Свои капиталы из России и готовы были за это заплатить «премию»

Что иностранные инвесторы таким образом получали право законным образом вывести

Нарушалось. Так в конце 1999 года начали размещаться первые после кризиса 1998

Может быть выше номинала. Однако можем привести пример, когда это правило

Инвестора. По своей конструкции дисконтные облигации таковы, что их цена не

Дисконт, т.е. разница между ценой погашения и ценой покупки, и составляет доход

Цене ниже номинала (т.е. со скидкой, с дисконтом), а погашаются по номиналу.

Потому, что никаких процентных выплат по ним не предусмотрено. Они продаются по

Дисконтные облигации (облигации с нулевым купоном) называются так

года выпуски ГКО (государственных краткосрочных обязательств). Спрос на них был

столь высок, что они были проданы по цене выше номинала. Это случилось потому,

Таблица 3.1. Итоги аукционов по размещению выпусков ГКО, предоставлявших нерезидентамвозможность конвертировать получаемые от погашения денежные средства виностранную валюту

№ выпуска ГКО	21134	21135	21136	21137	21138
Дата размещения	17.12.99	21.12.99	21.12.99	19.04.00	23.02.00
Дата погашения	05.04.00	17.05.00	05.06.00	15.11.00	06.09.00
Срок обращения, дней	110	148	197	210	196
Объявленный объем выпуска, млн. руб.	2500	1500	2500	2500	2500
Объем спроса, млн. руб.	609,9	3459	1687,8	2206,6	3803,1
Объем размещения, млн. руб.	609,9	1494,7	1677,8	1364,8	1286,1
Средневзвешенная цена, % от номинала	98,75	99,72	97,75	100,16	100,29
Доходность по средневзвешенной цене, % годовых	4,2	0,69	4,26	-0,28	-0,54
Максимальная цена, % от номинала	100,05	104,00	100,54	110,00	103,00
Доходность по максимальной цене, % годовых	-0,17	-9,49	-1,00	-15,8	-5,42

Относительно редким видом облигаций являются облигации выигрышных займов. ВРоссии впервые они начали выпускаться еще в царские времена, пользовалисьбольшой популярностью, что привело к «перегреву» рынка и его падению. В 20веке Правительство СССР неоднократно прибегало к выпуску облигацийвыигрышного займа. Один из подобных займов до сих пор находится в обращении вРоссии. В начале 90-х годов 20 века были случаи выпуска выигрышных займов ичастными эмитентами. Например, Рязанский торговый дом выпустил облигации,доход по которым выплачивался в виде незначительных по размеру процентныхвыплат и в виде выигрышей.Российское законодательство предусматривает ограничения в выпуске облигацийчастных эмитентов. Например, акционерное общество может выпускать облигациитолько после полной оплаты уставного капитала. Номинальная стоимость всехвыпущенных акционерным обществом облигаций не может превышать размеруставного капитала либо величину обеспечения, предоставленного обществутретьими лицами для целей выпуска облигаций. А без обеспечения акционерноеобщество вообще не имеет право выпускать облигации ранее третьего года своегосуществования и надлежащего оформления двух годовых балансов.В мировой практике выпускается множество разновидностей облигаций с точкизрения способов покрытия долговых обязательств. По российскомузаконодательству акционерное общество может выпускать облигации, обеспеченныезалогом определенного имущества общества, либо выпускать облигации подобеспечение, предоставленное третьими лицами (под гарантии), либо безобеспечения. Однако, как уже говорилось, выпуск облигаций без обеспечениядопускается не ранее третьего года существования акционерного общества и приусловии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансовобщества.В качестве залога может использоваться недвижимое и движимое имуществаэмитента: земля, само предприятие в целом, отдельные объекты, отдельноеоборудование, транспортные средства, ценные бумаги. Облигации, обязательствапо которым обеспечены залогом имущества, считаются наиболее надежными,поскольку их кредиторы имеют преимущества перед всеми остальными кредиторами.Это преимущество заключается в том, что в случае, когда эмитент не сможетвыполнить свои обязательства по погашению облигаций или выплате доходов поним, заложенное имущество продается на открытом конкурсе, и из полученнойсуммы погашаются данные облигации до того, как дойдет очередь до всех другихкредиторов, в том числе владельцев облигаций, не обеспеченных залогомимущества.Облигации, не обеспеченные залогом имущества, имеют много разновидностей. Такпростейший вид таких облигаций – это необеспеченные облигации,они выпускаются под общее обязательство эмитента погасить их в определенныйсрок и выплатить обещанный доход. Облигации на определенныйинвестиционный проект выпускаются для конкретной цели. Так в начале90-х годов 20 века в России в регионах были выпущены так называемые «телефонныезаймы». Доходность по ним была очень невелика, тем более в условиях высокойинфляции того времени. Средства от размещения таких займов использовались наконкретные цели – строительство АТС. Это была в то время, может бытьединственная возможность телефонизировать регионы, и такие облигации успешно размещались. Облигации под конкретный вид доходов эмитента характеризуются тем, что вусловиях выпуска фиксируется конкретный источник их погашения, конкретный виддохода эмитента. Таким доходом может быть, например, конкретная статьсядоходов бюджета для государственных и муниципальных облигаций, доход отконкретного вида деятельности предприятия.Среди прочих разновидностей необеспеченных облигаций следует сказать о такназываемых «мусорных», бросовых облигациях. Само название уже свидетельствуето низком инвестиционном качестве, высоком риске. Эти ценные бумагивыпускаются компаниями, которые находятся в сложном финансовом положении, нопредпринимают попытки «остаться на плаву». Конечно, риск вложений в такиеоблигации очень велик (а, следовательно, эмитент должен предложить по нимвысокую доходность, иначе их никто не купит). В то же время облигации как видценных бумаг – наиболее надежные ценные бумаги. Они проходят процедуругосударственной регистрации, регистрации проспекта эмиссии. Компания должнараскрыть информацию о себе и своем финансовом положении. Конечно, если купитьтакие облигации одного эмитента, то риск все потерять очень высок. А еслисформировать целый портфель из таких облигаций? Какие-то эмитенты разорятся,зато другие выполнят свои обязательства, что в целом обеспечит высокуюдоходность портфеля. Американские инвестиционные фонды, работающие с«мусорными» облигациями, показывают очень высокие темпы роста своих активов.Вообще, в практике фондового рынка часто используются слэнговые названияценных бумаг. Кроме «мусорных» можем привести и другие примеры.

