Тема 11. Распределение инвестиционных активов и их инвестиционная

Привлекательность

Вопросы:

Понятие процесса распределения инвестиционных активов. Инвестиционная привлекательность актива и ее характерные черты с позиций различных групп инвесторов.Факторы, характеризующие инвестиционно-привлекательные объекты на рынке. Арбитражеры и арбитраж.

Распределение инвестиционных активов - это решения по выбору долей капитала, направляемых на разные инвестиционные объекты - материальные (реальные), финансовые и интеллектуальные.

Активное распределение активов предполагает постоянный анализ объектов инвестирования с учетом вновь поступающей с рынка инфор­мации о будущем.

Инвестиционная привлекательность - характеристика актива, учи­тывающая удовлетворение интереса конкретного инвестора по соот­ношению «риск-отдача на вложенный капитал - горизонт владения активом».

СЛЕДУЕТ ПОДЧЕРКНУТЬ:

1. Инвестиционная привлекательность активов - понятие субъектив­ное для каждого инвестора. Инвестор на рынке, исходя из собственных целей и представлений о развитии экономики, формирует собственное понятие инвестиционной привлекательности, т.е. целесообразности вложений денег в данный момент в тот или иной актив. То, что для одно­го инвестора может оказаться слишком рискованным и потому инвести­ционно-непривлекательным, для другого из-за возможности диверси­фицировать риски, разделить их с другими инвесторами и кредиторами может представлять инвестиционный интерес.

2. Различие в инвестици­онной привлекательности активов связано не только с инвесторами, но и с выбором момента времени анализа. Происходящие на рынке подвижки (как макроэкономические, например связанные с государствен­ным регулированием рынков, так и отраслевые) могут существенно из­менить инвестиционную привлекательность. Те активы, которые ранее рассматривались инвесторами как инвестиционно-непривлекательные, могут получить существенную ценность в новых условиях.

Прямых финансовых инвесторов привлекают наличие у компаний - объектов инвестирования понятной стратегии и бизнес-модели, способ­ной обеспечить высокий потенциал роста; квалификация менеджмента, уровень культуры корпоративных взаимоотношений, механизмы, обе­спечивающие ликвидный выход инвестора посредством продажи акций на фондовом рынке или стратегическому инвестору через 3-7 лет. Для прямых финансовых инвесторов главным фактором, свидетельствую­щим об инвестиционной привлекательности, является потенциал роста стоимости бизнеса объектов инвестиций.

Портфельным инвесторам важны развитие инфраструктуры фондо­вого рынка (ликвидности, доступности к биржевым торгам), защита прав собственности, повышение качества правоприменения. Они также учитывают ожидаемый темп спроса на продукцию компании, го­сударственные программы, повышающие уровень платежеспособности локального рынка и стимулирования процессов развития компаний, способных разместить свои акции на открытом рынке.

Стратегические инвесторы на качественном уровне оценивают инве­стиционную привлекательность по возможности приобретения специ­альных ресурсов, усиливающих их стратегическую позицию. Это могут быть новые рынки сбыта, звенья производственных процессов и т.п.

Кредиторов и владельцев облигаций (как специфических инвесто­ров) интересует платежеспособность компаний и регионов, привлека­ющих деньги.

В основе рассмотрения инвестиционной привлекательности лежат три ключевых понятия:

■ «справедливая стоимость» (true value), или «адекватная цена», «обоснованная стоимость» объекта инвестирования в текущий момент;

■ складывающаяся текущая цена на рынке (которая диагностирует­ся по недавно завершенным сделкам или в процессе переговоров с продавцом, а также по биржевым котировкам);

■ оценка возможности роста стоимости (цены) в будущем.

Понятие справедливой (обоснованной) стоимости актива формирует одну из ключевых концепций инвестиционного анализа. Цена актива должна отражать величину, скорость поступления и риск предполага­емых выгод:

1. Чем больше выгод может принести актив, тем выше при прочих равных характеристиках должна быть его справедливая цена.

2. Характеристиками, формирующими цену актива на рынке, являются: ожидаемые чистые выгоды в различные периоды (т.е. за вычетом теку­щих расходов), период получения выгод и степень гарантированности их обладания.

Стоимостное инвестирование - поиск недооцененных активов на рынке исходя из опенки справедливой стоимости. Исходя из подхода «недооцененных активов», нет хороших или плохих компаний или объ­ектов для инвестирования, а есть только дешевые и дорогие. Дешевые активы по соотношению текущей цены и будущих выгод - хороший ва­риант для вложений денег. Однако хороший актив может стать плохой инвестицией, если он покупается по дорогой цене. Залог успеха инве­стора на рынке - умение правильно и быстрее других участников рынка определить справедливую стоимость инвестиционного актива.

Принципиально могут рассматриваться две стратегии работы на ин­вестиционном рынке:

■ поиск недооцененных рынком активов (жаргонное название та­ких активов - «окурки»), покупка их и продажа при получении на рынке «справедливой оценки» или даже переоценки. Это стра­тегия консервативного (защитного) инвестирования;

■ покупка по справедливой цене и дальнейшее создание (нараще­ние) стоимости (через портфельные построения или через эффек­ты синергии, улучшение качества управления и т.п.). Это страте­гия созидательного инвестирования.

Таким образом, первый фактор, характеризующий инвестиционно-привлекательные объекты на рынке, - их недооценка ввиду недостат­ка или асимметрии информации на рынке или же наличие рычагов (как правило, административных), ограничивающих вход на рынок других инвесторов (нерыночная конкуренция на инвестиционном рынке). Чем менее развит инвестиционный рынок, тем больше самых разных рыча­гов, создающих ситуацию нерыночной конкуренции («оттеснения» по­тенциальных инвесторов).

Второй фактор - потенциал совершенствования объекта инвестиро­вания. Сейчас на рынке объект может продаваться по справедливой сто­имости, но при этом если инвестор имеет рычаги влияния на стоимость (как правило, речь идет о повышении качества управления операцион­ной, инвестиционной деятельностью), может привлечь более дешевый капитал для развития, то покупка такого объекта тоже является инве­стиционно-привлекательным вариантом вложения денег.

Игроки, которые находят недооцененные и переоцененные активы на рынке в один момент времени и получают на операциях купли-продажи прибыль, носят название арбитражеров.

Арбитраж - безрисковая операция на рынке, связанная с существо­ванием в определенный момент времени разных цен на один и тот же актив.

Работа арбитражеров «выравнивает рынок», т.е. приводит цены ак­тивов к их равновесному состоянию - справедливой стоимости.