Общие подходы к управлению различными видами активов в условиях инфляции

Тема № 8

ЭКОНОМИКА В УСЛОВИЯХ ИЗМЕНЯЮЩИХСЯ ЦЕН

Сущность и содержание инфляции.

Финансовые решения в условиях инфляции.

Общие подходы к управлению различными видами активов в условиях инфляции.

*** 1 ***

Одной из экономических категорий, с которой постоянно работает финансовый менеджмент, является цена. Среди проблем, возникающих при работе с ценами можно выделить множественность цен, различные схемы ценообразования, постоянную изменчивость цен и т.п. Последняя из этих проблем является наиболее актуальной.

Инфляция – это процесс, характеризующийся повышением общего уровня цен в экономике и снижением покупательской способности денег. Понятием обратным инфляции является дефляция – процесс падения цен. Дефляция в мировой экономической истории всегда носила эпизодический характер (например, в послевоенные годы развития, в период экономического кризиса). Инфляция же проявляется постоянно в большей или меньшей степени. Её проявление может выражаться – либо в переполнении сферы обращения бумажными деньгами из-за их чрезмерного выпуска, либо в сокращении товарной массы при неизменном количестве выпущенных денег. Основные причины инфляционных процессов – нарушение пропорциональности в сфере производства и обращения, ошибки в политике ценообразования, нерациональная система распределения национального дохода. Во время инфляции цены на потребительские товары растут быстрее, чем увеличивается номинальная заработная плата и доходы населения.

Основным признаком инфляции является рост цен в среднем – увеличение усредненной цены всей номенклатуры товаров, выбранных в качестве базы выявления уровня инфляции. Формализованного критерия – нижней границы изменения цен, не существует. Инфляция может быть и 1%, однако ее размер во многом зависит от того, какие продукты или товары взяты за базу. Таким образом, об инфляции можно говорить лишь в том случае, когда происходит устойчивое и массовое повышение цен на товары и снижается покупательская способность денег.

Инфляционные процессы в мире происходят постоянно, и если уровень инфляции составляет 2-3% в год, то её обычно называют мягкой и она не требует каких либо экстренных мер.

Если инфляция полностью предсказуема, проигравших и выигравших может не быть. Величина ожидаемой инфляции в этом случае заранее закладывается в размеры процентов на авансируемый капитал, т.е. величина инфляции добавляется к обычному уровню процента за кредит, который бы кредитор назначил, если бы не ожидал инфляции.

Отдельные страны, где структура производства нестабильна или неразвита, могут сталкиваться с гиперинфляцией.

Гиперинфляция – инфляция, характеризующаяся исключительно высоким темпом прироста уровня цен. Наибольшую известность получили три подхода к установлению критериальных значений гиперинфляции:

1) темп прироста цен в месяц превышает 50% (Ф. Каган);

2) темп прироста цен в год превышает 100%;

3) пять критериев, определенных Комитетом по международным учетным стандартам:

Ø для сохранения достигнутого уровня благосостояния основная часть населения стремится вкладывать свои средства внемонетарные активы (активы, не подверженные влиянию инфляции) или в относительно стабильную иностранную валюту; имеющаяся местная валюта немедленно инвестируется для сохранения покупательной способности;

Ø монетарные активы оцениваются основной частью населения не в местной валюте, а в относительно стабильной иностранной валюте; последняя используется и при объявлении цен на продукцию и потребительские товары;

Ø продажа и покупка товаров в кредит осуществляются по ценам, компенсирующим потерю покупательной способности денег, даже если период, на который выдан кредит, относительно короток;

Ø процентные ставки, заработная плата и цены тесно связаны с индексом цен, т.е. индексируются на темп инфляции;

Ø кумулятивный темп инфляции за трехлетний период приближается к 100% или превышает эту величину.

