Анализ качества прибыли

Данная группа показателей позволяет оценить степень эффективности деятельности по управлению прибылью. Данная группа показателей интересна, как высшему менеджменту, так и инвесторам.

 

Первая формула Дюпона представляет собой модификацию показателя рентабельности активов, в соответствии с которой данный показатель, может быть найден по формуле:

= ROC* ОТ_А / ОТ_Р, (6.1)

где ROTA – рентабельность активов (Return on total assets),

ROS - доля прибыли в выручке (Return of sales, рентабельность/отдача реализации, коммерческая маржа, чистая рентабельность продаж), расчет производится согласно формуле 6.2

ОТ_А – отдачи активов (см. формулу 5.4).

Данный подход к расчету одного из ключевых показателей эффективности деятельности предприятия позволяет провести более углубленный анализ причин его изменения. Причем интерес вызывает как сама по себе оценка силы влияния множителей, так и их индивидуальный анализ. Данный подход к анализу этого коэффициента дает представление на качественном уровне о том, что является основным источником, обеспечивающим фиксируемую динамику его изменения. Считается, что если в рентабельность активов (ROTA) основный вклад вносит отдача активов (ОТ_А), то прибыль (качество прибыли) относительно устойчиво. Напротив, если прибыль в первую очередь является следствием торговых операций с высокой наценкой, то любая заминка в продажах может привести к технической неплатежеспособности предприятия. Очевидно, что в случае отсутствия должного уровня продаж предприятия имеет слишком узкой коридор для тактического маневра, в отличии от первой ситуации, где решением может стать оперативное сокращение продаж.

У предприятий с высокой скоростью оборота отдача активов (коэффициент трансформации) может достигать нескольких десятков, у других едва достигает 1-3 раза. Для большинства предприятий малого и среднего бизнеса, данный показатель должен находиться в пределах от 3 до 7 раз в год.

Если величина рентабельности активов низкая, то формула Дюпона позволяет выявить причины этого. По результатам анализа можно определить приоритетность тех или иных действий. В частности, увеличение рентабельности продаж может быть достигнуто за счет:

· уменьшения расходов;

· повышения цен на продукцию;

· превышения темпов роста доходов над темпами роста расходов.

Повышение скорости оборота активов может быть достигнуто за счет:

· роста использования мощностей (превышения темпов роста реализации над темпами роста активов);

· уменьшением активов, за счет ускорения оборота и продажи малодоходных внеоборотных активов.

Имеется и вторая формула Дюпона, представляющая показатель рентабельности акционерного капитала в следующем виде:

 

ROE = ROS * ОТ_А *А /CC = ROS * ОТ_А / C_aut *PCC /CC

 

Где C_aut - коэффициент независимости; РСC – расширенный собственный капитал предприятия.

Если считать, что расширенный собственный капитал предприятия равняется собственному капиталу, то получаем классическую вторую формулу Дюпона. Вторая формула Дюпона показывает, что рост рентабельности капитала может быть достигнута за счет увеличения привлечения дополнительных займов, а также роста задолженности. Насколько, рационально подобное увеличение за счет заемных средств оценивается с помощью показателя эффект финансового рычага.

 

Эффект финансового рычага (FL) характеризует выгодность для предприятия использования заемных средств. Считается, что заемные средства целесообразно привлекать, если они дают возможность увеличить размер прибыли после налогообложения, приходящуюся на долю собственников. Величина, отражающий уровень дополнительно ге­нерируемой прибыли на собственный капитал при раз­личной доле использования заемных средств, называет­ся эффектом финансового рычага. Он рассчитывается по следующей формуле:

 

FL=(1-С_нп) * (П_А – r) * (ДЗС+КЗС) / СС,

 

где С_нп —ставка налога на прибыль; П_А —прибыльность акти­вов; r—средняя процентная ставка по кредитам, упла­чиваемых предприятием по долгосрочным (ДЗС) и краткосрочным (КЗС) кредитам; СС—собственный капитал пред­приятия.

Отдельные составляющие эффекта финансового рычага имеют индивидуальные названия. Так разность между прибыльностью активов и ставкой привлечения кредитов называют дифференциалом финансового рычага. Плечом финансового рычага называют отношение суммы заемного капитала к собственному капитала ((ДЗС+КЗС)/СС). Под налоговым корректором финансового рычага понимаю ставку налога на прибыль.

Необходимо отметить, что средний размер процента за используемый кредит включает не толь­ко банковскую (прямую) ставку, но и другие расходы, связанные с его привлечением и обслуживанием (платежи по обслуживанию ссудного счета, страхованию имущества и т.д.).

Эффект финансового рычага положителен, если >r. В этом случае увеличение доли заемного капитала ведет к росту рентабельности собственного капитала. Если же <r, то, увеличение финансовой задолженности предприятия снижает рентабельность собственного капитала.

Данный показатель интересен прежде всего для менеджеров предприятия, а также собственников предприятия.

Таким образом, рост рентабельности может быть объяснено либо за счет увеличения плеча, либо за счет дифференциала. Считается, что качество роста прибыли выше, если оно достигнуто за счет роста дифференциала, а не за счет плеча.

Наконец, снижение налогового корректора за счет умелого использования льгот может рассматриваться как достаточно рискованный способ увеличения рентабельности собственного капитала. Достаточно напомнить дело «ЮКОСа».

Показатель экономической добавленной стоимости (EVA) определяется как:

EVA = (1-С_нп) * ПП – (CC+ДЗС+КЗС)*WACC (6.4)

где ПП – операционная прибыль; WACC - средневзвешенная цена капитала (Weighted Average Cost of Capital), которая определяется по формуле:

(6.5)

где k_j - цена j-го источника средств; d_j- удельный вес j-го источника средств в общем их объеме. По существу WACC представляет собой аналог среднеотраслевой нормы рентабельности. В случае, если отсутствует информация о ставки привлечения отдельных ресурсов (денежных средств в капитал, заемных средств), то можно считать, что WACC находится в диапазоне от (R_CB +1% до - R_CB + 6%), где R_CB - ставка рефинансирования центрального банка.

Считается, что если чистая прибыль компании от операционной деятельности (после вычета налогов) превышает совокупную стоимость собственного и привлеченного капитала, то это означает, что предприятие увеличивает свою стоимость. Этому случаю соответствует положительное EVA. В случае, если EVA имеет отрицательное значение, то это означает, что за отчетный период предприятие не смогло покрыть всех своих финансовых издержек, и тем самым, уменьшило стоимость компании для акционеров.

Наиболее часто на практике оценка добавленной экономической стоимости применяется при выработке стратегии развития предприятия. Этот показатель может использоваться также аналитиками инвестиционных банков и инвестиционных фондов при выборе ценных бумаг для инвестирования.