ТЕМА 14. Займы на краткосрочной основе с помощью собственных векселей и других инструментов денежного рынка

Корпоративными, коммерческими векселями называют необеспеченные краткосрочные простые векселя, обычно выпускаемые крупными корпорациями, реализуемые на денежном рынке.

Так как такие векселя являются инструментами денежного рынка, использовать их в качестве источника краткосрочного финансирования могут только наиболее кредитоспособные компании.

Рынок корпоративных векселей состоит из 2 частей: дилерского рынка и рынка прямого размещения бумаг среди инвесторов. Производственные фирмы, коммунальные предприятия и финансовые компании средних размеров, как правило, реализуют свои векселя с использованием услуг дилеров. Дилерские организации объединяют несколько крупных дилеров, которые приобретают векселя непосредственно у их эмитентов, после чего предлагают их инвесторам. Обычно за свои услуги дилеры взимают комиссионные. Этот рынок характеризуется высокой степенью организации и сложностью.

Многие крупные финансовые компании (например, General Motors Acceptance Corporation) предпочитают не пользоваться услугами дилерских организаций, а продавать свои векселя непосредственно инвесторам. Такие эмитенты (заемщики) «подгоняют» сроки погашения и суммы выпускаемых ими векселей к конкретным потребностям инвесторов, подавляющее большинство которых являются крупными корпорациями со значительными излишками денег. В отличие от многих выпускающих векселя производственных фирм финансовые компании используют рынок векселей как постоянный источник средств.

Опасность вексельной «пирамиды». Наблюдаемое в последнее время резкое расширение рынка вексельных обязательств вызывает неоднозначную оценку специалистов. Одни считают, что вексель - эффективное средство для разрешения проблемы неплатежей, другие отмечают, что бесконтрольный выпуск этих ценных бумаг способствует росту инфляции.

Проблема в том, что на практике мало кто из предприятий стремится обращать корпоративные векселя в деньги. А заставлять векселедателя расплачиваться по закону - через суд - слишком дорогая и длительная процедура. Поэтому зачастую векселя используются только как средство расчета с кредиторами, а их непосредственное обращение в деньги просто игнорируется.

Причиной такого явления специалисты называют стремление сэкономить на налогах. Когда вексель трансформируется в деньги, продукция, им оплаченная, становится реализованной. Соответственно векселедержатель должен уплатить налог на прибыль. А он предпочитает отсрочить этот момент, правда, за счет ухудшения собственных показателей, - наращивая дебиторскую задолженность.

Вместо предъявления векселя должнику векселедержатель находит контрагента, согласного принять этот вексель в покрытие своей дебиторской задолженности. Контрагент стремится поступить с этим векселем аналогичным образом. Если эта цепочка замыкается на векселедателе, то он, как правило, принимает вексель лишь до погашения кредиторской задолженности, которую последний в цепочке векселедержатель имеет перед векселедателем.

Эффект «расшивки» неплатежей в этом случае достигается, но первый элемент цепочки может не платить налоги: он может и не знать, что, проходя по ней, вексель оказался погашенным. В результате вся операция, по сути, становится похожей на бартер, который лишь по-другому оформляется.

Существует и другая проблема. Разрешив на каком-то этапе с помощью векселя кризис неплатежей, предприятия увлекаются и начинают эмитировать обязательства на огромные суммы, несоизмеримые с объемами выпускаемой продукции. Это слишком похоже на пирамиду со всеми вытекающими отсюда последствиями. В случае ее краха не пострадают только те, кто успеет вовремя превратить векселя в товар или деньги по более-менее приемлемому курсу.

Таким образом, главная проблема корпоративных векселей заключается в практически полном отсутствии какого-либо контроля над объемами и условиями их выпуска. Для разрешения этой проблемы было бы целесообразно лимитировать эмиссию векселей и сделать рынок более прозрачным путем введения регулярной отчетности эмитентов перед контролирующими органами, обязательной публикации в печати данных о выпуске векселей, предъявлять строгие требования к защите бланков векселей от подделок или проводить независимую экспертизу качества векселей различных эмитентов.

Несмотря на то, что способы разрешения проблемы «вексельных пирамид», казалось бы, лежат на поверхности, возможности их применения существенно ограничены. Введение жестких мер регулирования - лимитов на выпуск векселей, отчетности по их выпуску или привязки объемов эмиссии к каким-либо показателям деятельности предприятий - не предусмотрено Женевской вексельной конвенцией. Единственный выход заключается в регулировании вексельного обращения «мягкими» рыночными методами, создании таких условий, при которых легко было бы учитывать фактические объемы эмиссии и обороты векселей, а также расчеты между участниками вексельного рынка.

Принципиальным преимуществом использования корпоративных векселей в качестве источника краткосрочного финансирования является то, что этот способ, как правило, намного дешевле краткосрочных бизнес-займов, предоставляемых коммерческими банками. В зависимости от колебаний процентной ставки ставка по векселям заемщиков высшего качества может быть на несколько процентов меньше ставки «прайм-рейт» (базовой ставки для высоконадежных заемщиков) по банковским займам. Для большинства заемщиков векселя являются дополнением банковского кредита. Обычно дилеры, проводящие операции с векселями, чтобы обезопасить себя, требуют от эмитентов векселей открытия банковской кредитной линии. Это обеспечивает дополнительную гарантию того, что займы, предоставленные путем продажи векселей, будут возвращены.

