Дополнительно необходимо рассчитать показатели, представленные в табл. 2, и сравнить с отраслевыми значениями.
Таблица 2 – Фундаментальные показатели акций предприятий
Компания | ROA | ROE | P/E | P/BV | P/S | EV/EBITDA | EV/S |
Оценка рыночного риска компании
Оценка рыночного риска базируется на исследовании ожидаемой доходности финансового актива, для чего может быть использована модель Capital Asset Pricing Model (CAPM). САРМ представляет собой модель оценки доходности финансовых активов и служит теоретической основой для ряда различных финансовых технологий по управлению доходностью и риском, применяемых при долгосрочном и среднесрочном инвестировании в акции. CAPM рассматривает доходность акции в зависимости от поведения рынка в целом. Другое исходное предположение CAPM состоит в том, что инвесторы принимают решения, учитывая лишь два фактора: ожидаемую доходность и риск. Согласно модели риск, связанный с инвестициями в любой рисковый финансовый инструмент, может быть разделен на два вида: систематический и несистематический. Систематический риск обусловлен общими рыночными и экономическими изменениями, воздействующими на все инвестиционные инструменты и не являющимися уникальными для конкретного актива. Несистематический риск связан с конкретной компанией-эмитентом.
|
|
Систематический риск уменьшить нельзя, но воздействие рынка на доходность финансовых активов можно измерить. В качестве меры систематического риска в CAPM используется показатель β (бета), характеризующий чувствительность финансового актива к изменениям рыночной доходности. Зная показатель β актива, можно количественно оценить величину риска, связанного с ценовыми изменениями всего рынка в целом. Чем больше значение β акции, тем сильнее растет ее цена при общем росте рынка, но и наоборот - акции компании с большими положительными β сильнее падают при падении рынка в целом.
Несистематический риск может быть уменьшен с помощью составления диверсифицированного портфеля из достаточно большого количества активов или даже из небольшого числа антикоррелирующих между собой активов.
Точный расчет показателей β необходим финансовым менеджерам, чтобы выбрать активы, которые наилучшим образом соответствуют их стратегии инвестирования. Используя коэффициент β, можно формировать инвестиционные портфели самых разных типов - консервативные, агрессивные, сбалансированные.
Базовая математическая формула, используемая в модели:
|
|
Ra = Rf + β(Rm - Rf),
где Ra – требуемая доходность акции (актива) A;
Rf – безрисковая ставка доходности;
Rm – рыночный уровень доходности;
β - коэффициент, отражающий корреляцию актива и рынка (цены и индекса).
Ожидаемая норма доходности — это прибыль, которую инвестор ожидает от финансового инструмента. Ожидаемая норма доходности также может описывать необходимость, а не ожидания. В случае, когда необходима определенная норма доходности (причины могут быть разные), то эта определенная норма доходности и будет ожидаемая норма доходности.
Безрисковый доход — это та часть дохода, которая заложена во все инвестиционные инструменты. Безрисковый доход измеряется, как правило, по ставкам государственных облигаций, т.к. те практически без риска. На западе безрисковый доход равен примерно 4-5%, в Украине — 7-10%.
Общая доходность рынка — это норма доходности индекса данного рынка. В США, таковым выступает индекс S&P 500, в России — индекс РТС, в Украине — индекс ПФТС.
Чтобы построить графическую интерпретацию модели, нужно нанести на плоскость точки, горизонтальные координаты которых представляют доходности рыночного портфеля, а вертикальные - соответствующие доходности актива. В качестве рыночного портфеля берут один из распространённых фондовых индексов.
Основное утверждение модели - курсовая доходность выбранного актива (или портфеля) прямо пропорциональна курсовой доходности рыночного портфеля.
Двумя важными параметрами, характеризующими конкретный актив, являются:
- показатель β, характеризующий угол наклона прямой;
- показатель Е, характеризующий степень концентрации облака вдоль прямой.
β является показателем чувствительности актива к изменению цены рыночного портфеля. Этот показатель отвечает за систематический (или рыночный) риск актива, который нельзя диверсифицировать.