Вставка 3.5. Облигации под залог пауков с Марса Давид Боуи разместил собственные ценные бумаги Певец и композитор Дэвид Боуи, известный своей любовью к смене имиджа, обрел новое лицо – серьезного человека с Уолл-стрит. Он сумел успешно разместить облигации общей стоимостью 55 млн. долларов, обеспеченные будущими гонорарами. Это первый подобный случай в индустрии развлечений. Облигации выпущены сроком на 10 лет и должны приносить владельцам 7,9 % годовых. Их доходность будет обеспечиваться авторскими отчислениями за тиражирование старых дисков Боуи, а также гонорарами за выпуск новых записей. Идея выпустить облигации Боуи пришла в голову исполнительному директору инвестиционного банка Fahnestock and Co. Дэвиду Пуллману. Операция совершена на так называемом рынке облигаций, поддерживаемых активами, который в настоящее время быстро развивается. Покупателями бумаг Боуи стали крупнейшие страховые компании США. Большой интерес к необычным ценным бумагам проявили и розничные брокерские конторы, но не получили ничего, так как по условиям размещения облигации не должны продаваться частным лицам. В результате 55 млн. долларов, которые Боуи получил бы в ином случае постепенно, по мере отчислений от продаж записей, достались ему сразу. По заявлению Пуллмана, его клиент в настоящий момент не очень нуждается в деньгах (состояние Боуи оценивается примерно в 100 млн. долларов), но в ближайшее время планирует купить новое поместье. Ф. Погодин Коммерсант-Ъ 11.02.1997