Вместо того чтобы выпускать в обращение простые векселя, многие корпорации эмитируют документы, известные как векселя с банковской поддержкой. За определенную плату банк предоставляет аккредитив,гарантирующий инвестору, что долги компании будут оплачены. То есть аккредитив — это обязательство третьей стороны (обычно банка) при определенных условиях выплатить какому-либо лицу определенную сумму денег при определенных условиях.

Кредитование данного типа обычно практикуется компаниями, не очень известными на рынке, например частными предприятиями, а также фирмами, которые, самостоятельно выпустив в обращение автономные бумаги, в результате классификации получили бы не слишком высокую рейтинговую оценку. Этот способ обеспечивает доступ на рынок векселей в периоды, когда затраты меньше, чем при получении прямых займов в банках.

Аккредитивы подразделяются на денежные и документарные.

Денежный аккредитив - это именной документ, адресованный банком-эмитентом другому банку и содержащий приказ о выплате денег покупателю в определенный срок. Для расчетов применяют документарный аккредитив, который представляет собой обязательство банка, выдаваемое им по поручению клиента в пользу его контрагента по договору купли-продажи; при этом банк, открывший аккредитив (банк-эмитент), может произвести платеж или предоставить полномочия другому банку (банку-корреспонденту) производить такие платежи при условии представления им документов, оговоренных в аккредитиве (рис. 23).

Рис. 23. Расчеты с помощью аккредитива

1. Заключение договора о поставке товара.

2. Покупатель дает поручение банку, обслуживающему его, на открытие аккредитива.

3. Авизирование банка, обслуживающего продавца, об открытии аккредитива.

4. Авизирование продавца об открытии аккредитива.

5. Поставка товара.

6. Передача документов.

7. Предоставление кредита продавцу.

8. Пересылка документов.

9. Платеж.

10. Передача документов покупателю.

11. Акцепт документа.

Аккредитивы бывают:

1. Отзывные и безотзывные

Отзывной аккредитив - это аккредитив, который может быть изменен или аннулирован банком-эмитентом без предварительного согласования с продавцом, например при несоблюдении условий, предусмотренных договором, или в случае досрочного отказа банка-эмитента гарантировать платежи по аккредитиву.

Все распоряжения об изменении условий отзывного аккредитива плательщик может давать продавцу только через банк-эмитент, который извещает банк продавца (исполняющий банк), а тот в свою очередь - продавца.

Безотзывной аккредитив — аккредитив, который не может быть изменен или аннулирован без согласия продавца, в пользу которого он открыт. Продавец вправе досрочно отказаться от исполнения аккредитива, если это предусмотрено условиями аккредитива.

2. Подтвержденные и неподтвержденные

Подтвержденный аккредитив - это аккредитив, получивший дополнитель­ную гарантию платежа со стороны другого банка. Банк, подтверждающий аккредитив, принимает на себя обязательство оплачивать документы, соответствующие условиям аккредитива, если банк-эмитент откажется совершить платежи.

Неподтвержденный аккредитив - аккредитив, не имеющий указанной гарантии.

3. Переводной аккредитив (трансферабельный) - это аккредитив, который может быть полностью или частично использован несколькими хозяйствующими субъектами (плательщиками).

4. Револьверный или возобновляемый. Это аккредитив, применяемый в расчетах за постоянные поставки, осуществляемые обычно по графику, зафиксированному в контракте. Он открывается не на полную сумму платежа, а на ее часть и автоматически возобновляется по мере расчетов за очередную партию товаров.

5. Покрытые (депонированные) и непокрытые (гарантированные)

Покрытые аккредитивы - это аккредитивы, при открытии которых банк-эмитент перечисляет собственные средства плательщика (покупателя) или предоставленный ему кредит в распоряжение банка продавца (исполняющего банка) на отдельный балансовый счет «Аккредитивы» на весь срок действия обязательств банка-эмитента.

Непокрытые аккредитивы - это аккредитивы, не имеющие указания покрытия денежных средств. Это аккредитивы, по которым платежи поставщику гарантирует банк. В этом случае плательщик обращается в свой банк с ходатайством выставить для него гарантированный аккредитив. Указанное ходатайство банк-эмитент, как правило, удовлетворяет в отношении платежеспособных, первоклассных клиентов и при условии установления между ним и банком, исполняющим аккредитив, корреспондентских отношений.

Срок действия и порядок расчетов по аккредитиву устанавливается в договоре между плательщиком и продавцом.

Для открытия аккредитива в банк - эмитент подается заявление фирмы-плательщика установленной формы, где подробно рассматриваются все его условия согласно договору. В заявлении указываются:

­ номер договора, по которому открывается аккредитив;

­ срок действия аккредитива;

­ наименование поставщика;

­ наименование банка, исполняющего аккредитив;

­ место исполнения аккредитива;

­ наименование документов, служащих основанием для выплаты по аккредитиву;

­ срок их представления и порядок оформления;

­ вид аккредитива;

­ перечень товаров, работ и услуг, для которых открывается аккредитив, и сроки отгрузки;

­ сумма аккредитива;

­ способ реализации аккредитива.

Следует сказать, что применение аккредитивов и в России может оказаться вполне перспективным делом. По крайней мере, оно выглядит эффективнее по сравнению с предварительной оплатой, которая превратилась по существу в преобладающую форму гарантии платежа. В то же время необходимо учитывать сложность и высокую стоимость аккредитивной формы расчетов.

