2018-02-13
2710
Финансовые вложения – это инвестиционные вложения в финансовые активы.
Финансовый актив, как и любой обычный товар на рынке капитала, может быть охарактеризован с различных позиций. В частности, существуют четыре основные характеристики финансового актива: цена (Рm); стоимость (Vt); доходность; риск.
Первые две характеристики являются абсолютными показателями, последние две – относительными показателями. Абсолютные характеристики не только меняются в динамике, но и с практической точки зрения нередко не совпадают. По сравнению с ценой, которая реально существует и объективна, поскольку она объявлена, внутренняя стоимость финансового актива гораздо более неопределенна и субъективна. Под субъективностью в данном случае понимается то обстоятельство, что каждый инвестор имеет свой взгляд на внутреннюю стоимость актива, полагаясь в ее оценке на результаты собственного, т.е. субъективного анализа.
На финансовом рынке именно внутренняя стоимость является «красной ценой» финансового актива, поскольку отражает реальную доходность, заключенную в этом активе.
Согласно фундаменталистской теории текущая внутренняя стоимость (Vt) любой ценной бумаги в общем виде может быть рассчитана по формуле:
| 6 |
где: CFi – ожидаемый денежный поток в i-м периоде; r – приемлемая (ожидаемая или требуемая) доходность.
В основе расчета внутренней стоимости в данном случае лежит анализ дисконтирования денежного потока, представляющий собой процесс оценки будущих денежных поступлений.
Методы оценки эффективности финансовых вложений связаны с расчетом внутренней стоимости финансовых активов (акций и облигаций) и расчетом показателей их доходности.
В процессе расчета внутренней стоимости финансового актива возможны три ситуации:
1). Рm > Vt, 2) Рm < Vt, 3) Рm = Vt.
В самом упрощенном понимании эффективность финансовых вложений можно ожидать во втором случае, когда цена актива на рынке занижена, соответственно есть смысл его приобрести. И если в последующем внутренняя стоимость не снизится, а будет также превышать рыночную цену, то инвестор будет иметь доход от капитализации цены финансового актива.
Для определения эффективности финансовых вложений в первом и третьем случаях необходимо рассчитать и оценить показатели доходности вложений.
В наиболее общем виде доходность рассчитывается: Доходность = Доход / Инвестиция
В зависимости от вида финансовых вложений в качестве дохода чаще всего выступают дивиденд, процент, прирост капитализированной стоимости. Доходность измеряется в процентах или долях единицы. Осуществляя финансовые вложения, инвестор вправе рассчитывать на два вида потенциальных доходов: а) дивиденд (процент, купонный доход); б) доход от прироста капитала.
Оценка вложений в акции:
Процесс установления цены акции в зависимости от реально приносимого ею дохода называется капитализацией дохода. Оценка целесообразности приобретения акций предполагает расчет теоретической (внутренней) стоимости акции и сравнение ее с текущей рыночной ценой. Текущая внутренняя стоимость (Vt) любой ценной бумаги в общем виде может быть рассчитана по формуле 6.
В зависимости от вида акций и стратегии выплаты дивидендов модель может изменяться:
Модель оценки стоимости привилегированных акций имеет вид:
| 7 |
где: CF – годовая сумма постоянного дивиденда.
Что касается обыкновенных акций, то известны три способа оценки внутренней стоимости акций в зависимости от динамики прогнозных значений дивидендов:
1) дивиденды не меняются (ситуация аналогична ситуации с привилегированными акциями);
2) дивиденды возрастают с постоянным темпом прироста: Модель оценки стоимости акций с постоянно возрастающим уровнем дивидендов («Модель Гордона»):
 = С1 / r – g
| 8 |
где: C – сумма базисного (последнего выплаченного) дивиденда; g – темп прироста дивидендов; С1 – дивиденд первого планируемого года.
Пример 1. Последний выплаченный дивиденд компании равен 10 долл., планируется темп прироста выплаты дивидендов – 5% в год. Какова текущая цена акций компании, если норма прибыли равна 12%?
= (10 * (1 + 0.05)) / 0.12 – 0.05 = 150.
