Термины и понятия

Денежное обращение {currency circulation) - движение денег при вы­полнении своих функций в наличной и безналичной формах.

Макроэкономическая модель кругооборота денег (macroeconomics money cycle model) - формшгазованное, схематическое описание объективных процессов движения товарно-материальных ценностей и денег, имеющая целью выявить условия макроэкономического равновесия открытой на­циональной экономики.

Микроэкономическая модель кругооборота (microeconomics cycle model) - как правило, схематичное описание непрерывного цикличес­кого движения денежных средств фирмы, имеющего соответствующие источники и направления использования.

Объективная основа денежного обращения (currency circulation objective base) - развитие национальных и мировых рынков товаров, услуг и необ­ходимость обмена их продуктами.

Поток предложения (product stream) -движение товарно-материаль­ных ценностей (товаров и услуг), обусловленное потребностями хозяй­ствующих субъектов.

Поток спроса (effective demand flow) - обусловленное совокупностью доходов рыночных субъектов движение денежных средств.

Основное правило денежной эмиссии (currency issue fundamental rule) -эмиссия денег осуществляется навстречу потоку товаров и услуг.

Количество денег, необходимое для обращения (needs for money circulation) - формула, определяющая зависимость количества обраща­ющихся денег от совокупных факторов производства и обращения.

Потоки продуктов и доходов (commodity and receipt flow) - непре­рывно происходящий и измеряемый во времени экономический про­цесс обмена, осуществляемый фирмами и домашними хозяйствами, который уравновешивается соответствующим потоком денежных пла­тежей в качестве компенсации за товары и услуги.

Глава 3. Денежный оборот и финансовые рынки

Вопросы для самоконтроля

1 Почему в модели кругооборота национальный продукт должен быть павен национальному доходу?

1 Используя уравнение обмена, объясните, почему возможен рост номинального национального продукта без изменения количества де­нег, находящихся в обращении?

3 Какие виды рынков относятся к финансовым рынкам?

4 Что такое эмиссия денег? Каково основное правило денежной

эмиссии?

5 Назовите три способа связи иностранного сектора экономики с
механизмами кругооборота. Чем определяется направление потока
денежных средств, циркулирующих между внешним сектором и внут­
ренними финансовыми рынками? Какие потоки денежных средств меж­
ду национальной экономикой и внешним сектором относятся к прито­
ку, а какие - к оттоку капитала?

6. Какие денежные потоки относятся к инъекциям, а какие - к утеч­кам?

7. Обозначьте направления движения средств в следующей ситуа­ции. Магазин розничной торговли канцелярскими товарами, находя­щийся в одном из городов США, занимает 50 000 финских марок у Бан­ка Финляндии для оплаты партии бумаги, приобретаемой у финской компании. Вычертите схему потоков денежных средств.

Часть II. ИНСТРУМЕНТЫ И РЫНКИ В ФИНАНСОВОМ СЕКТОРЕ ЭКОНОМИКИ

Глава 4. ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ И РЫНКИ ЦЕННЫХ БУМАГ

При изучении настоящей главы особое внимание уделяется:

- свидетельствам участия в капитале - различным видам ценных
бумаг;

- кредитным отношениям и займам. Раскрываются:

- функции рынка ценных бумаг;

- основы и участники инвестиционного процесса;

- элементы кредитной и инвестиционной систем;

- понятие и структура рыночных процентных ставок.

4.1. Основные понятия и функции рынка ценных бумаг

Значение финансового посредничества в рыночной экономике

Выше уже отмечалось, что переход к обмену на основе денег и раз­витие их форм стимулирует разделение процессов инвестирования и сбережения. Облегчается передача от сберегателей к инвесторам раз­личных покупательных способностей, возникают институты финан­сового рынка, выполняющие соответствующие посреднические функ­ции. Однако фирмы могут развиваться за счет средств, которые они напрямую получили от держателей денежных средств. В этом случае речь идет о купле-продаже ценных бумаг. Свидетельства участия в ка­питале (акции) могут приобретать домашние хозяйства, не желающие делать сбережения в банковской системе.

Глава 4. Финансовые инструменты и рынки ценных бумаг

В борьбе за усиление конкурентных позиций рост сети финансовых посредников приводит к применению в практике работы с клиентурой разнообразных финансовых инструментов - активов. Процесс, при котором сберегатели снимают средства с депозитных счетов и поме­шают их в государственные и корпоративные ценные бумаги, носит название отказа от финансового посредничества. Он связан с ожида­нием более высокого дохода от вложений в альтернативные источни­ки. Например, в США правительство запрещало увеличивать процен­ты по депозитам в периоды инфляционного роста цен и не устанавли­вало таких ограничений для других вложений. Это стимулировало отказ от финансового посредничества и рост числа финансовых инструмен­тов, предлагаемых клиентам - юридическим и физическим лицам.

