Анализ чувствительности проекта

Основная идея этого метода была сформулирована ранее. Однако, учитывая их практическую значимость, рассмотрим наиболее важные аспекты их использования для целей риск-менеджмента.

Обычно при проведении анализа чувствительности выделяют две основные категории факторов: влияние на объем поступлений и на размеры затрат.

Кроме того, к факторам прямого воздействия относят:

• показатели инфляции;

• физический объем продаж на рынке;

• долю компании на рынке;

• потенциал роста и колебания рыночного спроса на продук­цию;

• торговую цену и тенденции ее изменения;

• переменные издержки и тенденции их изменения;

• постоянные издержки и тенденции их изменения;

• требуемый объем инвестиций;

• стоимость привлекаемого капитала в зависимости от источ­ников и условий его формирования.

В условиях высокой инфляции особо исследуют:

• факторы времени;

• длительность производственно-технологического цикла;

• время, затрачиваемое на реализацию готовой продукции;

• время, затрачиваемое на поступление денежных средств от реализации продукции;

• договорное время задержки платежей;

• формирование и управление запасами (страховой запас го­товой продукции на складе, страховой производственный запас сы­рья и материалов, динамически формируемый производственный запас);

• условия формирования капитала.

Для анализа воздействий конкретных отобранных риск- переменных на эффективность проекта можно использовать подход «что, если? (what if?)». В результате такого анализа выявляется аб­солютная величина изменения эффективности проекта в зависимо­сти от заданного изменения одной из риск-переменных.

Классический анализ чувствительности представляет собой на­правленный процесс варьирования ключевых предположений при прогнозировании денежных потоков с целью определить влияние, которое они могут оказывать на проектируемую выгоду. Первый важный шаг при проведении анализа чувствительности — выбор варьируемых переменных. Как правило, чем больше или ненадеж­нее переменная, тем более важным становится для нее анализ чув­ствительности. Применение анализа чувствительности и выбор варьируемых компонентов, влияющих на устойчивость проекта, должны определяться для кавдого конкретного проекта с учетом его специфики.

Затем следует рассчитать относительные величины — эластич­ности, отражающие насколько сильно изменяется критериальный проектный показатель при единичном изменении риск-пере­менной. Например, эластичность NPV (проекта) по варьируемой переменной определяется как отношение относительного прира­щения в NPV к относительному приращению в варьируемом пара­метре, умноженное на 100, %. Преимущество эластичности как по­казателя в том, что это безразмерная величина, т.е. с его помощью удается сопоставить влияния разных (как натуральных, так и стои­мостных) варьируемых характеристик проекта.

По эластичности можно построить вектор чувствительности, позволяющий выявить наиболее рискованные переменные.

Завершает анализ чувствительности ранжирование риск- переменных в зависимости от значений эластичности: чем больше значение, тем сильнее эта зависимость и тем более рискованным для проекта является данный фактор. Иначе говоря, даже незначи­тельное его отклонение от первоначального замысла окажет серьез­ное влияние на успех всего проекта. Для обеспечения сопоставимо­сти берутся абсолютные значения эластичности, так как знак пока­зывает однонаправленность (если это плюс) или разнонаправлен- ность (если это минус) изменений результирующего и варьируемого параметров. Чем больше эластичность, тем большее внимание должно быть уделено варьируемой переменной, и тем более чувст­вителен проект к ее изменениям.

Построение рейтинга эластичности позволяет обнаружить наи­более чувствительные переменные, для которых целесообразно про­вести дополнительные исследования в рамках количественного ана­лиза рисков.

На основании сказанного можно рекомендовать достаточно формализованную конкретную процедуру проведения анализа чув­ствительности инвестиционного проекта (табл. 2, 3, 4).

Таблица 2. Определение рейтинга факторов проекта, проверяемых на риск Переменная х % измене- ний х % измене­ний NPV Эластич­ность NPV Рейтинг       4 = 3:2   Ставка процента     2,5   Оборотный капитал         Остаточная стои­мость         Переменные из­держки         Объем продаж         Цена реализации     1,5

Таблица 3. Чувствительность (важность) и прогнозируемость переменных в проекте Переменная х Чувствительность (важность) Возможность прогнозирования Объем продаж Высокая Низкая Переменные издержки Высокая Высокая Ставка процента Средняя Средняя Оборотный капитал Средняя Средняя Остаточная стоимость Средняя Высокая Цена реализации Низкая Низкая

Таблица 4. Матрица чувствительности и прогнозируемости Прогнозируемость Чувствительность Высокая Средняя Низкая Низкая I I II Средняя I II III Высокая II III III

Пояснения к табл..2. Предположим, что в результате проведе­ния качественного анализа были установлены факторы проекта для проверки на риск (гр. 1). Были проведены расчеты базисного вари­анта проекта (в том числе определено, например, числовое значе­ние показателя NPV проекта, полностью удовлетворяющее всем необходимым требованиям) и границы возможного изменения фак­торов, % (в данном случае нас интересуют только изменения пере­менных, способные привести к уменьшению эффективности проек­та, — рисковые). Графа 2 содержит расчеты процентных измене­ний NPV по отношению к ее базисному значению. Графа 3 — эла­стичность изменений NPV по отношению к изменению данного фактора. В последней графе приведена ранжированная оценка — рейтинг факторов проекта на основе рассчитанного показателя — эластичности NPV (факторы нумеруются в порядке возрастания в зависимости от уменьшения эластичности, таким образом, первым в рейтинге будет фактор с наибольшей эластичностью).