Преимущества для участвующих в расчетах сторон также достаточно очевидны. Для поставщика речь идет о гарантиях своевременности и полноты получения платежа, а для покупателя — получения заказанной продукции в соответствии с предусмотренными договором условиями.

Значительным источником финансирования для компаний, занимающихся внешней торговлей либо внутренними поставками легко реализуемых товаров, нередко бывают банковские акцепты - краткосрочные простые векселя по торговым операциям, по которым банк обязуется по наступлении срока платежа уплатить предъявителю их номинальную стоимость.

Например, если какая-либо американская компания планирует закупить у японской компании и импортировать электронные комплектующие на сумму 100000 долларов, эти две фирмы могут прийти к соглашению о проведении данной сделки на основе тратты (переводного векселя) выписанной на 90-дневный срок. После этого американская сторона открывает в своем банке аккредитив, которым данный банк подтверждает свое согласие на оплату векселей, выписанных компании, по предъявлении их через определенный японский банк. Японская компания поставляет товары и в тоже время выписывает тратту, содержащую требование к американской компании (покупателю) оплатить ее в течение 90 дней. Затем она отправляет эту тратту в свой японский банк. В соответствии с предварительным со­глашением тратта пересылается в американский банк и «акцептуется» им. С этого момента данный документ (тратта) становится банковским акцептом, замещая тем самым кредитоспособность американской фирмы-трассата своей кредитоспособностью (банк выступает поручителем и берет на себя обязательство по наступлении срока платежа уплатить предъявителю их номинальную стоимость).

Если банк крупный и известный — а большинство банков, акцептующих тратты, именно таковы, - ликвидность финансового инструмента после акцепта значительно возрастает. В результате трассант (японская компания, или продавец) не обязана будет предъявлять вексель до наступления окончательной даты платежа; она может продать тратту на рынке за сумму менее ее номинальной стоимости. Скидка в данном случае представляет собой процентный доход покупателя тратты. По истечении 90 дней он предъявляет в банк тратту для оплаты и получает 100000 долларов. На этот момент американская компания обязана иметь на своем депозите сумму, достаточную для погашения тратты. Таким образом, она финансирует свой импорт в оговоренный 90-дневный период. Можно предположить, что если бы оплата была произведена в момент поставки товара, японский экспортер несколько снизил бы цену на свой товар. С этой точки зрения американская компания является «заемщиком».

Наличие активного и жизнеспособного рынка банковских акцептов сделало возможным финансирование внешнеторговых операций при процентных ставках, размеры которых совсем незначительно превышают проценты по корпоративным векселям. Хотя акцепты создаются на основе тех же правил, на которых строится внешняя и внутренняя торговля, меньшая часть от общего количества неоплаченных банковских акцептов является внутренними.

Ссуды,предоставляемые компаниям и фирмам, делятся на 2 категории:

­ необеспеченные ссуды (форма денежной задолженности, не обеспеченной залогом в виде тех или иных активов заемщика);

­ обеспеченные ссуды (форма денежной задолженности, при которой под занятые деньги предоставляется конкретное залоговое обеспечение, гарантирующее выплату долга).

Финансовые компании практически никогда не предоставляют необеспеченных ссуд, просто по той причине, что заемщик, которому можно было бы дать такой кредит, всегда имеет возможности занять нужную сумму в коммерческом банке с меньшими затратами. По этой причине необеспеченные ссуды касаются исключительно коммерческих банков.

Краткосрочные необеспеченные банковские ссуды обычно считаются «самоликвидирующимися» (или автоматически погашающимися) в том смысле, что активы, приобретенные за их счет, обеспечивают денежные потоки, достаточные для погашения взятой ссуды. Было время, когда банки практически ограничивали свои займы только данным типом ссуд, но сегодня они предоставляют компаниям огромное количество различных видов займов, «подогнанных» к конкретным потребностям заемщика. И все же краткосрочные самоликвидирующиеся ссуды являются одним из наиболее популярных источников финансирования предприятий, особенно если речь идет о финансировании сезонного всплеска объемов дебиторской задолженности и товарно-материальных запасов. Краткосрочные необеспеченные ссуды могут предоставляться в соответствии с кредитной линией, на основе возобновляемого (револьверного) кредитного соглашения либо для обслуживания отдельной коммерческой операции.

Кредитная линия представляет собой неформальное соглашение между банком и его клиентом, оговаривающее максимальную сумму необеспеченного кредита, которую данный банк позволяет одновременно иметь конкретной фирме-заемщику в качестве долга.

Заемщикам банк может открывать как невозобновляемую кредитную линию (под лимит выдач), так и возобновляемую кредитную линию (под лимит задолженности).

Вместе с тем допускается открытие и таких кредитных линий, где сочетаются оба условия, то есть установление заемщику одновременно и лимита выдачи, и лимита задолженности по кредитной линии.

Под кредитной линией под лимит выдач понимается договор, по которому предусмотрена выдача кредитов несколькими суммами:

­ в пределах общей суммы договора (независимо от частичного погашения);

­ в пределах общего срока договора.

При этом способе выдачи ссуд оборот суммарной выдачи кредитов должен быть не больше общей суммы, предусмотренной договором о кредитной линии. Величина кредита, предусмотренная к выдаче данным договором, является максимальной суммой кредита, которую заемщик может использовать в своем хозяйственном обороте в течение обусловленного срока и при соблюдении определенных условий кредитного договора (соглашения). Эта максимальная сумма кредита называется лимитом выдачи по кредитной линии и определяется объемом и условиями хозяйственной сделки, под которую испрашивается кредит.

