2018-01-08
1136
Валютный риск – опасность валютных потерь в результате изменения валютного курса валюты цены по отношению к валюте платежа в период между подписанием контракта и осуществлением платежа. Валютным рискам подвержены и экспортеры и импортеры. Особенность международных сделок в отсрочке платежа. Для снижения валютного риска используют валютные оговорка (см. выше).
Валютная оговорка:
- предел изменения ВК, для пересмотра цены товара.
- указывается порядок пересчета (дата пересчета, место котировки)
- опцион валюты платежа (цена фиксируется в нескольких валютах, при платеже экспортер выбирает). Существуют товарно-ценовые оговорки:
скользящие цены; индексная оговорка (пропорционально фактическому изменению цен); комбинирование товарно-валютных оговорок; комбинированная сделка. Ограниченность валютной оговорки проявляется в том, что она страхует только от валютного и инфляционного риска в части влияния на цену товара. Т.е. потери от инфляции могут не компенсироваться ростом курса. Для страхования рисков используют операции хеджирования, которые проводятся на срочном рынке.
Функции срочного рынка:
1. Управление риском. Под управлением риском следует понимать не только страхование рисков, но и перераспределение рисков между всеми участниками рынок. Ценовый риск – возможность отклонения будущей цены актива от ее ожидаемого значения. Хеджирование (hedging) - страхование от риска потерь, на случай движения цены актива в неблагоприятном направлении. При страховании ценовых рисков в условиях неопределенности рыночной конъюнктуры (цен финансовых активов, валютных курсов, процентных ставок, товарных цен), заключение срочных сделок снижает риск владения базисным активом, что способствует увеличению объёмов спот-рынка;
2. Спекулятивная – наращивание капитала посредством спекуляций.
3. Предоставление участникам объективной или эффективной информации о будущих движениях цены. Эта функция имеет макроэкономическое значение, т.к. способствует эффективному перераспределению ресурсов в экономике, повышает качество принимаемых решений, даже когда хозяйствующие субъекты сами непосредственно не участвуют в операциях срочного рынка.
4. Срочный рынок способствует развитию международной торговли и притоку капитала. Такая функция фондового рынка, как мобилизация денежных средств перед ним не стоит.
К необходимым условиям существования срочного рынка можно отнести:
· Достаточный объём сделок на спотовом рынке;
· Изменчивость курсовой стоимости;
· Наличие инфраструктуры срочного сектора;
· Заинтересованность участников в хеджировании позиций;
· Наличие противоположно направленных ожиданий участников рынка.
К главным особенностям производных инструментов можно отнести:
1. Их цена базируется на цене лежащего в их основе базисного актива, конкретная форма которого может быть любой;
2. Более ограниченный временной период существования (обычно – от нескольких минут до нескольких месяцев) по сравнению с периодом базисного актива;
3. Они позволяют получить прибыль при минимальных инвестициях по сравнению с другими активами, поскольку инвестор оплачивает не всю стоимость актива, а только гарантийный (маржевой) взнос.
Цель, экономическое содержание и виды хеджирования
На мировых рынках функция хеджирования используется с 70-х годов (т.е. сравнительно недавно для фондового рынка), на российском рынке лишь только 4 года назад заговорили о хеджировании применительно к нашему срочному рынку. Сейчас на таком сложном и волатильном фондовом рынке в полной мере проявляются преимущества, которые дает использование производных инструментов – фьючерсов и особенно опционов. Если раньше на срочном рынке были только одни спекулянты, то сейчас инструменты срочных сделок воспринимаются уже не просто как инструменты для извлечения спекулятивной прибыли, а также (с каждым годом все больше) как инструмент для хеджирования. Ведь по своей основной функции дериватив – инструмент, прежде всего, хеджирующий.
Целью хеджированияявляется не извлечение дополнительной прибыли, а снижение риска потенциальных потерь от неблагоприятного изменения цен в будущем. При принятии решении о хеджировании очень важно оценить величину потенциальных потерь, которые компания может понести в случае отказа от хеджа и посмотреть, на сколько такие потери являются приемлемыми. То есть цель хеджирования открытых позиций – уменьшение возможного риска при сохранении разумного уровня доходности. Для различных участников рынка желаемое соотношение риска и доходности будет существенно отличаться. Например, спекулянт, ищущий возможность получения максимальной доходности, будет склонен принимать относительно большие риски. С другой стороны, инвестиционная компания предпочитает снизить риски до минимума, пожертвовав некоторой частью предполагаемого дохода.
Экономическое содержание хеджирования сводится к переносу риска от хеджера на другого участника рынка, вступающего в договорные отношения с хеджером. Хедж (hedge – ограждать, защищать) – это защита, а не страхование. Страхование подразумевает распределение потерь, чего в хедже нет. При употреблении термина «хедж» имеется в виду перенос риска, который несет базисный актив, на другого участника рынка, в полном объеме.
