Денежные потоки для оценки эффективности участия в проекте, д. е

Выплаченные проценты за кредит не включены в сальдо потока от операционной деятельности, так как они входят в отток от финансовой деятельности.

Расчет показывает, что для реализации проекта необходим кредит в размере 67,6 д. е., полный возврат долга и выплата процентов возможны в конце 5-го шага, участие в проекте эффективно: NPV = 4,3 (сумма элементов по стр. 21), IRR = 11,18% (рассчитан по потоку стр. 20), что больше нормы дисконта (r = 10%).

Оценка показателей эффективности ИП для акционеров производится на основании индивидуальных денежных потоков для каждого типа акций (обыкновенных, привилегированных). Расчеты этих потоков носят ориентировочный характер, поскольку на стадии разработки проекта дивидендная политика неизвестна. Принимаются следующие допущения:

¨ на выплату дивидендов направляется вся чистая прибыль после расчетов с кредиторами и осуществления предусмотренных проектом инвестиций, после создания финансовых резервов и отчислений в дополнительный фонд, а также после выплаты налога на дивиденды;

¨ при прекращении реализации проекта предприятие расплачивается по долгам, имущество распродается, а разница полученного дохода от реализации активов и выплат, за вычетом расходов на прекращение проекта, распределяется между акционерами;

¨ в денежный поток включаются: приток ¾ выплачиваемые по акциям дивиденды и в конце расчетного периода, оставшаяся неиспользованной амортизация, ранее нераспределенная прибыль, сумма, указанная в предыдущем пункте; отток ¾ расходы на приобретение акций и налог на доход от реализации ликвидируемых активов;

¨ норма дисконта для владельцев акций принимается равной норме дисконта для акционерного предприятия.

Продолжим пример, приведенный в табл. 4.6, и, с учетом ряда допущений, оценим максимальные доходы акционеров. Предположим, денежный поток акционеров с 0-го по 8-й шаги выглядит следующим образом:

-60; -30; 0; 0,92; 0; 39,92; 40,56; 27,39; 26,12.

Рассчитанная по этому потоку внутренняя норма доходности для акционеров ¾ 7,1%, что ниже 10% (нормы дисконта). Чистая текущая стоимость потока отрицательна (-12,65). Следовательно, для акционеров проект неэффективен.

Для решения задачи выбора наиболее эффективных проектов из данной совокупности, при ограничении на суммарные капиталовложения, может быть использован следующий метод: проекты отбираются в порядке убывания индекса доходности инвестиций до тех пор, пока не будет исчерпан заданный объем капиталовложений или указанный индекс доходности не станет меньше 1. В этом случае получается максимальная выгода от инвестирования, а именно ¾ максимальный суммарный NPV всех отобранных проектов.

Другой подход к формированию инвестиционного портфеля при ограниченном финансировании основан на применении критерия IRR. Все доступные проекты упорядочиваются по убыванию IRR. Наращивание портфеля приводит к необходимости все большего привлечения заемного капитала, что увеличивает финансовый риск предприятия и, следовательно, стоимость его капитала. График инвестиционных возможностей (Investment Opportunity Schedule, IOS) как изображение проектов, расположенных в порядке снижения IRR, и график предельной стоимости капитала (Marginal Cost of Capital, MCC), изображающий зависимость средневзвешенной стоимости капитала от объема привлекаемых финансовых ресурсов, отражают две противоположные тенденции: по мере расширения портфеля инвестиций IRR проектов убывает, а стоимость капитала возрастает. Точка пересечения этих графиков показывает предельную стоимость капитала, превышение которой делает неэффективным проект, IRR которого ниже этой величины, т. е. его включение в портфель становится нецелесообразным (см. рис. 4.9).