Контроль за изменением цен на отдельные виды товаров, а также на потребительские товары в целом осуществляется с помощью индексов цен. Индекс является относительным показателем, характеризующим изменение какого-то показателя, и измеряется либо в долях единицы, либо в процентах. Существует два основных вида индекса цен: частный, или индивидуальный (i_Р), и общий, или агрегатный (IР). Именно последний используется для характеристики инфляции. В статистике разработано несколько алгоритмов расчета агрегатного индекса цен, различающихся системой весовых коэффициентов в формуле расчета. В нашей стране традиционно используется индекс

Пааше, предусматривающий взвешивание цен по весам отчетного периода, в качестве которых выступают объемы реализованных товаров в натуральных измерителях.

Для наглядности характеристики и интерпретации инфляции в зависимости от ее темпов рекомендуется пользоваться темпом инфляции (I_pr = I_Р – 100%), выраженным в процентах, при значениях индекса инфляции до 200% и собственно индексом, выраженным в разах, – при более высоких темпах изменения цен. Так, индекс инфляции 120% (I_Р = 120%, или I_Р = 1,2) означает, что цены в среднем увеличились на 20%, или в 1,2 раза; индекс инфляции 360% (I_Р = 360%, или I_Р = 3,6) означает, что цены в среднем увеличились в 3,6 раза (или на 260%). Приводя данные об инфляции, необходимо всегда указывать период, к которому данный темп инфляции относится. Индекс цен дает количественную характеристику обесценения денег.

Ввиду своей наглядности весьма распространенным для характеристики динамичности изменения цен является применение расчетов, показывающих, как скоро некоторая сумма денег обесценится в два раза, если известен некоторый показатель инфляции. Чаще всего инфляция выражается в терминах годового или месячного темпа. Последовательность расчетов такова. Имея в виду, что инфляция – это перманентный процесс, при вычислениях следует пользоваться формулой сложных процентов. С помощью этой формулы необходимо найти однодневный темп инфляции, соответствующий известному или прогнозируемому темпу инфляции за период (год, месяц).

Далее, пользуясь той же формулой сложных процентов, найденным значением однодневного темпа инфляции и полагая I_Р = 2, можно найти число дней, за которое деньги обесценятся в два раза.

В начале 90-х годов в России темп роста инфляции составлял: 1992 год – 1353%, 1993 год – 800%, 1994 год – 204%.

Такой размер инфляции является губительным для экономики.

Однако умеренный темп инфляции обладает позитивным потенциалом, поскольку обесценивая деньги, она делает процесс их накопления бесцельным, тем самым стимулируя потребление и превращаясь в важнейший фактор развития экономики.

*** 2 ***

Управленческим решениям финансового характера в условиях инфляции свойственна специфика, обусловленная рядом проблем.

1. Усложнение планирования. Основные решения, которые могут оказать очень негативные последствия для предприятия, чаще всего носят долгосрочный характер и связаны с выбором инвестиционных проектов. Поэтому при расчетах необходимо учитывать ставку дисконтирования с поправкой на уровень инфляции, и выбирать проекты с более коротким сроком реализации. При планировании можно руководствоваться несколькими простыми правилами:

ü нецелесообразно держать излишние денежные средства дома, на расчетном счете, выдавать займы и кредиты знакомым и контрагентам;

ü свободные деньги необходимо вкладывать либо в недвижимость или в прибыльное дело,

ü по возможности необходимо жить в долг (безусловно, это должно быть подкреплено экономическими расчетами, подтверждающими будущую кредитоспособность).

2. Возрастание потребности в дополнительных источниках финансирования. Финансовые решения краткосрочного исреднесрочного характера должны исходить из принципа, чтовыбранное решение не должно уменьшать экономическийпотенциал предприятия. При перспективном финансовомпланировании при расчетах необходимо использовать как общий индекс цен, так и индивидуальные индексы цен.

В условиях инфляции нельзя всю прибыль предприятия направлять на дивиденды и социальные нужды, т.к. инфляционные процессы приводят к тому, что даже для простого воспроизводства предприятию потребуется увеличение размера оборотных средств.