Пример 2. Балансовая стоимость акции – 82 долл. За прошлый год предприятие выплатило дивиденд в размере 6 долл. на 1 акцию. Выплаченный дивиденд составил 6.24 долл. Рассчитайте приемлемую норму прибыли (доходность) акции, если ее сегодняшняя стоимость равна 73.40 долл.
Vt = C * (1 + g) /(r - g) Отсюда: 73.40 = 6.24. / (r – 0.04) → r = 0.125 или доходность акции = 12,5%.
3) дивиденды возрастают с изменяющимся темпом прироста.
В этом случае расчет стоимости акций ведется по формуле:
| 9 |
Пример 3. В течение последующих четырех лет компания планирует выплачивать дивиденды соответственно 1,5; 2; 2,2; 2,6 руб. на акцию. Ожидается, что в дальнейшем дивиденд будет увеличиваться равномерно с темпом 4% в год. Рассчитать теоретическую стоимость акции, если рыночная норма прибыли 12%.
Величина ожидаемого дивиденда пятого года будет равна: 2,6 * 1,04 = 2,7 руб.
Пример 4. Последний выплаченный дивиденд по акции равен 5 долл. Ожидается, что он будет возрастать в течение следующих 4-х лет с темпом 12% в год; затем темп прироста стабилизируется на величине 3%. Какова внутренняя стоимость финансового актива, если рыночная норма прибыли равна 9%?
Vt = (5.6 / 1.091 + 6.27 / 1.092 + 7.02 / 1.093 + 7.9 / 1.094) + (8.10 / (0.09 – 0.03) * 1 / 1.094) = 117.
Приобретая акции, инвестор вправе рассчитывать на два вида потенциальных доходов: а) дивиденд; б) доход от прироста капитала. Общий доход, генерируемый инвестицией IC0, за данный период (t0, t1) составляет величину: Д1 + (Ц1 – Ц0), а общая доходность (d о) будет равна:
| d о =[ Д1 + (Ц1 – Ц0)] / Ц0 = Д1 / Ц0 + [(Ц1 – Ц0) / Ц0 ] = dтек + dкап | 10 |
Пример 5. Инвестору выплачено 1750 руб. дивидендов за истекший год на 500 акций фирмы А, которые он приобрел год назад за 25000 руб. Общая доходность акций составила 13%. Рассчитайте сегодняшнюю цену акции.
Дивидендная (текущая) доходность (dтек) составила: dтек = Д / Р0 → dтек = 0.07
Следовательно, капитализированная доходность (dкап = (Ц1 – Ц0) / Ц0) равна 6%.
Отсюда: 0.06 = (Ц1 – 50) / 50 → Ц1 = 53 руб.
Для оценки значений ожидаемой общей доходности обыкновенных акций с равномерно возрастающими дивидендами можно воспользоваться формулой, полученной на основании модели Гордона:
| dо= dтек + dкап = (Д *(1+g) / Ц0) + g = (Д1 / Ц0) +g | 11 |
где: Д – последний полученный к моменту оценки дивиденд по акции; Д1 – ожидаемый дивиденд; Ц0 – цена акции на момент оценки; g – темп прироста дивиденда.
Пример 6. Куплена акция за 500 руб.; прогнозируемый дивиденд следующего года составит 20 руб. Ожидается, что в последующие годы этот дивиденд будет возрастать с темпом прироста 12%. Какова приемлемая норма прибыли, использованная инвестором при принятии решения о покупке акции.
По формуле 11: kt = (D1 / P0) +g = 20 /500 + 0,12 = 0,16 или доходность была 16%.
Оценка вложений в облигации:
Для оценки вложений в облигации проводят расчет внутренней их стоимости, а также расчет показателей их доходности. При этом используют следующие методы расчета:
| Оценка облигаций с нулевым купоном: |  = CF * FM 2 (r, n)
| CF – стоимость при погашении облигации | 12 |
| Оценка бессрочных облигаций: | Vt = CF / r | CF – сумма ежегодно выплачиваемого дохода | 13 |
| Оценка безотзывных облигаций с постоянным доходом: |  =
= C * FM 4 (r, n) + M * FM 2 (r, n)
| C – постоянный купонный доход; М – номинальная стоимость | 14 |
| Доходность к погашению (Yield to Maturity, YTM) | YTM = [C + ((M – P)/ n)] / [ (M + P) / 2] | С – купонный доход, P – рыночная текущая цена | 15 |
| Текущая доходность | Купонный доход / Рыночная цена | 16 | |
| Купонная доходность | Купонный доход / Номинал | 17 |
Пример 7: Исчислить текущую стоимость облигации с нулевым купоном, нарицательной стоимостью 5000 рублей и сроком погашения через 6 лет, если рыночная доходность по аналогичным ценным бумагам составляет 14%.