Так, первоклассные облигации, выпускаемые в Великобритании государством илисамыми надежными компаниями, получили название «золотообрезных» облигаций.Когда-то они действительно выпускались в виде бумажных сертификатов с золотымобрезом. «Кроличьими» облигациями называют такие, доход по которымреинвестируется в дополнительные аналогичные облигации, в результате они«размножаются, как кролики». «Детскими» облигациями на американском рынкеназывают облигации, имеющие номинал, ниже общепринятого (ниже 1000 долларов).Облигации «ад и рай» – это облигации, которые выражены в двух валютах (долларСША/иена), основная сумма по ним изменяется в зависимости от изменениявалютного курса. «Слонами» в США называют долговые обязательства с крупнымноминалом 9более 100000 долларов). Все это свидетельствует о том, чтоконструкции облигаций могут быть самыми разнообразными, способнымиудовлетворить потребности самых разных инвесторов. Лекция 4. Государственные и муниципальные ценные бумаги Государственные ценные бумаги - это любые ценные бумаги, удостоверяющиеотношения займа, в которых должником выступают государство, органыгосударственной власти или управления.Государственные ценные бумаги выпускают многие страны с рыночной экономикой.Цели выпуска государственных ценных бумаг – это, прежде всего, финансированиедефицита государственного бюджета, управление наличной денежной массой,финансирование определенных инвестиционных проектов (например, в Япониивыпускаются государственные «строительные» облигации, за счет которыхосуществляются социальные проекты). Могут быть и иные цели. Так в1988 г. вВеликобритании были выпущены государственные облигации, номинированные в ЭКЮ.Эти бумаги не были связаны с финансированием государственного бюджета, цель ихвыпуска – пополнение валютных резервов страны. В некоторых странахгосударственные ценные бумаги широко используются для проведения денежнойполитики путем операций на открытом рынке. Операции на открытом рынке -–это покупка и продажа Центральным банком страны ценных бумаг, чаще всего –государственных. При покупке ценных бумаг Центральным банком денежная масса вобороте расширяется, при продаже – сжимается.В настоящее время в России принят закон «Об особенностях эмиссии и обращениягосударственных и муниципальных ценных бумаг». В соответствии с этим закономможно выделить:Федеральные государственные ценные бумагиГосударственные ценные бумаги субъектов федерацииМуниципальные ценные бумаги.Государственные и муниципальные ценные бумаги могут выпускаться в формеоблигаций или иных эмиссионных ценных бумаг, именными и на предъявителя.Государственные ценные бумаги могут составлять как внутренний, так и внешнийдолг и быть номинированы как в рублях, так и в иностранной валюте.Муниципальные ценные бумаги внешний долг составлять не могут и выпускаютсятолько с рублевым номиналом.До августа 1998 г. рынок государственных ценных бумаг был наиболее развитымсегментом российского фондового рынка. Государство во все времена являетсяодним из крупнейших заемщиков. Даже в Советском Союзе, несмотря напрактически полную централизацию финансовых ресурсов в руках государства иотсутствие финансового рынка, тем не менее, осуществлялись выпуски облигацийгосударственных займов (так, за период с 1922 по 1957 год в СССР быловыпущено около 60 государственных облигационных займов, в 1957 – 1990 годах –5 таких займов). Инвесторами этих займов было население.Рынок государственных ценных бумаг в России в 90-х годах 20 века развивалсястремительно. Приватизационный чек («ваучер») – государственная ценная бумагана предъявителя, появившаяся в 1992 году, стала первой массовой ценнойбумагой, стихийный вторичный рынок которой сформировался практическинемедленно после выпуска ее в обращение. Именно ваучер «привил вкус»россиянам к операциям на финансовом рынке.В начале 90-х годов 20 века Российское государство столкнулось с оченьсерьезными финансовыми проблемами, одной из которых был колоссальный дефицитфедерального бюджета, который покрывался за счет эмиссии денег. В результатеРоссия оказалась на пороге гиперинфляции, инфляция исчислялась сотнямипроцентов в год. Попытка найти неинфляционные источники покрытия бюджетногодефицита привела к быстрому развитию рынка государственных ценных бумаг. Былофорсировано формирование технологического обеспечения торгов, в результатечего российская торговая система Московской межбанковской валютной биржи, апозднее и региональных бирж, через которую сначала осуществлялись толькосделки с государственными краткосрочными обязательствами (ГКО), а позднее и сдругими бумагами (облигациями федеральных займов с переменными и постояннымикупонами, облигациями акционерного общества «Высокоскоростные магистрали»)является одной из лучших в Европе и мире. Этот рынок – «рынок ГКО», быстрозавоевал популярность не только у российских, но и у иностранных инвесторов,в первую очередь за счет высокой доходности вложений в эти финансовыеинструменты. Однако «перегретый», высокодоходный и, как следствие,высокорискованный рынок ГКО не мог не рухнуть, что и произошло в августе 1998года. Государство отказалось платить по своим долгам.Означает ли это, что рынок государственных ценных бумаг пересталсуществовать? Конечно же, нет. «Этого не может быть, потому что не может бытьникогда» (даже во времена директивной централизованной экономики). Надеемся,этот сегмент финансового рынка будет развиваться более цивилизованно, встрогих рамках закона. И эмитенты, и инвесторы, пережившие ряд дефолтов повнутренним российским долгам, станут «осмотрительнее», решения о выпускеценных бумаг и инвестировании в них – более взвешенными, основанными назнании (и не только понаслышке) объективных закономерностей развитияфинансового рынка, а не на стремлении получить деньги любым путем. Ведь рынокгосударственных ценных бумаг, как и финансовый рынок вообще – объективнонеобходимый элемент рыночной экономики, механизм перераспределения финансовыхресурсов. И если этот механизм будет работать «как часы», без сбоев иостановок, от этого выиграет и эмитент, и инвестор, и российская экономика вцелом.