Поправка на риск

Норма дисконта и поправка на риск. Согласно Методическим ре­комендациям в зависимости от toi о, каким методом учитывается неопределенность условий реализации проекта при определении ожидаемого ЧДД (п. «Оценка ожидаемого эффекта от проекта с учетом количественных характеристик неопределенности»), норма дисконта в расчетах эффективности может включать или не вклю­чать поправку на риск'.

Поправку на риск обычно включают в расчет тогда, когда про­ект оценивается при единственном сценарии его реализации.

Норма дисконта, не вкттающая поправки на риск (безрисковая норма дисконта), основывается на доходности альтернативных без­рисковых направлений инвестирования. Альтернативные направле­ния часто являются финансовыми инвестиционными проектами.

Норма дисконта, включающая поправку на риск, определяется на основе доходности альтернативных направлений инвестировании, характеризующихся тем же риском, что и инвестиции в оценивае­мый проект.

Норма дисконта, не включающая поправку на риск (безриско­вая норма дисконта), используемая для оценки коммерческой эф-

' О применении поправки на риск сказано п п. «Основные направления анализа инвестиционных процессов Денежные потоки от проекта».

78 Глава 3

фекгивности проекта в целом, может устанавливаться в соответст­вии с требованиями к минимально допустимой будущей доходности вкладываемых средств и определяемой в зависимости от депозит­ных ставок банков первой категории надежности (после исключе­ния инфляции), а также (в перспективе) ставки L1BOR по годовым еврокредитам, освобожденной от инфляции, составляющей практи­чески 4—6%.

Обычно ставка LIBOR служит основой для определения ставок, применяемых к займам в валюте на Лондонском рынке и основных европейских биржах при операциях с евровалютами. Ставка L1BOR включает инфляцию, она непрерывно меняется, однако колеблется в небольших пределах. Для расчета нормы дисконта из среднегодо­вого значения этой ставки следует вычесть годовой темп инфляции п стране, для которой ведется расчет.

Безрисковаи коммерческая норма дисконта, используемая дли оценки эффективности участия организации в проекте, назначается viннестаром самостоятельно. При этом учитывают изложенные вы­ше рекомендации и ориентируются на:

• скорректированную на годовой темп инфляции рыночную
ставку лохолности по долгосрочным (не менее 2 лет) государствен­
ным облигациям (этот показатель целесообразно использовать в
условиях достаточно конкурентного и близкого к равновесию рын­
ка долгосрочных государственных облигаций);

• скорректированную на годовой темп инфляции доходность
вложений в операции на открытых для импорта конкурентных
рынках относительно безрисковых товаров и услуг (в том числе
пролопольственных и лекарственных товаров первой необходимо­
сти, горюче-смазочных материалов, ремонтных услуг по некоторым
бытовым товарам длительного пользования).

В поправке на риск в общем случае учитывается три типа рис­ков, связанных с реализацией инвестиционного проекта:

• страномой риск;

• риск ненадежности участников проекта:

• риск неполучения предусмотренных проектом доходов.
Поправка на каждый вид риска не вводится, если инвестиции

застрахованы на соответствующий риску страховой случай (страхо­вая премия при этом служит определенным индикатором риска). Однако это требует увеличения затрат инвестора на размер страхо­вых платежей.

Страиовой риск обычно усматривается в возможности:

Оценка эффективности инвестиций 79

• конфискации имущества либо утери прав собственности
при выкупе их по цене ниже рыночной или предусмотренной про­
ектом;

• непредвиденного изменения законодательства, ухудшающе­
го финансовые показатели проекта (например, повышения налогов,
ужесточения требований к производству или производимой про­
дукции по сравнению с предусмотренными в проекте);

• смены персонала в органах государственного управления,
трактующего законодательство непрямого действия.

Поправка на страновои риск оценивается экспертно:

• по зарубежным странам на основании рейтингов стран мира
по уровню странового риска инвестирования, публикуемых специа­
лизированной рейтинговой фирмой BERI (Германия). Ассоциацией
швейцарских банков, аудиторской корпорацией Ernst & Young;

• по России страновои риск определяется по отношению к
безрисковой, безинфляционной норме яисконта и может превы­
шать ее в несколько (2, 3 и более) раз. Размер поправки на страно­
вои риск снижается в условиях предоставления проекту федераль­
ной (и в меньшей степени региональной) поддержки, а также когда
проект реализуется на условиях со1лашения о разделе продукции.

Учет странового риска необходим в расчетах коммерческой эф­фективности, эффективности участия организаций в проекте, включая эффективность инвестирования в акции организации.

Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают финансовые последствия его осуществления для участника, реали­зующего ИП, в предположении, что он производит все необходи­мые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его резуль­татами.

Эг}>фективностъ участия в проекте определяется в целях провер­ки реализуемости ИП и заинтересованности в нем всех его участ­ников.

Эффективность инвестирования в акции организации — эффек­тивность участия в проекте для акционеров акционерных предпри­ятий — участников ИП

Риск ненадежности участников проекта обычно усматривается в возможности непредвиденного прекращения реализации проекта, обусловленного:

• нецелевым расходованием средств, предназначенных для
инвестирования в данный проект или для создания финансовых
резервов, необходимых для реализации проекта;

• финансовой неустойчивостью фирмы, реализующей проект
(недостаточным обеспечением оборота собственными оборотными