Значительная их часть становится предметом сделок на фондовом рынке. Формирование и развитие рыночных форм связей требует ос­мысления их природы. Теория экономики и денежного обращения рас­крывает их с помощью ряда основных понятий. Обобщим важнейшие из известных.

Назовем рынок, который осуществляет согласование спроса и пред­ложения по товарам, услугам, недвижимости, рынком реальных активов, а рынок, который осуществляет функцию распределения денежных средств в соответствии с потребностями экономики, - финансовым.

Финансовый рынок характеризуется рыночными институтами, ко­торые служат каналами «перелива» денежных средств, т.е. их перерас­пределения из рук собственников в руки заемщиков. Деятельность этих институтов стимулирует и упорядочивает образование фондов финан­совых средств, обращение ценных бумаг. Денежные средства, инвести­руемые в покупку фондовых ценностей, могут отвлекаться как на ко­роткий, так и на длительный срок. Долгосрочные вложения формиру­ют капитальные активы и содействуют капиталообразованию и развитию рынка капитала, краткосрочные - развивают собственно де­нежный рынок, мобилизующий, с последующим целевым использова­нием, временно свободные денежные средства. Структура рынка цен­ных бумаг представлена на рис. 4.1.

Денежные рынки по сути являются формой оптовой торговли де­нежными средствами, а банки - основными институтами розничного рынка денежных средств. Займы сроком более одного года опосреду­ются рынком долговых обязательств. Если займы на денежном рынке

Часть II. Инструменты ирьтки в финансовом секторе экономики

выплачиваются в конце их срока, то проценты на рынках долговых обязательств - в течение всего срока.

Фондовый рынок

Рынок денежных ценных бумаг

Рынок товарных ценых бумаг

Рынок товарных

фьючерсов и

опционов

Рис. 4.1. Структура рынка ценных бумаг

Рынок капиталов (capital market) ~- это рынок, на котором заключаются сделки куп­ли-продажи ценных бумаг со сроком погашения один год и более, т.е. долгосрочных цен­ных бумаг. Рынок акций принято считать частью рынка капиталов. В определенном смыс­ле акция является долгосрочной ценней бумагой, поскольку она не имеет срока погаше­ния. Акция может существовать столь долго, сколько существует корпорация.

Рынок акций является самым широким рынком капиталов, если говорить о суммар­ной долларовой стоимости торгуемых на нем бумаг. Около 35% всех выпущенных акций находится непосредственно в руках частных лиц; остальной частью индивиды владеют опосредованно - через пенсионные фонды, страховые компании и корпорации. Второй по стоимостному объему компонент рынка капиталов - ипотечный рынок, т.е. рынок закладных на недвижимость. Существуют два вида ипотеки:

1) жилищная (закладные на дома, принадлежащие одной - четырем семьям);

2) сельскохозяйственно-коммерческая.

Коммерческие банки проникли на рынок ипотек лишь в последнее время. Третий крупнейший компонент рынка капиталов - рынок корпорационных облигаций. Основ­ными держателями таких облигаций Являются компании страхования жизни; они владе­ют более чем 1/3 всех корпорационных облигаций. Наконец, рынок капиталов включает рынок долгосрочных государственных ценных бумаг США и долгосрочных бумаг, вы­пускаемых агентствами федерального правительства, а также правительствами штатов и местных органов власти, которые приобретаются учреждениями и частными лицами, составляющими широкий спектр покупателей. Привлекательность государа венных дол­госрочных и среднесрочных облигаций США для частных инвесторов заключается в том, что они защищены от кредитного риска. Рынок капиталов состоит из ценных бумаг, выпущенных в основном на срок одиц год и более.

Термин денежный рынок (money inarket) обычно применяется к торговле кредитны­ми инструментами, выпущенными на срок менее одного года. Инструменты денежного

Глава 4. Финансовые инструменты и рынки ценных бумаг

рынка высоколиквидны и могут продаваться и покупаться. Самым крупным сектором денежного рынка является рынок казначейских векселей США со сроком погашения менее одного года (T-bills).

