2015-10-13
3437
Это облигация, по которой не предусматривается регулярных купонных выплат, но в момент погашения облигация ее держателю выплачивается номинал (M). Для привлечения к покупке подобной облигации она продается с дисконтом, а потому выгода держателя облигации заключается в получении дохода как разницы между номиналом и ценой покупки. С позиции инвестора денежный поток имеет следующий вид (см. рис. 1).
Рис. 1. Денежный поток при оценке облигации с нулевым купоном
Покупка облигации представляет собой финансовую инвестицию величиной Pm, которая для инвестора имеет смысл лишь в том случае, если внутренняя стоимость актива, с его точки зрения, превышает запрашиваемую рыночную цену, рассчитанную исходя из той нормы прибыли, которая устраивает инвестора: Vt > Рm.
Поскольку денежные поступления по годам за исключением последнего года равны нулю, DCF-модель для расчета Vtоблигации с нулевым купоном имеет вид:
| Vt = CF / (1+ r)n = М х FM2 (r%,n) | (2) |
где Vt — стоимость облигации с позиции инвестора (теоретическая стоимость);
|
|
|
CF — сумма, выплачиваемая при погашении облигации, равная ее номиналу М;
п — число базовых периодов (обычно лет), через которое произойдет погашение облигации;
r — соответствующая базовому периоду ставка дисконтирования;
FM2(r%, n) — дисконтирующий множитель из финансовой таблицы.
Пример. Облигации с нулевым купоном нарицательной стоимостью 900 руб. и сроком погашения через 4 года продаются за 630 руб. Необходимо проанализировать целесообразность приобретения этих облигаций, если имеется возможность альтернативного инвестирования с нормой прибыли 12%.
Решение.
Vt = 900 x FM2 (12%, 4) = 900 x 0,636 = 572,4 руб.
Расчет показывает, что приобретение облигаций является невыгодным вложением капитала, поскольку теоретическая стоимость облигации 572,4 руб.меньше запрашиваемой за нее цены 630 руб.;
В подтверждение полученного результата, можно определить доходность данной облигации (r) и сравнить ее с альтернативной (12%).
Составим уравнение и решим его относительно r. В формуле (2) вместо Vt подставим значение рыночной цены, по которой продается облигация 630 руб.:
630 = 900 / (1 + r)4
(1 + r)4 = 900/630 = 1,428571
1 + r = (1,428571)1/4 = 1,093265
r = 1,093265 – 1= 0,093265 или 9,33%, что меньше 12%.