Для оформления такого кредита заемщик представляет в банк обычный пакет документов, который требуется в любом случае при обращении в банк за ссудой. При положительном решении вопроса и согласовании величины лимита кредитной линии между клиентом и банком заключается кредитный договор. Кредитный отдел банка выписывает установленной формы распоряжение по кредитному договору бухгалтерии банка об открытии клиенту-заемщику кредитной линии под лимит выдач. Одновременно с открытием заемщику отдельного ссудного счета на соответствующем балансовом счете, исходя из срока кредита, бухгалтерией банка за балансом отражается сумма установленного ему и неиспользованного лимита по кредитной линии.

Такой учет, во-первых, позволяет фиксировать сумму обязательств банка перед клиентом относительно предоставления ему кредитных ресурсов, а во-вторых, носит контрольный момент, определяя после каждой выдачи кредита в счет открытой кредитной линии сумму свободного лимита кредитования для последующих выдач кредита.

В течение срока действия договора о кредитной линии под лимит выдач клиент-заемщик может получить в банке ссуду (транш) в любой момент без представления стандартного пакета документов. Выдача кредитов в счет такой открытой кредитной линии осуществляется каждый раз по заявке установленной формы клиента-заемщика, являющейся неотъемлемой частью кредитного договора. В заявке указывается сумма очередного гранита испрашиваемого кредита и желательная дата его предоставления банком. С целью обеспечения целевого использования кредита экономист кредитного отдела в момент выписки ордера-распоряжения на выдачу ссуды ставит свою визу на платежных документах клиента-заемщика.

По каждой отдельной выдаче кредита в счет открытой кредитной линии под лимит выдач может устанавливаться свой конкретный срок погашения, но в пределах общего срока пользования кредитной линией. В договоре о кредитной линии может предусматриваться и такой порядок, чтобы сроки погашения всех траншей кредита приходились на один срок - срок окончания кредитного договора.

Лимит выдач считается полностью использованным, если оборот суммарной выдачи кредитов по всем траншам равен сумме, предусмотренной в кредитном договоре (соглашении). В данном случае кредитная линия считается исчерпанной.

Погашение (частичное или полностью) кредита, выданного в форме открытой кредитной линии под лимит выдач, производится согласно платежному поручению клиента или платежного требования банка на безакцептное списание средств в погашение кредита с расчетного счета заемщика.

Под возобновляемой кредитной линией понимается договор (соглашение) о предоставлении заемщику ссуды, в котором определяется максимальный размер единовременной задолженности клиента-заемщика по полученным кредитам (лимит задолженности) и предусматривается возможность ее полного или частичного погашения на протяжении срока действия договора (соглашения) с правом последующего докредитования клиента до установленного лимита.

Таким образом, в отличие от невозобновляемой кредитной линии, где лимитируется оборот по выдаче кредита, при возобновляемой кредитной линии лимитируется ежедневный остаток ссудной задолженности клиента банку. Максимальная же сумма кредита, которую заемщик может получить в течение срока действия кредитного договора, не лимитируется. Именно это обстоятельство дает возможность банку при погашении заемщиком задолженности по кредиту (полностью или частично) возобновить кредит в пределах установленного лимита задолженности. Неоднократные выдачи и погашения кредита в рамках договора (соглашения) об открытии кредитной линии под лимит задолженности являются главным достоинством возобновляемой («револьверной») кредитной линии.

Для оформления договора об открытии возобновляемой кредитной линии клиентом-заемщиком предоставляется в банк стандартный пакет документов, необходимых для оформления кредита. Лимит задолженности по возобновляемой кредитной линии определяется индивидуальными потребностями клиента-заемщика на основании его бизнес-плана, анализа будущих денежных поступлений, фактических среднемесячных поступлений на его расчетный счет за последние 3-6 месяцев. При заключении кредитного договора сумма установленного заемщику лимита задолженности отражается за балансом в целях контроля за неиспользованной его частью. Выдача кредита заемщику в счет открытой возобновляемой кредитной линии осуществляется на основании его заявки на предоставление кредита, составленной по определенной форме и являющейся неотъемлемой частью кредитного договора. Данная заявка должна быть представлена в банк за три банковских дня до требуемой заемщику даты предоставления кредита. Предостав­ление кредита производится путем зачисления денежных средств на расчетный счет заемщика. Возврат кредита производится заемщиком путем безналичного перечисления им денежных средств со своего расчетного счета на счет по учету задолженности по кредиту либо путем списания самим банком средств с расчетного счета заемщика в безакцептном порядке. При погашении кредита на соответствующую сумму заемщику восстанавливается неиспользованный лимит задолженности.

Величина лимита задолженности по открытой кредитной линии может быть изменена банком на протяжении срока действия кредитного договора при сни­жении размера поступлений на расчетный счет заемщика (без учета предостав­ленных банковских кредитов, возврата ранее размещенных депозитов, в том числе оформленных ценными бумагами) за истекший месяц более чем на 25%.

Возврат кредитов по договору (соглашению) о кредитной линии может быть предусмотрен на конкретную дату или «до востребования», или же «до востребования, но не ранее определенного срока».

Некоторые банки рассматривают предоставление займов на основе кредитной линии как сезонное или временное финансирование, поэтому они иногда выдвигают условие «очищения счета». Согласно данному условию от заемщика требуется в определенный период в течение года выплатить всю задолженность, иными словами, сделать так, чтобы его долг банку был какое-то время нулевым. Такой период «очищения счета» обычно составляет один-два месяца и сам по себе является для банка свидетельством того, что данная ссуда действительно носит сезонный характер и не представляет собой части постоянного финансирования фирмы.

