Расчет и оценка эффекта финансового рычага

 

Так как эффект финансового рычага – это приращение к рентабельности собственного капитала, полученное благодаря привлечению кредита, несмотря на его платность, и уплаты налога на прибыль.

Очевидно, что данный эффект возникает из расхождения между рентабельность активов и «ценой» заемного капитала со средней банковской ставкой. Другими словами, предприятие должно предусмотреть такую рентабельность активов, чтобы денежных средств было достаточно на уплату процентов за кредит и уплату налога на прибыль.

Общая формула для расчета эффекта финансового рычага может быть выражена:

 

ЭФЛ = (1-Снп)*(КВРа - ПК)*ЗК/СК, (2.1)

 

где ЭФЛ – эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;

Снп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

КВРа – коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;

ПК – средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %;

ЗК – средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;

СК - средняя сумма собственного капитала предприятия.

Приведенная формула расчета эффекта финансового левериджа позволяет выделить в ней три основные составляющие:

1. Налоговый корректор финансового левериджа (1–Т), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

2. Дифференциал финансового левериджа (RA – RD), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит.

3. Коэффициент финансового левериджа (D / E), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала[6].

Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем дифференциальный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

а) если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

б) если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли;

в) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;

г) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а, соответственно, и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли, повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект (при прочих равных условиях).

Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемый активами предприятия (рентабельность активов), превышает средний размер процента за используемый кредит. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

При определенном уровне общей ставки процента за кредит дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на формирование используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).

Формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, который вызывает положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового левериджа вызывает еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового левериджа)[6].

 Рассчитаем эффект финансового левериджа за три изучаемых года при разных соотношениях собственного и заемного капиталов. Средняя процентная ставка за кредит неизменна в течении трех лет и составляет 22%. Расчет представлен в таблице 2.12.

 

Таблица 2.12 – Расчет коэффициента финансовой рентабельности

Показатели	2005 г	2006 г	2007 г
Сумма собственного капитала, тыс.руб.	25399	26582	16491
Заемный капитал, тыс.руб	14054	11654	18253
Общая сумма капитала, тыс.руб.	39453	38236	34744
Валовая прибыль без учета процентов за кредит, тыс.руб.	11603	850	-4415
% за кредит	22	22	22
Сумма процента за кредит, тыс.руб	3092	2564	4016
Сумма прибыли с учетом процента за кредит, тыс.руб	8511	-1714	-8431
Экономическая рентабельность активов, %	17,13	3,5	-0,5
Ставка налога на прибыль, %	20	20	20
Налог на прибыль, тыс.руб	2321	170	-
Сумма чистой прибыли, тыс.руб	9282	680	-4415
Рентабельность собственного капитала, %	36,5	2,6	-0,3
Прирост рентабельности собственного капитала (ЭФЛ), %	-2,15	-6,5	-19,9

Экономическая рентабельность активов = валовая прибыль + сумма % за кредит/ сумма активов

Экономическая рентабельность (2005) =

Экономическая рентабельность (2006) =

Экономическая рентабельность (2007) =

Эффект финансового левериджа:

ЭФЛ (2005) = (1-0,2)(17,13 – 22) %

ЭФЛ (2006) = (1 – 0,2)(3,5 – 22) %

ЭФЛ (2007) = (1 – 0,2)(-0,5 – 22) %

Расчет показал, что эффект финансового рычага отрицательный в каждом году и составляет: в 2005г -2,15, в 2006г -6,5%, в 2007г -19,9%. Такие значения получились за счет отрицательного значения дифференциала финансового левериджа. Отрицательный дифференциал сформировался вследствие того, что средняя процентная ставка по кредиту превышает экономическую рентабельность собственных активов.

Расчет эффекта финансового левериджа показал, что привлечение заемных средств дает отрицательный эффект, т.е. происходит снижение рентабельности собственного капитала.

Для получение положительного эффекта рычага (а, следовательно, и для увеличения рентабельности собственного капитала) предприятию необходимо увеличить рентабельность собственных активов за счет увеличения валовой прибыли либо использовать кредит с меньшей процентной ставкой.