Внимание денежный поток от финансовой деятельности учитывается только на этапе оценки эффективности участия в проекте в увязке с разработкой схемы финансирования проекта

17 18 19 20 21 22 23

Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных и дефлированных ценах.

ПОСМОТРЕТЬ ЗАДАЧУ

(4) Инвестиционные проекты обычно оцениваются при их разработке и экспертизе для решения 3-х типов задач:

1. оценка конкретного проекта

2. обоснование целесообразности участия в проекте

3. сравнение нескольких проектов (вариантов проектов) и выбор лучшего из них

Оценка конкретного проекта предусматривает решение 2-х задач:

1) Оценка финансовой реализуемости проекта (состоятельности)

2) Оценка выгодности реализации проекта или участия в нем с т.з. субъектов инвестиционной деятельности.

Такие расчеты называются расчетом абсолютной эффективности проекта. В случае наличия нескольких альтернативных проектов и выбора лучшего из них выполняются расчеты сравнительной эффективности.

Оценка эффективности ИП включает 2 аспекта:

- финансовый

- экономический

Международная и отечественная практика разделяет задачи и методы этих оценок. Оба подхода дополняют друг друга.

Финансовая оценка (финансовая состоятельность)

Задача финансовой оценки – это установление достаточности финансовых ресурсов конкретного предприятия для реализации проекта в установленный срок, выполнение всех финансовых обязательств

Финансовая оценка ИП дает возможность получить как общий прогноз финансового состояния так и отдельных его аспектов в рамках анализа каждой из 3-х форм финансовой отчетности

ФИНАНСОВАЯ СОСТОЯТЕЛЬНОСТЬ

Прогнозный отчет о прибылях и убытках баланс (прогнозный) отчет о движении денежных средств

Анализ и оценка показателей финансового состояния:

- ликвидности

- платежеспособности

- деловой активности (оборачиваемости)

- финансовой устойчивости

-рентабельности

(5) Экономическая оценка

Задачи экономической оценки – определить потенциальную способность ИП сохранить покупательную ценность вложенных средств и обеспечить достаточный темп их прироста.

Данная оценка строится на основе определения различных показателей эффективности ИП, которые являются интегральными показателями.

Методы, используемые при оценке экономической эффективности ИП можно объединить в 2 основные группы:

1. Простые (традиционные, статические). Это методы, которые оперируют отдельными точечными значениями исходных данных, но при этом не учитывают всю продолжительность ИП и неравнозначность денежных потоков, возникающих в различные моменты времени.

2. Сложные (динамические). Применяются для более глубокого анализа, используют понятие временных рядов, требуют применения специального математического аппарата, тщательной подготовки исходной информации.

(5.1)

1. Проектная прибыль (нужно посчитать чистую прибыль по каждому этапу проекта)

2. Простой срок окупаемости инвестиций (РВ). Изменяется во времени.

Существует 2 алгоритма расчета:

А. если денежные потоки поступают по годам равномерно РВ = I₀/CF

При получении дробного числа, оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого.

Б. если денежные потоки по годам изменяются, то срок окупаемости состоит из 2-х частей: целой j и дробной в

PB = j+d = 3+0,2= 3.2

год	Io, CF, млн руб
	-5.0 -0.5
	1.2 1.2
	1.8 1.8
	1.5 1.5
	2.5 2.5
	1.5 100,0

j = (1,2+1,8+1,5)<5

(CF1+CF2+...+CFj)<=Io 1<=j<=n

d=(5,0-(1,2+1,8+1,5))/2,5 = 0,2

d = (Io –(CF1+ CF2+...+CFj))/(CFj+1)

Правила использования РВ в инвестиционном анализе:

- проекты со РВ меньше, чем установленный инвестором (или самим предприятием) нормативный промежуток времени – принимаются, с большим – отвергаются. В качестве нормативного может выступать требование банка к возврату кредита

- из нескольких взаимоисключающих проектов, выбираем проект с меньшим значением РВ

Преимущества:

- легкость расчета

- простота для понимания

- можно ранжировать проекты

Недостатки:

