2015-08-12
1829
В отличие от предыдущего метода, в этом случае осуществляется корректировка не нормы дисконта, а ожидаемых значений потока платежей CFt путем введения специальных понижающих коэффициентов at для каждого периода реализации проекта. Теоретически значения коэффициентов at могут быть определены из соотношения:
, (2.1)
где CCFt – величина чистых поступлений от безрисковой операции в периоде t (например, периодический платеж по долгосрочной государственной облигации, ежегодная сумма процентов по банковскому депозиту и др.);
RFCt – ожидаемая (запланированная) величина чистых поступлений от реализации проекта в периоде t; t – номер периода.
Тогда достоверный эквивалент ожидаемого платежа может быть определен как:
CCFt = at ´ RFCt, at 1. (2.2)
Таким образом осуществляется приведение ожидаемых (запланированных) поступлений к величинам платежей, получение которых практически не вызывает сомнений и значения которых могут быть определены абсолютно точно (достоверно).
Однако в реальной практике для определения значений коэффициентов чаще всего прибегают к методу экспертных оценок. В этом случае коэффициенты отражают степень уверенности специалистов-экспертов в том, что поступление ожидаемого платежа осуществится, или, другими словами – степень уверенности в достоверности его величины.
После того как значения коэффициентов тем или иным путем определены, рассчитывают критерий NPV (IRR, PI) для откорректированного потока платежей по формуле:
(2.3)
Предпочтение отдается проекту скорректированный поток платежей которого обеспечивает получение большей величины NPV. Используемые при этом множители at получили названия коэффициентов достоверности или определенности (certainty coefficients).
Пример 9.2
Пусть в предыдущем примере в результате опроса экспертов получены следующие значения коэффициентов достоверности: 0,9; 0,85 и 0,6 соответственно.
Расчет скорректированного потока платежей для данного случая приведен в табл. 2.1.
Далее производится расчет NPV для скорректированного потока платежей. NPV = 4442,92.
NPV, рассчитанный для первоначального потока (по ставке 8 %), равен 29489,92.
Таблица 9.1
Расчет значений потока платежей
| t | CFt | at | at × CFt |
| -100 000 | 1.00 | -100 000 | |
| 50 000 | 0.90 | 45 000 | |
| 60 000 | 0.85 | 51 000 | |
| 40 000 | 0.60 | 24 000 |
Как следует из полученных результатов, чистая приведенная величина скорректированного с учетом риска потока платежей более чем в 6 раз меньше обычной. В случае, если NPV потока платежей по данному проекту превышает значения аналогичного критерия для других альтернатив, этому проекту следует отдать предпочтение.
Нетрудно заметить, что в отличие от метода корректировки нормы дисконта данный метод не предполагает увеличения риска с постоянным коэффициентом, при этом сохраняются простота расчетов, доступность и понятность. Таким образом, он позволяет учитывать риск более корректно.
Вместе с тем исчисление коэффициентов достоверности, адекватных риску каждого этапа реализации проекта, представляет определенные трудности. Кроме того, этот метод также не позволяет провести анализ вероятностных распределений ключевых параметров.
