2018-02-13
4567
Оценка эффективности капитальных вложений может производиться двумя группами показателей: основанных на дисконтированных оценках; основанных на учетных оценках.
Методы, основанные на дисконтированных оценках:
1. Чистый приведенный доход (чистый дисконтированный доход (NPV))
| 1 |
где: Pk – доходы по годам; r – ставка дисконтирования; k – число лет (месяцев) реализации проекта (от 1 до n лет); IC – сумма разовой инвестиции.
Условия принятия инвестиционного решения на основе данного критерия сводятся к следующему: Если NPV > 0, проект следует принять; если NPV < 0, то проект принимать не следует; если NPV = О, то принятие проекта не принесет ни прибыли, ни убытка.
Чем больше NPV, тем лучше характеристики проекта. Этот показатель аддитивен во времени, т.е. NPV различных проектов можно суммировать. Это важное свойство, позволяющее использовать данный показатель при анализе оптимальности инвестиционного портфеля. В NPV учитываются срок жизни проекта, все доходы и расходы на всех этапах.
Пример 1. Проект, требующий инвестиций в размере 20 000 долл., ежегодно будет генерировать доходы в течение 5 лет в сумме 4600 долл. Стоит ли принимать проект, если приемлемая ставка дисконтирования равна 9%?
Решение: NPV = [{4600 / (1+0,09)1} + {4600 / (1+0,09)2} + {4600 / (1+0,09)3} + {4600 / (1+0,09)4} + {4600 / (1+0,09)5}] – 20000 = [4220 + 3872 + 3552 + 3259 + 2990] – 20000 = – 2107.
NPV – отрицательный, следовательно, проект не принимается.
Пример 2. При годовой ставке дисконта 20% величине инвестиций 900 млн. руб., доходы от инвестиций составили: в первый – 200 млн. руб., во второй – 350 млн. руб., в третий – 480 млн. руб. Какова величина приведенного дохода от инвестиций, полученного за три года.
2. Индекс рентабельности инвестиций (PI)
| 2 |
Условия принятия проекта по данному критерию: Если PI > 1, то проект следует принять; если PI = 1, то проект является не прибыльным, не убыточным; если РI < 1, то проект следует отвергнуть.
Индекс рентабельности инвестиций является относительным показателем, характеризующим уровень доходов на единицу затрат. Чем он выше, тем больше отдача инвестиций в данный проект. Показатель PI используется при выборе проекта из ряда альтернативных, имеющих близкие NPV с разными объемами инвестиций. По этому показателю можно ранжировать проекты по степени доходности при включении в портфель.
Пример 3. Определите индекс рентабельности, если для реализации инвестиционного проекта необходимо 80 тыс. рублей. Денежные потоки проекта по годам составили: 1-й год – 40 тыс. руб., 2-й год – 45 тыс. руб., 3-й год – 50 тыс. руб., 4-й год – 45 тыс. рублей. Ставка дисконтирования – 30%:
3. Под внутренней нормой доходности (IRR ), или внутренней нормы прибыли, понимают значение ставки дисконтирования, при котором NPV проекта равен нулю:
IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0
Норма IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект финансируется полностью за счёт кредита коммерческого банка, то IRR показывает верхнюю границу банковской процентной ставки, превышение которой сделает проект убыточным.
| IRR = d1 + [NPV1 / (NPV1 − NPV2)]* (d2−d1) | 3 |
где: d1 − дисконтная ставка, при которой NPV положителен; d2 − дисконтная ставка, при которой NPV отрицателен; NPV1 − величина положительного NPV; NPV2 − величина отрицательного NPV.
Если IRR > ССК, то проект можно принимать, если IRR < ССК, то проект неприемлем, если IRR = CСК, можно принимать любое решение (ССК – средневзвешенная стоимость капитала).
При помощи IRR можно ранжировать проекты по степени выгодности. Эта норма служит индикатором уровня риска: чем больше IRR превышает стоимость капитала, тем больше запас прочности проекта и тем нечувствительнее к колебаниям рынка при оценке величины будущих денежных поступлений.
Пример 4. Рассчитайте внутреннюю норму прибыли инвестиционного проекта компании. Условия проекта: первоначальная сумма инвестиций – 200 тыс. долл. Ожидаемые поступления по годам (тыс. долл.):
| 1-й год | 2-й | 3-й | 4-й | 5-й |
| 20,0 | 40,0 | 60,0 | 60,0 | 80,0 |
Решение: Произведем расчетNPV при ставке дисконтирования в 10%.
