной цели). Однако промежуточные и операционные цели, а также методы достижения этой цели постоянно менялись.

В начале 90-х годов (1992-1994 годы) в качестве промежуточной цели Банком России устанавливались ориентиры прироста денежной массы. Прирост денежной массы был необходим экономике, так как происходил рост цен, вызываемый объективными факторами. В то же время требовалось не допустить монетарной инфляции, возникающей из-за избыточного выпуска денег в обращение. Необходимо учитывать, что в начале 1990-х денежная система страны только формировалась. Основным источником денежной базы были кредиты Центрального банка банковской системе и правительству. Банковская система была слабой, платежная система - несовершенной. Не были отработаны операции Центрального банка, адекватные рыночной системе. В этих условиях денежно-кредитная политика не могла быть точной. Поэтому высокие темпы инфляции в данном периоде имели и монетарное происхождение.

Операционной целью Центрального банка в 1992-1994 годах можно считать резервы банковской системы. Центральный банк стремился поддерживать резервы коммерческих банков на уровне, достаточном для проведения ими расчетных операций. Денежно-кредитная политика в этом периоде оказывалась в зависимом положении: она осуществлялась во многом для смягчения перехода предприятий от планового механизма регулирования их деятельности к рыночному. Кредиты банковскому и реальному сектору со стороны ЦБ выдавались часто без достаточного обоснования. Это явилось значимым фактором инфляции в этот период.

В середине 1990-х годов промежуточной целью оставалась денежная масса. Связь между денежной массой и инфляцией в стране была существенной. Центральный банк был способен достаточно эффективно сдерживать инфляцию, ограничивая темпы прироста денежной массы. Однако он не был в состоянии неуклонно проводить эту политику. Жесткая денежно-кредитная политика периодически сменялась неожиданной кредитной активностью. Кроме этого, бюджетная политика формировала так называемые «мягкие» бюджетные ограничения для предприятий (кредит можно не возвращать, государство потом спишет). Отсутствовала увязка денежно-кредитной политики с бюджетной. Вследствие этого монетарная инфляция (инфляция вследствие избыточного выпуска денег в обращение) оставалась значительной.

Операционной целью Банка России в середине 1990-х можно считать денежную базу. Эта цель достигалась установлением предельных размеров чистых международных резервов, средств органов государственной власти на счетах ЦБР, кредитов банковской системе, а также предельных объемов покупки Центральным банком государственных ценных бумаг. В периоды сильного положительного сальдо платежного баланса основным источником прироста денежной базы являлся прирост чистых международных резервов ЦБ и Минфина. В периоды же слабого сальдо платежного баланса им становился прирост чистых внутренних активов (счетов правительства в ЦБ, кредитов банковской системе).

С 1999 года установились стабильно высокие цены на основные товары российского экспорта. Наблюдается сильное положительное сальдо платежного баланса. Источником роста денежной базы является увеличение резервов ЦБ и правительства. С этого времени имеет место стремление Банка России стимулировать экономический рост. Наблюдается двойственность конечной цели (сдерживание инфляции и экономический рост). В этих условиях ЦБ перестает жестко таргетировать денежную массу для недопущения роста процентной ставки. Соответственно, меняются принципы применения инструментов регулирования.

Конечной целью денежно-кредитной политики на 2003 год декларировалось снижение инфляции до уровня 10-12% в год при поддержании существующих темпов экономического роста. Промежуточной целью оставалась денежная масса. Именно в 2003 году начался реальный переход к таргетированию процентной ставки. Центральный банк снижал процентные ставки по своим операциям (ставка рефинансирования была снижена за год с 21 до 16%, были снижены процентные ставки по депозитам, по облигациям федерального займа и облигациям Банка России). Эта политика способствовала развитию средне- и долгосрочного кредитования, а также повышению роли процентных ставок межбанковского рынка в процессе формирования стоимости заемных ресурсов для предприятий реального сектора экономики.