Несмотря на ряд значительных преимуществ открытия кредитной линии для заемщика, очень важно отметить, что данное соглашение не подразумевает юридического обязательства банка предоставлять ему кредит. Заемщик, как правило, извещается о назначенной для него кредитной линии специальным письмом, в котором говорится, что банк согласен предоставить ему кредит в размере до указанной максимальной суммы.

Автоматически возобновляемое соглашение о кредите (или револьверный кредит) представляет собой формальное, имеющее юридическую силу обязательство банка о предоставлении кредита в размере до определенной максимальной суммы.

До тех пор, пока данное обязательство сохраняет свою юридическую силу, банк в течение определенного периода обязан предоставлять кредит в любой момент, когда заемщик пожелает получить ссуду, при условии, что общая сумма займа не превышает указанной суммы. Если автоматически возобновляемый кредит составляет 1 млн. долларов, а фирма уже задолжала банку 700 тыс. долларов, заемщик может в любой момент занять еще 300 тыс. долларов. За привилегию обладания таким формальным обязательством заемщик обычно обязуется, кроме процентов по всей занятой сумме, выплатить так называемые комиссионные за обязательство предоставить кредит (плата, взимаемая кредитором за его согласие на обязательное предоставление кредита), применяемые к невыбранной (неиспользованной) части револьверного кредита.

Если автоматически возобновляемый кредит составляет 1 млн. долларов и фирма в течение года берет ссуду в среднем на 400 тыс. долларов, банк может потребовать, чтобы заемщик уплатил на всю остальную часть невыбранного, но доступного ему кредита (600 тыс. долларов) определенные комиссионные за обязательство. Например, если эти комиссионные составляют 0,5% от суммы неиспользованного кредита, то данная привилегия обойдется заемщику в 3 тыс. долларов в год.

Если фирма нуждается в краткосрочном финансировании только для того, чтобы профинансировать единичную сделку, кредитная линия либо револьверный кредит не используются. Так, например, фирма может занять в банке определенную сумму для того, чтобы выполнить какую-либо конкретную работу. Получив за нее деньги, фирма выплачивает ссуду. При данном типе займа банк оценивает каждый запрос заемщика как отдельную сделку. В ходе такой оценки обычно наиболее важной задачей бывает определение состояния потока денежных средств заемщика и его способность рассчитаться по взятому займу.

Теперь рассмотрим ряд важных факторов, оказывающих влияние на стоимость краткосрочного заимствования. Все эти факторы - к ним относятся «объявленные» процентные ставки, компенсационные остатки на депозитном счете и комиссионные за обязательство предоставить кредит - помогают определить «эффективную» ставку процента по краткосрочной ссуде.

Объявленные (номинальные) процентные ставки по большинству займов, пре­доставляемых компаниям, определяются в результате переговоров между заемщиком и кредитором. Банки в определенной мере стараются варьировать взимаемые ими процентные ставки в соответствии с уровнем кредитоспособности заемщика: чем ниже этот уровень, тем выше процентная ставка. Эти ставки изменяются в зависимости от состояния денежного рынка. Так, например, одним из показателей, на которые влияют условия, сложившиеся на денежном рынке, является так называемая прайм-рейт (или базисная либо первичная ставка).

Прайм-рейт представляет собой ставку, взимаемую по краткосрочным займам, предоставляемым крупным компаниям с устойчивым финансовым положением. Такая ставка обычно устанавливается крупнейшими банками, работающими на денежном рынке, и приблизительно одинакова в пределах страны.

Хотя на первый взгляд термином прайм-рейт (базисная ставка) обозначается процентная ставка, которую банк взимает с наиболее кредитоспособных клиентов, в последнее время эта практика начала меняться. По мере того как банки испытывают все большую конкуренцию в борьбе за крупных корпоративных клиентов, как между собой, так и со стороны рынка векселей, финансово стабильные крупные компании нередко имеют возможность занимать средства под процентные ставки ниже уровня прайм-рейт. Взимаемая ставка определяется на основе показателя предельных издержек банка на привлечение ресурсов, что обычно отображается лондонской межбанковской ставкой (процентная ставка, которую банки мирового класса, расположенные в Лондоне, платят друг другу за средства в евродолларах) либо на основе ставки, выплачиваемой по депозитным сертификатам денежного рынка.

Процентная маржа банка прибавляется к стоимости издержек на привлечение капитала, и эта сумма становится ставкой, взимаемой с клиента. Данная ставка изменяется ежедневно в соответствии с колебанием ставок на денежном рынке. Размер банковской маржи, на которую увеличивается стоимость привлечения капитала банком, зависит от условий конкуренции и от того, насколько устойчивым является положение заемщика, но обычно она не превышает 1%.

Остальные заемщики будут платить либо прайм-рейт, либо более высокую ставку, так как цена займа назначается банком уже на основе этой базовой ставки (прайм). Таким образом, прайм-рейт служит определенным ориентиром. Так, например, при методе назначения цены ссуды «базовая ставка плюс» банк может предоставить компании кредитную линию под базовую ставку плюс 0,5%, т.е. «базовая ставка плюс 0,5%». В данном случае, если прайм-рейт составляет 10%, заемщик должен будет уплатить процентную ставку в размере 10,5%. Если же базовая ставка снизится до 8%, заемщику придется платить 8,5%. То, насколько сильно колеблется приплюсовываемый показатель для разных клиентов банка, определяется разницей их уровня кредитоспособности.