Показатель Е соответствует "остаточной" доходности, зависящей от специфики конкретного актива. Ему соответствует несистематический риск, который можно уменьшить путём составления портфеля активов.
Одним из вариантов задания безрисковой ставки (Rf) и дальнейшего развития модели САРМ и других ее параметров является использование данных локального рынка (рис. 2.13). Для обозначения моделей, параметры которых полностью сформированы по данным локального рынка, используется термин «локальная САРМ» — LCAPM. Доходность государственных облигаций локального рынка является базой для задания безрисковой ставки и ориентиром для компаний рынка как по стоимости источников финансирования (процентной ставки), так и по срочности.
Рисунок 1 - Обоснование безрисковой ставки доходности для развивающегося рынка: четыре варианта в зависимости от открытости рынка, долгосрочных государственных заимствований и наличия статистической базы
Использование значений доходности государственных ценных бумаг локального рынка в местной валюте в качестве безрисковой ставки LСАРМ допустимо при предположении об отсутствии риска дефолта. Если риск дефолта возможен, то следует откорректировать ставку заимствования на премию за риск дефолта, исходя из следующего положения:
Наблюдаемая ставка по облигациям страны = безрисковая ставка на рынке + премия за риск дефолта
Следовательно, для введения параметров САРМ локального рынка потребуется следующая корректировка:
Безрисковая ставка в местной валюте = ставка по государственным ценным бумагам локального рынка в местной валюте – спред дефолта
Спред дефолта может быть определен на базе рейтинга суверенного долга страны в местной валюте.
Для оценки доходности конкретного финансового рынка (Rm) в целом используются данные об изменении какого-либо фондового индекса (S&P 500, ПФТС и т.п.). Прирост (снижение) этого индекса за определенный период должен быть отнесен к значению индекса на начало периода:
|
|
,
где I1, I0 – значения фондовых индексов соответственно на конец и начало периода;
Rm – уровень доходности рынка в целом.
Для того, чтобы найти степень зависимости доходности одной акции от уровня прибыльности всего рынка необходимо построить регрессионное уравнение вида:
,
где y – результативный показатель; x – влияющий фактор;a - свободный член уравнения регрессии; b – коэффициент регрессии; e – погрешность.
Важнейшим параметром этого уравнения является коэффициент регрессии b, который показывает, насколько сильно изменение факторного показателя x влияет на результирующий признак y. Таким образом, коэффициент регрессии β служит количественным измерителем систематического риска, не поддающегося диверсификации. Ценная бумага, имеющая β -коэффициент, равный 1, копирует поведение рынка в целом. Если значение коэффициента выше 1, реакция ценной бумаги опережает изменение рынка как в одну, так и в другую сторону. Систематический риск такого финансового актива выше среднего. Менее рисковыми являются активы, β -коэффициенты которых ниже 1 (но выше 0). Концепция β -коэффициентов составляют основу модели оценки финансовых активов (Capital Assets Pricing Model, CAPM). При помощи этого показателя может быть рассчитана величина премии за риск, требуемой инвесторами по вложениям, имеющим систематический риск выше среднего.
Считается, что инвесторы питают неприязнь к излишнему на их взгляд риску (risc aversion), поэтому любая ценная бумага, отличная от безрисковых государственных облигаций или казначейских векселей, может рассчитывать на признание инвесторов только в том случае, если уровень ее ожидаемой доходности компенсирует присущий ей дополнительный риск. Данная надбавка называется премией за риск, она напрямую зависит от величины β -коэффициента данного актива, так как предназначена для компенсации только систематического риска. Несистематический риск может быть устранен самим инвестором путем диверсификации своего портфеля, поэтому рынок не считает нужным устанавливать вознаграждение за этот вид риска. Полученные результаты могут быть представлены на графике, показывающем зависимость требуемой инвесторами нормы доходности при заданных значениях β -коэффициента, безрисковой процентной ставки (R f) и средней рыночной доходности (R m). Данный график отражает линию рынка ценных бумаг (Security Market Line, SML) (рис. 2).