Депозитные сертификаты крупных размеров, определение которых дано в гл. 3, были «изобретены» одновременно несколькими агрессивными коммерческими банками США в 1961 г. Все свободнообращающиеся депозитные сертификаты имеют номинал 100 000 долл. и более. Они являются депозитами в эмитировавшем их финансовом учреждении. Ком­мерческий банк отражает депозитные сертификаты на своих счетах как пассивы. Покупа­тели депозитных сертификатов, конечно, рассматривают их как активы.

Депозитные сертификаты могут быть свободнообращающимися, это означает, что держатели могут продавать их на вторичном рынке. Свободнообращающиеся депозит­ные сертификаты играют все большую роль в операциях на денежном рынке. Они обра­зуют важный источник средств для банков среднего и крупного размера. Казначеи кор­пораций приобретают свободнообращающиеся депозитные сертификаты, поскольку они сочетают доходность с высокой ликвидностью и для них существует оживленный рынок перепродажи (вторичный рынок).

В дополнение к депозитным сертификатам и казначейским векселям, описанным выше, важной частью денежного рынка являются рынки коммерческих бумаг и банков­ских акцептов.

Соглашения REPO, определение которых приводится в гл. 3, образуют важную часть современного денежного рынка и позволяют держателю ценных бумаг получать сред­ства путем продажи ценных бумаг с одновременным обязательством выкупить их в оп­ределенный момент в будущем. Они являются средством, облегчающим получение кре­дитов и предоставление ссуд на короткий срок, и обеспечивают ликвидность активов кредитора. Соглашение REPO обычно заключается между коммерческим банком и кор­порацией. Банк продает ценные бумаги (часто это казначейские векселя США) управля­ющему финансами корпорации и обязуется выкупить их (часто на следующий день) по заранее обусловленной цене. Разница между текущей ценой покупки и будущей ценой продажи представляет собой выплачиваемый процентный доход.

Другой формой торговли на денежном рынке является рынок федеральных фондов (federal funds market), на котором банки берут ссуды и предоставляют кредиты друг дру­гу, используя свои депозиты (резервы) в ФРС. Большинство банков использует рынок федеральных фондов, чтобы выполнить резервные требования или чтобы получить до­ход в течение короткого учетного периода. Федеральные фонды более подробно описа­ны в гл. 6.

Источник: Роджер Лерой Миллер, Дэвид Д. Ван-Хул. Современные деньги и банковское дело/ Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2000. XXIV. С. 106-107.

Таким образом, различия финансового рынка позволяют выделить в нем относительно самостоятельные функциональные составляющие в виде рынка денег и рынка капиталов. Формирование и последующее использование фондов денежных средств происходит в сфере финансо­вых, кредитных отношений, а также отношений совладения. Отноше­ния совладения означают, что права долевого участия в собственности

Часть II Инструменты и рынки в финансовом секторе экономики

фирмы могут быть переданы вкладчику капитала или инвестору по договору, сопровождающему передачу (продажу) ценной бумаги или пакета ценных бумаг. Обращение финансовых активов в качестве иму­щественных прав их держателей стимулируется возможностью получе­ния дохода и создает условия для инвестирования.

Денежный рынок охватывает взаимоотношения банков и профес­сиональных участников, складывающиеся в основном во внебиржевом обороте. Он покрывает потребность участников в текущей ликвиднос­ти, а Центральный банк может использовать его возможности для по­ставки или использования национальных денег.

Среди основных инструментов денежного рынка основными явля­ются:

- казначейские векселя;

- переводные (коммерческие) векселя;

- коммерческие бумаги;

- депозитные сертификаты.

Казначейский вексель выпускается государством в качестве обязатель­ства выплатить определенную денежную сумму. По этому долговому инструменту не выплачиваются проценты или купонный доход. Одна­ко выплате на дату погашения подлежит номинал (лицевая стоимость) векселя, который продается с дисконтом (скидкой) по отношению к номиналу.

В основе дисконта лежит процентная ставка. К примеру, при годо­вой процентной ставке, равной 12%, трехмесячной вексель номиналом 100 000 будет продаваться по цене 97 000. Доход составит 291 (3% за 3 мес.) на сумму 97 000.

Коммерческий вексель должника может быть продан другой компа­нии для получения необходимых средств. Он также может быть учтен в банке с дисконтом относительно номинала в связи с определенным риском неуплаты должника в обозначенный срок.