NPV =[{20000 / (1+0,10)1} + {40000 / (1+0,10)2} + {60000 / (1+0,10)3} + {60000 / (1+0,10)4} + {80000 / (1+0,10)5}] – 200000 = [18200 + 33100 + 45100 + 41000 + 49700] – 200000 = – 12900.
Следовательно, при ставке в 10% проект, генерирующий указанные денежные потоки, является убыточным. Значит, его доходность лежит в интервале ставки ниже 10%.
Рассчитаем NPV при ставке в 5%.
NPV =[{20000 / (1+0,05)1} + {40000 / (1+0,05)2} + {60000 / (1+0,05)3} + {60000 / (1+0,05)4} + {80000 / (1+0,05)5}] – 200000 =[19048 + 36281 + 51831 + 49363 + 65816] – 200000 = +22339.
Расчет внутренней нормы доходности: IRR (ВНД) = r1 + [NPV(r1) / (NPV(r1) – NPV(r2))]* (r2 – r1) = 5 +[22339 / (22339 – (-12900)]* (10 – 5) = 8,16%.
Задание:
Рассчитать внутреннюю норму доходности проекта по данным примера 2.
Пример 5. Определите минимальную доходность проекта, если инвестиции предполагается профинансировать за счет дополнительной эмиссии акций на 25% и 75% за счет заемного капитала. Средняя ставка за кредит – 8%, а акционеры требуют доходность на уровне 12%:
4. Дисконтированный срок окупаемости проекта (DPP) равен минимальному периоду, при котором суммы инвестиционных вложений полностью окупаются дисконтированными денежными поступлениями от реализации проекта.
По дисконтированным показателям следует несколько выводов:
Критерий NPV имеет основной недостаток в том, что это абсолютный показатель, и он не дает информации о резерве безопасности инвестиционных вложений. Такую информацию (о резерве безопасности) дают критерии PI и IRR. Так, при прочих равных условиях, чем больше PI превосходит единицу, тем больше резерв безопасности; чем больше IRR по сравнению со стоимостью капитала проекта, тем больше резерв безопасности.
Методы, основанные на учетных оценках:
1. Наиболее распространенным статическим показателем оценки инвестиционных проектов является срок окупаемости инвестиций (РР). Под сроком окупаемости понимается период времени от момента начала реализации проекта до того момента эксплуатации объекта, в который доходы от эксплуатации становятся равными первоначальным инвестициям, при этом не учитывается временная ценность денег. Денежные потоки рассчитываются в учетной оценке.
Учетный срок окупаемости проекта всегда меньше дисконтированного срока окупаемости.
Проект, приемлемый по критерию РР, может оказаться не приемлемым по критерию DPP.
Показатель срока окупаемости не учитывает доходов за пределами срока окупаемости и не обладает свойством аддитивности. Вместе с тем его использование целесообразно, когда руководители предприятия больше озабочены проблемой ликвидности, а не прибыльности проекта (главное, чтобы инвестиции окупились и как можно скорее), и когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска (чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект).
2. Коэффициент эффективности инвестиций (ARR) не предполагает дисконтирования показателей дохода, поскольку доход характеризуется показателем чистой прибыли ЧП (прибыль за вычетом отчислений в бюджет).
Алгоритм его расчета исключительно прост, поэтому показатель широко используется на практике. Коэффициент эффективности инвестиций рассчитывается делением среднегодовой прибыли (П) на среднюю величину инвестиций, которая составляет половину исходной суммы капитальных вложений, если по истечении срока реализации проекта все капитальные затраты будут списаны. Если возможно наличие остаточной или ликвидационной стоимости (ОСИ), то ее оценка должна быть учтена в расчетах:
| ARR = П / [0,5* (IС + ОСИ)] | 4 |
Данный показатель сравнивают с коэффициентом рентабельности авансированного капитала.
3. На практике для оценки привлекательности проекта используется показатель возврата на инвестицию (ROI), который позволяет сравнивать экономичность разнообразных проектов. Он рассчитывается как отношение чистой прибыли (ЧП) за период времени (обычно за год) к общему объему инвестиционных затрат:
| ROI = ЧП / 1С | 5 |
