Учет риска и неопределенности информации при оценке эффективности ИП

Внутренняя норма доходности (ВНД)

ВНД – норма доходности инвестиций, при которой дисконтированная стоимость притоков равна дисконтированной стоимости оттоков реальных денег, а ЧДД равен нулю.

Использование ВНД целесообразно при высокой неопределенности стоимости капитала.

ВНД рассчитывается методом итеративного приближения: выбирается первая норма дисконта r₁ и определяется величина ЧДД₁, далее в зависимости от знака при ЧДД₁ выбирается второе значение ставки дисконта (r₂):

Ø если ЧДД₁ > 0, то r₂ > r₁;

Ø если ЧДД₁ < 0, то r₂ < r₁.

Интеративные расчеты с выбором последующей нормы дисконта производятся до тех пор, пока ЧДД не поменяет знак. Рекомендуется, чтобы последовательно выбираемые нормы дисконта отличались не более, чем на один или два процентных пункта.

В диапазоне двух последних значений нормы дисконта находится внутренняя норма доходности, определяемая по формуле:

Для обоснования эффективности ИП необходимо сравнить цену инвестиции (k) и ВНД, если ВНД > k, вложение инвестиций эффективно.

При сравнении альтернатив оптимальному значению соответствует наиболее эффективный ИП.

Некоторые свойства ВНД ограничивают применение при отборе ИП:

Ø при расчете критериев принимается одинаковая норма дисконта, а значит единственная ВНД для всех лет Т_инв;

Ø ранжирование проектов по ВНД дает иные результаты, чем по ЧДД, т.к. при расчете ЧДД ставка дисконтирования задается, а при расчете ВНД определяется.

ВНД целесообразно использовать для стандартных проектов, т.е. у которых ЧДД меняет знак один раз, т.к. существуют случаи, когда ВНД нельзя рассчитать или есть несколько ВНД.

Индекс доходности

Индекс доходности инвестиций характеризует доходность каждого рубля и вложенных инвестиций. Определяется по формуле:

.

Если ИД>1, то вложения эффективны, наиболее эффективен ИП с большим ИД.

Отбор и ранжирование ИП производится по критериям: ЧДД, Т_ок, ВНД, ИД. Соотношение между данными критериями приведено в табл.12.1.

Таблица 12.1

Соотношение значений ЧДД, ВНД и ИД

	ЧДД	ВНД	ИД
Если	>0	>r	>1
Если	<0	<r	<1
Если	=0	=r

При сравнении проектов их отбор производится:

Ø при сравнении нескольких независимых ИП без ограничений по инвестициям критериями могут быть: ВНД>r, ЧДД>0, ИД>1. Проект отбирается по максимальным значениям критерия;

Ø если есть ограничения по инвестициям, проекты ранжируются по ВНД и ИД;

Ø если сравниваются зависимые проекты (например, КЭС и ЛЭП), и нет ограничений по инвестициям, проект отбирается по максимальному ЧДД;

Ø если сравниваются взаимоисключающие проекты, отбор производится по схеме, аналогичной приведенным выше.

Неопределенность – неполнота или неточность информации об условиях реализации проекта и связанных с ним доходов и расходов.

Риск (в инвестировании) – вероятность получения дохода ниже расчетной величины.

В процессе реализации ИП возникают следующие риски:

· Валютные риски связанные с изменением доходов в результате изменения курса одной валюты относительно другой.

· Кредитный риск.

· Организационные или технические риски.

· Маркетинговые риски.

· Потери из-за нестабильности правовой и законодательной базы ограничений.

· Портфельные риски.

· Производственно-коммерческие риски.

· Риск несбалансированной ликвидности.

· Финансовые риски.

При оценке инвестиций учет рисков может осуществляться:

· Корректировкой нормы дисконты на фактор риска c последующим дисконтированием по ней ожидаемых денежных потоков. В этом случае задача сводится к обоснованию ставки дисконтирования с учетом рисковой премии, решение которой рассмотрено в параграфе 12.3:

.

· Корректировкой на фактор риска денежных потоков по проекту с последующим их дисконтированием по ставке, не учитывающей фактор риска. В этом случае наиболее распространенным инструментом оценки риска в инвестиционных расчетах является вероятностный подход, предполагающий оценку вероятности возможных исходов и последствий их реализации на базе анализа рисков.

Анализ риска предусматривает проведение количественного и качественного анализа рынков, дополняющих друг друга.

С помощью качественного анализа определяются факторы риска, а количественный анализ предполагает численное определение размеров отдельных рисков и риска проекта.

Норма дисконта на фактор риска не корректируется. Ущерб от риска определяется на основе математических моделей, учитывающих вероятность возникновения ситуаций, приводящих к риску.

В бизнес-планах чаще оценивается чувствительность проекта, т.е. на сколько процентов изменится ЧДД при изменении факторов, влияющих на ЧДД. Оценка производится по коэффициенту эластичности:

.

Для энергетики переменными являются капитальные затраты, их распределение на строительство, изменение цен на топливо, тарифов и цен на энергию и тепло, долю либерализации рынка. По рекомендациям РАО ЕЭС в случае К_эласт < 10%, проект считается устойчивым к изменению данного фактора.