Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции и риска

Учет инфляции

Рекомендации [1] предполагают учет инфляции при оценке инвестиционных проектов. Инфляция - это повышение общего уровня цен в экономике в целом или на данный вид ресурса (продукции, услуг, труда).

Наиболее корректной является методика, учитывающая корректировку всех факторов, влияющих на денежные потоки (общая инфляция, инфляция на заработную плату, изменение цен на ресурсы по группам, изменение стоимости основных фондов и др.). Это трудоемкий расчет с использованием различных индексов, где пересчитываются новые денежные потоки и сравниваются по критерию NPV.

Упрощенная методика учета инфляции - это корректировка коэффициента дисконтирования на индекс инфляции по формуле [6]:

1 + p = (1 + i)(1 + j).

Так как (i ╥ j) - малая величина, то ею можно пренебречь в практических расчетах. Формула примет вид:

где i - обычный коэффициент дисконтирования;

j - индекс инфляции;

р - применяемый в условиях инфляции номинальный коэффициент дисконтирования.

Пример [6].

Рассмотреть экономическую целесообразность реализации проекта, если:

величина инвестиций - 5 млн. $,

период реализации проекта - 3 года,

доходы по годам (тысячи долларов) - 2 000, 2 000, 2 500;

текущий коэффициент дисконтирования - 9.5%;

среднегодовой индекс инфляции - 5%.

Показатель NPV = 399 тыс. $ по данному проекту без учета инфляции, т. е. проект следует принять.

Поправка на индекс инфляции приводит к противоположному выводу:

р = 15%, так как 1.095 ╥ 1.05 = 1.15 и NPV = -105 тыс. $, IRR = 13.8%.

Учет риска

Важным моментом при определении процентной ставки, применяемой при дисконтировании, является учет риска, поскольку риск в инвестиционном процессе, независимо от его конкретных форм, представляет собой возможное уменьшение реальной отдачи от капитала по сравнению с ожидаемой.

Это уменьшение проявляется во времени, поэтому в качестве общей рекомендации по учету возможных потерь от сокращения отдачи, как и от инфляционного обесценивания денег и других рисков, предполагается вводить поправку к уровню процентной ставки, которая характеризует доходность по безрисковым вложениям (например, в краткосрочные государственные бумаги), т. е. добавлять некоторую рисковую премию, учитывающую как специфический риск, связанный с неопределенностью получения дохода от конкретной инвестиции, так и рыночный риск, связанный с конъюнктурой.

Проблема риска является одной из основных при оценке инвестиционных проектов. Включение рисковой надбавки в величину процентной ставки является распространенным, но не единственным средством ее решения.

Более усложненным методом является анализ чувствительности или имитационное моделирование. Этот подход связан с корректировкой денежного потока и последущим расчетом NPV для всех вариантов.

Методика анализа в этом случае такова:

по каждому проекту строят три его возможных варианта развития: пессимистический, наиболее веротный, оптимистический;

по каждому из вариантов рассчитывается соответствующий NPV, т.е. получают три величины: NPVp, NPVml, NPVо;:

для каждого проекта рассчитывается размах вариации NPV по формуле R(NPV) = NPVj – NPVp;

из двух сравниваемых проектов тот считается более рисковым, у которого размах вариации NPV больше.

Пример

Провести анализ двух взаимоисключающих проектов А и В, имеющих одинаковую продолжительность реализации (5 лет). Проект А, как и проект В, имеет одинаковые ежегодные поступления. Цена капитала составляет 10%. Исходные данные и результаты расчета приведены ниже.

Таблица 6.1.