Хеджер – это юридическое или физическое лицо, которое совершает операцию по переносу риска с помощью временной компенсации спотовой позиции на экономически связанную с ней позицию на срочном рынке.
В сущности, каждый из участников срочной сделки выступает в роли хеджера, однако их представления о том, как будет в дальнейшем развиваться рынок, прямо противоположно. Примером поведения участников рынка ценных бумаг в качестве хеджеров может послужить следующая ситуация: управляющие портфелями валют заинтересованы в том, чтобы зафиксировать цены на финансовые активы, которые они наметили для покупки в будущем; также в интересах управляющих портфелями защитить стоимость активов, которыми они уже владеют.
Существуют различные виды хеджирования, которые для наглядности сведены в табл.8.4.
Хедж можно подразделить на два основных вида:
· Обычный, или простой хедж;
· Эффективный, или настоящий хедж.
Примером простого хеджирования служат форвардные сделки, онкольные сделки, любые действия по своевременному изменению сроков исполнения обязательств. При простом хедже используется принцип срочности, но не используется принцип производности. Если при хеджировании используются производные финансовые инструменты, то это эффективный, или настоящий хедж. Эффективный хедж отличают повышенные требования к квалификации участников, использование математических методов. В эффективном хедже используются две основные технологии:
· Замещение сделки на реальном рынке сделкой на срочном рынке;
· Совмещение сделки на реальном рынке со сделкой на срочном рынке.
Классическое эффективное хеджирование состоит в том, что хеджер совершает действия, которые позволяют ему перенести риск, связанный с данным активом на реальном рынке, за счет временной компенсации данной позиции позицией на срочном рынке.
Например, ожидается рост цен на данный актив, намеченный некоторым инвестором к покупке. Чтобы избежать ущерба от нежелательного роста цены, инвестор прибегает к покупке срочных контрактов, с помощью которых обеспечивает себе приобретение необходимого актива по неизменной, приемлемой цене в будущем, вне зависимости от конъюнктуры рынка.
При возникновении обратной ситуации, то есть при ожидании снижения цен на производимые или имеющиеся в наличии активы, участник рынка может прибегнуть к продаже срочных контрактов на свои будущие поставки.
По характеру операций хеджирование подразделяется на две группы:
· Хеджирование покупкой, или длинное (long);
· Хеджирование продажей, или короткое (short).
Хеджирование покупкой – заключение контракта для ограждения от возможности увеличения цены при покупке соответствующего актива в будущем.
Хеджирование продажей - заключение контракта для защиты от возможного снижения цены при продаже в будущем актива (базисного актива), обязательного к поставке в определенный срок. Данный актив может быть в наличии, а может быть еще и не приобретен.
В дальнейшем при повышении цен покупатель контракта «long» выигрывает, а продавец проигрывает. При понижении цен продавец контракта «short» выигрывает, а покупатель проигрывает.
Другая традиционная технология эффективного хеджа основана на сочетании позиции реального рынка данного актива с подобранной к ней сопоставимой противоположной позиции в виде срочного инструмента (опцион, фьючерс для того же актива). В таком случае понимание технологии сводится к продаже (покупке) определенного количества данного актива на реальном рынке с поставкой в определенный срок и покупке (продаже) срочных контрактов на тот же объем и в границах того же срока с намерением в будущем одновременно завершить сделки.
Таблица 8.4. – Виды хеджирования
| Признак | Виды | Характеристика |
| По видам | Обычное (простое) | Любые действия по своевременному изменению сроков исполнения обязательств |
| Эффективное (настоящее) | Замещение (совмещение) сделки на реальном рынке сделкой на срочном рынке | |
| По характеру операций | Хеджирование покупкой, или длинное | Используется для ограждения от возможности увеличения цены при покупке соответствующего актива в будущем |
| Хеджирование продажей, или короткое | Используется для защиты от возможного снижения цены при продаже в будущем актива, обязательного к поставке в определенный срок. Данный актив может быть в наличии, а может быть еще не произведен | |
| По технологии хеджирования | Классическое | Замещение сделки на реальном рынке сделкой на срочном рынке |
| Не классическое | Совмещение сделки на реальном рынке со сделкой на срочном рынке | |
| Перекрестное хеджирование (кросс-хеджирование) | Используется производный инструмент по похожему активу при отсутствии на срочном рынке соответствующего производного инструмента | |
| По степени риска | Полное | Целиком исключает риск потерь, но в тоже время практически лишает возможности получения прибыли |
| Частичное | Исключает риск потерь только в определенных пределах |
Стоит отметить, что на практике довольно часто возникают ситуации, когда нужно снизить рыночный риск по валюте, на которую нет в обращении фьючерсного контракта. В этом случае для проведения операции хеджирования используется фьючерсный контракт на инструмент, схожий по динамике с ценной бумагой, риски по которой предполагается снизить. Такое хеджирование называется перекрестным или кросс-хеджированием. Чаще всего оно применяется, когда в качестве хеджирующего контракта по акции выступает фьючерсный контракт на биржевой индекс, в состав которого входит данная акция.