3. Увеличение процентов по ссудам и займам. В условиях инфляции инвесторы пытаясь обезопасить свой капитал, предоставляют его под повышенный процент, называемый текущим и отличающийся от номинального на поправку на инфляцию. В странах с развитой экономикой определяют «реальный процент» т.е. ставку без учета инфляции и «номинальный процент», т.е. процентную ставка с инфляционной добавкой – именно эта ставка используется на рынке капитала.

Существуют различные формулы, связывающие индекс инфляции (I_Pr) текущую (rс) и номинальную (rn) процентную ставки:

rс = rn + I_Pr

Таким образом, в условиях инфляции стоимость привлекаемого капитала возрастает, что необходимо учитывать финансовому менеджеру при планировании источников средств и расходов, связанных с их обслуживанием.

4. Снижение роли облигаций, как источников долгосрочного финансирования. В условиях инфляции более привлекательными становятся облигации с плавающей процентной ставкой, привязанной к уровню инфляции. Следует отметить, что в России подобные финансовые инструменты еще неполучили распространения и их заменяют долгосрочныекредиты и займы.

5. Необходимость диверсификации собственного инвестиционного портфеля. В условиях инфляции возрастает рискбанкротства предприятия, ценные бумаги которого приобретены. Поэтому при формировании инвестиционного портфеля необходимо обеспечить достаточный уровень диверсификации и не приобретать ценные бумаги с аномальновысоким уровнем обещаемого дохода.

6. Умение работать с финансовой отчетностью потенциального контрагента. Инфляция существенно искажаетфинансовую отчетность предприятия, как в сторонупреуменьшения его экономического потенциала, так и в сторонупреувеличения. Последнее особенно опасно, так как еслипредприятие планирует свою деятельность, основываясь на инфляционной сверхприбыли, отраженной в отчетности, то в дальнейшем могут быть финансовые трудности. Любой сделке должно предшествовать тщательное ознакомление с финансовой отчетностью возможного контрагента, поэтому финансовый менеджер должен знать ее структуру и уметь работать с ней.

*** 3 ***

Выделяют три самостоятельных объекта учета, наиболее существенных с позиции их влияния на текущее финансовое состояние предприятия: основные средства, производственные запасы и дебиторская задолженность.

Оценка вложений в основные средства. Основные средства в наибольшей степени подвержены влиянию инфляции.

Негативные последствия при этом имеют двоякий характер. Во-первых, искажается оценка основных средств, а во-вторых, относительно небольшие амортизационные отчисления приводят к появлению инфляционной прибыли, необоснованному росту налоговых платежей и эрозии собственного капитала. Известны два метода противодействия негативному влиянию инфляции в этом случае.

Первый метод достаточно обоснован в условиях высоких темпов инфляции и подразумевает периодическую переоценку основных средств (в этом случае повышается реальность отчетных данных с позиции текущего момента, увеличиваются амортизационные отчисления, что препятствует появлению инфляционной прибыли).

Второй метод заключается в применении механизма ускоренной ароматизации и эффект от его применения возможен лишь в условиях умеренной инфляции.

Однозначной оценки того, какой метод более целесообразен к применению, дать нельзя: при составлении отчетности для представления ее акционерам выгоднее использовать метод равномерной амортизации, поскольку выше прибыль, при составлении отчетности для налоговых органов - выгоднее ускоренная амортизация. Не случайно нередки случаи, когда в компаниях одновременно используется несколько методов списания.

Оценка вложений в производственные запасы.

Отечественными нормативными документами разрешено к использованию несколько методов учета запасов (себестоимости).

Общая логика их применения такова. На начало очередного периода предприятие имеет запасы сырья, материалов и т.п., необходимые для текущей деятельности. В течение этого периода часть запасов отпускается в производство, одновременно от поставщиков приходят новые запасы. В конце периода в результате инвентаризации можно выявить сумму выходных запасов. Вся процедура циркуляции вложений в запасы описывания известным балансовым управлением:

З_нп + З_п = С + З_кп,

где З_нп – запасы на начало периода;

З_кп – запасы на конец периода;

З_п – поступление сырья и материалов за период;

C – себестоимость продукции.