|
|
Рисунок 2 - Взаимосвязь уровня β -коэффициента и требуемой доходности
Treynor ratio (Коэффициент Трейнора) является лучшей оценкой, которая оценивает эффективность получения доходности по отношению к рыночному риску, и определен следующим уравнением:
average return of investment – средняя ожидаемая доходность от инвестиций;
risk free rate – безрисковая процентная ставка (как правило берется процентная ставка по государственным облигациям);
beta of investment – коэффициент “бета”, другое название коэффициент рыночного риска.
Коэффициент бета, является показателем измеряющим волатильность (изменчивость) акции относительно изменчивости рынка. Данный коэффициент бета также известен как – систематический риск или рыночный риск. Систематический риск не может быть снижен за счет диверсификации акций в инвестиционном портфеле и является результатом изменений в деловом цикле, политическом климате или экономической политике.
Для расчета необходимо вставить котировки за выбранный интервал времени по акции и за этот же период котировки по индексу РТС (RTSI).
Коэффициент Трейнора (Treynor) (также известный как коэффициент доходность -изменчивость) очень сильно походит на коэффициент Шарпа (Sharpe) – они оба представляют собой отношение избыточной доходности к риску. Однако, коэффициент Шарпа (Sharpe) делится на стандартное отклонение (то есть на риск акции). А коэффициент Трейнора (Treynor) делится на коэффициент бета (рыночный риск). У хорошо диверсифицированных инвестиционных портфелей коэффициент Трейнора (Treynor) и коэффициент Шарпа (Sharpe) должны совпадать, потому что тогда риск портфеля уменьшается до рыночного риска, то есть стандартное отклонение стремится к коэффициенту бета.
Если коэффициент Трейнора отрицателен, то:
1) Безирисковая ставка доходности (доходность по государственным ценным бумагам ОФЗ, ГКО) больше, чем ожидаемый доход инвестиционного портфеля или отдельной акции, при положительном коэффициенте бета (рыночном риске). Это означает, что управляющий инвестиционными портфелями (ПИФы) поступили ужасно, что взяли риск, но не смогли получить доходность выше безрисковой ставки.
2) Безрисковая процентная ставка доходности является меньше ожидаемой доходности, но коэффициент бета отрицателен. Это означает, что инвестиционные фонды или портфельные управляющие эффективны, потому что сумели снизить риск (коэффициент бета) и в тоже время получили доходность выше безрисковой ставки.
Основное преимущество коэффициента Трейнора (Treynor) состоит в том, что оно показывает изменчивость акций внутри портфеля, то есть какой риск внесла каждая акция в риск всего портфеля. Коэффициент Трейнора (Treynor) должен использоваться только в качестве ранжирующего механизма инвестирования в пределах одного сектора, например для акций. Чем выше коэффициент Трейнора (Treynor) у акции, тем более предпочтительнее для инвестора является данное вложение.
Практическая часть
Необходимо:
1) рассчитать показатели рыночной активности анализируемой компании (представлены в разделе выше) и представить результаты в виде аналитической таблицы и графиков динамики показателей;
2) определить beta of investment и коэффициент Трейнора с использованием файла Treynor-ratio.xls для анализируемой компании. Для этого необходимо на основании данных табл.3 определить тикер анализируемой компании и найти котировки акций за выбранный интервал времени (c 2013 по 2015 гг.) по акции и за этот же период котировки по индексу РТС (RTSI), вставить котировки в файл и провести расчет;
3) составить аналитическую записку.