Хеджирование может быть полным или частичным. Полное хеджирование целиком исключает риск потерь, но в тоже время практически лишает возможности получения прибыли. Частичное – только в определенных пределах.
На практике полное хеджирование встречается редко, так как, во-первых, сроки истечения фьючерсного контракта и осуществления спотовой сделки полностью совпадают очень редко, а также полное хеджирование не позволяет хеджеру получить прибыль. Т.е. полное хеджирование не имеет никакого смысла, да и осуществить его достаточно сложно.
Имеются два фундаментальных критерия, на которые необходимо обращать внимание при принятии решения о хеджировании: во-первых, ценовая перспектива и, во-вторых, экономическая целесообразность. Зачастую при предполагаемом изменении цен можно выиграть не за счет хеджа, а за счет арбитража или спекуляций.
Хеджирование предполагает не просто активное управление, но следующее определенной тактике и стратегии, примерами могут служить адаптивное хеджирование или диверсификация портфелей и т.д.
Разделяют следующие возможные ситуации риска характерные для операций на финансовых рынках:
1. Ситуация открытого риска (простая покупка-продажа базисных активов – валют, акций, облигаций и т.д.);
2. Ситуация ограниченного риска (частичное хеджированные позиции);
3. Ситуация без риска (полное хеджирование, арбитраж).
Хеджирование – это не панацея от всех видов рисков, но некоторые из них оно позволяет исключить. Для этого попытаемся квалифицировать риски.
Понятие риск можно трактовать как вероятность возможного убытка или ущерба, или, более широко, как любое неожиданное или нежелательное изменение рассматриваемых финансовых показателей. Иначе, риск – это вероятность неблагоприятного исхода или само развитие событий, при котором экономический субъект может потерпеть соответствующие финансовые убытки. Любая возможность отклонения финансового результата от ожидаемых или средних значений сопровождается появлением риска. И риск будет тем большим, чем значительней может быть это отклонение, и чем разнообразней будут возможности этого отклонения (факторы влияния).
В настоящий момент общепризнанной мерой риска является стандартное отклонение, что в целом согласуется с приведенным выше определением риска, хотя и представляется несколько ограничивающим природу рисков.
Выделяют две категории рисков: рыночные и внерыночные.
Рыночные риски – неопределенность стоимости активов в результате колебания процентных ставок, курсов валют, цен на акции и т.д.(валютный риск, риск процентной ставки, ценовой риск). Рыночные риски связаны с неопределенностью рынка, на котором работает оператор, т.е. возможным снижением стоимости активов.
К внерыночным рискам относят: риск налоговой ставки, риск потери ликвидности, риск партнерства, кредитные риски, операционный риск, политический риск.
Рыночные риски возможно захеджировать и тем самым обезопаситься от их проявлений, а внерыночные риски с точки зрения рынка захеджировать невозможно. Внерыночные риски можно избежать только физическим способом, не работая на рынках или с активами, в значительной степени подверженными данным рискам.
Оценка масштабов риска не означает простого подсчета степени риска в денежном выражении. Необходим экономический анализ перспектив движения цены в ту или иную сторону с оценкой величины их возможного изменения, и количественное определение риска для случая, если хеджирование вообще не применяется.
Решение о том, осуществлять хеджирование или нет, основывается на сравнительном анализе величины риска и размера допустимых (приемлемых или некритичных) потерь.
Совершенным считается хедж, при котором инструмент хеджирования в точности соответствует исходному риску убытков. При наличии такого инструмента риск может быть исключен полностью. Но на практике точное соответствие между исходным риском и инструментом хеджирования может быть недостижимо, а сам хедж может оказаться несовершенным. Тем не менее, общий итог при правильно устроенном хедже будет значительно менее опасным, чем без него. Так как хеджирование является делом дорогим и сложным, то требуется проведение большого объема вычислений при оценке полных расходов на хеджирование и при сравнении альтернативных способов хеджирования.
Для хеджирования своей позиции инвестор должен определить необходимое число фьючерсных контрактов, которые требуется купить или продать. При полном хеджировании требуемое число фьючерсных контрактов определяется по формуле:
Потребители иностранной валюты, например, импортеры и экспортеры, финансовые организации, могут использовать валютные фьючерсы и форварды для защиты от валютного риска.
Затраты на хеджирование можно разделить на две категории:
1) затраты на исполнение сделок (отражены в разнице между ценами покупателя и продавца);
2) трансакционные издержки (включают комиссионные брокерам и альтернативные издержки, связанные с неполучением процентов по деньгам, внесенным в качестве маржи.).
