Осень 2009 года по-прежнему приносит владельцам долларов лишь одни финансовые разочарования, в то время как на слабости американской валюты спекулянты зарабатывают целые состояния. Так, доходность операций трейдеров, которые брали займы в долларах США, а затем покупали на них облигации, номинированные в австралийских долларах, по нашим подсчетам, в период с 1 октября по 17 ноября составила 6,5%. В пересчете на 12 месяцев эта цифра равна 50,5% годовых, а если трейдер использовал при этом кредитное плечо 1 к 10, то полученный доход и вовсе достигает астрономических 505% годовых!
Впрочем, легкость, с которой спекулянты зарабатывают деньги на "американце" на самом деле только кажущаяся, поскольку этот бизнес вполне справедливо считают высокорискованным. В первую очередь, этот риск сопряжен с опасностью роста валюты займа, что при большом кредитном плече приводит к катастрофическим потерям. Впрочем, октябрь и ноябрь оказались вполне благоприятны для трейдеров, поскольку курсовая стоимость валют займа, а к таковым можно отнести ведущие мировые валюты, продолжала падать. Так, с 1 октября по 17 ноября курс доллара США к российской валюте упал на 1 рубль 34 копейки (или на 4,46%), евро ‑ на 93 копейки (2,13%), йены – на 1 рубль 37 копеек (4,09%), фунта стерлингов – на 32 копейки (0,67%) и швейцарского франка – на 58 копеек (2%). Следовательно, с точки зрения спекулянтов в этот период наиболее предпочтительными валютами займа были доллар США и японская йена, в то время как менее предпочтительной – фунт стерлингов (см. таблицу 1).
|
|
Таблица 3.1 Курсовая доходность ведущих мировых валют с 1 октября по 17 ноября 2009 года
Валюта | Доллар США | Евро | Йена | Фунт стерлингов | Швейцарский франк |
Доходность, в рублях | -1,34 | -0,93 | -1,37 | -0,32 | -0,58 |
Стандартное отклонение, в руб | 0,42 | 0,34 | 0,65 | 0,46 | 0,20 |
Доходность/риск, в рублях | -3,21 | -2,73 | -2,09 | -0,71 | -2,88 |
Доходность, в % | -4,46 | -2,13 | -4,09 | -0,67 | -2,00 |
Стандартное отклонение, в % | 0,38 | 0,22 | 0,75 | 0,82 | 0,33 |
Доходность/риск, в % | -11,64 | -9,50 | -5,43 | -0,82 | -5,96 |
В свою очередь, курсы сырьевых валют к рублю – к большой радости спекулирующих трейдеров ‑ продемонстрировали гораздо меньшую склонность к снижению. Лишь канадский доллар с 1 октября по 17 ноября упал на 40 копеек (или на 1,43%), в то время как австралийский доллар вырос на 36 копеек (1,36%), а норвежская крона – на 6 копеек (на 0,11%). Таким образом, валюту займа (в первую очередь, доллары США и японские йены) в этот период предпочтительно было конвертировать в долговые обязательства, номинированные в австралийских долларах или в норвежских кронах, что обеспечивало не только высокий процентный, но и курсовой доход.
|
|
В целом более слабая позиция ведущих мировых валют объясняется циклическим регулированием: в момент выхода развитых национальных экономик из глобального кризиса центробанки держат низкие ставки рефинансирования, удешевляя тем самым кредит для своих производителей. Однако избыток ликвидности ведет к спекулятивному росту цен на сырье на мировых рынках. Так, с 1 октября по 17 ноября цены на нефть марки WTI выросли с $70,46 до $79,8 за баррель или на 13,3%, а цены на золото с $995,75 до $1134,75 за унцию или на 14%.
Удорожание сырья ведет к росту инфляции в странах, в экспорте которых преобладают сырьевые товары, с которой национальные регуляторы вынуждены бороться, повышая ставки рефинансирования. Так, Резервный банк Австралии 4 ноября 2009 года уже во второй раз поднял ставку рефинансирования на 0,25 процентных пункта ‑ до 3,5% (в первый раз он повысил ее 7 октября до 3,25 %). 29 октября вслед за "родиной кенгуру" ставку рефинансирования поднял норвежский центробанк – с 1,25% до 1,5%.
Пока иной позиции придерживается Банк Канады, продолжающий держать ставку рефинансирования на низком уровне, несмотря на то, что в экспорте этой страны значительную долю составляют сырьевые товары. Это объясняется тесной интеграцией экономики Канады с американским рынком и стремлением регулятора не допустить сокращения канадского экспорта в США. В результате канадский доллар, который обычно относят к сырьевым валютам, в исследуемый период упал к рублю гораздо больше, чем фунт стерлингов, поскольку ставка рефинансирования, установленная Банком Англии сейчас выше – 0,5%.