Коммерческие бумаги выпускаются с целью финансирования дея­тельности компании и являются альтернативой краткосрочного бан­ковского кредита. Когда срок действия одного выпуска заканчивает­ся, осуществляется следующий за ним. Согласно практике США, ком­мерческой бумагой называют краткосрочное (обычно со сроком погашения не более 9 месяцев) долговое обязательство, выпускаемое компаниями, которым необходимо увеличить свой капитал на относи-

7Н

Глава 4. Финансовые инструменты и рынки ценных бумаг

тельно короткий период времени. Коммерческая бумага может быть выпущена непосредственно фирмой-заемщиком или через брокеров, но в любом случае долговые обязательства перед владельцем бумаги не­посредственно несет фирма.

Депозитные сертификаты подтверждают размещение депозита у эмитента и могут обращаться на рынке. Сертификаты являются пере­водными предъявительскими бумагами, имеющими процентный доход от установленного номинала. Например, при номинале 100 000, про­центной ставке 12% и сроке обращения 1 год при погашении выплачи­вается 112 000. В случае выхода на вторичный рынок сертификаты бу­дут продаваться по цене ниже цены окончательного платежа, т.е. с дис­контом. Величина дисконта отражает действующие на момент сделок процентные ставки денежного (банковского) рынка.

Выпуском ценных бумаг могут также оформляться многочисленные финансовые и кредитные отношения. Мобилизация капитала, движе­ние денежных средств и эффективное размещение финансовых ресур­сов бизнеса осуществляется при посредстве рынка ценных бумаг.

Собственно рынок ценных бумаг и охватывает ту часть кредитно-финансовых отношений и отношений совладения, которые закрепле­ны эмиссией (выпуском в обращение) особых финансовых инструмен­тов - ценных бумаг.

Финансовые инструменты: опыт США

Все ценные бумаги содержат одинаковую базовую информацию: наименование за­емщика; сумму, выплачиваемую к сроку погашения; сумму процентного дохода и сроки его выплаты. Тем не менее в экономике существует большое разнообразие ценных бу­маг. Их можно разделить на несколько основных групп, что даст возможность описать их в относительно упорядоченном виде.

Фондовые инструменты. Свидетельства о долевом участии в капитале фирмы име­нуются фондовыми инструментами (equity instruments), или акциями (stock). Они под­разделяются на обычные акции (common stock) и привилегированные акции (preferredstock). Владельцы привилегированных акций имеют первоочередное право на получение акти­вов и дивидендов компании, а владельцы обычных акций получают их в последнюю оче­редь, поэтому риск потерь по этим акциям является более высоким. Однако держатели обычных акций, как правило, имеют права голоса и участвуют в контроле над управле­нием фирмой.

Долговые инструменты. Прямые долговые обязательства частных лиц или фирм-за­емщиков именуются долговыми инструментами (debt instruments). Например, ссуда, ко­торую вы получаете в банке, является долговым инструментом; это ваше прямое обяза­тельство банку. Существует много различных долговых инструментов; мы опишем толь­ко некоторые из них.

Часть II. Инструменты и рынки в финансовом секторе экономики

1. Коммерческая бумага. С правовой точки зрения коммерческой бумагой (commercial paper) называется любой краткосрочный обращаемый (т.е. могущий быть проданным своим владельцем) инструмент, возникающий в результате коммерческой сделки. В бо­лее узком толковании, обычно применяемом на финансовом рынке, коммерческой бума­гой называют краткосрочное (как правило, со сроком погашения не более 9 месяцев) долговое обязательство, выпускаемое компаниями, которым необходимо увеличить свой капитал на относительно короткий период времени. Коммерческая бумага может быть выпущена непосредственно фирмой-заемщиком или через брокеров, но в любом случае долговые обязательства перед владельцем бумаги непосредственно несет фирма.

2. Корпорационные облигации (corporate bonds) - это среднесрочные и долгосрочные долговые обязательства, выпускаемые компаниями. Они, как и коммерческие бумаги, могут выпускаться непосредственно компанией или через брокера.

3. Конвертируемые облигации (convertible bonds) являются долговыми инструмента­ми, которые могут быть обменены на акции по заранее установленной цене, если этого пожелает держатель.

4. «Бросовые» облигации (junk bonds) - это корпорационные облигации, имеющие высокую доходность и характеризующиеся высоким риском. Они выпускаются фирма­ми, которые на рынке облигаций не считаются достаточно надежными, но хотят полу­чить долгосрочное финансирование на общенациональных кредитных рынках. Перво­начально разработанные как замена краткосрочных банковских ссуд «бросовые» обли­гации стали главным инструментом поглощений финансовых корпораций (покупки контрольных пакетов акций) в 1980-е гг.; в 1988 г. свыше 75% «бросовых» облигаций было выпущено с этой целью. В начале 1990-х гг. использование «бросовых» облигаций по­шло на убыль, но для многих компаний они остаются важным долговым инструментом.