Однако на размер этого показателя оказывают влияние и другие факторы. Среди них следует назвать состояние расчетного счета компании и качество других операций, которые данный заемщик выполняет в этом банке (например, трастовые, или доверительные операции). Кроме того, фактором, определяющим разницу между прайм-рейт и ставкой, взимаемой с фирмы, являются затраты на обслуживание кредита. Так, управление некоторыми обеспеченными залогом займами бывает довольно дорогой процедурой, и связанные с этим затраты всегда переносятся банком на заемщика либо в форме взимаемой с него процентной ставки, либо в виде какого-либо иного специфического платежа.

Таким образом, процентная ставка, взимаемая по краткосрочной ссуде, зависит от:

­ базового показателя стоимости привлечения капитала для банков; определенной ставки-ориентира (часто эту роль играет прайм-рейт);

­ уровня кредитоспособности заемщика;

­ текущего состояния взаимоотношений заемщика с банком и перспективы их развития;

­ других условий в зависимости от ситуации.

Кроме того, поскольку в данном случае не стоит забывать о конкретных постоянных издержках, связанных с получением информации о кредитоспособности и обработкой займа, следует предвидеть, что процентная ставка по небольшим займам будет выше, чем по большим.

Методы начисления процентных ставок. Существует 2 широко распространенных метода уплаты процентов по краткосрочным займам, предоставляемым компаниям:

­ на основе полной суммы;

­ на основе дисконтирования.

В первом случае проценты выплачиваются по истечении срока займа, а во втором - вычитаются из первоначальной суммы займа.

Так, при займе в размере 10 тыс. долларов, взятом на один год под 12% объявленную ставку, эффективная процентная ставка на основе полной суммы будет совпадать с объявленной ставкой.

1 метод: = 12,00%

2 метод: = 13,64%

Таким образом, если компания выплачивает проценты по методу дисконтирования, она «использует» только 8800 долларов в год, но при этом должна в конце года вернуть 10000 долларов. Следовательно, эффективная процентная ставка во втором случае выше, чем в первом. Следует также отметить, что большинство банковских займов оплачивается на основе первого метода.

Компенсационные остатки. Кроме того, что коммерческие банки взимают по предоставляемым ими ссудам определенные проценты, они также нередко требуют от своих заемщиков, чтобы те имели на своем счете беспроцентный бессрочный вклад (до востребования) в размере, пропорциональном либо сумме занятых средств, либо сумме долга клиента. Такие счета известны под названием компенса­ционных остатков (на депозитном счете) — беспроцентные бессрочные вклады, оформляемые фирмой с целью компенсации банку затрат на предоставляемые им услуги, за кредитные линии либо за ссуды.

Сумма, которая должна составлять компенсационный остаток, варьируется в зависимости от уровня конкуренции на рынке ссуд и от специальных условий, ого­воренных заемщиком и банком в ходе переговоров. Банки, как правило, стремятся, чтобы такие остатки составляли не менее 10% от суммы кредитной линии. Так, ес­ли для компании назначена кредитная линия в размере $2 млн., от нее потребуется, чтобы ее средние компенсационные остатки в течение года были не менее $200000. Нередко банки также требуют, чтобы средняя сумма остатков составляла 5% от суммы кредитной линии компании и дополнительно 5% от суммы задолженности в процессе использования данной кредитной линии. Если кредитная линия фирмы составляет $2 млн., а ее заем в среднем равен $600000, то она должна иметь на депозитном счете компенсационный остаток в размере $130000.

Требуя наличия компенсационных остатков, банки достигают определенного результата: в случае, если от заемщика требуется иметь кассовые остатки в большем размере, чем он имел бы в обычных условиях, эффективная стоимость займа повышается. Так, если компания заняла $1 млн. под 12% и банк потребовал от нее наличия остатка на депозитном счете на $100000 больше, чем она обычно имеет, то данная фирма сможет использовать только $900000 из занятого $1 млн. Таким образом, готовые издержки на уплату эффективной процентной ставки будут равны не объявленной процентной ставке в 12%, а выше нее:

= 13,33%

Концепция компенсационных остатков с целью обеспечения займов в последнее время постепенно отходит на второй план. Банки начинают все больше ориентироваться не на «депозиты», а на «прибыль». Соответственно они корректируют и результаты анализа своих взаимоотношений с клиентами.

Учитывая быстрые и значительные колебания стоимости привлечения ресурсов банками в последние годы, а также усиления конкуренции среди финансовых институтов, банки все чаще предоставляют компаниям ссуды, не предъявляя им требования относительно наличия компенсационных остатков. Процентные ставки теперь больше зависят от приростных издержек банка на получение денежных средств. Ориентация на подобный анализ рентабельности увела банки от косвенной компенсации затрат с использование депозитных остатков к прямой компенсации издержек по займам путем взимания процентных ставок и комиссионных за обязательство.

Комиссионные за обязательство (предоставить кредит) обычно взимаются с заемщика при предоставлении кредита на условиях автоматически возобновляемого соглашения. Наличие этих комиссионных влияет на стоимость займа.

Например, компания заключила с банком автоматически возобновляемое соглашение о кредите, в соответствии с которым она может занять сумму до $1 млн.

