Денежная теория валютного курса

Денежная теория валютного кур­са (monetary approach to the exchange rate) — валютный курс национальной валюты определяется относительным спросом и предложением денег между двумя странами.

Изучим взаимосвязи на рисунке 3.7 снизу вверх. Как было толь­ко что показано, внутренний денежный рынок находится в состоянии равнове­сия в точке А, в которой реальное пред­ложение денег равно спросу на них. Это состояние равновесия достигается при процентной ставке, равной г1, которая и определяет прямую доходов на депозиты в национальной валюте на верхней час­ти рисунка. Ожидаемые доходы в наци­ональной валюте от депозитов в иност­ранной валюте, как было показано в предыдущем параграфе, напрямую зави­сят от тенденции развития валютного курса. Баланс спроса-предложения на национальные/зарубежные депозиты за­висит от соотношения процентных ста­вок по ним и достигается в точке А', которая и определяет равновесный ва­лютный курс Е1, при условии паритета процентных ставок.

Посмотрим теперь, как увеличение предложения денег повлияет на валют­ный курс. Рост денежной массы означает сдвиг кривой её предложения вниз на уровень М^s₂/Р, в результате чего баланс внутреннего денежного рынка перемес­тится в точку В и предопределит паде­ние процентной ставки до уровня r2. При такой снизившейся процентной ставке депозиты в национальной валюте станут менее привлекательными, баланс рынка депозитов переместится в точку В', ко­торая предопределит снижение курса национальной валюты до уровня Е2. Аналогичным образом нетрудно пока­зать. что сокращение национальной денежной массы, означающей сдвиг её прямой вверх, приведет к росту курса национальной валюты.

Если поставить несколько иную зада­чу и посмотреть, как изменение денеж­ной массы в зарубежной стране влияет на курс национальной валюты, то анализ рисунка надо осуществлять, наобо­рот, сверху вниз. Увеличение предложе­ния денег в зарубежной стране приведет к падению её процентной ставки, что бу­дет откачать сдвиг кривой ожидаемых доходов в национальной валюте от депо­зитов в иностранной валюте влево, ведь для любого уровня валютного курса со­кращение процентной ставки та рубе­жом означает сокращение ожидаемых доходов от депозитов. Если изначально валютный рынок находился в равнове­сии в точке А', то увеличение предложе­ния денег за рубежом переместило его в точку С’’, что соответствует росту курса национальной валюты/падению курса иностранной валюты до Е3. Как видно, все изменения произошли на верхнем графике, национальный денежный ба­ланс и процентная ставка, показанные на нижнем, остались без изменений.

Таким образом, исследование на ос­нове денежной теории валютного курса святи внутреннего денежного рынка и валютного рынка в краткосрочной перс­пективе приводит к следующим вы­водам:

• Рост денежной массы внутри стра­ны при неизменной денежной массе за рубежом ведет к обесценению сс валю­ты, сокращение денежной массы, напро­тив, к росту ее курса.

• Рост денежной массы в зарубежной стране при неизменной денежной массе внутри страны ведет к росту курса наци­ональной валюты, сокращение денеж­ной массы в зарубежной стране, напро­тив, к падению ее курса.

Валютный курс в долгосрочной перспективе

В долгосрочной перспективе вполне возможно изменение цен и реального производства, а не только уровня про­центной ставки и предложения денег, как предполагалось при определении валютного курса в краткосрочной перс­пективе. т.е. P, Y и R могут изменяться. Денежная теория валютного курса пред­лагает два объяснения его изменения в долгосрочной перспективе: с точки >рения теории ожиданий и с точки зре­ния ППС. Долгосрочность перспективы означает даже не столько достаточно продолжительный отрезок времени, сколько такое гипотетическое состоя­ние экономики, при котором полностью использованы все имеющиеся факторы производства, и прежде всего использо­ваны все трудовые ресурсы, существует полная занятость. Предложение денег про­порционально росту цен:

Если процентная ставка (г) и реаль­ное производство (Y) остаются неизмен­ными. то. скажем, при росте цен в 10 раз (10Р) для соблюдения равновесия де­нежного рынка потребуется в 10 раз больше денег (10М ^s). Именно в этом и заключается уже упомянутая черта спро­са на деньги: он предъявляется на реаль­ные денежные остатки, т.е. на набор оп­ределенных товаров, которые можно за них купить. Тем самым долгосрочный рост денежной массы в стране приводит к пропорциональному повышению уров­ня цен в ней. Но в числе прочих цен чистится и специфическая цена — ва­лютный курс, представляющий собой иену единицы иностранной валюты, вы­раженной через некоторое количество единиц национальной валюты.

Рисунок 3.8 иллюстрирует влияние долгосрочного увеличения денежной массы на валютный курс. Если исследо­вать его по тому же принципу, что и ри­сунок 3.7, то на этапе нижнего графика никаких изменений нет. Внутренний де­нежный рынок находится в состоянии равновесия в точке А, в которой реаль­ное предложение денег равно спросу на них. Рост денежной массы означает сдвиг ее прямой вниз на уровень M^s₂/P. в результате чего баланс внутреннего денежного рынка переместится в точку В и предопределит падение процентной ставки до уровня г2. При такой снизив­шейся процентной ставке депозиты в национальной валюте станут менее при­влекательными. баланс валютного рын­ка не переместится, как прежде, в точку В', которая предопределит снижение курса национальной валюты только до уровня Е2. Из-за того, что рост предложения денег считается долгосрочным и по­стоянным, все ожидают долгосрочного роста уровня цен, включая цену иност­ранной валюты в национальной, т.е. па­дения курса национальной валюты. Но ведь, как уже говорилось, обесценение национальной валюты повышает доход­ность вложений в иностранные депози­ты. в результате чего её кривая сдвинет­ся вправо. Равновесие валютного рынка будет достигнуто не в точке В', а в точке С’. В результате этого обесценение на­циональной валюты окажется большим, нежели при отсутствии инфляционных ожиданий: с Е1. до Е3, а не до Е2. При атом заметим, что в результате долго­срочного роста денежной массы процент­ная ставка г изменилась так же, как и при ее краткосрочном росте, а уровень реальных доходов У вообще не изменился.