- игнорируется временная ценность денежных вложений

- игнорирует денежные потоки по ту сторону РВ инвестиций, что может привести к ошибке

- РВ не обладает свойством аддитивности РВа+РВв не= РВа+в

3. Метод расчета простой (средней) нормы прибыли на инвестиции (учетная норма рентабельности инвестиций) ARR в %

ARR =

- чистая прибыль (после уплаты налогов) в t-том году

n – планируемый срок реализации

At- сумма амортизации основных фондов и НМА

Замечание: если по окончании ИП предусматривается получить ликвидационный денежный поток (в результате реализации внеоборотных и текущих активов) то его прогнозируемая величина должна быть исключена из первоначальной суммы капвложений

Правила использования ARR в инвестиционном анализе:

- чем ARR больше, тем лучше проект

- проекты, имеющие данный показатель больше целевого (нормативного) принимаются к реализации. Варианты капвложений с меньшей рентабельностью отвергаются

В качестве целевого показателя можно использовать:

- рентабельность активов (чп/ активы)

- минимально приемлемый уровень эффективности, установленный в инвестиционной политике предприятия

Экономический смысл:

Одобрению подлежат лишь те проекты, которые увеличивают достигнутый ранее на предприятии уровень эффективности производственно-финансовой деятельности и (или) соответствуют требованиям, установленным в инвестиционной политике

Преимущества: те же, что и у 2.

Недостатки:

- не учитывает временная ценность денежных вложений

- для расчета ARR используется учетная прибыль, в то время, как в процессе долгосрочного инвестирования более обоснованными являются решения, принятые на основе чистого денежного потока.

Взаимосвязь между РВ и ARR:

PB = ИНВ/ ЧДПАЧП/ИНВ= ARR- зависимость обратная

(5.2)

1. Дисконтированный срок окупаемости инвестиций DPB (измеряется во времени)

год	Io, CF, млн руб	PVCF, млн руб
	-5.0	-5*1 = -5
	1.2	1.2*(1/(1+r)ⁿ) =
	1.8	и т.д.
	1.5
	2.5
	1.5

DPB = j+d

j = (PVCF1 + PVCF 2+...+ PVCFj) <= Io

d =(Io – (PVCF1 + PVCF 2+...+ PVCFj))/ PVCF_j₊₁

Дисконтированный срок окупаемости больше простого: DPB>PB

DPB убирает некоторые недостатки простого, например игнорирование изменения стоимости денег во времени.

2. Показатель чистой текущей стоимости NPV, измеряется в денежных единицах.

(1+r)¹(1+r)²(1+r)⁴и.т.д.

(1+r)³

На практике встречаются варианты проектов со сроком реализации более 40 лет и постоянным темпом изменения годовой величины чистых денежных потоков. Тогда формула следующая:

8.11.2010г

NPV представляет собой разницу между первоначальной величиной инвестиционных затрат и общей суммой дисконтированных чистых денежных потоков за все периоды времени в течение планируемого срока реализации проекта.

Правила принятия инвестиционных решений:

1) Если NPV >0 проект принимается, если < отвергается

2) Из нескольких альтернативных вариантов выбираем с максимальным NPV

3) Обладает свойством аддитивности NPV a+ NPVb = NPVa+b

Если необходимо сформировать из списка возможных капвложений портфель инвестиций, то одобрению подлежит комбинация проектов с наибольшим общим значением NPV

3. Индекс рентабельности инвестиций (это коэффициент) PI

Он равен текущей стоимости будущих денежных потоков делимую на текущую стоимость инвестиционных затрат.

Правила использования индекса рентабельности в инвестиционных решениях:

- До тих пор пока индекс PI больше 1 – проект принимается к реализации

- Одобрению подлежат капвложения с высшим индексом рентабельности инвестиций

Недостатки:

Не обладает свойством аддитивности

При сравнении взаимоисключающих проектов с различными объемами инвестиционных затрат индекс рентабельности может вступать в противоречие с показателем NPV

4. Средние годовые показатели инвестиционной привлекательности альтернативных вариантов капвложений:

а) показатель годовых эквивалентных затрат AEC (в денежном выражении)

Данный показатель учитывает временную ценности денежных вложений и м.б использован для сравнения взаимоисключающих объектов с различными масштабами инвестиций. AEC показывает среднегодовую возмещения издержек инвестированного в проект капитала.