Как нефть и золото командуют валютным рынком
К тому же курс британского фунта – в отличие от валют других развитых стран – продемонстрировал положительную корреляцию с ростом сырьевых товаров. Так, с 1 октября по 17 ноября рост цены на нефть за баррель на один доллар приводил к повышению курса британской валюты на 3 копейки (см. таблицу 3.2). Отчасти это объясняется тем, что Британия сама является довольно крупным поставщиком нефти.
По остальным ведущим валютам наблюдалась отрицательная корреляция с динамикой нефтяного рынка. Особенно сильно подешевели в зависимости от роста цен на нефть японская и американская валюта. Так, повышение цен на нефть на один доллар за баррель способствовало снижению курса йены на 15,8 копейки, а доллара США – на 9,2 копейки.
Таблица 3.2 Чувствительность курсов ведущих мировых валют к росту цен на нефть марки WTI
Валюты | Доллар США | Евро | Йена | Фунт стерлингов | Швейцарский франк |
Чувствительность к росту цены на нефть, в копейках | -9,2 | -5,2 | -15,8 | 3,3 | -2,8 |
Исходный уровень, в рублях | 36,3 | 47,5 | 44,6 | 45,2 | 30,9 |
Коэффициент детерминации R2, в % | 99,06 | 99,09 | 98,51 | 96,37 | 99,09 |
Почему трейдеры полюбили "австралийца"
Очевидно, в связи с последними действиями норвежского регулятора крона может стать одной из самых привлекательных валют, в которой целесообразно будет номинировать приобретенные долговые обязательства. Мы проанализировали доходность операций кэрри трейдеров с учетом курсов валют и разницы в ставках рефинансирования, наблюдавшихся на рынке в период с 1 октября по 17 ноября. Полученные результаты занесены в таблицу 3.3, в которой доходность по операциям следует смотреть на пересечении валюты займа с валютой долгового обязательства. Например, если инвестор, используя японскую йену в качестве валюты займа, вложил средства в облигации, номинированные в австралийских долларах, то за этот период он мог получить доходность в размере 6,1%. Аналогичная доходность по паре доллар США (валюта займа) - австралийский доллара (валюта долгового обязательства) еще выше – 6,5%, а по паре йена (валюта займа) - норвежская крона (валюта долгового обязательства) ниже – 4,2%.
|
|
Поскольку американская валюта обесценилась сильнее других валют, а ставка рефинансирования ФРС пока одна из самых низких (ниже лишь у Банка Японии), то использование доллара США в качестве валюты займа дала трейдерам положительную доходность по отношению ко всем остальным валютам, в которых были номинированы долговые обязательства. В свою очередь, облигации, номинированные в австралийских долларах, обеспечили положительную доходность при использовании для займа всех остальных валют (правда, по норвежской кроне самую низкую ‑ 1,5%).
Таблица 3.3 Доходность по валютам, полученная трейдерами с 1 октября по 17 ноября 2009 года, в %
Валюта долгового обязательства | Доллар США | Евро | Йена | Фунт стерлингов | Швейцарский франк | Австралийский доллар | Норвежская крона | Канадский доллар |
Валюта займа | 0,25% ставка ФРС | 1,0% ставка ЕЦБ | 0,1% ставка Банка Японии | 0,5% ставка Банка Англии | 0,25% ставка Нац. Банка Швейцарии | 3,5% ставка Резервного банка Австралии | 1,5% ставка Банк Норвегии. | 0,25% ставка Банка Канады |
Доллар США | 0,0 | 2,5 | 0,4 | 4,0 | 2,6 | 6,5 | 4,1 | 3,2 |
Евро | -2,5 | 0,0 | -2,1 | 1,4 | 0,0 | 3,9 | -3,0 | 0,6 |
Йена | -0,4 | 2,2 | 0,0 | 3,6 | 2,2 | 6,1 | 4,2 | 2,8 |
Фунт стерлингов | -3,8 | -1,4 | -3,5 | 0,0 | -1,4 | 2,4 | -2,1 | -0,8 |
Швейцарский франк | -2,5 | 0,0 | -2,2 | 1,4 | 0,0 | 3,9 | 1,4 | 0,6 |
Австралийский доллар | -6,2 | -3,8 | -5,8 | -2,4 | -3,7 | 0,0 | -13,1 | -3,2 |
Норвежская крона | -4,7 | -2,3 | -4,4 | -0,9 | -2,3 | 1,5 | 0,0 | -1,7 |
Канадский доллар | -3,1 | -0,6 | -2,7 | 0,8 | -0,6 | 3,3 | 0,9 | 0,0 |
Фактические курсы трех сырьевых валют по состоянию на 10 ноября оказались в рамках прогноза. При этом их курсы, как и курсы большинства несырьевых валют, были ближе к нижней границе прогноза. В частности, курс австралийского доллара оказался выше нижней границы прогноза на один рубля 49 копеек, норвежской кроны – на два рубля 1 копейку, а канадского доллара – на 30 копеек.