Таким образом, в долгосрочной перс­пективе справедливо следующее:

• Цены внутри страны, включая цену иностранной валюты, растут пропорци­онально росту национальной денежной массы. Другими словами, национальная валюта обесценивается пропорциональ­но росту денежной массы.

• Изменения в денежной массе меня­ют масштаб цен, но не сказываются на долгосрочных значениях процентной ставки и реального производства.

К схожим выводам приводит и комби­нация теории ППС, которая также явля­ется теорией для долгосрочного прогно­зирования тенденций валютного курса с его денежной теорией. Предложение де­нег считается жестко контролируемым центральных банком.

По­скольку валютный курс — явление меж­государственное, то для его определения важны не абсолютный уровень процент­ных ставок в каждой из стран, а. как следует из подхода через соотношение доходности активов, их разность, так же как не абсолютный уровень доходов, а их соотношение.

Поэтому соотношение реального спроса на деньги в зарубежной стране с реальным спросом на деньги в данной стране можно представить как некую новую функцию от разности процент­ных ставок и соотношения доходов:

Учитывая условие паритета процент­ных ставок, развитое эффектом Фишера, свидетельствующее, что разность процентных ставок равна разности ожи­даемой инфляции, формула денежного подхода приобретает следующий окон­чательный вид:

Уравнение четко определяет фак­торы, влияющие, в соответствии с де­нежной теорией, на валютный курс. При неизменности остальных параметров:

• Рост предложения денег (денежной массы) внутри страны или сокращение их предложения в зарубежной стране приводит к обесценению наинон;хльной ылюты/росту курса иностранной валю­ты. Напротив, сокращение предложения денег внутри страны или увеличение их предложения в зарубежной стране при­водит к росту курса национальной валю­ты/падению курса иностранной валюты. Рост денежной массы в России на 10% при неизменной денежной массе в США приводит к падению курса рубля по от­ношению к доллару на 10%. Рост денеж­ной массы в России на 10% на фоне роста денежной массы в США тоже на 10% оставляет курс неизменным. Рост денежной массы в России на 10% по сравнению с сс ростом в США на 5% обесценивает рубль на 4,8%.

• Рост инфляционных ожиданий внутри страны ведет к обесценению кур­са сс валюты в долгосрочной перспекти­ве, а сокращение инфляционных ожида­ний — к росту курса ее валюты.

• Увеличение реальных доходов в стране ведет к росту курса ее валюты, сокращение реальных доходов — к па* Лен и ю курса ее валюты.

Денежная теория валютного курса на­прямую связана с теорией курса на ос­нове ППС. Если теория абсолютного ППС верна для одного товара в двух раз­личных странах, то она верна и для цен всех одинаковых товаров в этих двух странах. Вытекая из теории абсолютно­го ППС, денежная теория валютного курса неизбежно принимает на себя все сс изъяны. В денежную теорию валют­ного курса, поскольку она вытекает из определения валютного курса как соот­ношения уровней цен в двух странах, заложен элемент инфляционных ожида­ний. В соответствии с ней, если уровень инфляции в одной из стран резко изме­няется, это приводит к столь же резкому изменению валютного курса.

Итак, денежная теория валютного курса исходит из того, что валютный курс — это прежде всего денежный феномен, на его основе деньги одной страны обмениваются на деньги другой страны. Поэтому в долгосрочной перс­пективе уровень валютного курса за­висит от спроса и предложения нацио­нальной валюты в каждой из стран. Предложение денег представляет собой выпуск денег в обращение денежными властями и их последующее расширение за счет денежного мультипликатора. Спрос на деньги пропорционален уров­ню цен, зависит от номинальной про­центной ставки и реальных доходов и показывает потребность в реальных де­нежных остатках. Денежный рынок внутри страны находится в равновесии, когда внутренний спрос на деньги равен их предложению, определяя тем самым равновесную процентную ставку и соот­ветствующий ей размер реальных де­нежных балансов. В краткосрочной пер­спективе рост денежной массы внутри страны при неизменной денежной массе за рубежом ведет к обесценению ее на­циональной валюты и наоборот. Рост денежной массы в зарубежной стране при неизменной денежной масс внутри данной страны ведет к росту курса наци­ональной валюты последней и наоборот. В долгосрочной перспективе рост де­нежной массы внутри страны при неизменной денежной массе за рубежом так­же ведет к обесценению сс валюты, но в большей степени, чем в краткосрочной перспективе, что связано с инфляцион­ными ожиданиями. Денежная теория ва­лютного курса исходит из справедливо­сти в долгосрочной перспективе теории ППС и ограничена изучением чисто мо­нетарных факторов образования валют­ного курса