Основы инвестиционного анализа 33

не только предстоящие. Принципы оценки эффективности ИП оди­наковы на всех стадиях. Оценка может различаться по видам рас­сматриваемой эффективности, а также по набору исходных данных и степени подробности их описания.

На стадии разработки инвестиционного предложения во многих случаях можно ограничиться оценкой эффективности ИП в целом. Схема финансирования проекта может быть намечена в самых об­щих чертах (в том числе по аналогии, на основании экспертных оценок).

Если в задании на проектирование отсутствуют сведения о схе­ме финансирования, рекомендуется использование проектной схе­мы финансирования. Это условно принимаемая схема. Ее цель — оценить возможные параметры финансирования, обеспечивающие финансовую реализуемость проекта и эффективность участия D нем (положительный чистый дисконтированный доход).

При использовании проектной схемы ф»гнансирования рекоменду­ется:

• принимать безрисковую норму дисконта и реальный депо­
зитный процент на уровне ставки LIBOR;

• все требующиеся для реализации проекта средства считать
состоящими только из собственных и заемных средств;

• все заемные средства считать взятыми в одной и той же ва­
люте и под одинаковый процент;

• объем заемных средств принимать минимально необходи­
мым для реализуемости проекта;

• выплаты по займам на каждом шаге принимать максималь­
но возможными из условий реализуемости проекта.

LIBOR (London Interbank Offered Rate) — годовая процентная ставка, принятая на Лондонском рынке банками первой категории для оплаты их взаимных кредитов в разных видах валют и на раз­ные сроки. Обычно она служит основой для определения ставок, применяемых к займам в валюте на Лондонском рынке и основных европейских биржах при операциях с евровалютами. Ставки LIBOR нключают инфляцию, непрерывно меняются, однако колеблются они в небольших пределах. Для расчета нормы дисконта из средне­годового значения этой ставки вычитают головой темп инфляции в стране, для которой ведется расчет.

Рекомендуется один из двух способов использования проектной схемы финансирования. В первом способе задаются

34 Глава 1

структура капитала (соотношение собственных и заемных средств) и кредитный процент, например 20—40% собственного капитала и реальная процентная ставка, равная 10—15% годовых, после этого определяются срок погашения долга и эффективность участия в проекте.

Во втором способе эти условия не задаются, а тре­буется рассчитать максимально возможную реальную процентную ставку и срок возврата и обслуживания долга в зависимости от структуры капитала при условии реализуемости проекта и положи­тельности чистого дисконтированного дохода проекта в целом и участия 8 нем.

Второй способ предпочтителен, однако он приводит к большему объему вычислений работы. Поэтому рекомендации не регламенти­руют способ использования проектной схемы финансирования.

Рассмотренная процедура рекомендуется при полном отсутст­вии исходных данных по проектируемой схеме финансирования. По мере появления этих данных они должны закладываться в схему и использоваться для оценки реализуемости и эффективности ин­вестиционного проекта.

Оценка реализуемости инвестиционного проекта. Важное условие инпестирования — финансовая рсатизуемость инвестиционного проекта, без которой финансовые возможности осуществления ИП отсутствуют. Финансовая реализуемость проекта и есть цель состав­ления схемы его финансирования, поэтому оценка реализуемости инвестиции завершает схему финансирования ИП.

Методическими рекомендациями финансовая реализуемость рас­сматривается как показатель (принимающий два значения — «да» или «нет»), характеризующий наличие финансовых возможностей осуществления проекта. Требование финансовой реализуемости определяет необходимый объем финансирования инвестиционного проекта.

Финансовая реализуемость проверяется для совокупного капи­тала всех участников проекта, включая государство и всех коммер­ческих участников, в том числе и кредиторов. Денежные потоки, поступающие от каждого участника в проект, являются в этом слу­чае притоками (и берутся со знаком «плюс»), а денежные потоки, поступающие к каждому участнику из проекта, — оттоками (берут­ся со шаком «минус»). Помимо этого, рассматривается денежный поток самого проекта (в данном случае сумма потоков от выручки и

Основы инвестиционного анализа 35

прочих доходов — это притоки, записываемые со знаком «плюс»; инвестиционные и производственные затраты, не считая налогов, — это оттоки, записываемые со знаком «минус»).

Проект финансово рееыизуем, если на каждом шаге расчета алгебраическая (с учетом знаков) сумма прито­ков и оттоков всех участников и денежного потока про екта неотрицательна.

Финансовая реализуемость проверяется для совокупного капи­тала. Достаточным (но не необходимым*.) условием финансовой реа­лизуемости инвестиционного проекта является неотрицательность на каждом шаге п накопленного сальдо потока Ф„:

Ф= Ф_о+ Ф, +...+ Ф„ >0, (1.9)

гле Ф/ (/ = 0, 1,... п) — суммарное сальдо потоков от инвестицион­ной, операционной и финансовой деятельно­сти на /-м шаге расчетов.

Пример 1.8. Рассмотрим проект, который осуществляется тремя фирмами и двумя банками. Финансовое участие государства сво­дится к получению налогов. Пусть на некотором шаге денежные потоки описываются табл. 1.3.

В проекте на этом шаге притоки — выручка от реализации, поток от фирмы 3 (фирма вкладывает в проект 15 ден. ед.), кредит в 25 дсн. ед., получаемый от банка 2, все они приведены со знаком «плюс». Отто­ками на том же шаге являются: производственные затраты (с налога­ми, входящими в цену, (НДС, акцизами и пошлинами), но без других налогов; налоги, получаемые государством в сумме 30 ден. ед.; потоки фирм 1 и 2 (эти фирмы получают из проекта соответственно 27 и 31 дсн. ед.); проценты по займу, получаемые банком 1, равные 10 ден. ел. Все они приведены со знаком «минус».

Решение. Чтобы проверить достаточность средств на этом шаге, находим сумму (с учетом знака) всех элементов потока:

Ф =■ 116 «■ (■ 25) + (~30) + (-27) -ь (-31) + 15 + (-10) 4-25 = 33 ден. ед.

Так как эта сумма неотрицательна, средств для осуществления проекта на рассматриваемом шаге хватает. Если наращенная сумма аналогичных величин неотрицательна на любом шаге расчета, про­ект финансово реализуем; в противном случае — финансово нереа-лизусм. А