Из формулы видно, что одна и та же сумма (З_нп + З_п) распределяется на себестоимость и выходные запасы (первая часть формулы). Поэтому все различия в методах оценки запасов состоит в том, какую часть этой суммы относят к запасам, а какую к себестоимости. Метод ФИФО предлагает, что относительно меньшую часть этой суммы относят к выходным запасам, а относительно большую – к себестоимости; в методе ЛИФО – наоборот. Как следствие такой процедуры – наличие негативных моментов у каждого из методов оценки.

Выбор того или иного метода оценки может существенно влиять на финансовые результаты. Методика ФИФО обеспечивает относительно больший прирост авансированного капитала, лучшие значения показателей рентабельности, т.е. дает более привлекательную картину для непрофессиональных инвесторов. Применение методики ЛИФО приводит к заниженной оценке производственных запасов и к меньшей величине прибыли, т.е. на первый взгляд, она дает менее привлекательные результаты. На самом же деле в условиях инфляции именно эта методика наиболее предпочтительна, поскольку величина уплачиваемого налога меньше, а, следовательно, больше средств остается у предприятия. В условиях инфляции методика ФИФО дает некоторую инфляционную добавку к прибыли, таким образом, предприятие «проедает» собственные оборотные средства на приобретение сырья и запасов по возрастающим ценам.

Методы оценки могут применяться двумя способами: либо однократно по завершении отчетного периода, либо по мере отпуска сырья в производство. Оценка запасов по методу ФИФО не зависит от способа его применения, что касается методов ЛИФО и средних цен, то значения себестоимости, а значит и прибыли, будут различными в зависимости от того, используется способ однократной или перманентной оценки.

Особенности управления дебиторской задолженностью. Дебиторская задолженность представляет собойотвлечение из хозяйственного оборота, собственных оборотныхсредств предприятия. Естественно, что этот процесссопровождается косвенными потерями в доходах предприятия,относительная значимость которых тем существеннее, чем вышетемп инфляции. Экономический смысл данных потерьдостаточно очевиден и выражается в трех аспектах:

1) чем длительнее период погашения дебиторской задолженности, тем меньше доход, генерируемый средствами, вложенными в дебиторов (это следствие основного принципа деятельности предприятия: деньги, вложенные в активы, должны давать прибыль, которая, при прочих равных условиях, тем выше, чем выше оборачиваемость);

2) в условиях инфляции возвращаемые должниками денежные средства обесцениваются;

3) дебиторская задолженность – это активов предприятия, для финансирования которого нужен соответствующий источник; поскольку все источники средств имеют собственную стоимость, поддержание того или иного уровня дебиторской задолженности сопряжено с соответствующими затратами.

Именно этими обстоятельствами обусловлено широкое распространение на Западе системы скидок при продаже продукции.

При оценке косвенных доходов и потерь, а также при определении допустимого уровня скидки, которую можно предложить клиентам, используются известные подходы, базирующиеся на учете динамики падения покупательной способности денежной единицы. Основными показателями являются индекс цен (I_p) и коэффициент падения покупательной способности денежной единицы (k_pc) связанный с индексом цен следующей формулой:

k_pc = 1 / I_p,

Логика рассуждения здесь такова. Если цены за период с момента поставки до момента платежа за продукцию выросли, допустим, на 20%, то реальная ценность величины S в момент получения платежа с учетом изменения покупательной способности денег будет меньше и составит:

S₁ = S / I_p = S * k_pc

Поскольку k_pc = 1/1,2 = 0,833, то каждая тысяча рублей, получаемая в момент платежа по покупательной способности эквивалентна 833 рублям на момент отгрузки продукции, т.е. косвенная потеря от инфляции составляет 167 руб. на каждую тысячу (1000 – 833). Поэтому, сокращая период погашения дебиторской задолженности можно уменьшить величину косвенных потерь. Таким образом, величина косвенных потерь зависит от двух факторов: уровня инфляции и количества дней, на которое сокращается период погашения дебиторской задолженности.