Vt = 5000 / 1,146 = 2278
Пример 8: Облигации с нулевым купоном нарицательной стоимостью 1000 руб. и сроком погашения через пять лет продаются за 630,12 руб. Проанализировать целесообразность приобретения этих облигаций, если имеется возможность альтернативного инвестирования с нормой прибыли 12%.
Анализ можно выполнять несколькими способами; в частности, можно рассчитать теоретическую стоимость облигации и сравнить ее с текущей ценой либо можно исчислить доходность данной облигации:
Расчет показывает, что приобретение облигаций является невыгодным вложением капитала, поскольку доходность данной облигации (8,2%) меньше альтернативной (12%).
Пример 9: Исчислить теоретическую стоимость бессрочной облигации, если выплачиваемый по ней годовой доход составляет 1 тыс. руб., а рыночная (приемлемая) норма прибыли – 18%.
Пример 10: Рассчитать рыночную цену облигации нарицательной стоимостью 1000 руб., купонной ставкой 15% годовых и сроком погашения через четыре года, если рыночная норма прибыли по финансовым инструментам такого класса равна 10%. Процент по облигации выплачивается дважды в год.
Денежный поток в данном случае можно представить следующим образом: имеются восемь периодов; в каждый из первых семи периодов денежные поступления составляют 75 руб. (1000 * 15% / 2 / 100%); в последнем периоде, помимо 75 руб., инвестору причитается еще нарицательная стоимость облигации. Поскольку рыночная норма прибыли – 10%, коэффициент дисконтирования в расчете на полугодовой период составит 5%. Дисконтирующий множитель FM4 (r, n) для n = 8 и r = 5% равен 6,463.
Таким образом: Pm = Vt = 75 * 6,463 + 1000 / 1,058 = 1162 руб.
Данная величина и является той ценой, по которой эти облигации стали бы продаваться на рынке ценных бумаг.
Текущая стоимость облигации в значительной степени зависит от рыночной нормы прибыли (то есть средней доходности альтернативных инвестиций в ценные бумаги такого класса). Так, если в нашем примере рыночная норма прибыли равнялась бы 18%, то текущая рыночная цена облигации составила бы:
Vt = 75 * 5,535 + 1000 / 1,098 = 917 руб.
Для закрепления:
1. Внутренняя норма прибыли инвест. проекта равна ставке дисконтирования, при которой:
a. NPV = 0
b. NPV < 0
c. NPV > 0
2. Определите количество оплаченных акций, если чистые активы организации – 1500 тыс. руб., уставный капитал – 1000 тыс. руб., рыночная стоимость одной акции – 1,2 тыс. руб., балансовая стоимость акций – 1 тыс. руб.:
a. 1250
b. 1500
c. 1000
3. Распределению среди акционеров подлежит 80 тыс. руб. чистой прибыли. В обращении находится 1000 обыкновенных акций и 200 привилегированных. На каждую привилегированную акцию гарантированные выплаты составили 0,2 тыс. руб. Определите доход на одну обыкновенную акцию:
a. 40 руб.
b. 60 руб.
c. 80 руб.
4. Рассчитайте рыночную стоимость акций, если текущая доходность – 10%, дивиденды на акции 100 тыс. руб., балансовая стоимость акций – 800 тыс. руб.:
a. 9091 тыс. руб.
b. 1000 тыс. руб.
c. 880 тыс. руб.