Таблица 3 – Ведущие компании российского фондового рынка
Тикер | Наименование |
TRNFP | ОАО АК Транснефть, ап |
VTBR | ОАО Банк ВТБ, ао |
GAZP | ОАО Газпром, ао |
GMKN | ОАО ГМК Норильский никель, ао |
IRAO | ОАО ИНТЕР РАО ЕЭС, ао |
LKOH | ОАО ЛУКОЙЛ, ао |
MGNT | ОАО Магнит, ао |
MOEX | ОАО Московская Биржа, ао |
MTSS | ОАО МТС, ао |
ROSN | ОАО НК Роснефть, ао |
NLMK | ОАО НЛМК, ао |
NVTK | ОАО НОВАТЭК, ао |
RTKM | ОАО Ростелеком, ао |
HYDR | ОАО РусГидро, ао |
SBER | ОАО Сбербанк России, ао |
SBERP | ОАО Сбербанк России, ап |
CHMF | ОАО Северсталь, ао |
SNGS | ОАО Сургутнефтегаз, ао |
SNGSP | ОАО Сургутнефтегаз, ап |
TATN | ОАО Татнефть им.В.Д.Шашина, ао |
URKA | ОАО Уралкалий, ао |
FEES | ОАО ФСК ЕЭС, ао |
ALRS | ОАО АК АЛРОСА, ао |
AKRN | ОАО Акрон, ао |
AFKS | ОАО АФК Система, ао |
AFLT | ОАО Аэрофлот, ао |
BANE | ОАО Башнефть, ао |
BANEP | ОАО Башнефть, ап |
SIBN | ОАО Газпром нефть, ао |
PIKK | ОАО Группа Компаний ПИК, ао |
LSRG | ОАО Группа ЛСР, ао |
DIXY | ОАО ДИКСИ Групп, ао |
KMAZ | ОАО КАМАЗ, ао |
MVID | ОАО Компания М.видео, ао |
MTLR | ОАО Мечел, ао |
MAGN | ОАО ММК, ао |
MSTT | ОАО МОСТОТРЕСТ, ао |
MSNG | ОАО Мосэнерго, ао |
OGKB | ОАО ОГК-2, ао |
RTKMP | ОАО Ростелеком, ап |
TATNP | ОАО Татнефть им.В.Д.Шашина, ап |
TGKA | ОАО ТГК-1, ао |
TNBP | ОАО ТНК-BP Холдинг, ао |
TNBPP | ОАО ТНК-BP Холдинг, ап |
PHST | ОАО Фармстандарт, ао |
PHOR | ОАО ФосАгро, ао |
MRKH | ОАО Холдинг МРСК, ао |
EONR | ОАО Э.ОН Россия, ао |
UTAR | ОАО Авиакомпания ЮТэйр, ао |
AVAZ | ОАО Автоваз, ао |
AVAZP | ОАО Автоваз, ап |
VZRZ | ОАО Банк Возрождение, ао |
BSPB | ОАО Банк Санкт-Петербург, ао |
VTGK | ОАО Волжская ТГК (ОАО ТГК-7), ао |
FESH | ОАО ДВМП, ао |
IRGZ | ОАО Иркутскэнерго, ао |
KZOS | ОАО Казаньоргсинтез, ао |
VSMO | ОАО Корпорация ВСМПО-АВИСМА, ао |
KOGK | ОАО Коршуновский ГОК, ао |
KBTK | ОАО Кузбасская Топливная Компания, ао |
MFON | ОАО МегаФон, ао |
MTLRP | ОАО Мечел, ап |
MSRS | ОАО Московская объединенная электросетевая компания, ао |
MRKV | ОАО МРСК Волги, ао |
MRKU | ОАО МРСК Урала, ао |
MRKP | ОАО МРСК Центра и Приволжья, ао |
MRKC | ОАО МРСК Центра, ао |
NKNC | ОАО Нижнекамскнефтехим, ао |
NKNCP | ОАО Нижнекамскнефтехим, ап |
NMTP | ОАО Новороссийский морской торговый порт, ао |
UNAC | ОАО Объединенная авиастроительная корпорация, ао |