5. Государственные ценные бумаги США (United States government securities). В США государство выпускает долговые инструменты трех типов:

а) Казначейские векселя (Treasury bills) - самые краткосрочные ценные бумаги Каз­
начейства США, выпускаемые на срок от 15 дней до одного года. Чаще всего выпуска­
ются 3- и 6-месячные векселя. Минимальный номинал векселя 10 000 долл. Доходность
не устанавливается; вместо этого векселя продаются с дисконтом. Например, 3-месяч­
ный казначейский вексель на 10 000 долл. может быть продан за 9 700 долл. Дисконт со­
ставит 300 долл.; покупатель имеет доход благодаря тому, что покупает вексель за
9 700 долл. и получает к сроку погашения 10 000 долл.

б) Среднесрочные казначейские облигации (Treasury notes) имеют купонный доход,
выплачиваемый, как правило, один раз в 6 месяцев. Минимальный номинал облигации
равен 1000 долл. Эти облигации выпускаются на срок от 1 до 10 лет.

в) Долгосрочные казначейские облигации (Treasury bonds) обычно имеют срок погаше­
ния 10 лет и более. Они также дают купонный доход, выплачиваемый обычно за полуго­
дие. Закон ограничивает купонный доход максимальной величиной 4 Ча%, хотя в соот­
ветствии с Законом о налоговой и бюджетной ответственности 1982 г. был принят допу­
стимый размер долга при такой ставке - до 110 млрд долл., т.е. Казначейству разрешено
иметь долг в 110 млрд долл., сделанный под купонный доход выше 4 'Л% годовых. Все
это, однако, несущественно, так как облигации с купоном 4 '№Л могут продаваться с
дисконтом; их доходность, таким образом, определяется рыночной ставкой, а не купон­
ной.

Глава 4. Финансовые инструменты и рынки цепных бумаг

6. Муниципальные ценные бумаги (slate and local government securities). Правительства
штатов и местные органы власти выпускают облигации (т.е. размещают займы), называ­
емые муниципальными (municipal bonds, or «munies»). Их главной особенностью являет­
ся освобождение от налогов: доход, получаемый по муниципальным облигациям, не об­
лагается федеральным налогом на прибыль.

Существует два типа муниципальных облигаций: облигации под общую гарантию (general-obligation bonds) и облигации под доходы (revenue bonds). Облигации под общую гарантию обеспечиваются налоговыми поступлениями органов власти. Облигации под доходы обеспечиваются поступлениями от реализации конкретных проектов, для финан­сирования которых эти облигации выпущены (например, платный мост).

Ценные бумаги, обеспеченные активами Ценные бумаги на основе пула активов на­зываются ценными бумагами, обеспеченными активами (asset-backed securities). Важным типом таких бумаг являются ценные бумаги, обеспеченные закладными (mortgage-backed securities), представляющие собой свидетельства собственности на часть пула ипотек на недвижимость. Ценные бумаги, обеспеченные закладными, обычно выпускаются агент­ствами федерального правительства (об участии государсгва в финансовом посредниче­стве см. ниже), но могут выпускаться и частными фирмами.

7. Инструменты хеджирования. Инструмент, позволяющий частному лицу или фир­
ме застраховаться от колебаний цены на актив, называется инструментом хеджирова­
ния (hedging instrument). Такими инструментами являются опционы (options) и фьючерс­
ные контракты (futures contracts). Опционы - это финансовые контракты, которые пре­
доставляют держателю право купить и/или продать ценные бумаги или товары в
определенном количестве и по оговоренной цене в течение конкретного периода. Фью­
черсные контракты - это финансовые контракты, по которым лицо или фирма обязуется
поставить определенное количество ценных бумаг или товаров по определенной цене в
какой-то момент в будущем. Используя опционные и фьючерсные контракты, лицо или
фирма может хеджировать риск колебаний цены на покупку или продажу других финан­
совых инструментов, например риск колебаний обменного курса на валютном рынке.
Ниже в этой главе мы рассмотрим фьючерсные контракты более подробно. Как опцио­
ны, так и фьючерсы широко используются в сделках с иностранной валютой.

Источник: Роджер Лерой Миллер, Дэвид Д. Ван-Хуз. Современные деньги и банковское дело/Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2000. XXIV. С. 98-100.