Глава 3

Г

• наличие нестабильности (цикличности) спроса на продук­
цию;

• наличие неопределенности внешней среды при реализации
проекта (климатические, горно-геологические и иные природные
условия, агрессивность внешней среды и т.п.);

• наличие неопределенности процесса освоения применяемой
техники или технологии.

Каждому фактору в зависимости от его оценки можно припи­сать поправку на риск, зависящую от отрасли, к которой относится проект, и региона, в котором он реализуется. В тех случаях, когда эти факторы независимы и в смысле риска дополняют друг друга, поправки на риск по отдельным факторам следует сложить для по­лучения обшей поправки, учитывающей риск неполучения доходов, запланированных проектом. Однако для избежания повторного сче­та значения поправок на риск по отдельным факторам нужно скла­дывать, не допуская возможных повторений одного фактора в со­ставе другого.

Например, поправку на риск, соответствующую необходимости проведения НИОКР. едва ли следует складывать с поправкой, соот­ветствующей неопределенности применяемой техники или техноло­гии, так как риск, связанный с необходимостью проведения НИОКР, может включать такую неопределенность.

Если понимать риск как возможность неполучения предусмот­ренных проектом доходов в результате реализации некоторого не­благоприятного сценария осуществления проекта, то наиболее по­следовательный и надежный способ его учета должен базироваться на анализе репрезентативного множества возможных сценариев реализации проекта и дальнейшем "свертывании» (обобщении) по­лученных результатов.

В тех случаях, когда не удается обоснованно выбрать представи­тельное множество сценариев, введение поправки на риск позволя­ет учесть риск хотя бы приближенно. В то же время этим методом следует пользоваться с определенной осторожностью, особенно применительно к проектам, реализуемым в российских условиях. Например, для некоторых проектор при введении поправки на риск в норму дисконта повышается ЧДД, что следует из формулы (3.14) (см. ниже). Если вводить поправку к уровню процентной ставки этой формулы, т.е. уменьшить знаменатель умножением г на по­правку, то с учетом риска проект будет казаться более эффектив­ным, чем без учета риска- У таких проектов положительные эле­менты денежного потока чередуются с отрицательными. В этих слу­чаях поправку на риск рекомендуется не вводить.

Оценка эффективности инвестиций 83

Расчет, основанный на поправке к норме дисконта, одинаковой (хотя, возможно, и переменной во времени) для положительных и отрицательных элементов денежного потока, не вполне соответст­вует российской практике риска: он может приводить к неоправ­данному завышению эффективности как проекта в целом (для про­ектов, денежные потоки которых принимают отрицательные значе­ния не только в начале расчетного периода), так и к завышению эффективности участия в проекте. Однако полностью отказываться от этого метода не следует из-за отсутствия других методов учета риска неполучения предусмотренных проектом доходов, разрабо­танных для российских условий.

В тех случаях, когда риск адекватно учитывается путем коррек­тировки притокоп и оттоков денежных средств при задании различ­ных сценариев осуществления проекта или каким-либо другим кор­ректным способом, дополнительно вводить поправку на риск в норму дисконта не следует, так как это приведет к двойному (по­вторному) учету рисков.