В настоящий момент в обращении находятся и краткосрочные, и среднесрочные, идолгосрочные государственные ценные бумаги, выпущенные как от имениРоссийской Федерации, так и отдельных субъектов Российской Федерации,муниципалитетов, выпускались и облигации Банка России в конце 1998 г. Вобращении находятся российские государственные ценные бумаги, номинированныекак в российской валюте, так и в валютах других государств (например, вдолларах США, немецких марках). В обращении находятся как «обычные» поконструкции купонные и дисконтные облигации, так и более интересные облигациис плавающим купоном, облигации, обращение которых предполагает наличие«особой недели» (Государственный республиканский внутренний заем РСФСР 1991года), выигрышные облигации. Ранее выпускались «Золотые сертификаты»,номинированные в золоте (1993 год), Казначейские обязательства (1994 год),сочетающие в себе свойства облигации, векселя, налогового освобождения.В настоящее время в обращении находятся следующие виды государственных ценныхбумаг, выпущенные от имени Российской Федерации:Государственные краткосрочные обязательства (ГКО)Облигации федеральных займов (ОФЗ)Облигации государственного внутреннего валютного займа (так называемые«вэбовки»)Облигации государственного сберегательного займаЕврооблигации – облигации, номинированные в иностранной валюте и обращающиесяна международном рынке.Государственные краткосрочные обязательства (ГКО) выпускаются в России с 1993г. как дисконтные именные бездокументарные ценные бумаги. Их конструкция«списана» с казначейских векселей США (кстати, выражение «ставка без риска»относится именно к этим казначейским векселям. Оно означает, что казначейскиевекселя США «свободны от риска банкротства эмитента» – но не от других видоврисков). Торговля ГКО осуществляется только через торговую систему Московскоймежбанковской валютной биржи (ММВБ) и системы региональных валютных бирж (вС.-Петербурге, Екатеринбурге, Владивостоке, Новосибирске, Самаре, Ростове,Нижнем Новгороде). Срок их обращения – до 1 года.Облигации федерального займа (ОФЗ) появились в 1995 г. как среднесрочныеименные бездокументарные купонные облигации. Срок их обращения – более 1года. Доход по этим облигациям выплачивается в виде процентных выплат сразной периодичностью для разных выпусков (1, 2 и 4 раза в год). Купон можетбыть фиксированным и плавающим. Обращаются ОФЗ, как и ГКО, через торговуюсистему ММВБ.«Вэбовки» появились в 1993 г. Дело в том, что в 1991 г. Внешэкономбанк СССРоказался неплатежеспособным, в нем были заморожены валютные счета юридических ифизических лиц. В 1993 г. задолженность перед юридическими лицами былаоформлена в виде облигационного займа Облигаций государственного внутреннеговалютного займа (ОГВВЗ). Данный заем был оформлен как 5 траншей облигаций сразными сроками погашения (от 1 до 15 лет), номинирован в долларах США.Облигации были выпущены как документарные предъявительские ценные бумаги сежегодными купонными выплатами в размере 3 %. Позднее выли выпущены еще 2транша этих облигаций. ОГВВЗ – это пример секьюритизации задолженности. Секьюритизация – это превращение (переоформление) задолженности вобращаемые ценные бумаги.Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ) предназначались впервую очередь для физических лиц. Впервые они были выпущены в 1995 г. Этодокументарные предъявительские купонные облигации со сроком обращения болееодного года. Платежным агентом по этим облигациям выступает Сбербанк России,куда инвесторы обращаются для получения процентных платежей и погашенияосновной суммы долга (самой облигации).В 1996 г. Россия вышла на внешний рынок облигационных заимствований – нарынок еврооблигаций.Рынок евробумаг начал формироваться примерно в 60-е годы 20 века. Название«евро» - это дань традиции, поскольку первые такие бумаги появились в Европе.В настоящее время – это поистине мировой рынок ценных бумаг, где иэмитентами, и инвесторами, и посредниками выступают представители самыхразных стран. Евробумаги – это ценные бумаги, выпущенные в валюте, иностраннойдля эмитента, и размещаемые среди зарубежных инвесторов, для которых даннаявалюта также является иностранной. Различают евроакции, еврооблигации икраткосрочные евробумаги (простые обращающиеся векселя). Эмитентами этих бумагмогут быть не только государства, но и частные компании.Основными финансовыми центрами рынка евробумаг являются Лондон, Люксембург,Цюрих. Расчеты по сделкам осуществляются через две депозитарно-клиринговыесистемы – Седел и Евроклир (в 2000 г. произошло объединение Седел склиринговой организацией Франкфуртской фондовой биржи и образоваласьсуперсистема Клеарстрим).Рынок евробумаг – это регулируемый рынок. В 1969 г. образовалась ISMA –Ассоциация участников международных фондовых рынков. Этой ассоциациейразработана детальная и масштабная система регулирования, включая правиласовершения сделок, улаживания сделок, этики поведения и процедур разрешенияконфликтов.В настоящее время в обращении находится 11 выпусков российских еврооблигаций,номинированных в американских долларах, немецких марках и итальянских лирах.Самый «длинный» из них имеет срок погашения в 2030 г., самая высокая купоннаяставка – 12,75 % (срок погашения – 2028 г.)