Основы инвестиционного анализа 37

суммарного сальдо на отдельных шагах расчета покрываются за счет поступления из дополнительных фондов амортизации и чистой прибыли, вложенных туда на предыдущих шагах. Остаток чистой прибыли на каждом шаге идет на выплату дивидендов и налога на них. Остаток амортизации наращивается в дополнительных фондах и за вычетом налога распределяется между акционерами в конце проекта. Для этого расчета надо знать депозитный процент d.

В частном (но часто встречающемся) случае, когда проект реали­зуется одной фирмой с привлечением внешнего (в том числе заемно­го) финансирования, для проверки финансовой реализуемости про­екта удобно «встать на точку зрения фирмы»: исключить кредиторов и государство из числа участников, но дополнительно включить:

• в качестве притоков — получение займов и иного внешнего
финансирования {например, государственных дотаций);

• в качестве оттоков — налоговые и аналогичные выплаты,
возврат и обслуживание долга и пр.

В этом случае условие финансовой реализуемости проекта мо­жет быть сформулировано в следующем, более привычном виде.

При отсутствии неопределенности и риска необходи­мым и достаточным условием финансовой реализуемости инвестиционного проекта является неотрицательность для каждого шага расчета п обобщенного накопленного сальдо потока Ф, учитывающего в дополнение к дохо­дам от предусмотренных проектом операций, равных сальдо суммарного денежного потока на этом шаге, де­позитный доход — доход (внереатизационный), получае­мый за счет процента от средств, вкладываемых на каж­дом шаге на депозит и равных сальдо суммарного де­нежного потока на этом шаге.

Если в конце шага i (i = 0, 1, 2,..., п) сальдо суммарного де­нежного потока равно Ф при ставке d депозитного процента за пе­риод шага, то депозитный доход в конце шага я (ДД (п)) будет оп­ределяться выражением

ДД(л) = Ф_о<1 + d)" + Ф, (!+<#"-' +...+ Фя-iO+d)^{1 и} Ф„, (1.10) а в качестяе достаточного (но необязательно необходимого) условия получается условие (1.9). При этом сальдо Ф может быть разным для разных сценариев реализации проекта.

38 Глава 1

Условимся, что сальдо суммарного денежного потока от опера­ций, отраженных в табл. 1.3, помещается на депозит. Ставка депо­зитного процента d составляет 9% за период шага /, тогда депозит­ный доход в конце этого шага будет равен:

ДД = |П6 + (-25) + (-30) + (-27) + (-ЗП + 15 + + (-10) + 25] ■ |1+0,09Р = 33 (1+0,09)' = 35,97 ден. ед.

Положительное значение депозитного дохода подтверждает вы­вод о достаточности средств для осуществления данного проекта на рассматриваемом шаге расчетов и, следовательно, указывает на то, что проект реализуем на этом шаге.

Если депозитный доход образуется не за счет вклю­чаемых в инвестиционные затраты оттоков в дополни­тельные фонды, он не яыяется притоком из дополни­тельных фондов. В этом случае депозитный доход не от­носится к данному проекту и учитывается только при оценке финансовой реализуемости этого проекта, по­скольку финансовая реализуемость, в отличие от эффек­тивности, оценивается по всем видам притоков и отто­ков. При оценке эффективности учитываются лишь по­токи от самого проекта.

Глава 2

АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ

2.1. Оценка эффективности инвестиций: основные понятия и принципы

В общем понимании эффективностью называют степень дости­жения наилучших результатов при наименьших затратах. Методиче­скими рекомендациями эффективность инвестиционного проекта рассматривается как категория, отражающая соответствие инвести­ционного проекта целям и интересам его участников. Для равных участников проекта его эффективность может быть разной. Финан­сово реализуемый проект может в то же время быть неэффектип ным для его участников.

Эффективность участия в проекте собственного капитала неко­торого участника (или в другой терминологии — эффективность проекта для этого участника) определяется по соотношению (с уче­том разновременности) его собственного капитала, вложенного в проект, и капитала, полученного им за счет реализации проекта и остающегося в его распоряжении (после компенсации собственных издержек и расплаты с другими участниками: кредиторами, госу­дарством и пр.). При этом вес потоки, поступающие к этому участ­нику, являются притоками, а все потоки, поступающие от него (в проект или к другому участнику), — оттоками.

Объем собственных средств участника, вкладываемых в проект, определяется в этом случае как разность между объемом всех средств, вкладываемых им в проект, и объемом средств, привлечен­ных для этой цели (например, заемных).

Объем собственных средств, вкладываемых в проекл на каждом шаге, определяется как разность между всеми средствами, которые (в соответствии с проектными материалами) должны на этом шаге быть вложены в проект, и объемом взятого на этом шаге займа.

Эффективность инвестиционного проекта может оцениваться как количественными (показателями ^ффектипности), так и качест­венными характеристиками.

Реализуемость инвестиционного проекта и эффективность уча­стия в проекте следует проверять с использованием прогнозных