При этом банк требует от нее наличия 10%-ного компенсационного остатка по любой сумме, занятой на этих условиях. Кроме того, фирма обязана будет платить комиссионные за обязательство в размере 0,5% от невыбранной части кредитной линии. Следовательно, если фирма займет на оговоренных условиях сумму $400 000 сроком на весь год, выплатит все платежи по наступлении срока погашения займа и не будет иметь каких-либо других денежных вкладов в данном банке, эффективный ссудный процент по данному займу составит:

=14,17%.

Проценты по займу: $400000 × 12% = $48000.

Комиссионные за обязательство от невыбранной части кредитной линии составят: ($1000000 – $400000) × 0,5% = $3000.

Используемые компанией средства: ($400000 – $400000 × 10%) = $360000.

Обеспеченные ссуды. Многие фирмы не имеют возможности получить необеспеченный залогом кредит либо по причине того, что они являются новичками на рынке и не могут подтвердить свою кредитоспособность, либо потому, что банкиры придерживаются не слишком высокого мнения относительно их способности обслуживать сумму долга, о которой они просят. При предоставлении кредита та­кой компании заимодавец обычно требует от нее гарантии (обеспечения) выплаты ссуды и тем самым сокращает риск возможных потерь.

Имея такие гарантии, кредиторы получают два источника платежей по ссуде: способность фирмы-заемщика генерировать денежные потоки для обслуживания задолженности и, в случае, если заемщик по какой-то причине не сможет этого сделать, залоговая стоимость предоставленного ею обеспечения. Большинство кредиторов не предоставит ссуды, если ожидаемый денежный поток фирмы-заемщика недостаточен для того, чтобы обеспечить высокую вероятность надлежащего обслуживания своего долга. Чтобы еще более сократить свой риск, они нередко требуют также предоставления гарантии выплаты.

Обеспеченные ссуды, как правило, обходятся дороже, чем необеспеченные. Это объясняется двумя причинами. Во-первых, краткосрочные необеспеченные ссуды обычно предоставляются под меньшую процентную ставку, поскольку заем такого типа может получить только компания с высоким и устойчивым уровнем кредитоспособности. Во-вторых, кредитор перенесет на заемщика свои административные расходы по отслеживанию процесса обеспечения залога по обеспеченной ссуде в виде более высоких процентов. Фактически любой заемщик, берущий ссуду на условиях обеспеченной ссуды, преследует цель со временем перейти в разряд необеспеченных заемщиков. Это позволит ему сэкономить от 1 до 5% от суммы расходов по краткосрочным займам.

Обеспечение залогом. Разница (превышение) между рыночной стоимостью обеспечения, предоставленного в качестве залога, и суммой ссуды определяет маржу безопасности кредитора. Если заемщик оказывается не способен выполнить свои обязательства, кредитор может продать залог и удовлетворить собственное требование о возмещении убытков. Если обеспечение продается за цену, превышающую сумму ссуды и начисленных по ней процентов, разница переводится заемщику. Если же оно продается за меньшую сумму, заимодавец становиться обычным необеспеченным кредитором на сумму этой разницы. Поскольку обеспеченные кредиторы не желают переходить в разряд необеспеченных, они обычно стараются получить гарантию выплаты задолженности. С этой целью они увеличивают рыночную стоимость суммы залога настолько, чтобы свести к минимуму вероятность того, что они не смогут продать обеспечение за сумму, полностью покрывающую их расходы по ссуде. Степень гарантийной защиты, к которой стремиться кредитор, зависит от кредитоспособности заемщика, обеспечения, которое он может предоставить, и характера финансового института, предоставившего заем.

Стоимость залога с точки зрения кредитора варьируется в зависимости от ряда факторов. Возможно, наиболее важным из них является степень ликвидности обеспечения. Если залог может быть продан на активном рынке быстро и без снижения цены, кредитор, по всей вероятности, согласится на предоставление кредита на сумму, составляющую довольно высокий процент от объявленной стоимости залога. С другой стороны, если залог представляет собой специализированное оборудование, предназначенное для какой-то конкретной компании, и не имеет надежного и жизнеспособного вторичного рынка сбыта, кредитор может принять решение вообще отказать фирме в кредите.

Кроме того, имеет значение срок службы залога. Если продолжительность по­ступления средств от использования залога примерно равна сроку предоставления ссуды, то для кредитора такой залог будет более выгодным, чем тот, у которого срок использования которого значительно длиннее. Ведь в данном случае по мере того, как в ходе использования залога генерируется определенный поток денежных средств, эти поступления могут использоваться для выплаты ссуды.

Существует и еще один важный фактор - основная (базовая) степень риска, связанная с обеспечением. Чем больше колебания рыночной стоимости актива или чем выше степень неопределенности, с которой кредитор относится к его рыночной стоимости, тем менее приемлемым является залог для кредитора.

Итак, уровень привлекательности различных типов залогов для кредитора определяется степенью их ликвидности, сроком службы и риском, связанным с принятием залога в качестве обеспечения. Все это, в свою очередь, и определяет потенциальную сумму финансирования, которую может получить компания от кредитора.

Кредитор, требующий от заемщика обеспечения залогом, получает право на вступление во владение этой собственностью. В качестве залога может использоваться дебиторская задолженность, товарно-материальные запасы, различное оборудование и другие средства и имущество заемщика. Право на вступлении в собственность имуществом заемщика возникает на основе специального договора о залоге. Данное соглашение подписывается заемщиком и кредитором и содержит описание залога.