5. Инвестиционные вложения считаются приемлемыми, когда:
a. чистая текущая стоимость инвестиций положительна
b. чистая текущая стоимость инвестиций равна нулю
c. чистая текущая стоимость инвестиций отрицательна
6. Рассчитайте балансовую стоимость акции ЗАО, если сумма активов 5600 млн. руб., сумма долгов – 1100 млн. руб., количество выпущенных и оплаченных акций – 2250 тыс. шт.:
a. 2000 руб.
b. 2500 руб.
c. 488 руб.
7. Рассчитайте величину дивиденда на одну обыкновенную акцию организации, если из всех 12000 акций привилегированные составили 20%, а дивидендный фонд по обыкновенным акциям – 168000 руб.:
a. 14,0
b. 17,5
c. 70,0
8. Выберите лучший по эффективности и запасу финансовый проект по следующим показателям: средневзвешенная стоимость капитала и внутренняя норма рентабельности (в %) у проекта А – 25 и 43, у проекта Б – соответственно 30 и 30, у проекта В – соответственно 27 и 35:
a. проект Б
b. проект В
c. проект А
9. Рассчитайте объем дополнительных вложений, если объем предстоящих вложений – 5600 тыс. руб., общий индекс цен – 1,2:
a. 6720 тыс. руб.
b. 1120 тыс. руб.
c. 4667 тыс. руб.
10. Уставный капитал ОАО составляет 730 тыс. руб. и сформирован из обыкновенных акций номиналом 100 руб. Чистые активы общества на конец первого квартала составили 2179 тыс. руб. Какова балансовая стоимость акций данного акционерного общества:
a. 217,90 руб.
b. 100,00 руб.
c. 298,49 руб.
11. Рассчитайте рыночную стоимость акции, исходя из следующих данных: номинальная стоимость акции – 2000 руб., дивиденд – 36%, ссудный процент – 24%:
a. 2600 руб.
b. 3333 руб.
c. 3000 руб.
12. Эффективность инвестиции характеризуется:
a. отношением чистой прибыли к среднегодовой величине собственного капитала и долгосрочных кредитов и займа
b. отношением чистой прибыли к собственному капиталу на конец года
c. отношением чистой прибыли к собственному капиталу и долгосрочным кредитам на конец года
13. Источники заемного финансирования капитальных вложений должны удовлетворять требованию:
a. предмет капитальных вложений не может служить залогом по кредиту
b. отсутствия возможности досрочного отзыва займа кредитором
c. всем перечисленным
d. постоянства процентной ставки
14. Год назад инвестор приобрел 600 акций фирмы А на сумму 12 480 долл. Сумма полученных за истекший год дивидендов составила 749 долл. Текущая цена акции на рынке – 22.50 долл. Какова общая доходность акции:
- 16,7%
- 14,2%
- 6%
15. Рассчитайте сумму дивидендов, если текущая доходность акций – 30%, рыночная стоимость акций – 2 млн. руб., балансовая стоимость акций – 500 тыс. руб.:
a. 600 тыс. руб.;
b. 667 тыс. руб.;
c. 150 тыс. руб.
16. При годовой ставке дисконта 20 % доходы от инвестиций составили: в первый – 200 млн. руб., во второй – 350 млн. руб., в третий – 480 млн. руб. Какова величина приведенного дохода от инвестиций, полученного за три года:
a. 596 млн. руб.
b. 688 млн. руб.
c. 858 млн. руб.
17. Размещено и оплачено 120 тыс. акций, в том числе 80 тыс. – обыкн. Номинал акции – 1 тыс. руб. Прибыль в отчетном году – 1200 млн. руб. На выплату дивидендов отведено 420 млн. руб., в том числе по привилегир. акциям – 150 млн. руб. Дивиденд на обыкновенную акцию составит:
a. 3375 руб.
b. 3500 руб.
c. 3750 руб.
18. Для оценки привлекательности инвестиционного проекта ожидаемую норму прибыли по инвестициям сравнивают с:
a. рентабельностью будущих продаж
b. нормой маржинального дохода
c. нормой прибыли по инвестициям в ценные бумаги на финансовых рынках
19. Рассчитать рыночную стоимость акции, если: дивиденд – 900 руб., ссудный процент – 20%, номинал акции – 3000 руб.:
a. 2100 руб.
b. 600 руб.
c. 4500 руб.