Чем меньше показатель – тем лучше.

б) показатель годовой чистой текущей стоимости

– представляет собой сумму годовых аннуитетов за весь планируемый срок эксплуатации проекта

Измеряется в денежном выражении. Проект с наибольшим показателем обладает лучшими характеристиками

5. Показатель внутренней нормы рентабельности инвестиций IRR – это такая процентная ставка, при которой NPV равен 0.

IRR представляет собой процентную ставку, которая делает текущую стоимость проектных денежных потоков равной начальным инвестициям. Следовательно IRR приравнивает проектную NPV к нулю. IRR определяет максимально приемлемую % ставку, пр которой ещё можно без потерь для собственников компании вкладывать средства в ИП.

IRR является минимальной величиной рентабельности, при которой занятые средства окупятся за планируемый срок реализации проекта. Классическое правило для использования IRR в обосновании инвестиционных решений звучит так: если IRR превосходит цену капитала, компания должна принять проект. В противном случае он должен быть отвергнут.

Существует 4 способа нахождения IRR:

1) метод проб и ошибок

2)использование финансового калькулятора или программных продуктов

3)использование упрощенной формулы

IRR = r_b+(r_a-r_b)*NPVb/(NPVa-NPVb)

- r_b<IRR<ra

- NPVa<0<NPVb

Например: определим IRR, если начальные инвестиционные затраты 20млн.руб, денежные потоки по годам – 6,8 и 14 млн.руб.

год	Io, CF, млн.руб.	r_b=0,15	r=0,2
Vⁿ	PVCF	Vⁿ	PVCF
	-20		-20		-20
		0,8695	5,217	0,8333	4,9999
		0,7561	6,0488	0,6944	5,5555
		0,6575	9,205	0,5787	8,10186

NPVb=+0,471766 NPVa=-1,342594

IRR=0,15+(0,2-0,15)*0,471466/(0,471466- (-1,342594)) = 16,3%

Если требуется дальнейшее уточнение, то ставку определяют в диапазоне от 16 до 17 %.

IRR = 0,16+ (0,17-0,16)* (0,087618/(0,087618- (-0,286488))= 0,1623= 16,23%

4) применяя стандартные значения текущей стоимости аннуитета при постоянном значении чистого денежного потока. Если из года в год проект производит постоянную величину ЧДП, то процедура нахождения искомого показателя значительно упрощается:

Io/CF = a(n;IRR), где а – коэффициент текущей стоимости обычного аннуитета

Зная величину срока реализации проекта n, в таблицах 6-ти функций для стандартного значения текущей стоимости аннуитета можно определить искомое значение r, которое и будет выбрано в качестве IRR

Преимущества IRR:

- Легок для понимания

- Учитывает временную ценность денежных вложений

- Показывает рисковый край (предельное значение % ставки)

Недостатки:

- нетрадиционные денежные потоки способствуют возникновению множественности значений IRR. Есть денежные потоки традиционные (прямые -+++++ и обратные +-------) а есть нетрадиционные (-++-+++).

6. Модифицированная внутренняя норма рентабельности инвестиций MIRR. Он убирает отдельные недостатки IRR, то есть в отличии от IRR рассчитанный для нетрадиционных денежных потоков имеет только одно значение. MIRR представляет собой % ставку, которая уравнивает дисконтированную стоимость денежных потоков, реинвестированный по ставке r с текущей стоимостью капвложений. Будущая оценка реинвестированных денежных потоков в научной литературе называется заключительной стоимостью (TV).

год	CF	расчет TV
	2,0
	1,0
	4,0
	8,0

Если капвложения носят единовременный характер и происходят в начальный период инвестирования t=0, а операционные денежные потоки генерируются проектом начиная с 1-го года, то формула упрощается: