Оценка эффективности инвестиций 73

Расчет показывает, что реальная процентная ставка доходов Центробанка в 1995 г. составила 4,52%. Положительное значение реальной процентной ставки подтверждает прибь:льность финанси­рования коммерческих банков Центробанком- А

В некоторых случаях возникает необходимость определить, ка­кой заем — рублевый или валютный — выгоднее брать для финан­сирования проекта. Точный ответ на этот вопрос требует построе­ния полных денежных потоков с учетом всех поступлений и выплат для каждого из займов. Однако в первом приближении можно со­ставить мнение об относительной выгодности займов, сравнивая реальные процентные ставки по ним, выраженные в одной и той же валюте. Выгоднее (в первом приближении!) тот заем, по кото­рому эта ставка ниже. Так как сами реальные процентные ставки и соотношения между ними могут меняться по шагам расчета, такое сравнение необходимо проводить для каждого шага.

Пример 3.4. Пусть для осуществления проекта можно взять ва­лютный заем, который затем (для использования) конвертируется в рубли, а можно взять рублевый заем. Реальная процентная ставка по валютному займу на некотором шаге п равна r_i]fls. Она соответст­вует некоторой эквивалентной реальной рублевой процентной став­ке на том же шаге, которую обозначим через г&. Связь между г$_т и го дается соотношением в пренебрежении потерями, связанными с получением и конвертацией валютного займа:

»+4j_M=a+v^;«^{j (3l2)}

где [„ — цепной индекс внутренней инфляции иностранной валюты на том же и-м шаге, определяемый по формуле (3.2).

Если реальная фактическая процентная ставка по рублевому займу больше, чем ф, вычисляемая по формуле (3.12), то валют­ный заем (в первом приближении) выгоднее рублевого. В против­ном случае (опять-таки в первом приближении!) выгоднее может оказаться рублевый заем.

Такая ситуация возникает, например, в случае, когда проект реализуется в России, а кредит (валютный), необходимый для его осуществления, берется за граниией.

Mi выражения (3.12). в частности, следует, что сдерживание роста валютного курса (г.е. увеличение /„) приводит к уменьшению эквивалентной реальной процентной ставки в рублевом выражении Гц по валютному' займу:

74 Глава 3

1 + /h
%--------, -'• <^зл2а>

При /„ > (1+1)и₅) ^она вообще становится отрицательной. Это, естественно, облегчает возврат и обслуживание долга по валютному займу, ж

Проведем расчет реальной процентной ставки в рублевом выра­жении по валютному займу.

Пример 3.5. Для осуществления российского инвестиционного проекта, в котором затраты и выручка определяются в рублях, бе­рется валютный заем в долларах под номинальную ставку 1% в год с начислением и выплатой процентов ежеквартально. Темп внеш­ней (зарубежной) инфляции валюты — 3% в год. Темп рублевой инфляции — 10% в год. Валютный курс увеличился за тот же год с 28 до 29 руб./долл. Требуется рассчитать реальную годовую про­центную ставку в долларах и эквивалентную реальную процентную ставку в рублях, если считать, что темпы инфляции и повышения валютного курса в течение года сохраняются неизменными.

Решение. Так как проценты начисляются и выплачиваются еже­квартально, найдем вначале все величины, относящиеся к одному кварталу. Продолжительность шага расчетов (квартала) п = 1/4 года. Тогда:

• номинальный валютный процент за квартал (по правилам,
принятым большинством банков):

Чи* =^r"roas «= 0,07 i-0,0175 (1,75%);

• по формуле (3.11) темп инфляции за квартал:
рублевой;_Шр = (1 + ОЛ)¹/⁴-! = 0,02411 (2,41%),
валютной7_Ш5- (1 + 0,03)"«-I = 0,00742 (0,74%);

• реальный процент по валютному кредиту эа квартал по
формуле Фишера (3.9):

В пересчете на год реальная процентная ставка по вапютному кредиту равна: