Валютные фьючерсы, опционные контракты и валютные свопы

Валютные фьючерсы - это фьючерсные контракты купли/продажи какой-либо конвертируемой валюты.

Во фьючерсном контракте объем валюты и срок исполнения являются строго определённой величиной (эти параметры задает биржа), а цена контракта определяется на открытом аукционе (в ходе биржевых торгов).

В момент приобретения фьючерса, не происходит ни передачи самого актива, ни платежа за него. На момент продажи фьючерса на покупку его владелец может и не иметь в наличии валюты, которые он должен продать в будущем, надеясь приобрести ее к дате исполнения контракта по цене ниже фьючерсной цены, которая зафиксирована в контракте.

Цель участников торговли фьючерсами, как правило, состоит не в приобретении валюты, а в спекуляции или хеджировании. В мировой практике только порядка 3% всех заключаемых контрактов оканчиваются поставкой.

Большинство фьючерсных контрактов являются ежеквартальными контрактами, которые истекают в месяцах: март, июнь, сентябрь и декабрь. Срок истечения на торгуемые контракты устанавливается биржей. По срокам истечения контрактов торгуемых на бирже, есть биржевой календарь. Часто контракты именуются по месяцу их исчисления, то есть февральский фьючерс означает, что контракт истекает в феврале.

Стоит отметить, что фьючерсный контракт можно заключить только при посредничестве брокерской компании, которая является членом биржи.

Особенностью фьючерсных контрактов является высочайшая степень их стандартизации, регламентируются все параметры: срок, вид и размеры стандартного лота, гарантийный депозит, место и срок поставки и др.

Организация фьючерсной торговли

Рынок автоматически находит контрагента (противоположную сторону в сделке), причем конкретный партнер по контракту не известен и не важен.

Черты фьючерсной торговли: 1) покупатель продавцу ничего не платит; 2) с момента регистрации фьючерсного контракта в расчетной палате стороной сделки и для продавца и для покупателя становится биржа; 3) биржа дает гарантии своим членам по обеспечению исполнения сделок. Естественно, что эти гарантии должны быть чем-то обеспечены, поэтому участники фьючерсного контракта при его заключении, независимо от позиции, должны внести некоторый залог в денежной форме - страховой депозит или начальная маржа ( initial margin). Она поступает на маржинальный счет (клиентский счет). Размер маржи устанавливается расчетной палатой, исходя из величины наблюдавшихся дневных колебаний фьючерсной цены. Обычно размер маржи составляет от 2 до 15 % рыночной стоимости фьючерсного контракта.

При определении величины начальной маржи учитываются следующие факторы:

o Наблюдаемые отклонения цены актива, лежащего в основе контракта, за прошедшие периоды;

o Дневные отклонения фьючерсной цены;

o Волатильность (изменчивость) рынка базисного актива. Если волатильность повышается, то маржа может быть увеличена;

Биржа также устанавливает минимальный размер начальной маржи (maintenance margin) – маржа для поддержания позиции. Количеством денег, находящихся на маржинальном счете, определяется количество позиций, которое может открыть участник. Например, если на маржинальном счете участника находится 1000 руб., а минимальный размер начальной маржи – 10 руб., то можно открыть 100 любых позиций (длинных, коротких).

Ситуация, когда фьючерсная цена выше цены спот называется контанго, наоборот – бэкуордейшен. Для финансовых фьючерсов более характерна первая ситуация.

По результатам каждой торговой сессии рассчитывается фьючерсная цена закрытия и средняя фьючерсная цена (котировочная цена). Эти расчетные фьючерсные цены используются для пересчета по фьючерсным контрактам. Ежедневно рассчитывается вариационная (переменная) маржа – разница между рыночными ценами фьючерсного контракта (между расчетными ценами данного и предыдущего дня). Если вариационная маржа положительная величина, то она списывается со счета продавца и зачисляется на счет покупателя, если отрицательная - наоборот. Таким образом, вариационная маржа вносится только при неблагоприятном изменении цен.

В основе фьючерсной цены лежит безрисковая ставка. Именно на ее основе работают маркет-мейкеры фьючерсного рынка. Исходя из текущей цены на актив на наличном рынке, они определяют расчетную цену фьючерса и немного «раздвигают» ее, предлагая участникам цены спроса и предложения.

Форвардный контракт – это срочный контракт, который заключается вне биржи, и соответствует индивидуальным потребностям контрагентов. Он заключается для осуществления реальной продажи или покупки базисного актива на заранее определенных условиях и хеджирования. Стороны могут по своему усмотрению согласовывать условия и параметры заключаемой сделки, что повышает их возможность учитывать конкретные интересы друг друга. Но с другой стороны, т.к. обязательства по такому контракту сложно ликвидировать, то по обычным форвардным контрактам вторичный рынок (рынок, где можно совершить обратную сделку) практически отсутствует. Форварды, по которым отсутствует вторичный рынок, производными не являются. Форвардные контракты превращаются в ПФИ по мере стандартизации, т.е. по мере приближения к фьючерсным контрактам.

В мировой практике широкое распространение получил форвардный валютный рынок, и форвардные контракты активно используются для хеджирования валютного риска. Так, например, объем торговли форвардами на валюту в четвертом квартале 2005 года превысил 13 трлн. долл.

Стоит отметить, что, так как в России срочный рынок только начинает свое развитие, то форвардные контракты пока не получили должного развития.

Опционные контракты

Опцион (право выбора) – это срочный контракт, по которому одна из сторон имеет право купить или продать (в зависимости от типа опциона) базисный актив в рамках определенного периода времени по заранее установленной цене. Эта цена называется ценой исполнения или ценой-страйк. Покупая опцион, покупатель (также именуемый держателем или владельцем) уплачивает продавцу (подписчику опциона) в момент совершения сделки оговоренное вознаграждение - премию.

Опционный контракт заключается на определенный срок. Дата окончания этого срока называется датой экспирации.

С точки зрения времени исполнения опционы делятся на американские, европейские, бермудские и русские. Европейский опцион может быть исполнен только на дату экспирации, американский же можно исполнить в любой момент до истечения срока действия контракта. Бермудский опцион представляет собой смесь предыдущих двух типов, т.е. он может быть исполнен в течение срока действия контракта, но только в определенные установленные сроки. Русский опцион является разновидностью американского, его особенностью является отсутствие фиксированного момента экспирации.

Существует два вида опционов: опционы на покупку и опционы на продажу. Опцион на покупку(опцион колл – call option), дает его держателю право купить базисный актив по цене исполнения. Опцион на продажу(опцион пут – put option) наоборот дает право продать базисный актив по цене исполнения. Стоит подчеркнуть, что только покупатель (держатель) обладает правами по опционному контракту. Продавец (подписчик) опциона имеет только обязательства, состоящие в исполнении опциона, в случае такого требования покупателя.

Каждому покупателю опциона колл (длинной позиции по опциону колл), соответствует продавец опциона колл (короткая сторона по опциону колл). Чаще всего путаница появляется относительно опционов пут. Покупатель опциона пут имеет длинную позицию по опциону пут, однако в случае его исполнения у него будет короткая позиция по базисному активу. Продавец опциона пут имеет короткую позицию по опциону пут, но в случае его исполнения он получит долинную позицию по базисному активу.

Если на дату истечения базисный актив стоит дороже цены исполнения, то имеет смысл исполнить опцион, это даст возможность получить актив ниже его рыночной цены и получить прибыль в размере разницы между рыночной ценой и ценой исполнения. В случае, когда цена базисного актива меньше цены исполнения, то исполнять опцион колл не следует, так как есть возможность купить базисный актив еще дешевле. В любом случае покупатель опциона теряет премию, уплаченную им подписчику.

Продавец опциона несет убыток при значительном росте цены базисного актива. В случае падения цены опцион останется неисполненным и продавец, не предпринимая каких-либо действий, просто сохранит полученную за опцион премию.

Необходимо отметить важный факт, что покупатель имеет неограниченный потенциал прибыли, а его убыток лимитирован объемом уплаченной премии. У продавца опциона наоборот максимальная прибыль ограничена полученной премией, а потенциальный убыток неограничен.

Такое асимметричное распределение рисков и необычность структуры сделок делают применение опционов чрезвычайно сложным и требующим точных расчетов и прогнозов. Как подписчик, так и держатель опциона могут закрыть любую открытую позицию до истечения контракта путем заключения оффсетной сделки, в результате чего прибыль или убытки определяются разницей в стоимости опциона при открытии и закрытии позиции.

Классом называется совокупность всех опционов одного типа с одинаковым базисным активом. Серию составляют опционы из одного класса с одинаковой ценой исполнения и сроком до истечения контрактов. Цены исполнения для каждой опционной серии определяются администрацией биржи и изменяются с определенными интервалами относительно цены базисного актива. Обычно в году назначается 4 месяца истечения контрактов: март, июнь, сентябрь и декабрь.

В обязанности покупателя опциона входит своевременная уплата премии, а в обязанности подписчика опциона - предоставление в клиринговую палату строго определенных гарантий выполнения своих обязательств. Этой гарантией являетсямаржа в виде залога денег или ценных бумаг, обычно около 20% от рыночной стоимости базисных активов. Маржа для подписчика опциона купли равна 20 % рыночной стоимости базисного актива минус разность между ценой исполнения и текущей рыночной ценой базисного актива. Маржа для подписчика опциона продажи соответственно плюс разность между ценой исполнения и текущей рыночной ценой базисного актива. Величина маржи не должна быть меньше 3% от рыночной стоимости базисного актива.

При исполнении опционных контрактов предусматривается либо физическая поставка базисного актива, либо расчет за наличные. Единицей торговли опциона с физической поставкой считается то количество базисного актива, которое является объектом приобретения или продажи после исполнения одного опционного контракта. Опцион с расчетом за наличные дает его держателю право получить платеж наличными, основанный на разнице между определенным значением базисного актива в момент исполнения опциона - расчетной ценой исполнения - и зафиксированной в контракте ценой исполнения опциона.

В качестве базисного актива опциона могут фигурировать занесенные в биржевой список обыкновенные акции, иностранная валюта, фондовые индексы, казначейские векселя, государственные облигации, фьючерсные контракты. Опцион считается покрытым, если у подписчика имеется в наличии базисный актив, непокрытым – в противном случае.

Существуют следующие виды опционов: опционы на акции, опционы на индексы акций, валютные опционы, процентные опционы, опционы на фьючерсные контракты.

Валютные опционы обеспечивают покупателя опциона правом покупать/ продавать иностранную валюту в определенный день или в течение определенного времени по фиксированному курсу. Валюта, в которой реализуется премия и цена исполнения опциона называется валютой торговли, а валюта, которая покупается или продается, называется базисной валютой. Единицей торговли служит заданная сумма соответствующей валюты, например 100 тыс. долл. США.

Опционы на фьючерсные контракты – опцион, который дает право купить/продать соответствующий фьючерсный контракт по цене исполнения опциона. Единицей торговли опциона на фьючерсный контракт является один фьючерсный контракт с заданным месяцем поставки и с определенным базисным активом. Все опционы на фьючерсные контракты являются опционами американского стиля. Стоит отметить, что покупатель опциона на покупку (колла) имеет право стать покупателем по фьючерсному контракту со сроком исполнения в том же месяце, что и срок исполнения опциона, а продавец опциона обязан стать продавцом по этому фьючерсному контракту. С опционом на продажу (пут) обратная ситуация.

Одно из наиболее привлекательных свойств опционов то, что они могут комбинироваться многими различными способами. Эти способы называются опционными стратегиями. Опционные стратегии, как правило, выполняют хеджирующие функции, но также позволяют инвестору получить прибыль при благоприятном для него поведении цены базисного актива. При формировании опционных стратегий большое значение придается расчету максимальных возможных расходов и потенциальной прибыли инвестора.

Объемы торгов по опционным контрактам на самой ликвидной площадке срочного рынка FORTS по итогам на 2006 год составили 311,4 млрд. руб. по сравнению с 79,3 млрд. руб. в 2005 году. В контрактах увеличение составило 47,3%. Среднедневной объем открытых позиций по опционам в 2006 году составил 29,95 млрд. рублей, 1,025 млн. контрактов, что на 361,1% и 61,8% соответственно превышает показатель 2005 года.

Стоит отметить, что в последнее время объемы некоторых открытых позиций в опционах начинают даже перекрывать аналогичные объемы на фьючерсах.

Свопы

Своп (своп-контакт) – это договор между двумя контрагентами об обмене платежами на основе базисных активов в соответствии с определенными в контракте условиями. В договоре цена одного из активов является фиксированной, а цена другого – плавающей. Наиболее распространенными свопами являются процентный и валютный, но существуют и другие разновидности свопов.

Валютный своп представляет собой обмен номинала и фиксированных процентов в одной валюте на номинал и фиксированный процент в другой валюте. Иногда реального обмена номинала может не происходить. Осуществление валютного свопа может быть обусловлено различными причинами, например, валютными ограничениями по конверсии валют, желанием устранить валютные риски или стремлением выпустить облигации в валюте другой страны в условиях, когда иностранный эмитент слабо известен в данной стране, и поэтому рынок данной валюты напрямую является для него недоступным.

На практике свопы обычно организуются финансовыми посредниками, они заключают соглашение с одной компанией и после этого ищет другую для заключения офсетного свопа. Свопы заключаются на внебиржевом рынке, поэтому гарантию их исполнения для участвующих компаний обеспечивает финансовый посредник, в случае невыполнения одной из сторон своих обязательств их выполнение берет на себя финансовый посредник.