Пояснения к табл. 3. Перечень факторов проекта, включенных по степени убывания их рейтинговой оценки, приведенный в табл. 2, отражен в графе 1 табл. 6.3, которая в явном виде содержит экс­пертные оценки. Это, во-первых, деление факторов проекта по сте­пени их чувствительности на три категории: высокую (куда войдут факторы, к изменениям которых наиболее чувствителен показатель NPV, т. е. занимающие первые места в рейтинге), среднюю и низ­кую (гр. 2). В графе 3 таблицы — экспертное распределение пере­менных проекта также по трем категориям (низкую, среднюю и высокую) и степени их прогнозируемости (т.е. степень точного предвидения возможного изменения переменной).

Пояснения к табл. 4. Матрица чувствительности, степень кото­рой отражена в «сказуемом» таблицы — по горизонтали и прогно­зируемости, степень которой представлена в «подлежащем» — по вертикали. По результатам работы с табл. 3 каждый фактор зани­мает соответствующее ему место в поле матрицы (табл. 4). В со­ответствии с экспертным разбиением чувствительности и прогнози­руемости по их степеням матрица содержит девять элементов, ко­торые можно распределить по зонам. Попадание этого фактора в определенную зону означает конкретную рекомендацию для приня­тия решения о дальнейшей с ним работе по анализу риска. Первая зона — левый верхний угол матрицы — зона дальнейшего анализа попавших в нее факторов, так как к их изменению наиболее чувст­вительна NPV проекта и они обладают наименьшей прогнозируемостью. Вторая зона совпадает с элементами побочной диагонали матрицы и требует пристального внимания к происходящим изме­нениям расположенных в ней факторов (в частности, в том числе и для этого проводился расчет критических значений каждого фак­тора). Наконец, третья зона — «наибольшего благополучия»: факто­ры, при всех прочих сделанных нами предположениях и расчетах попавшие в правый нижний угол таблицы, наименее рискованны и не подлежат дальнейшему рассмотрению.

В соответствии с данными табл. 2 и 3 примера распределе­ние факторов в табл. 4 по зонам следующее: объем продаж необ­ходимо подвергнуть дальнейшему исследованию на рискованность (зона I); внимательного наблюдения в ходе реализации проекта требуют переменные издержки, ставка процента, оборотный капи­тал и цена реализации (зона II); остаточная стоимость при сделан­ных экспертами-исследователями предпосылках не является для проекта рискованным фактором (зона III). Таблицу 3 при жела­нии можно дополнить столбцом критических значений факторов проекта, проверяемых на риск. Напомним, что под критическими понимаются значения факторов, приводящие критерии проектной эффективности к их пороговому (критическому) значению. Особую ценность эта информация приобретает в ходе управления проект­ными рисками.

Проведение анализа чувствительности и идентификация наибо­лее проблемных мест позволяют скорректировать бизнес-план про­екта и выбрать наиболее безопасную стратегию его развития и осу­ществления, т.е. такую, которая позволит избежать значительных потерь из-за изменений внешней среды.

Несмотря на все свои преимущества (а именно эти критерии лежат в основе его широкого практического использования): объек­тивность, теоретическую прозрачность, простоту расчетов, экономико-математическую естественность результатов и наглядность их толкования, метод анализа чувствительности обладает существен­ными недостатками, основным из которых является его однофакторность, т.е. ориентированность на изменения только одного фак­тора проекта, что приводит к недоучету возможной связи между отдельными факторами или недоучету их корреляции. Поэтому при проведении анализа чувствительности проектный аналитик должен выделять переменные, которые будут независимы друг от друга, или, если последнее невозможно, такие переменные, взаимовлия­ние которых будет минимально. Если же переменные тесно взаимо­связаны, то лучше рассматривать их возможные альтернативные комбинации, что приводит к необходимости анализа сценариев, т.е. к выбору другой техники анализа.

Однако в настоящее время возможности проведения количест­венного анализа рисков другими способами сильно ограничены отсутствием необходимого объема информации и достоверных ста­тистических данных, дороговизной маркетинговых исследований и т.д. А так как данный метод не требует сбора больших объемов дополнительной статистической информации, то он широко ис­пользуется для анализа проектных рисков, в частности в программ­ном обеспечении крупнейших консалтинговых фирм.