Промежуточная цель в 2004 году, как и в 2003, не устанавливалась однозначно, однако Банк России все больше концентрировался на таргетировании процентной ставки (нормы процента). Появилось больше возможностей для ее регулирования. В то же время экономика России стала более чувствительной к колебаниям нормы процента в связи с развитием кредитных рынка. Выбор в пользу таргетирования процентной ставки обосновывался Банком России тем, что такая политика должна стимулировать инвестиции и экономический рост в перерабатывающих отраслях промышленности. Кроме этого, перестала быть значимой зависимость инфляции от денежной массы. В этом заключается отличие условий проведения денежно-кредитной политики в начале 1990-х и в 2000-е годы.

В качестве операционных целей на 2004 год ЦБРФ выбрал резервы банковской системы и процентные ставки по депозитным операциям Банка России, по операциям рефинансирования, по государственным ценным бумагам (ГКО и ОФЗ) и по облигациям Банка России (ОБР).

Выбор резервов банковской системы в качестве операционной цели был связан с тем, что денежная масса все же оставалась промежуточной целью Банка России (хотя ее значение и уменьшилось). Изменения предложения денег обусловлены возможной нестабильностью объемов экспорта и капитальных операций, которые приводят к непредсказуемым колебаниям банковской ликвидности. Высокие цены на основные товары российского экспорта и низкий уровень мировых процентных ставок могут создать сильное положительное сальдо платежного баланса, в результате чего возрастут валютные резервы ЦБР и, соответственно, избыточные резервы банков. Чтобы не допустить избыточной кредитной активности банков Центральному банку придется изымать часть избыточной ликвидности. Низкие же цены на российский экспорт и высокий уровень мировых процентных ставок могут создать отрицательное сальдо платежного баланса и, как следствие, отрицательные избыточные резервы банков вследствие сокращения валютных резервов ЦБРФ. Для недопущения неплатежей и недостатка ликвидности со стороны банков Центральный банк будет больше кредитовать банковскую систему.

Регулирование процентных ставок Банком России проводится по двум направлениям. Во-первых, устанавливаются процентные ставки по депозитам ЦБРФ и операциям рефинансирования. Данные процентные ставки должны отражать долгосрочные тенденции развития экономики и служить их индикатором для инвесторов. Во-вторых, устанавливаются процентные ставки по ценным бумагам. Они служат сглаживанию конъюнктурных колебаний на денежном рынке и снижают риски инвестиций.

Вопросы для самоконтроля:

1. Какова основная конечная цель Банка России?

2. Можно ли добиться снижения инфляции, проводя политику стабилизации обменного курса рубля?

3. Можно ли ограничить инфляцию снижением нормы процента?

4. Чем вы объясните тот факт, что Банк России одной из промежуточных целей в последнее время объявляет процентную ставку?

5. Как менялись основные источники прироста денежной базы в России в 90-е годы?

6. Что служило источником монетарной инфляции в начале 90-х годов?

7. Покупку государственных ценных бумаг Центральным банком у государства называют эмиссионным способом финансирования дефицита бюджета, а а такую же покупку на вторичном рынке – безэмиссионным. Почему?

8. Почему в настоящее время ЦБ в своей политике полностью зависит от состояния платежного баланса?

Рекомендуемая литература:

1. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 1996 год // Деньги и кредит. 1996. №1. С. 3-16.

2. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 1997 год // Консультант Плюс.

3. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 1998 год // Консультант Плюс.

4. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 1999 год // Консультант Плюс.

5. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2000 год // Вестник Банка России. 1999. №76.

6. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2001 год // Вестник Банка России. 2001. №1.

7. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2002 год // Вестник Банка России. 2002. №1.

8. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2003 год // Вестник Банка России. 2002. №68.

9. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2004 год // Консультант Плюс.

10. Петров П.А. Основные направления денежно-кредитной политики // Финансы. 1993. №8. С. 3-17.

[1] Конечно, ЦБ не в состоянии заставить кого-либо покупать ценные бумаги, однако он может предложить их на таких условиях, отказаться от которых будет невыгодно.