Чисто теоретически обеспеченным (или основанным на определенных активах) займом является любая ссуда, платежи по которой гарантируются любыми активами или имуществом заемщика. Однако если речь идет о краткосрочном займе, в качества обеспечения чаще всего используются дебиторская задолженность и товарно-материальные запасы.

Займы, предоставляемые под залог дебиторской задолженности. Одними из наиболее ликвидных активов фирмы являются счета ее дебиторов. Поэтому, именно они обеспечивают максимальную гарантию по краткосрочным займам, к которой стремятся кредиторы. С точки зрения кредитора основные сложности, связанные с данным типом гарантии, заключаются в затратах на обработку этого обеспечения и в риске мошенничества, когда заемщиком в качестве залога предоставляются несуществующие активы.

Фирма может обратиться с запросом на предоставление кредита, обеспеченного ее дебиторской задолженностью, в коммерческий банк либо в какую-либо финансовую компанию. Поскольку банки обычно взимают меньшую процентную ставку, чем финансовые компании, как правило, все сначала стараются получить именно банковский заем.

При оценке заявки на предоставление кредита кредитор анализирует качество дебиторской задолженности фирмы и определяет, какую сумму можно предоставить в кредит под данное обеспечение. Чем выше качество дебиторской задолженности фирмы, тем более высокий процент от ее номинальной стоимости, заявленной в качестве обеспечения, согласится ссудить кредитор. При этом кредитор не обязан принимать в качестве залога все счета к получению заемщика. Как правило, счета компаний с низким показателем кредитного рейтинга либо вообще не прошедшие такого рейтинга, отвергаются. Кроме того, на основе анализа временного интервала между датой продажи и текущим моментом счета, оплата по которым просрочена, например, на один месяц, также часто не принимаются. Далее непригодными обычно считаются правительственные и зарубежные счета. В зависимости от качества принятых счетов кредитор обычно ссужает деньги размером от 50 до 80% от их номинальной стоимости.

Кредитора интересует не только качество дебиторской задолженности заемщика, но и ее размер. Это связано с тем, что кредитор обязан вести учет всех предоставленных ему в качестве обеспечения счетов к получению. Следовательно, чем меньше средний объем этих счетов, тем больше затраты на их обработку в расчете на 1 денежную единицу их стоимости. Таким образом, фирма, которая продает дешевую продукцию по открытому счету, как правило, имеет очень мало шансов получить ссуду под свою дебиторскую задолженность, независимо от качества ее счетов, просто потому, что затраты на обработку такого займа будут несоразмерно высоки.

Иногда, чтобы уйти от расходов, связанных с анализом каждого отдельного счета с целью определения, следует ли его принимать, используется залог под дебиторскую задолженность «в комплексе», или как его еще называют, «коллективный» залог. При таком соглашении кредитор не отслеживает отдельные счета, а ведет учет только общих сумм по предоставленным в качестве залога счетам и полученных платежей. Поскольку при таком методе кредиторам трудно защитить себя от мошенничества, в этих случаях они обычно ссужают сумму, не превышающую 25% от номинальной стоимости дебиторской задолженности.

Например, некий кредитор решил предоставить заем фирме и судить ее суммой, составляющей 75% от номинальной стоимости счетов к оплате, специально предоставленных в качестве обеспечения кредита. После этого заемщик отправляет кредитору реестр задолженности, в котором указываются названия счетов, даты их выписки и суммы долга. Иногда кредитор требует от заемщика документы, подтверждающие отгрузку товаров, например счет-фактуру. Получив этот реестр, кредитор требует от заемщика подписания простого векселя и договор о залоге. После этого фирма-заемщик получает 75% от номинальной стоимости дебиторской задолженности, указанной в реестре счетов.

Кредит под дебиторскую задолженность может предоставляться как с извещением, так и без извещения. В последнем случае клиенты фирмы не извещаются о том, что их счета отданы в залог кредитору. Когда такая фирма получает платежи по этим счетам, она переправляет их, вместе с прочими платежами, на счет кредитора. Кредитор сверяет эти платежи с реестром неоплаченных счетов и сокращает сумму долга заемщика на 75% от общей суммы платежа. На остальные 25% кредитуется счет заемщика в банке. Если кредит предоставляется без извещения, кредитор должен предпринять определенные меры предосторожности, чтобы убедиться, что заемщик не удержал какой-либо платежный чек.

Если же извещение направляется, клиенты оповещаются о передаче прав собственности на платежи, и они напрямую переводятся кредитору. При такой организации заемщик не может удержать платежей. Большинство фирм предпочитают получать займы без извещения, однако право выбора остается за кредитором.

Заем, берущийся под дебиторскую задолженность, в той или иной мере представляет собой вариант «постоянного финансирования». По мере того как у фирмы появляются новые счета дебиторов, приемлемые для кредитора, они предоставляются в качестве залога, увеличивая тем самым гарантийную основу, под которую фирма сможет занимать деньги. Новые счета к получению заменяют старые, в результате чего колеблется и гарантийная база. Ссуда под залог дебиторской задолженности представляет собой очень гибкий способ обеспечения финансирования. По мере наращивания счетов дебиторов фирма имеет все большую возможность занимать под них дополнительные суммы с тем, чтобы финансировать этот рост, то есть получает доступ к так называемому «встроенному» финансированию.

Займы, предоставляемые под залог товарно-материальных запасов. Запасы сырья и готовой продукции представляют собой довольно ликвидные активы, которые вполне подходят для использования их в качестве залога при получении краткосрочного займа.