PRTK | ОАО ПРОТЕК, ао |
RASP | ОАО Распадская, ао |
SVAV | ОАО СОЛЛЕРС, ао |
TGKF | ОАО ТГК-6, ао |
TGKI | ОАО ТГК-9, ао |
TRMK | ОАО Трубная металлургическая компания, ао |
MRKHP | ОАО Холдинг МРСК, ап |
WTCM | ОАО ЦМТ, ао |
OGKE | ОАО Энел ОГК-5, ао |
ABRD | ОАО Абрау-Дюрсо, ао |
TAER | ОАО АК Трансаэро, ао |
MOBB | ОАО АКБ МОСОБЛБАНК, ао |
ROSB | ОАО АКБ РОСБАНК, ао |
ALNU | ОАО АЛРОСА-Нюрба, ао |
APTK | ОАО Аптечная сеть 36,6, ао |
ARMD | ОАО АРМАДА, ао |
AMEZ | ОАО Ашинский метзавод, ао |
BLNG | ОАО Белон, ао |
BRZL | ОАО Бурятзолото, ао |
VRPH | ОАО ВЕРОФАРМ, ао |
GAZA | ОАО ГАЗ, ао |
MNPZ | ОАО Газпромнефть - МНПЗ, ао |
HALS | ОАО Галс-Девелопмент, ао |
RSEA | ОАО ГК Русское море, ао |
GRAZ | ОАО Группа РАЗГУЛЯЙ, ао |
GCHE | ОАО Группа Черкизово, ао |
DGBZ | ОАО Дорогобуж, ао |
DGBZP | ОАО Дорогобуж, ап |
ZHIV-001D | ОАО Живой офис, ао |
ISKJ | ОАО ИCКЧ, ао |
TGKD | ОАО Квадра, ао |
IRKT | ОАО Корпорация ИРКУТ, ао |
KRSG | ОАО Красноярская ГЭС, ао |
KUBE | ОАО Кубаньэнерго, ао |
KBSB | ОАО Кубаньэнергосбыт, ао |
KZBE | ОАО Кузбассэнерго, ао |
KAZT | ОАО КуйбышевАзот, ао |
KAZTP | ОАО КуйбышевАзот, ап |
LSNG | ОАО Ленэнерго, ао |
LSNGP | ОАО Ленэнерго, ап |
MSSB | ОАО Мосэнергосбыт, ао |
MOTZ | ОАО Мотовилихинские заводы, ао |
MRKZ | ОАО МРСК Северо-Запада, ао |
MRKS | ОАО МРСК Сибири, ао |
MRKY | ОАО МРСК Юга, ао |
MSST | ОАО Мультисистема, ао |
OPIN | ОАО ОПИН, ао |
OSMP | ОАО Останкинский мясоперерабатывающий комбинат, ао |
VRAO | ОАО РАО Энергетические системы Востока, ао |
VRAOP | ОАО РАО Энергетические системы Востока, ап |
RBCM | ОАО РБК, ао |
ROST | ОАО РОСИНТЕР РЕСТОРАНТС ХОЛДИНГ, ао |
SELG | ОАО Селигдар, ао |
SYNG | ОАО Синергия, ао |
MFGS | ОАО Славнефть-Мегионнефтегаз, ао |
MFGSP | ОАО Славнефть-Мегионнефтегаз, ап |
JNOS | ОАО Славнефть-ЯНОС, ао |
MGNZ | ОАО Соликамский магниевый завод, ао |
SEMZ | ОАО СЭМЗ, ао |
TTLK | ОАО Таттелеком, ао |
TGKN | ОАО ТГК-14, ао |
TGKB | ОАО ТГК-2, ао |
TGKE | ОАО ТГК-5, ао |
GUMM | ОАО ТД ГУМ, ао |
TORSP | ОАО Томская распределительная компания, ап |
UAZA | ОАО УАЗ, ао |
USBN | ОАО УРАЛСИБ, ао |
ugok | ОАО Учалинский ГОК, ао |
LIFE | ОАО Фармсинтез, ао |
WTCMP | ОАО ЦМТ, ап |
TZUM | ОАО ЦУМ, ао |
CHMK | ОАО Челябинский металлургический комбинат, ао |
CHZN | ОАО ЧЦЗ, ао |
UKUZ | ОАО Южный Кузбасс, ао |